„ Bennerův cyklus “ je 150 let starý graf, který předpovídá krachy na burze a zatím se mýlil jen dvakrát – je to taková „vizitka“ z roku 1872, která předpověděla Velkou depresi i krach 2008.
Díky tomu, že se tento obrázek dostane vždy mezi investorskou veřejnost zejména v období kdy nás mají čekat zlaté časy, a nebo naopak v dobách kdy tento diagram predikuje propad, pojďme si o něm říct trochu víc, co to přesně je, jak to vzniklo a hlavně jaká byla historická úspěšnost.

Bennerův cyklus – Historie

Příběh tohoto grafu začíná v roce 1872 v Denveru v Coloradu, kde podnikatel George Tritch provozoval železářství – Geo Tritch Hardware Co. Na zadní straně vizitky své firmy nechal vytisknout cyklický diagram trhů s nápisem „Periods When to Make Money“. Nešlo tedy o vědeckou publikaci ani o dílo zkušeného ekonoma, ale doslova o reklamní předmět. Přesto tento nenápadný kousek papíru odstartoval jednu z nejdéle trvajících debat v historii finanční analýzy.

O tři roky později, v roce 1875, vydal ohromský farmář ze státu Ohio Samuel Benner knihu s názvem „Benner’s Prophecies of Future Ups and Downs in Prices“ – tedy „Bennerovy předpovědi budoucích vzestupů a pádů cen“. V ní popsal totožný cyklický model předpovídající paniky, vrcholy i dna trhů. Benner svůj výzkum opíral o ceny zemědělských komodit jako kukuřice, prasata a surové železo a tvrdil, že jejich pohyby se řídí pravidelnými cykly. Tritchovi však nepřisoudil ani slovo uznání.

Právě proto se dnes grafu říká Bennerův cyklus, ačkoli fyzický originál – vizitka s copyrightem z let 1872, 1883 a 1897 – nese jméno Tritchovy firmy. Kdo od koho opisoval, není dodnes s jistotou prokázáno. Benner vydal svou knihu až po Tritchově vizitce, ale Tritch si diagram nechal patentovat teprve v roce 1883, tedy osm let po Bennerově publikaci. Záhada autorství tak zůstává otevřená dodnes.

Benner’s Prophecies of Future Ups and Downs in Prices

Benner v knize publikoval cyklické grafy pro celou řadu komodit – surové železo, bavlnu, kukuřici a prasata. Ředitel Foundation for the Study of Cycles E.R. Dewey o jeho předpovědi cen surového železa řekl, že jde o „nejpozoruhodnější cenovou předpověď jaká existuje.“.
Z následujících odstavců zjistíme, že Benner nebyl žádný šarlatán, ale člověk který se skutečně snažil najít systém v datech.

Solární cykly a počasí
Benner spojoval pohyby cen přímo s astronomickými jevy jako rovnodennosti, poloha Jupitera, sluneční soustava a cykly sucha a záplav na řece Mississippi.
Na svou dobu šlo o odvážné propojení astronomie s ekonomikou.

11letý cyklus kukuřice a prasat
Tvrdil, že ceny těchto komodit se opakují přesně v 11letých cyklech, což odpovídá solárnímu cyklu slunečních skvrn.

Předpovědi až do roku 1904
Kniha obsahovala konkrétní předpovědi komoditních cen pro období 1876 až 1904, přičemž mnoho z nich se ukázalo jako překvapivě přesných.

Proč brát tuto knihu s rezervou?

Bezesporu zde bylo hodně věcí, které mají platnost – například apelace na porozumění podnikání, analyzování a vyhodnocování dat jako například:
„Nejsou farmáři, výrobci a spekulanti jako loď bez kompasu a kormidla?“
Kniha byla v jádru kritikou toho, že lidé podnikají naslepo bez znalosti přirozených cyklů, což se dá přirovnat i k celé řadě dnešních „investorů“, kteří učiní „investiční“ (chápej jako stupidní) rozhodnutí bez vlastní analýzy jen na základě článku nebo videa.
V knize byla celá řada myšlenek, kterou dnešní zodpovědný investor musí vyhodnotit jako přinejmenším abstraktní (viz další odstavce).

„Bůh je v cenách“
Benner doslova napsal, že věří, že „Bůh je v cenách“ – že nadprodukce a nedostatek každé komodity se řídí Božími zákony přírody, stejně pravidelně jako magnetická střelka ukazuje na sever. To je na farmáře z 19. století dost odvážné prohlášení.

Srovnání s astronomem
Tvrdil, že předpovídat ceny lze se stejnou jistotou, jako astronom předpovídá zatmění slunce. Tato analogie je zajímavá – neříkal „věřte mi“, ale „mám systém stejně přesný jako věda.“

Citát v úvodu knihy
Jako motto celé knihy zvolil větu od Patricka Henryho: „Neznám jiný způsob jak soudit budoucnost, než podle minulosti.“
V tomto směru chceme zdůraznit, že jakékoli historické pohyby na trzích nevypovídají o budoucím vývoji.

Periods When to Make Money

Původní název z Tritchovy vizitky z roku 1872, doslova „Periods When to Make Money“ volně přeloženo jako Období, kdy vydělávat peníze. Nicméně Bennerův cyklus/Benner Cycle je název, který se ujal po Bennerově knize z roku 1875 a používá se dodnes.

Pojďme si celý diagram rozebrat

Linie A – Panická léta (prodávej, vyhni se trhu). Cyklus se střídá v intervalech 16 → 20 → 18 let, celkem 54 let na jeden úplný oběh. Benner tvrdil, že paniky se opakují přesně v tomto rytmu a že „panikám trvá 54 let, než se vrátí do stejného pořadí.“ Konkrétní roky: 1927, 1945, 1965, 1981, 1999, 2019 – a výhledově 2035 a 2053.

Linie B – Dobré časy (prodávej akcie). Cyklus 8 → 9 → 10 let. Roky vrcholů: 1926, 1936, 1945, 1953, 1962, 1972, 1980, 1989, 1999, 2007, 2016 – a příští je 2026.

Linie C – Těžké časy (nakupuj a drž). Cyklus 11 → 9 → 7 let. Roky nákupních příležitostí zahrnují například 2012 a 2023 – příští je 2032.

Pokud budeme vycházet z toho, že autor diagramu skončil rokem 2059 jen proto, že mu došel papír kde by mohl pokračovat vizualizací do dalších let, diagram by vypadal následovně.

Linie A (16 → 20 → 18, opakuje se)
2035 → +20 = 2055 → +18 = 2073 → +16 = 2089 → +20 = 2109 → +18 = 2127…

Linie B (8 → 9 → 10, opakuje se)
2053 → +8 = 2061 → +9 = 2070 → +10 = 2080 → +8 = 2088 → +9 = 2097 → +10 = 2107…

Linie C (11 → 9 → 7, opakuje se)
2059 → +11 = 2070 → +9 = 2079 → +7 = 2086 → +11 = 2097 → +9 = 2106 → +7 = 2113…

Benner Cycle – Úspěšnost

Za pomocí AI jsme vygenerovali tabulku, která hodnotí úspěšnost tohoto cyklu. Dle tabulky vidíme, že máme za sebou 21 predikcí a z nich došlo ke dvěma selháním, jedné nepřesnosti o pár měsíců a jedné situaci která se stala, ale diagram s ní nepočítal, což v praxi znamená, že úspěšnost tohoto diagramu vychází na 80,95 %.

Rok	Linie	Predikce	Co se stalo	Výsledek
1893	A – Panika	Krize	Panika roku 1893 – kolaps bank a železnic, nezaměstnanost 18 %	✅ Přesně
1899	B – Prodej	Vrchol trhu	Vrchol cen komodit a průmyslu	✅ Přesně
1907	A – Panika	Krize	Bankovní panika roku 1907	✅ Přesně
1918	C – Nákup	Nízké ceny	Konec 1. světové války, nízké ceny aktiv	✅ Přesně
1927	A – Panika	Krize	Předzvěst Velké deprese, trhy na vrcholu euforií	✅ Přesně
1929	B – Prodej	Vrchol trhu	Velký krach října 1929, trhy ztratily 89 %	✅ Přesně
1932	C – Nákup	Nízké ceny	Historické dno Velké deprese	✅ Přesně
1945	A – Panika	Krize	Konec 2. světové války, ekonomická nestabilita	✅ Přibližně
1953	B – Prodej	Vrchol trhu	Vrchol poválečného boomu	✅ Přesně
1965	A – Panika	Krize	Americká ekonomika silně rostla, žádná krize	❌ Selhání
1972	B – Prodej	Vrchol trhu	Vrchol před ropnou krizí 1973	✅ Přesně
1975	C – Nákup	Nízké ceny	Dno po ropné krizi	✅ Přesně
1981	A – Panika	Krize	Vrchol inflace, Fed zvedl sazby na 20 %, recese	✅ Přesně
1987	–	Nepredikoval	Black Monday – největší jednodenní krach v historii	❌ Chybělo
1989	B – Prodej	Vrchol trhu	Vrchol před recesí 1990–1991	✅ Přesně
1999	A – Panika	Krize	Vrchol dotcom bubliny, NASDAQ –78 %	✅ Přesně
2007	B – Prodej	Vrchol trhu	S&P 500 dosáhl maxima v říjnu 2007, pak –57 %	✅ Přesně
2011	C – Nákup	Nízké ceny	Dno po finanční krizi, výborný vstupní bod	✅ Přesně
2016	B – Prodej	Vrchol trhu	Trhy pokračovaly v růstu, žádný vrchol	❌ Selhání
2019	A – Panika	Krize	Krach přišel až v únoru 2020 (COVID), rok zpoždění	⚠️ Téměř
2023	C – Nákup	Nízké ceny	Po korekci 2022 byl 2023 skvělý vstupní bod	✅ Přesně
2026	B – Prodej	Vrchol trhu	?	🔮 Uvidíme

Proč nebrat vážně Bennerův cyklus, když za posledních 154 let se spletl jen 4x a jeho úspěšnost byla téměř 81%? To je samozřejmě famózní číslo, díky kterému dává při zpětném pohledu smysl řídit se tímto diagramem při časováním trhu. Je tady ovšem jedno ALE.

Čím jsme dále od data vydání této studie, tím horší je její úspěšnost.
1872–1929: Úspěšnost 100 %
1930–1979: Úspěšnost 83 %
1980–2023: Úspěšnost 67–78 %

Je to poměrně přirozené – svět se za 150 let radikálně změnil a žádný model sestavený na datech z 19. století nemůže dokonale předvídat ekonomiku řízenou centrálními bankami, technologiemi a globálně propojenými trhy.

Při čistě matematické extrapolaci tohoto trendu dospějeme k zajímavému závěru – úspěšnost Bennerova cyklu by měla klesnout na úroveň pouhého házení mincí, tedy 50/50, někdy kolem roku 2100. Do té doby však diagram podle dostupných dat stále ještě nějakou předpovědní hodnotu má – a rok 2026 jako vrchol trhu je zatím jeho nejbližší a nejsledovanější predikcí, která může do jisté míry potvrdit a případně vyvrátit tvrzení knihy, že na základě historických dat jdou predikovat data budoucí (což je, dle nás, přinejlepším velmi upravený pohled na realitu).

ZÁVĚR

Bennerův cyklus vznikl v roce 1872 a i přes svůj věk více než 150 let vykazuje předpovědní úspěšnost přes 80 %. Nicméně jak jsme ukázali, s tím jak se mění moderní ekonomika, tato schopnost postupně slábne.

Diagram obsahuje tři linie – panická léta, dobré časy a těžké časy – a každá z nich by měla investorovi naznačit, v jaké fázi trhu se nachází a jak se zachovat. Tedy kdy nakupovat, kdy prodávat a kdy se raději držet zpátky.

Filozofie knihy však místy staví na dost abstraktních myšlenkách. Srovnání předpovídání cen na trhu s předpovídáním zatmění slunce je přinejmenším odvážné. Proto bychom Bennerův cyklus brali výhradně jako volnou inspiraci – možná jako letmý doplněk vlastní analýzy – a především jako fascinující historickou zajímavost.

Inspirativní fakt celého tohoto příběhu je následující:
V době bez internetu, bez ekonomického vzdělání, bez moderních nástrojů byl farmář ze státu Ohio schopen sestavit diagram, který je s námi dodnes – a prokázal funkčnost vyšší než leckterý analytik z Wall Street.

V dnešním díle investičního otazníku se zaměříme na tzv. post-dividendový efekt a názorně si ukážeme, že dividenda neznamená peníze zdarma, ale že je to něco za něco. Zároveň názorně ukážeme, proč klesly o 5,67 % za den (5.6.2026) jedny z nejkvalitnějších akcií na pražské burze.

Ať uvedeme čtenáře do obrazu, v pátek (5.6.2026) klesly akcie Philip Morriss na pražské burze o 5,67 % a za tímto propadem nestála žádná výsledková zpráva ani kurzotvorná zpráva, jednalo se o pokles čistě technického charakteru díky post-dividendovému efektu.

Co to je Post-Dividendový efekt?

Post-dividendový efekt (či ex-dividend efekt) je označení pro technický jev trhu, kdy firma vyplatí dividendu a o stejnou (či podobnou) částku klesne cena akcií.
Pro lepší představu uvádíme příklad:
Akcie stojí 100 Kč, vyplatí 10% dividendu (tj 10 kč na akcii) a akcie na své tržní ceně klesne o 10% tedy o 10 Kč.

Zde se v praxi ukazuje neefektivita dividendy jako takové – firma sice na výplatu vydala 10 kč na akcii, ale k akcionáři se dostalo pouze 8,50 Kč, jelikož 15 % (1,50 Kč) „sežrala daň“.

Jde na Post-dividendovém efektu vydělat?

Teoreticky se na Post-dividendovém efektu dá vydělat, jen je nejdřív nutné pochopit dva termíny a těmi jsou Ex a Pay day.
Obecně jsme se tématu dividend, jejich výhod a nevýhod a hlavně objasnění názvů Pay-Day a Ex-Day, věnovali ZDE.
Důležité je vědět jednu věc a to, že den, kdy vzniká nárok na dividendu není ten samý jako den, kdy dividendu fyzicky obdržíme.

V mnoha případech se stává, že akcionář který obdrží dividendu jí reinvestuje zpátky do akcií společnosti a pokud toto udělá větší množství investorů, tak vznikne tlak ze strany poptávky, který postupně dovede v mnoha případech převýšit nabídku. a tím pádem zvýšit tržní cenu akcií.

Pokud tedy nalezneme akcii ideálně kvalitní firmy která nabízela vysokou dividendu a díky tomu, že již bylo nárokováno právo na obdržení dividendy tak cena akcií klesla, může se potenciálně jednat o zajímavou vstupní cenu pro nákup akcie, jelikož se teoreticky dá očekávat, že v dohledné době až investorům dorazí dividenda fyzicky na účet budou peníze alespoň částečně reinvestovat zpět do nákupu akcií.

Mimochodem na podobném principu funguje i pre-dividendový efekt, což je situace, kdy lidé kteří chtějí obdržet vyplacenou dividendu kupují akcie ještě před rozhodným dnem, čímž vytváří tlak ze strany poptávky. Na této situaci investor dokáže teoreticky rovněž participovat tím, že koupí v libovolném propadu 1-2 měsíce před dividendou a pár dní před rozhodným dnem akcii odprodá.

POZOR: Všechny zmíněné informace nejsou určeny k tomu, aby je kdokoli slepě kopíroval, nýbrž mají sloužit jako jisté vodítko pro objasňování tržních pohybů a objasnění některých, nováčkovi na první pohled, nesrozumitelných tržních situací.

Proč klesly o 5,67 % za den jedny z nejkvalitnějších akcií na pražské burze ?

Nyní už je pravděpodobně jasné, proč akcie Philip Morriss klesly o 5,67%. Firma vyplatila hrubou dividendu na úrovni 1100 Kč na akcii a obchodování zakončila o 1120 Kč, tedy o již zmíněných 5,67 % levnější.

Proč vnímáme TABAK.PR jako jednu z nejkvalitnějších firem pražské burzy?

Philip Morris ČR je česká dceřiná společnost světového tabákového giganta Philip Morris International, se sídlem v Kutné Hoře, kde provozuje jeden z nejmodernějších tabákových závodů v Evropě.

Philip Morris těží z jedné z nejsilnějších konkurenčních výhod (moat), jaké v byznysu existují – z kombinace regulatorní bariéry a značkové loajality. Tabákový trh je v ČR ze zákona tak přísně regulovaný (zákaz reklamy, licencování, spotřební daně), že vstup nového konkurenta je prakticky nemožný. Zároveň je Philip Morris lokálním (československým) lídrem s tržním podílem pohybujícím se okolo 40-50 %, přičemž globální matka dodává prémiové značky jako Marlboro nebo IQOS – produkty, ke kterým mají zákazníci silnou návykovou i emocionální vazbu. To vytváří situaci, kdy firma nepotřebuje bojovat o zákazníky cenou a může si diktovat podmínky.

Philip Morris je mimořádně efektivní podnik. Hrubá marže se dlouhodobě pohybuje nad 40 %, což je na české poměry úroveň, které dosahují jen ty nejlepší firmy. K tomu firma nepotřebuje masivní investice do rozšiřování výroby ani drahý výzkum – její kapitálová náročnost je nízká, a tak skoro veškerý volný cash flow putuje zpět akcionářům.
Pro zkušenějšího investora: ROCE (návratnost vloženého kapitálu) se pohybuje okolo 48%, což signalizuje extrémně efektivní alokaci kapitálu. Dále ROE na úrovni okolo 36%, což znamená více než 2x vyšší efektivitu než například British American Tobacco.

Philip Morris nevydává nové akcie (tedy neředí stávající akcionáře), nezadlužuje se zbytečně a nevynakládá peníze na pochybné akvizice. Místo toho vyplácí prakticky veškerý zisk jako dividendu – dividendový výnos se dlouhodobě pohybuje kolem 5-8 % ročně, což je na středoevropské poměry výjimečné. Investor, který drží akcii 10 – 12let, zpravidla dostane zpět celou svou investici jen na dividendách – a akcii stále vlastní.
Pro nováčka: představte si to jako spořicí účet s 8% ročním výnosem, ke kterému dostanete navíc samotný vklad zpět. Zkušenější investor ocení, že jde o tzv. compounding machine – dividendy reinvestované zpět do akcie vytvářejí dlouhodobě velmi slušný celkový výnos (total return).

Hlavní je ovšem zmínit že se bavíme o firmě, která má silnou tržní adaptibilitu, kvůli které si investor v mnoha případech rád zaplatí Premium (něco navíc nad rámec férového nacenění). Philip Morris ČR patří mezi firmy, které nepotřebují kupovat růst – a IQOS je toho živým důkazem.

Zatímco jiné korporace sahají po akvizicích jako po zkratce (viz Bayer, který koupením Monsanta za 63 miliard dolarů zdědil desítky tisíc soudních sporů kvůli herbicidu Roundup a platí za ně dodnes), Philip Morris vsadil na vlastní vývoj sahající až k počátku 90. let – a výsledkem je IQOS, produkt postavený na interní technologii HeatControl™, jehož patenty, značka i výroba jsou stoprocentně jejich. Žádné skryté dluhy z akvizice, žádné cizí soudní spory, žádná kulturní nekompatibilita po fúzi – jen produkt, který firma dokonale zná, kontroluje a který jí dnes zachraňuje tržby v době, kdy klasické cigarety strukturálně klesají.

Aby bylo vše v rovnováze tak je zde důležité říct, že i Philip Morris s sebou nese rizika, která je zapotřebí zvážit:
Tabákový průmysl je strukturálně klesající byznys – počet kuřáků v ČR dlouhodobě klesá a regulační tlak (vyšší spotřební daně, rozšiřování zákazu kouření na veřejných místech) se pravděpodobně bude spíše zvyšovat než zmírňovat. IQOS tento trend zatím úspěšně kompenzuje, ale není jisté, zda to bude platit donekonečna. Přidejme koncentrační riziko – PMČR je závislá na rozhodnutích mateřské PMI, která může například omezit licenci na prodej prémiových značek nebo změnit podmínky výrobních služeb v Kutné Hoře.

Právě proto, že i sebekvalitnější firma nese rizika která nejdou zcela předvídat – a v případě bankrotu či závažných problémů může investor přijít o 100 % vložených prostředků – není investice do jednotlivé akcie vhodná pro každého. Před jakýmkoli nákupem důkladně zvažte svůj investiční horizont a míru rizika kterou jste ochotni přijmout.
Tento text není investičním doporučením, nýbrž osobní pohled autora.

ZÁVĚR

Dnešní příklad Philip Morris ČR názorně ukazuje, že pohyby na burze, i ty zdánlivě alarmující a nelogické, mají často zcela jednoznačné a navíc předvídatelné vysvětlení. Post-dividendový efekt není důvodem k panice, ale pro informovaného investora může představovat zajímavou příležitost. Stejně tak platí, že ani sebekvalitnější firma co má obstojnou konkurenční výhodu efektivním hospodařením a silnou tržní pozicí není investicí bez rizika – a proto by každé investiční rozhodnutí mělo vycházet z důkladné vlastní analýzy a střízlivého pohledu na vlastní toleranci vůči riziku.

V rubrice „OBCHODNÍ MĚSÍC´“ aneb, Co se událo na trzích v Květnu 2026 se společně podíváme na pro nás nejdůležitější a zároveň nejzajímavější události, které se odehrály nejen v našem portfoliu, ale i na globálních trzích v uplynulém měsíci.

Xerox [XRXDW]

V únoru jsme se zmiňovali, že nám do portfolia přiskočily Waranty od společnosti Xerox a dnes v pondělí 4.5. 2026 tyto cenné papíry opustily pomyslnou palubu našeho portfolia a to na ceně 0,33$ (o cca 0,06 centů dráž, než bylo v plánu).

Za tímto odprodejem pravděpodobně stál dozvuk výsledků z konce minulého měsíce, po kterých akcie Xeroxu přidávají do dnešního dne cca 70% a přitom zisky zaostaly za odhady o 57,32%, nicméně příjmy odhady překonaly a to o 5,67%. Pro ty, které Xerox zajímá, přinášíme krátký přehled toho, co stálo ve výsledkové zprávě.

Výsledky byly slabé – firma skončila ve ztrátě −105 mil. USD (−0,84 USD/akcie) a i na „upravené“ bázi je stále ve ztrátě . Zhoršil se i meziročně zisk (resp. ztráta se prohloubila) a provozní cash flow bylo −144 mil. USD, což znamená odliv hotovosti . Když odfiltrujeme vliv akvizice Lexmarku, tak tržby reálně klesají (−3,7 % ), takže core business dál eroduje . Navíc IT segment dokonce meziročně klesl a celkově je firma stále v režimu „restrukturalizace“, ne růstu.

Trh ovšem reagoval spíše na Pozitiva – Firma ukázala zlepšení v provozní efektivitě – upravená provozní marže vyskočila na 3,9 % (+240 bps) . Ziskovost se tedy zlepšuje a to hlavně díky škrtům a synergii z akvizice, ne díky růstu byznysu. Management také zdůrazňuje lepší „trajectory“ – pipeline prodeje roste, instalace +31 % a IT bookings +32 % . Důležité je i to, že firma posílila likviditu (např. získání 450 mil. USD přes joint venture) a drží celoroční výhled, což může působit jako signál stabilizace.

Čtenáři jistě ví, že za většinou pohybů díky výsledkům hospodaření stojí tržní výhled – Xerox zůstává turnaround story. Management stále čeká za rok cca $450–500 mil. upraveného provozního zisku a ~250 mil. free cash flow , což znamená, že většina výkonu má přijít až ve zbytku roku. Klíčové ale je: růst není organický, ale stojí na akvizicích a šetření. Pokud se podaří stabilizovat tržby a udržet marže, akcie může růst dál (což teď trh sází). Pokud ne, tak současný růst ceny akcie může být jen krátkodobý „relief rally“.
Jinými slovy: čísla jsou slabá, ale trh kupuje příběh „zhoršování se zastavilo a teď to otočíme“.

DuoLingo [DUOL]

V úterý 5.5. 2026 otevřely akcie společnosti DuoLingo, které jsme přidávali do našeho portfolia teprve v Březnu o 1,65% levnější, čímž odmazali téměř veškerý plovoucí zisk, který doposud akcie vygenerovala. Na konci dne se akcie DUOL obchodovala o 5,62% slabší, než tomu bylo v pondělí.

Za tímto poklesem (v pondělním after marketu akcie klesly k 93$ za kus, což představuje propad cca 15,5%) stálo zveřejnění výsledků hospodaření, které vyšli již včera (4.5. 2026) po zakončení obchodování. Na první pohled čísla nevypadala nikterak špatně, jelikož příjmy přesáhly odhad o 1,17% a zisky dopadly lépe o 16,28%. Pojďme tedy nahlédnout na výsledkovou zprávu detailněji, ať známe podrobnosti a víme, proč cena akcií klesala.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• Silný růst uživatelské základny
  • Více, než 500 milionů stažení aplikace
  • Přibližně 42 milionů měsíčně aktivních uživatelů
  • Organický růst bez nutnosti vysokých marketingových nákladů
• Freemium model podporující škálování
  • Základní produkt zdarma → nízká bariéra vstupu
  • Monetizace přes předplatné (Duolingo Plus)
  • Rostoucí podíl platících uživatelů (~6 %)
• Silná značka a virální marketing
  • Růst primárně díky „word-of-mouth“
  • Silná přítomnost na sociálních sítích
  • Nízké náklady na akvizici uživatelů
• Pokročilé využití dat a AI
  • Obrovské množství dat (stovky milionů cvičení denně)
  • Personalizace výuky → vyšší engagement
  • Konkurenční výhoda díky technologii
• Vysoká angažovanost uživatelů
  • Gamifikace (streaks, leaderboardy)
  • Krátké a zábavné lekce
  • Vysoká návratnost uživatelů
• Velký a rostoucí trh
  • Trh jazykového vzdělávání cca 61 miliard USD
  • Přibližně 2 miliardy lidí se učí jazyk
  • Globální poptávka po angličtině
• Diverzifikace produktů
  • Duolingo English Test (levnější alternativa tradičních testů)
  • Duolingo ABC (vzdělávání dětí)
  • Potenciál expanze do dalších oborů
• Silný technologický ekosystém
  • Sdílená infrastruktura napříč produkty
  • Rychlá implementace nových funkcí
  • Efektivní škálování
• Nízké marketingové náklady
  • Investice více do produktu než reklamy
  • Efektivní kapitálová alokace
  • Vyšší marže v dlouhodobém horizontu
• Silná firemní kultura a talent
  • Vysoce selektivní nábor
  • Nízká fluktuace zaměstnanců
  • Silné technologické zázemí

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Závislost na růstu uživatelů
  • Pokles uživatelů = přímý dopad na tržby
  • Nutnost neustále udržovat engagement
  • Riziko stagnace růstu
• Nízká konverze na platící uživatele
  • Pouze malá část uživatelů platí
  • Riziko slabé monetizace
  • tlak na zvyšování konverze
• Silná konkurence
  • Nízké bariéry vstupu
  • Tisíce bezplatných alternativ
  • Velcí hráči s většími zdroji
• Závislost na App Store a Google Play
  • Provize 15–30 % z tržeb
  • Riziko změny pravidel
  • Potenciální omezení distribuce
• Závislost na cloudových službách
  • AWS a Google Cloud
  • Riziko výpadků
  • Vysoké náklady na infrastrukturu
• Dlouhodobá ztrátovost
  • Firma historicky negeneruje zisk
  • Rostoucí náklady
  • Nejistota dosažení profitability
• Rychlý růst = vyšší riziko řízení
  • Komplexnější operace
  • Riziko ztráty firemní kultury
  • Problémy se škálováním
• Regulace a ochrana dat
  • GDPR a další zákony
  • Riziko pokut a omezení
  • Vyšší náklady na compliance
• Riziko nepřesných metrik
  • Interní data nejsou nezávisle ověřena
  • Možnost chybného reportingu
  • Dopad na důvěru investorů
• Vysoká volatilita výsledků
  • Kolísání kvartálních výsledků
  • Obtížná predikovatelnost
  • Citlivost na makroekonomii

TRŽNÍ VÝHLED

• Duolingo se nachází v silně rostoucím segmentu digitálního vzdělávání, který těží z dlouhodobého trendu přesunu výuky do online prostředí. Díky mobilnímu přístupu, gamifikaci a globální dostupnosti má společnost velmi dobrou pozici pro další expanzi, zejména v rozvojových zemích, kde je přístup ke vzdělání omezený.
• Hlavním růstovým motorem do budoucna bude schopnost firmy zvyšovat monetizaci své obrovské uživatelské základny. To znamená nejen vyšší konverzi na předplatitele, ale také rozvoj nových produktů, jako jsou jazykové testy nebo vzdělávání dětí. Pokud se firmě podaří efektivně monetizovat bez ztráty uživatelů, může výrazně zlepšit své finanční výsledky.
• Na druhé straně zůstává klíčovým rizikem konkurence a tlak na marže. Duolingo bude muset neustále inovovat, aby si udrželo pozici lídra, a zároveň najít cestu k dlouhodobé ziskovosti. Výhled je tedy růstový, ale s vyšší mírou rizika typickou pro rychle rostoucí technologické firmy.

X – Energy [XE]

V úterý jsme mimo sledování výsledků DuoLinga nakoupili na ceně 28,49$ zatím jen spekulativní pozici u společnosti X – Energy, která před pár dny vstoupila na burzu. Případné přikupování (ředění průměrné nákupní ceny) máme v plánu na cenách 23 a 14,4$ za kus.

X-energy je americká technologická firma založená v roce 2009 se sídlem v Rockville (Maryland), která se zaměřuje na vývoj pokročilých jaderných technologií – především malých modulárních reaktorů (SMR) a vlastního jaderného paliva. Na burzu vstoupila 24. dubna 2026, kdy začala obchodovat na Nasdaq. Firma vyvíjí reaktor Xe-100 (chlazený heliem místo vody) a zároveň buduje byznys kolem výroby paliva, takže kombinuje prodej technologie s opakovanými příjmy z paliva; její řešení míří hlavně na levnější, bezpečnější a rychleji stavitelné zdroje bezemisní energie pro průmysl, datacentra a velké korporace.

Za touto společností stojí velká investorská jména, která jsou ve většině případů i současní či budoucí zákazníci. Z těch známých vypíchneme Amazon, Dow a nebo Ministerstvo obrany USA – Právě tyto jména zajišťují budoucí příjmy zakázek.
Naše investiční teze je nakoupit tuto akcii, která se sice vůči svým ziskům (které prakticky v současnosti neexistují) obchoduje draze, nicméně věříme, že technologie SMR je budoucnost energetického průmyslu, jelikož zabíjí dvě mouchy jednou ranou – efektivní výroba a zároveň snížení zátěže přenosové soustavy.
Proto v tomto případě investujeme do příběhu podpořeného velkými jmény, nikoli do fundamentálně silné firmy. Náš cíl, kde budeme redukovat pozici je cena 59,9$ a poté budeme určovat další postup.

Tak jako vždy chceme zdůraznit, že se nejedná o finanční doporučení, nýbrž prezentaci toho, jak nakládáme s vlastním kapitálem, případně jak uvažujeme nad investicemi. Díky tomu, že každý investor je jiný, tak to, co je vhodné pro nás nemusí být vhodné pro Vás. Proto jediné doporučení, které na našich stránkách obdržíte je, dělejte si vlastní analýzu a ověřujte si informace po vlastní ose, jelikož špatné investiční rozhodnutí může v nehorším případě znamenat ztrátu celého investovaného kapitálu, jelikož investování na burze je RIZIKOVÉ.

Energy Fuels [UUUU]

Ve středu 6.5. 2026 naše portfolio potěšil růst akcií Energy Fules, kterou jak pravidelní čtenáři jistě ví máme v našem portfoliu Podhodnocená akcie a to již od února loňského roku, kde dlouhodobě v tomto portfoliu zastává nejsilnější pozici. Proto asi nikoho nepřekvapí, že zveřejnění výsledků této firmy pro nás bylo dost důležité a stěžejní – trh výsledky ocenil růstem o 11,79%.

Za zmíněným růstem stála (jak už bylo zmíněno) výsledková zpráva, která na první pohled vypadala smíšeně, jelikož příjmy přesáhly odhady o 14,61%, ale zisky za odhady zaostaly a to konkrétně o 37,17%. Pojďme se nyní podívat na výsledkovou zprávu podrobněji, aby bylo zřejmé a jasné, co za zmíněným pohybem stálo.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• • Unikátní postavení na trhu (White Mesa Mill)
  • jediný aktivní uranový mlýn v USA
  • zároveň jediný schopný zpracovávat REE (vzácné zeminy)
  • strategická infrastruktura → konkurenční výhoda
• • Diverzifikace do více komodit
  • uran, vanad, REE, HMS (titan, zirkon)
  • snižuje závislost na jedné komoditě
  • více zdrojů příjmů
• • Růst poptávky po jaderné energii
  • uran jako bezemisní zdroj elektřiny
  • podpora energetické bezpečnosti států
  • dlouhodobý strukturální trend
• • Silný trend v REE (vzácné zeminy)
  • růst poptávky ~8,7 % ročně do 2040
  • využití v EV, robotice, armádě
  • strukturální nedostatek mimo Čínu
• • Budování „mine-to-metal“ řetězce
  • akvizice ASM → výroba finálních kovů a slitin
  • vyšší marže než u těžby
  • vertikální integrace
• • Rozšiřování projektů (globální pipeline)
  • projekty v USA, Austrálii, Brazílii, Africe
  • potenciál budoucí produkce
  • růst rezerv
• • Dlouhodobé kontrakty na uran
  • zajištěné odběry od utilit
  • stabilnější cash flow
  • nižší závislost na spot ceně
• • Možnost růstu produkce
  • projekty mohou zvýšit produkci o miliony liber uranu ročně
  • páka na růst ceny komodity
• • Recyklace materiálů (Alternate Feed)
  • využití odpadu → nižší náklady
  • ekologický aspekt
  • dodatečné zdroje surovin
• • Potenciál v medicíně (radioizotopy)
  • využití pro léčbu rakoviny (TAT)
  • nový trh s vysokou marží
  • zatím málo konkurence
• • Strategický význam pro USA
  • snaha o nezávislost na Číně a Rusku
  • podpora domácí produkce
  • politická výhoda

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• •Silná závislost na cenách komodit
  • uran, REE, vanad = cyklické ceny
  • vysoká volatilita
  • přímý dopad na zisky
• • Vysoká regulace a povolovací procesy
  • složité a dlouhé schvalování projektů
  • riziko zpoždění
  • vyšší náklady
• • Politická a geopolitická rizika
  • projekty v zahraničí (Afrika, Brazílie)
  • změny vlád, regulací
  • riziko vyvlastnění
• • Riziko nedokončení akvizic (např. ASM)
  • integrace může selhat
  • očekávané synergie se nemusí naplnit
• • Provozní rizika těžby
  • technické problémy, havárie, nižší výtěžnost
  • vyšší náklady než očekávání
  • přerušení provozu
• • Vyčerpání ložisek
  • nutnost neustále hledat nové zdroje
  • bez náhrady → pokles produkce
• • Náklady na pracovní sílu a materiály
  • inflace vstupů
  • nedostatek kvalifikovaných pracovníků
• • Environmentální a ESG tlaky
  • vyšší náklady na dodržování regulací
  • reputační riziko
  • možné omezení těžby
• • Závislost na jaderné energetice
  • negativní veřejné vnímání
  • konkurence obnovitelných zdrojů
• • Potřeba financování a zadlužení
  • nutnost kapitálu pro projekty
  • možné ředění akcií
  • tlak na cenu akcie
• • Volatilita akcie a trhu
  • kolísání ceny akcie nezávisle na výkonu
  • sentiment trhu
  • spekulativní charakter sektoru

TRŽNÍ VÝHLED

• Energy Fuels se nachází ve velmi zajímavé pozici na průsečíku několika silných dlouhodobých trendů. Rostoucí důraz na energetickou bezpečnost a dekarbonizaci podporuje návrat jaderné energie, což zvyšuje poptávku po uranu. Zároveň roste význam vzácných zemin, které jsou klíčové pro elektromobilitu, robotiku a obranný průmysl. Firma tak těží z kombinace dvou strukturálních megatrendů, které mohou v příštích dekádách výrazně růst.
• Velkým katalyzátorem do budoucna je transformace firmy z těžaře na plně integrovaného producenta (mine-to-metal). Pokud se podaří dokončit akvizici ASM a rozšířit kapacity na zpracování REE, může firma výrazně zvýšit své marže a posunout se výš v hodnotovém řetězci. To je zásadní rozdíl oproti klasickým těžařům, kteří jsou často jen „price takers“.
• Na druhou stranu zůstává firma silně závislá na cyklickém vývoji cen komodit a regulatorním prostředí. Jakýkoliv pokles cen uranu nebo REE, zpoždění projektů či politické zásahy mohou krátkodobě výrazně ovlivnit hospodaření i cenu akcie.

ARM Holdings [ARM]

Ve středu nám vyjma Energy Fuels udělala radost také akcie společnosti ARM, která rostla o 13,63% v řádném obchodování a o další procenta (které se nicméně po chvíli přehouply do červených čísel) v po obchodní seanci, kde jsme využili situace a na ceně 257⁠,⁠68$ jsme odprodali polovinu naší pozice, kterou jsme tvořili pomocí 3 nákupů (z niž největší byl hned ten první) ve dnech 14 a 18.9. 2023 s tím, že jeden drobný nákup přišel ještě 20.11. 2023 – 18.6. 2024 jsme udělali jeden miniaturní odprodej a až dnes přišel pravý čas se ziskem 278% realizovat část zisků. Pozice se budeme zbavovat na úrovni 440$ za akcii (pokud k tomu tedy někdy dojde)
Mimochodem dnešním růstem si ARM zaobstaral nová maxima (jak zavírací tak i absolutní).

Arm Holdings plc je původem britská technologická firma založená v roce 1990 v Cambridge, která se specializuje na návrh a licencování procesorových architektur (zejména ARM) používaných ve smartphonech, serverech, IoT zařízeních a nově i v oblasti umělé inteligence. Na burzu vstoupila poprvé v roce 1998, později byla stažena po akvizici SoftBank v roce 2016 a znovu uvedena na burzu NASDAQ v roce 2023. Firma nevyrábí vlastní čipy ve velkém (model „fabless“), ale poskytuje technologie a návrhy, které využívají největší světové technologické společnosti při vývoji vlastního hardwaru.

Za zmíněným růstem stejně jako u UUUU stála výsledková zpráva, kterou nyní rozebereme. Základní metriky jako příjmy byly silnější o 1,13%, než se očekávalo a zisk překonal odhady o 3,18%.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• • Silný růst tržeb a rekordní výsledky
  • tržby +20 % meziročně (Q4)
  • celoroční tržby +23 %
  • třetí rok po sobě >20% růst
• • Rostoucí licenční a royalty příjmy
  • licensing +29 % YoY
  • royalty +11 % YoY
  • růst tažený adopcí Arm technologie
• • Silná poptávka po AI a datových centrech
  • růst v segmentech cloud AI, edge AI, data centra
  • data center royalty více než zdvojnásobeny
• • Nový produkt – Arm AGI CPU
  • první vlastní čip pro datová centra
  • otevírá nový zdroj příjmů (silicon, nejen IP)
  • rozšíření business modelu
• • Silná poptávka od zákazníků
  • více než 2 mld. USD poptávky na další roky
  • spolupráce s velkými hráči (cloud, AI firmy)
  • desítky partnerů v ekosystému
• • Dominantní postavení v ekosystému
  • cca 50% podíl u hyperscalerů
  • 22+ milionů developerů
  • stovky miliard dodaných čipů

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Pokles provozních marží
  • GAAP operating margin klesla (33 % → 29,4 %)
  • non-GAAP margin také klesá
  • tlak na ziskovost
• • Rychle rostoucí náklady (hlavně R&D)
  • R&D náklady +33 % YoY
  • celkové operating expenses +30 %
  • vysoké investice do vývoje
• • Závislost na velkých zákaznících a kontraktech
  • výnosy závisí na velkých licenčních dohodách
  • kolísání podle načasování kontraktů
  • nepravidelnost příjmů
• • Pokles RPO (budoucí příjmy)
  • remaining performance obligations −7 % YoY
  • méně „zajištěných“ budoucích tržeb
  • může signalizovat zpomalení backlogu
• • Vysoká závislost na růstu AI trhu
  • strategie silně navázaná na AI a data centra
  • případné zpomalení AI = dopad na růst
• • Silné investice zatěžující cash flow
  • vysoké capex a investice do infrastruktury
  • free cash flow kolísá
  • tlak na efektivitu

TRŽNÍ VÝHLED

• Arm se nachází ve fázi silného růstu taženého především rozvojem AI a datových center, kde se jeho technologie rychle prosazuje a získává podíl u velkých hráčů. Klíčovým faktorem do budoucna je rozšíření byznysu o vlastní čipy (Arm AGI CPU), což otevírá nový zdroj příjmů, ale zároveň zvyšuje náklady a tlak na marže. Další vývoj tak bude záviset hlavně na tom, zda firma dokáže udržet vysokou poptávku po AI řešeních a efektivně přeměnit své investice do stabilního růstu tržeb a ziskovosti.

Doplňující informace ke středeční seanci

6.5. 2026 byly trhy mimořádně pozitivně naladěny jak v Evropě, tak i USA. Velmi pozitivně například indexy NasdaQ a S&P překonaly maxima, zatím co ropa oslabovala. Důvodem toho všeho byly zákulisní informace, podle kterých se obě strany (USA a Írán) přiblížily rámcové dohodě, která by mohla ukončit konflikt a obnovit stabilitu na energetických trzích.
Je proto víc, než pravděpodobné, že investoři vyhodnocovali i výsledky námi sledovaných firem (UUUU a ARM) pozitivněji, než za normálních okolností.

Dění na blízkém východě

V pondělí 11.5. 2026 přišlo ochlazení optimizmu o možném ukončení bojů v Íránu po prohlášení Donalda Trumpa, který odmítl nejnovější íránský návrh na ukončení konfliktu. Írán požaduje mimo jiné zrušení sankcí a ukončení bojů na všech frontách. Trump označil odpověď Teheránu za naprosto nepřijatelnou a uvedl, že současné příměří je velmi křehké a „na přístrojích“.

Na tuto situaci posilovala cena ropy a na ní návazné firmy jako například Exon Mobile (americký ropný těžař) připsal 3,66%.

Domino’s Pizza [DPZ]

Ve středu 13.5. 2026 došlo k poklesu ceny u akcie Dominos Pizzy o dalších 0,54% (od začátku roku firma odepisuje již přes 26%).

Akcie této společnosti jsme začali nakupovat již v roce 2023 a metodou DCA jsme budovali pozici až do ledna roku 2024, poté nám bylo vyplaceno pár dividend a nyní jsme tuto pozici o cca 1/3 navýšili. I po tomto řešení (průměrování) nákupní ceny jsme stále v mínusu a to 15,71%. Naše průměrná cena je na úrovni 349,36 $ za kus a minimálně pro zatím se jedná o jednu z nevydařených investic.

Náš plán je takový, že se akcií zbavíme až na ceně 535$ za kus, nicméně to, že něco plánujeme neznamená, že se to stane a proto chceme apelovat na všechny investory ať si před nákupem jakékoli akcie zhodnotí vlastní situaci a hlavně rizika, které s nákupem i cenných papírů přichází.

B&G Foods [BGS]

Ve středu jsme mimo akcií DPZ dokupovali také cenné papíry společnosti B&G, které jsme začali a také přestali nakupovat zhruba ve stejný okamžik jako Dominos Pizzu, akorát s tím rozdílem, že u této společnosti jsme poctivě reinvestovali dividendu zpátky, i přes toto úsilí se jedná o akcii, která nám i po středečním dokoupení odepisuje od našich průměrných nákupních cen (7,38$) o 45,4%.

B&G Foods je americká potravinářská společnost, která vznikla v roce 1996 v americkém státě New Jersey navázáním na původní značku B&G založenou už v roce 1889 rodinami Bloch a Guggenheimer v New Yorku, kde začínaly prodejem nakládané zeleniny v ulicích Manhattanu. Na burze NYSE se společnost obchoduje od roku 2007 pod tickerem BGS. Firma se zaměřuje hlavně na výrobu a distribuci trvanlivých a mražených potravin a její strategií je skupování známých, ale často opomíjených potravinářských značek.

Za středečním propadem o 13,41% stálo zveřejnění výsledkové zprávy, kde příjmy přesáhly odhady analytiků a to o 2,54% a zisky byly lepší, než se očekávalo dokonce o 52,48%, nicméně ani tyto čísla nestačila k tomu aby akcie putovaly vzhůru a proto se nyní pojďme podívat na výsledkovou zprávu ať víme, co za tímto propadem stálo.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• Silný růst klíčového segmentu Spices & Flavor Solutions
  • Segment koření a ochucovadel zvýšil tržby meziročně o 9,1 % a EBITDA vzrostla o 13,1 %. Značky jako Dash, Weber nebo Spice Islands těží z rostoucí poptávky po domácím vaření a ochucovadlech, což firmě přináší stabilnější a výnosnější příjmy.
• Růst základního byznysu navzdory prodejům značek
  • Přestože firma prodala část svého portfolia, tzv. „base business net sales“ vzrostly o 2,8 %. To naznačuje, že jádro podnikání zůstává zdravé a zákazníci pokračují v nákupech hlavních produktových řad.
• Restrukturalizace portfolia směrem k vyšší efektivitě
  • Management aktivně prodává méně výkonné značky a soustředí se na perspektivnější segmenty. Prodej Green Giant U.S. Frozen a současná akvizice značek College Inn a Kitchen Basics ukazují snahu o dlouhodobé zlepšení marží a stability podnikání.
• Akvizice značek College Inn a Kitchen Basics
  • Nově získané značky rozšiřují pozici firmy v segmentu vývarů a kuchyňských základů, který patří mezi stabilnější části potravinářského trhu. Management očekává, že akvizice podpoří budoucí tržby i ziskovost.
• Zlepšení EBITDA marže
  • Upravená EBITDA marže vzrostla z 13,9 % na 14,1 %, což ukazuje, že firma dokáže lépe kontrolovat náklady a efektivněji řídit provoz i v náročném prostředí vyšších cen surovin.
• Pokles úrokových nákladů
  • Čisté úrokové náklady meziročně klesly o 5,1 % díky nižšímu průměrnému zadlužení. To je důležité hlavně u společnosti s vysokým dluhem, protože každý pokles úroků může výrazně zlepšit ziskovost.
• Stabilní cash flow z provozu
  • Firma i přes účetní ztrátu vytvořila pozitivní provozní cash flow ve výši 23,6 milionu USD. To naznačuje, že podnik stále generuje reálné peníze potřebné pro splácení dluhu, dividendy a další fungování společnosti.
• Přítomnost institucionálních investorů
  • Goldman Sachs drží více než 5 % akcií společnosti. Přítomnost velkého institucionálního investora může zvyšovat důvěru trhu a potvrzovat, že akcie zůstává zajímavá i pro profesionální kapitál.

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Extrémně vysoké zadlužení společnosti
  • B&G Foods má dlouhodobý dluh přes 2 miliardy USD, zatímco vlastní kapitál činí pouze přibližně 403 milionů USD. Takto vysoká páka výrazně zvyšuje citlivost firmy na vyšší úrokové sazby a ekonomické zpomalení.
• Přechod firmy do čisté ztráty
  • Za první kvartál 2026 společnost vykázala čistou ztrátu 32,5 milionu USD oproti mírnému zisku v předchozím roce. To může na investory působit negativně zejména v období nejistoty na trzích.
• Výrazný propad hrubé marže
  • Hrubá marže klesla z 21,2 % na 19,5 %, což ukazuje rostoucí tlak vyšších nákladů na suroviny, výrobu a logistiku. Firma zatím nedokáže všechny vyšší náklady plně přenést na zákazníky.
• Velké ztráty z prodeje aktiv
  • Prodej Green Giant U.S. Frozen přinesl účetní ztrátu přes 36 milionů USD. Takto výrazné odpisy mohou vyvolávat obavy, zda firma neprodává aktiva pod tlakem kvůli potřebě snižovat zadlužení.
• Pokračující tlak inflace a cel
  • Management přímo upozorňuje na negativní dopad tarifů, dražších surovin, obalů a dopravy. Tyto faktory mohou dále snižovat marže i konkurenceschopnost produktů.
• Snížení dividendy o 50 %
  • Firma snížila plánovanou dividendu z 0,76 USD na 0,38 USD ročně. Takový krok bývá často vnímán jako signál finančního tlaku a může odradit dividendově orientované investory.
• Pokles celkových tržeb
  • Celkové tržby meziročně klesly o 3,9 %. I když část poklesu souvisí s prodejem značek, trh může negativně reagovat na zmenšování společnosti a nižší velikost podnikání.
• Riziko dalších odpisů goodwillu a značek
  • Firma vlastní obrovské množství goodwillu a nehmotných aktiv. Pokud by některé značky ztratily výkon nebo dále klesla tržní hodnota společnosti, mohly by přijít další účetní odpisy negativně dopadající na výsledky.

TRŽNÍ VÝHLED

• B&G Foods se momentálně nachází uprostřed výrazné transformace svého podnikání. Management se snaží z firmy odstranit méně výnosné části byznysu a soustředit kapitál na značky s vyšším růstovým potenciálem a lepšími maržemi. Velmi důležitou roli nyní hraje segment koření a ochucovadel, který aktuálně představuje nejsilnější část společnosti. Pozitivně působí také akvizice značek College Inn a Kitchen Basics, díky nimž firma posiluje svou pozici v segmentu vývarů a kuchyňských základů.
• Na druhé straně zůstává největším problémem vysoké zadlužení a tlak na marže způsobený dražšími surovinami, cly a vyššími provozními náklady. Snížení dividendy naznačuje, že prioritou vedení bude v dalších letech hlavně stabilizace rozvahy a snižování dluhu. Pokud se managementu podaří úspěšně dokončit restrukturalizaci portfolia a zároveň udržet růst klíčových značek, může se firma postupně vrátit ke stabilnějším výsledkům. Investoři však musí počítat s tím, že B&G Foods zůstává rizikovější dividendovou akcií citlivou na ekonomické podmínky i vývoj úrokových sazeb.

NIQ Global Inteligence [NIQ]

Čtvrtek 14.5. 2026 byl pro naše portfolio červený, jelikož o 18,33% klesly akcie společnosti NIQ, které jsou součástí našeho portfolia „Podhodnocená akcie“, kde jsme nakupovali na ceně 12,20$ za kus.

Na této pozici jsme ve ztrátě téměř 33%, což jednoznačně dokazuje to, co vždy říkáme, že naše nákupy a investice mají pravděpodobně jinou toleranci k riziku, než u většiny čtenářů a proto se z naší strany nejedná o žádné investiční doporučení, nýbrž o ukázku toho, jak hospodaříme s vlastním kapitálem.

Za tímto propadem stálo zveřejnění výsledkové zprávy, kde příjmy překonaly odhad o 2,1% a zisky byly lepší o 50,91% v porovnání s očekáváním, nicméně ani tyto čísla nestačila na to, aby rostla akcie a proto se nyní pojďme podívat na výsledky podrobněji:

POZITIVNÍ ASPEKTY

• Silný růst tržeb
  • Společnost zvýšila tržby meziročně o 11,1 % na 1,07 miliardy USD.
  • Organický růst po očištění o měnové vlivy dosáhl 5,1 %, což ukazuje na zdravý růst samotného byznysu.
  • Největším tahounem byly regiony Amerika a EMEA.
• Výrazné zlepšení profitability
  • Upravené EBITDA vzrostlo o 19,1 % na 224,8 milionu USD.
  • EBITDA marže se zvýšila z 19,5 % na 21 %.
    • Firma ukazuje schopnost zvyšovat efektivitu i při vysokých investicích do AI.
• Stabilní a opakující se příjmy
  • NIQ funguje převážně na víceletých kontraktech s vysokou obnovou smluv.
  • Retence klientů dosáhla 99 % a Net Dollar Retention 104 %.
    • To znamená, že zákazníci nejen zůstávají, ale často nakupují více služeb.
• Silná pozice v AI a datové analytice
  • Firma intenzivně investuje do AI řešení a automatizace.
  • Spustila nové AI produkty jako Arthur Analyst nebo Marketing Effectiveness Platform.
    • Management věří, že právě AI bude klíčovým dlouhodobým motorem růstu.
• Velký objem budoucích kontraktů
  • Firma eviduje budoucí nasmlouvané příjmy v hodnotě přibližně 1,9 miliardy USD.
    • To investorům poskytuje vyšší jistotu budoucích tržeb.
  • Většina těchto příjmů bude realizována během let 2026–2028.
• Snižování zadlužení
  • Peníze z IPO byly použity na splácení dluhu.
  • Firma refinancovala úvěry za výhodnějších podmínek a nižších úroků.
    • Díky tomu klesají úrokové náklady a zlepšuje se cash flow.
• Výrazné zlepšení cash flow
  • Provozní cash flow se meziročně zlepšilo o 90 milionů USD.
  • Volné cash flow se zlepšilo o více než 93 milionů USD.
    • To je důležité pro další investice i budoucí snižování dluhu.
• Silná globální pozice
  • NIQ působí v 90 zemích a pokrývá přibližně 82 % světové populace.
  • Firma pracuje s více než 7,4 bilionu USD spotřebitelských výdajů.
    • Takto široký globální dosah vytváří vysokou konkurenční výhodu.
• Růst e-commerce segmentu
  • E-commerce tržby rostly o 33 %.
  • Digitální analytika a online retail patří mezi nejrychleji rostoucí oblasti trhu.
  • Firma těží z přesunu nakupování do online prostředí.
• Pozitivní výhled managementu
  • Společnost potvrdila celoroční výhled pro rok 2026.
  • Očekává růst tržeb 5–5,3 % a další zlepšení marží.
  • Management navíc uvedl, že dubnový růst byl ještě silnější než v prvním kvartálu.

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Firma je stále ve ztrátě
  • Čistá ztráta za Q1 2026 dosáhla 88,7 milionu USD.
  • Přestože se situace zlepšuje, společnost zatím negeneruje čistý zisk.
    • Někteří investoři mohou být vůči dlouhodobě ztrátovým firmám opatrní.
• Velmi vysoké zadlužení
  • Celkový dluh přesahuje 3,5 miliardy USD.
  • Významná část dluhu připadá na rok 2030.
    • Vyšší dluh zvyšuje finanční riziko při horších ekonomických podmínkách.
• Vysoké úrokové náklady
  • Firma za čtvrtletí zaplatila na úrocích přes 58 milionů USD.
  • Úrokové náklady stále výrazně zatěžují výsledky.
  • Pokud by sazby zůstaly vyšší delší dobu, může to brzdit ziskovost.
• Pokles hotovosti
  • Hotovost firmy klesla z 518,8 milionu USD na 362,3 milionu USD.
  • Firma stále spotřebovává značné množství peněz.
    • To může být problém v případě zpomalení ekonomiky.
• Slabší výkon regionu APAC
  • Region APAC vykázal organický pokles tržeb o 3,6 %.
  • Slabší růst v Asii může brzdit celkové výsledky firmy.
    • Investoři často očekávají právě od Asie nejrychlejší růst.
• Významné restrukturalizační náklady
  • Firma spustila nový restrukturalizační program.
  • Náklady na restrukturalizaci mají dosáhnout 65–75 milionů USD.
  • Krátkodobě to negativně ovlivňuje hospodaření i cash flow.
• Vysoký podíl goodwillu a nehmotných aktiv
  • Goodwill a nehmotná aktiva přesahují 4,5 miliardy USD.
  • Pokud by se růst zpomalil, může dojít k odpisům hodnoty aktiv.
    • To by mohlo výrazně zasáhnout účetní výsledky.
• Citlivost na měnové kurzy
  • Firma působí globálně a výsledky výrazně ovlivňují měnové pohyby.
  • Posilování dolaru může negativně dopadat na zahraniční příjmy.
    • Výsledky tak mohou být volatilnější.
• Vyšší provozní náklady
  • Náklady na restrukturalizaci vyskočily na 64,9 milionu USD oproti 4,6 milionu USD rok předtím.
  • Firma intenzivně investuje do AI a transformace.
    • Pokud se investice nevrátí dostatečně rychle, může to zhoršit marže.
• Riziko zpomalení trhu
  • Management zmiňuje „dynamické tržní prostředí“ a nejistoty mimo kontrolu společnosti.
  • Případné omezení marketingových rozpočtů klientů může zpomalit růst.
    • Analytické služby bývají v recesi často pod tlakem.

TRŽNÍ VÝHLED

• NIQ aktuálně vstupuje do období, kdy se snaží transformovat z klasické analytické společnosti na moderní AI platformu zaměřenou na spotřebitelská data a obchodní inteligenci. Firma výrazně investuje do umělé inteligence, automatizace a nových produktů, které mají klientům pomoci lépe chápat zákazníky i efektivněji řídit marketing a prodej. Management opakovaně zdůrazňuje, že právě AI představuje hlavní dlouhodobý motor budoucího růstu.
• Pozitivně působí především stabilní růst tržeb, vysoká retence zákazníků a silná globální pozice společnosti. Firma má zároveň vysoký objem nasmlouvaných budoucích příjmů a pokračuje ve zlepšování provozní efektivity. Díky IPO a refinancování dluhu se podařilo snížit úrokové náklady, což pomáhá cash flow i budoucí profitabilitě. Management navíc potvrdil celoroční výhled růstu a očekává další zlepšení marží během roku 2026.
• Na druhou stranu zůstává významným rizikem vysoké zadlužení a pokračující čistá ztráta. Firma je stále ve fázi rozsáhlé transformace, která s sebou nese vysoké restrukturalizační náklady a potřebu dalších investic. Investoři budou v dalších kvartálech sledovat hlavně schopnost NIQ postupně přetavit silný růst tržeb do stabilního čistého zisku a dlouhodobě pozitivního volného cash flow. Pokud se to podaří, může mít akcie výrazný růstový potenciál, v opačném případě však může vysoké zadlužení představovat významný tlak na cenu akcií a samozřejmě i provozní komplikace.

Norwegian Cruise Line Holdings [NCLH]

Středa 20.5. 2026 byla pro naše portfolio zajímavá a to zejména díky růstu o 8,38% akcií společnosti Norwegian Cruise Line Holdings, kterou jsme koupili do portfolia „Podhodnocená akcie“ v Březnu loňského roku a upřímně nám zatím moc radosti neudělala. Naše nákupní cena je totiž okolo 23$ za kus.

Zmíněný denní růst byl způsoben zprávou Bílého domu, kde bylo uvedeno, že jednání mezi USA a Íránem jsou v „závěrečné fázi“. Pro cestovní ruch představuje válka v Íránu hrozbu, protože zvyšuje ceny ropy a mohla by ovlivnit spotřebitelskou náladu ohledně mezinárodních cest.
Samozřejmě celá včerejší situace se netýkala pouze NCLH.
Řada akcií v odpoledním obchodování vyskočila poté, co se zmírnil tlak na trhu s dluhopisy a pokles cen ropy posílil sentiment investorů ohledně společností orientovaných na spotřebitele.

EDIT: 27.5.2026 vyšla zpráva, že generální ředitel společnosti nakoupil akcie NCLH, v celkovém objemu 2,5mil dolarů, na průměrné ceně 16,37$. Po zmíněném oznámení cena vzrostla o 6,13%.

Take-Two Interactive Software [TTWO ]

V pátek 22.5. 2026 jsme pozorovali růst ceny akcie vývojáře her TTWO, tento cenný papír zahájil obchodování o 2,3% (ve čtvrtečním aftermarketu byl dokonce o víc, než 6% silnější) dražší, než uzavřel ve středu, ovšem den zakončil v červeném a to konkrétně o -4,42 %.

Take-Two Interactive Software byla založena roku 1993 v New Yorku, kde má dodnes své sídlo. Na burze NASDAQ se obchoduje pod tickerem TTWO od roku 1997. Firma se zabývá vývojem, vydáváním a prodejem videohier pro konzole, PC i mobilní zařízení a provozuje tři hlavní značky – Rockstar Games, 2K a Zynga. Světové proslulosti dosáhla především díky sérii Grand Theft Auto, jejíž pátý díl se stal s téměř 230 miliony prodaných kusů jedním z nejprodávanějších herních titulů v historii vůbec. Dalším ikonickým titulem je Red Dead Redemption 2 – westernová hra s otevřeným světem, která prodala přes 85 milionů kusů a je považována za jedno z největších uměleckých děl v historii videoher. V neposlední řadě je to basketbalová simulace NBA 2K, která se stala nejprodávanější basketbalovou hrou na světě s téměř 173 miliony prodaných kusů napříč celou sérií.

Za zmíněnu volatilitou stálo zveřejnění výsledkové zprávy, která už na první pohled vypadala dobře, příjmy překonaly odhady o 2,16 a zisky byly lepší dokonce o 41,88%. Pojďme nyní do výsledků hospodaření nahlédnout trochu podrobněji ať zjistíme, co za pohybem akcií stálo doopravdy.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• Rekordní tržby a překonání vlastních odhadů
  • Celoroční čisté rezervace (Net Bookings) dosáhly 6,72 miliardy dolarů, tedy o přibližně 750 milionů více, než společnost původně odhadovala před rokem
  • Ve čtvrtém kvartálu tržby překonaly horní hranici vlastních prognóz
• Grand Theft Auto VI jako hlavní katalyzátor
  • GTA VI vychází 19. listopadu 2026 – Rockstar Games označuje tuto hru za pravděpodobně nejočekávanější zábavní produkt všech dob
  • Marketingová kampaň startuje v létě 2026, čímž se očekává masivní mediální pozornost
• Agresivní výhled na fiskální rok 2027
  • Společnost předpovídá Net Bookings ve výši 8,0 až 8,2 miliardy dolarů, což představuje přibližně 20% meziroční růst
  • Zároveň poprvé očekává kladný čistý příjem (GAAP Net Income) ve výši 105 až 141 milionů dolarů
• Masivní zlepšení provozního cash flow
  • V FY2026 společnost vygenerovala 624 milionů dolarů z operativní činnosti, oproti ztrátě 45 milionů dolarů v předchozím roce
  • Na FY2027 předpovídá provozní cash flow přesahující 1 miliardu dolarů
• Silná a rostoucí mobilní divize
  • Mobilní tržby tvoří 49–50 % celkových příjmů a rostou – Toon Blast meziročně vzrostl o 25 %, Color Block Jam o 15 %
  • Mobilní portfolio přesáhlo 10 miliard stažení, přímý prodej hráčům (DTC kanál) snižuje závislost na platformách třetích stran
• Rostoucí opakované příjmy od hráčů (Recurrent Consumer Spending)
  • RCS vzrostlo o 17 % na celý fiskální rok a tvoří 78 % všech příjmů – jde o stabilní a předvídatelný zdroj příjmů
  • NBA 2K zaznamenalo rekordní RCS s meziročním růstem přes 30 %
• Silné snížení zadluženosti a zdravá rozvaha
  • Krátkodobý dluh klesl z 1,148 miliardy dolarů na pouhých 30 milionů dolarů
  • Společnost očekává, že do konce FY2027 se dostane do čisté hotovostní pozice
• Robustní vývojový pipeline
  • 29 titulů plánovaných do FY2029 zahrnujících nová IP, sporty i mobilní hry
  • Tituly jako Judas, BioShock next iteration a Project ETHOS mohou přinést další vlny příjmů
• Mimořádná síla franšízy Grand Theft Auto
  • GTA V prodáno přes 230 milionů kusů – nejprodávanější titul posledních 10 let v USA
  • GTA Online a GTA+ membership program generují stabilní opakované příjmy a dále rostou
• Diverzifikace příjmů napříč platformami a zeměmi
  • 97 % příjmů pochází z digitálního prodeje, 41 % ze zahraničních trhů
  • Portfolio zahrnuje konzole, PC i mobil – odolnost vůči výpadku jedné platformy

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Přetrvávající GAAP čistá ztráta
  • V celém FY2026 společnost vykázala čistou ztrátu 298 milionů dolarů, v Q4 samotném pak 59,5 milionu dolarů
  • I přes pozitivní výhled jsou aktuální výsledky ztrátové, což může odradit konzervativní investory
• Obrovská závislost na GTA VI
  • Výhled na FY2027 je postaven primárně na úspěchu jednoho titulu – pokud by došlo k odložení nebo zklamání z GTA VI, celý rok by byl ohrožen
  • Jakékoli zpoždění vydání by pravděpodobně způsobilo dramatický propad ceny akcií
• Negativní výhled na Q1 FY2027
  • První kvartál nového fiskálního roku (do června 2026) bude dle prognózy ztrátový – ztráta 27 až 42 milionů dolarů
  • Net Bookings v Q1 FY2027 se očekávají nižší než ve stejném období předchozího roku (1,32–1,37 mld. vs. 1,42 mld.)
• Mobilní segment pod tlakem
  • Společnost sama předpovídá pokles mobilních příjmů v FY2027 z důvodu odezvy extrémního úspěchu Color Block Jam a zpomalení u vyspělých Zynga titulů
  • Ziskovost mobilního segmentu je citlivá na náklady na získávání hráčů (user acquisition costs)
• Vysoké kumulované ztráty a akumulovaný deficit
  • Kumulovaný deficit na rozvaze dosahuje 7,357 miliardy dolarů – jde o historické ztráty, které zatěžují účetní hodnotu společnosti
  • Přes výrazné zlepšení výsledků společnost stále splácí dluhy z rozsáhlých akvizic (zejména Zynga za přibližně 12,7 miliardy dolarů v roce 2022)
• Pokles RCS v prvním kvartálu FY2027
  • Opakované příjmy od hráčů mají v Q1 FY2027 klesnout o přibližně 3 % – Grand Theft Auto Online i mobilní tituly budou pod tlakem
  • Flat výhled pro RCS na celý FY2027 naznačuje, že bez GTA VI by byl rok výrazně slabší
• Záporné provozní cash flow z investiční činnosti
  • V FY2026 investiční aktivity spotřebovaly 649 milionů dolarů, zejména kvůli bankovním depozitům a výdajům na aktiva
  • Plánované capex 200 milionů dolarů v FY2027 ještě zvýší tlak na volné cash flow
• Rizika spojená s vývojem her a časovým harmonogramem
  • Společnost sama upozorňuje, že ne všechny tituly v pipeline budou dokončeny a termíny se mohou měnit
  • Jakékoli odložení klíčových titulů by negativně ovlivnilo finanční výsledky
• Oslabení v segmentu PC a dalších platforem
  • PC a ostatní platformy zaznamenaly v Q4 FY2026 pokles podílu z 15 % na 10 % Net Bookings oproti předchozímu roku
  • Závislost na konzolových cyklech (PS5, Xbox Series X|S) přináší rizika při nasycení trhu
• Makroekonomická a měnová rizika
  • 41 % příjmů pochází ze zahraničí – výkyvy měnových kurzů (zejména turecká lira zmíněna přímo v dokumentech) mohou negativně ovlivnit výsledky
  • Inflace, změny úrokových sazeb a geopolitické události jsou výslovně zmíněny jako rizikové faktory

TRŽNÍ VÝHLED

• Take-Two Interactive uzavřela fiskální rok 2026 s výraznými výsledky – celkové tržby dosáhly 6,72 miliardy dolarů, přičemž překonaly vlastní odhady o přibližně 750 milionů dolarů. Do budoucna management předpovídá fiskální rok 2027 jako přelomový, zejména díky vydání Grand Theft Auto VI plánovaného na 19. listopadu 2026. Celkové tržby by měly dosáhnout 8,0 až 8,2 miliardy dolarů, provozní cash flow má poprvé přesáhnout 1 miliardu dolarů a společnost by měla skončit v kladných číslech se ziskem na akcii 0,55 až 0,75 dolaru. Pipeline čítá 29 titulů do roku 2029 včetně nových značek jako Judas či nový BioShock, sportovních sérií NBA 2K27, PGA TOUR 2K27 a WWE 2K27 a dalších mobilních her.
• Před samotným vydáním GTA VI však management počítá s dočasně slabším prvním kvartálem – tržby budou nižší než loni a společnost vykáže mírnou ztrátu. Dlouhodobě chce vedení společnosti udržet dosaženou úroveň příjmů i po vydání GTA VI, snížit zadluženost do čisté hotovostní pozice do konce FY2027 a investovat do umělé inteligence pro efektivnější vývoj her a do přímého prodeje hráčům. Největším rizikem zůstává přílišná závislost výhledu na jediném titulu – pokud by GTA VI bylo odloženo nebo nezaznamenalo očekávaný úspěch, celý optimistický scénář by byl výrazně ohrožen.

Qosh Tepa

Před časem jsme psali článek o tom, jak vydělat na bavlně a nyní přinášíme aktualizaci informací. Mimochodem u ETF WisdomTree Cotton jsme ve večerních hodinách 22.5. 2026 dosahovali plovoucího zisku 12,76%. (nákupní cena 1,9285$).

Od začátku roku 2026 postoupila výstavba kanálu Qosh Tepa do své finální fáze, přičemž afghánská Národní rozvojová společnost (NDC) ohlásila podle zpráv na platformě Rivers Help 98% dokončení zemních prací na druhé etapě. Celkově již bylo v náročném terénu vyhloubeno přes 200 kilometrů hlavního koryta a zpevnění strmých říčních břehů dosáhlo více než 90 % své plánované délky.

Stavební úsilí se v současnosti soustředí na rychlé dokončení 25 hydrotechnických uzlů a mostů určených k regulaci hladiny. Jak uvádí nezávislý přehled na The Times of Central Asia, Tálibán zároveň poprvé aktivně vyjednává se sousedním Uzbekistánem o sdílení moderních technologií na úsporu vody. Cílem je zamezit kritickým ztrátám, které vznikají kvůli průsakům vody do nezpevněného písčitého podloží.

Z hlediska hydrologického dopadu je aktuální odklon vody z Amudarji stále limitován chybějícími čerpacími stanicemi, avšak výhled do plného zprovoznění v roce 2028 předpovídá podle analýzy Carnegie Endowment fatální zásah do celého říčního systému. Kanál bude ročně odebírat až 10 miliard metrů krychlových vody, což stabilně odčerpá 15 až 20 % celkového průtoku, přičemž v suchých letních měsících může tento podíl lokálně stoupnout až na 30 %. Tento budoucí úbytek drasticky zasáhne zemědělství níže po proudu. V Uzbekistánu hrozí vyschnutí téměř pětiny polí a podle dat zveřejněných na The Times of Central Asia čeká sousední Turkmenistán v kritických obdobích až 80% výpadek přídělu vody. To v obou zemích povede k masivnímu ochromení pěstování bavlny, ztrátě stovek tisíc pracovních míst a urychlení dezertifikace regionu.

Hlavní rizika naší investiční teze jsou taková, že výpadek v produkci na Blízkém východě doženou jiné státy a pro trh to v konečném důsledku nebude znamenat nic, co by jej mělo znepokojit. Jakákoli odstávka či odklad kanálu Qosh Tepa by pro naší investiční tezi logicky nebyly pozitivní zprávy a potom zde přichází klasická rizika, jako je například počasí, poptávka či technologická řešení, které dávají možnost závlahy se snížením spotřeby vody.

Air France [AF]

V pondělí 25.5. 2026 došlo k růstu akcií společnosti (+ 6,24% / v maximech téměř 11%) Air France, které mimochodem máme nakoupeny (průměrná cena 8,382€) a plánujeme redukovat pozici na ceně 16,90€ za akcii.
Mimochodem, dnes zůstaly burzy jako například ta Švýcarská, Londýnská a nebo i obě burzy Americké uzavřené, a to díky svatodušního pondělí.

Akcie Air France-KLM rostou, protože investoři vnímají páteční soudní verdikt za havárii letu AF447 z roku 2009 jako omezené finanční riziko. Pokuta 225 tisíc eur je vzhledem k velikosti firmy zanedbatelná a Air France se navíc plánuje odvolat. Trh proto rozsudek nevyhodnocuje jako faktor který by významně změnil budoucí hospodaření firmy.

Naopak dnešní výsledky portugalské aerolinky TAP naznačují, že poptávka po létání zůstává silná – tržby i počet cestujících rostou a firma výrazně snížila ztrátu navzdory očekávanému tlaku vyšších cen paliva. Investoři tak sází na pokračující oživení leteckého sektoru a schopnost aerolinek promítat vyšší náklady do cen letenek, což podporuje růst akcií v celém odvětví.

V obecné rovině celý Aviation sektor zažívá novodobou renesanci díky tomu, že Berkshire poprvé od roku 2020 nakoupil aerolinku a i když nešlo o Air France ale o Deltu, tak trhu to může dávat jasný signál.
DELTA DLE FORMULÁŘE 13-F TVOŘÍ AKTUÁLNĚ 14. NEJVĚTŠÍ POZICI V CELÉM PORTFOLIU.

PDD Holdings [PDD]

Ve čtvrtek 28.5.2026 došlo k propadu ceny akcií o zhruba 4% a toho jsme využili k zahájení budování pozice u společnosti Pinduoduo. Naše nákupní cena je na úrovni 81,79$ za kus. V tomto případě je důležité zmínit, že se jedná o čistě spekulativní pozici u akcie, která s sebou nese charakteristická rizika a proto není ani zdaleka vhodnou investicí pro každého investora.

Za poklesem, na pro nás atraktivní ceny, stála především včera zveřejněná výsledková zpráva, která byla dnes doplněna o další negativní informace: Evropská unie udělila společnosti Temu pokutu ve výši 200 milionů eur (232,5 milionu dolarů)
PDD Holdings ve výsledcích za Q1 2026 doručila meziroční růst tržeb o 11 % na 106,2 mld. jüanů a provozní zisk rostl díky silným transakčním službám, což ukazuje, že Temu i domácí byznys stále umí generovat růst i přes tvrdší prostředí; akcie ale prudce propadly hlavně proto, že firma výrazně minula očekávání analytiků na úrovni tržeb i zisku (EPS i revenue miss), čistý zisk meziročně klesl o 15 % a management upozornil na tlak silné konkurence, vyšší investice do dodavatelského řetězce a regulatorní náklady kolem Temu. Výhled firmy zůstal spíše opatrný – vedení uvedlo, že pokračuje ve „strategické investiční fázi“, bude dál investovat do logistiky a ekosystému obchodníků, což může krátkodobě držet marže pod tlakem, ale má podpořit dlouhodobý růst.

Náš plán s touto akcií je nakupovat za předpokladu, že se cena bude pohybovat okolo 66,31$ a naopak prodávat na úrovni 148$ za kus. Důležité je ovšem zmínit, že tímto pouze veřejně ukazujeme jak hospodaříme a v tomto případě významně riskujeme své vlastní peníze a protože se jedná o osobní pohled autora nikoli o finanční doporučení, a už vůbec ne o výzvu k nákupu či prodeji jakýchkoliv finančních instrumentů.
Jak vždy říkáme, jediné investiční doporučení které na naších stránkách můžete najít zní „Pečlivě si udělejte vlastní analýzu tak, aby odpovídala Vašim osobním potřebám a hlavně rizikovému profilu“.

Chagee Holdings [CHA]

29.5.2026 Před časem jsme nakoupili do našeho portfolia společnost Chagee, která byla zatím spíše kotvou než motorem našeho portfolia podhodnocená akcie a právě proto nás potěšil páteční růst o 25,59%.
Díky tomu, že máme průměrnou nákupní cenu 12,07$ a uzavírací cena je 12,76$, Chagee se zařadilo mezi většinu akcií v našem portfoliu a září zelenou barvou.

Za růstem o víc než 1/4 tržního nacenění společnosti stála výsledková zpráva a na tu se tak jako vždy jdeme podívat pod drobnohledem.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• Silný růst zahraniční expanze
  • Zahraniční tržby měřené přes GMV (celková hodnota prodaného zboží) vzrostly meziročně o 139 % na 426,4 milionu jüanů
  • Zatímco čínský trh zpomaluje, zahraniční trhy představují nový motor růstu
    • Společnost ukazuje, že její koncept prémiových čajových nápojů může fungovat i mimo Čínu
• Další růst počtu provozoven
  • Celkový počet čajoven vzrostl meziročně o 12,7 % na 7 531 poboček
  • Firma pokračuje v otevírání nových provozoven navzdory slabšímu ekonomickému prostředí v Číně
    • Rozšiřování sítě vytváří základ pro budoucí růst tržeb
• Výrazný růst vlastních poboček
  • Počet firemních provozoven vzrostl z 191 na 790
  • Tržby z vlastních čajoven vyskočily meziročně o 230 % na 802 milionů jüanů
    • Vlastní pobočky dlouhodobě umožňují firmě inkasovat větší část zisku než klasický franšízový model
• Celkové tržby společnosti stále rostou
  • Tržby dosáhly 3,55 miliardy jüanů, což znamená meziroční růst přibližně 4,5 %
  • I přes náročné prostředí a silnou konkurenci firma stále dokáže růst
    • To naznačuje relativně silnou značku a odolnost podnikání
• Zlepšení výkonu oproti předchozímu kvartálu
  • Průměrné měsíční tržby na jednu čajovnu v Číně vzrostly z 337 tisíc jüanů ve 4Q 2025 na 356 tisíc jüanů
  • Jde o první známku stabilizace po několika slabších kvartálech
    • Management může postupně obracet negativní trend návštěvnosti provozoven
• Silný růst členské základny
  • Počet aktivních členů dosáhl 50 milionů, což představuje růst o 11,7 % oproti předchozímu kvartálu
  • Silná zákaznická základna zvyšuje pravděpodobnost opakovaných nákupů
    • Věrnostní program může dlouhodobě podporovat vyšší tržby a lepší marketing
• Zlepšování efektivity dodavatelského řetězce
  • Náklady na materiály, skladování a logistiku meziročně mírně poklesly o 1 %
  • Firma uvádí lepší vyjednávací pozici vůči dodavatelům a efektivnější řízení nákladů
    • To může pomoci stabilizovat marže v dalších kvartálech
• Silná rozvaha a vysoká hotovost
  • Společnost drží přes 7,1 miliardy jüanů v hotovosti a krátkodobých aktivech
  • Firma má dostatek kapitálu na další expanzi i případné slabší období
    • Nízká finanční závislost snižuje riziko problémů při ekonomickém zpomalení
• Program zpětného odkupu akcií
  • Management schválil zpětný odkup akcií až za 150 milionů dolarů
  • Zpětné odkupy bývají často signálem, že vedení považuje akcie za podhodnocené
    • Může dojít ke snížení počtu akcií v oběhu, což podporuje růst hodnoty na jednu akcii
• Firma zůstává silně zisková
  • Čistý zisk dosáhl 447,7 milionu jüanů
  • I přes pokles ziskovosti je společnost stále vysoce profitabilní
    • Zisková firma má větší flexibilitu při investicích do růstu než společnosti ve ztrátě

NEGATIVNÍ APSEKTY

• Výrazný propad čistého zisku
  • Čistý zisk meziročně klesl z 677 milionů na 448 milionů jüanů, tedy přibližně o 34 %
  • Provozní zisk spadl dokonce o více než 33 %
    • Investoři obvykle reagují citlivěji na pokles zisků než na samotný růst tržeb
• Výrazné zhoršení ziskových marží
  • Čistá marže klesla z 20 % na 12,6 %
  • Firma si z každého utrženého jüanu ponechává výrazně méně peněz než před rokem
    • To může naznačovat rostoucí tlak konkurence nebo dražší expanzi
• Slabost hlavního čínského trhu
  • GMV v Číně meziročně kleslo z 8,05 miliardy na 7,49 miliardy jüanů
  • Management přímo zmiňuje slabší ekonomiku a silnou konkurenci
    • Protože Čína tvoří většinu podnikání, jde o významné riziko
• Pokračující pokles tržeb ve stejných provozovnách
  • Same-store GMV growth dosáhl −16 %
  • To znamená, že již existující provozovny prodávají méně než před rokem
    • Pro investory jde často o jeden z nejdůležitějších ukazatelů zdraví maloobchodního byznysu
• Pokles franšízového byznysu
  • Tržby z franšízových provozoven klesly z 3,15 miliardy na 2,74 miliardy jüanů
  • Franšízy stále tvoří více než 77 % celkových příjmů společnosti
    • Pokud tento segment oslabuje, může to negativně ovlivnit celý byznys
• Prudký růst provozních nákladů
  • Celkové provozní náklady vzrostly meziročně o téměř 17 %
  • Firma výrazně utrácí za nové provozovny, zaměstnance a globální expanzi
    • Vyšší náklady krátkodobě tlačí na ziskovost
• Výrazný růst administrativních nákladů
  • Administrativní náklady vyskočily meziročně o 31 %
  • Hlavní důvod představují vyšší mzdy, kancelářské výdaje a náklady na globální rozvoj
    • Rizikem je, že náklady porostou rychleji než samotné tržby
• Pokles hotovosti oproti konci roku
  • Hotovost a ekvivalenty klesly z 7,89 miliardy na 7,15 miliardy jüanů
  • Firma začíná více investovat do růstu a otevírání nových poboček
    • Pokud se návratnost expanze zhorší, tlak na cash flow může růst
• Extrémní závislost na Číně
  • Drtivá většina tržeb stále pochází z čínského trhu
  • Zahraniční byznys sice rychle roste, ale stále představuje relativně malou část příjmů
    • Jakékoli další oslabení čínské ekonomiky může výrazně zasáhnout výsledky
• Riziko tvrdé konkurence v segmentu nápojů
  • Management přímo uvedl „intense industry competition“, tedy silnou konkurenční válku
  • Čínský trh prémiových nápojů je velmi přeplněný a firmy často soupeří cenami
    • Příliš agresivní konkurenční boj může dále poškodit marže společnosti

TRŽNÍ VÝHLED

• Chagee vstupuje do roku 2026 v poměrně zajímavé situaci. Firma stále roste, otevírá nové provozovny a celkové tržby se meziročně zvýšily. Největší pozitivní změnou je zahraniční expanze, kde společnost vykázala mimořádně silný růst o 139 %. Pokud bude management schopný tento trend udržet, může se z Chagee postupně stát mnohem více globální značka a snížit svou závislost na čínském trhu.
• Na druhé straně výsledky ukázaly jasné zpomalení domácího trhu. Čína, která tvoří většinu podnikání společnosti, vykázala meziroční pokles celkové hodnoty prodaného zboží a stávající provozovny stále prodávají méně než před rokem. Management otevřeně přiznává tlak slabší ekonomiky a velmi tvrdé konkurence, což znamená, že krátkodobě mohou zůstat marže pod tlakem a růst zisků bude komplikovanější.
• Důležitým pozitivním signálem pro investory je schválený program zpětného odkupu akcií za až 150 milionů dolarů a stále velmi silná hotovostní pozice přesahující 7 miliard jüanů. To společnosti dává dostatek prostoru pokračovat v expanzi i během horšího období. Pro další vývoj akcie bude klíčové především to, zda se podaří stabilizovat výkon čínských provozoven a současně dál agresivně růst v zahraničí.

Královská koruna

Při posledním reportu byl náš veřejný účet na strategii Královská koruna na úrovni majetku 53 463,69 centu, 23 minut po půlnoci mezi dny 31.5.2026 -1.6.2026 je majetek 52573,62 centu, což představuje pokles o 890,07 centu (cca 1,66 %) v porovnání s naším vkladem 50.000 centů.

Za stejné období index S&P 500 přidává 5,15 %, tudíž byl jako investice za uplynulý měsíc výrazně výkonnější. V současné době nám tvoří +5,15 % nad výnos oproti vkladu, který proběhl 26. 2. 2026. Pro kontext, od konce února index S&P 500 přidává 10,19 %.
Pro portfolio Královská koruna se tedy jedná o první špatný měsíc od doby kdy jsme započali jeho držbu, což vedlo k tomu, že výnos portfolia předstihl i zmíněný index, Tak jako vždy je i zde podstatné říct, že hlavní ziskovost zde tvoří bonusový program od brokera.

Zdroje: tradingview.com, google.com/finance, finance.yahoo.com, tipranks.com, finviz.com, cs.wikipedia.org, en.wikipedia.org marketwatch.com, investors.xerox.com, investors.duolingo.com, digrin.com, investors.energyfuels.com, group.softbank.en, investors.arm.com, investicniweb.cz, bgfoods.com, investors.nielseniq.com, take2games.com, carnegieendowment.org, timesca.com, rivershelp.org, justetf.com, dataroma.com, globenewswire.com, investor.chagee.com

Vítejte a užijte si 22. díl PODHODNOCENÁ AKCIE ČERVNA 2026.
Předchozí díl PODHODNOCENÁ AKCIE KVĚTNA 2026.

V minulém díle jsme oznámili, že v říjnu tohoto roku budeme ukončovat náš projekt „Podhodnocená akcie“ a celé portfolio necháme ležet pár let, proto je zapotřebí přidat do portfolia i defenzivnější složky – i podle investiční legendy Warrena Buffetta je nejlepší business pojišťovnictví kvůli tomu, že vytváří něco, čemu říká „float“ – tedy peníze klientů, které pojišťovna drží a může investovat ještě předtím, než případně (jestli vůbec) vyplatí škody. Díky tomu že pojišťovnu v našem portfoliu doposud nemáme zařazenou, tak i tento nákup přináší další diverzifikační složku, která je navíc z velmi defenzivního a hlavně stabilního a předvídatelného segmentu.

Chceme upozornit, že tento článek neslouží jako investiční doporučení. Jedná se pouze o náš myšlenkový pochod a rozbor jednotlivé společnosti. I přesto doporučujeme, pokud Vás informace zaujaly, abyste si je ověřili po vlastní ose a brali v potaz, že investice do jednotlivých akcií může být vysoce riziková, kdy v nejčernějším případě může dojít ke ztrátě celého kapitálu.

Progressive Corporation [PGR]

The Progressive Corporation vznikla v roce 1937 ve Spojených státech jako firma poskytující pojištění automobilů. Od samého začátku se zaměřovala na oblast, která se postupně stala pro společnost nepostradatelnou, ale dlouhodobě byla velmi konzervativní a roztříštěná. Většinu trhu totiž historicky tvořili tradiční zavedení pojistitelé s kamennými pobočkami. Cílem Progressive nebylo tento obor jen pasivně doplňovat ale spíše ho postupně profesionalizovat, digitalizovat provoz a vybudovat technologicky vyspělou firmu schopnou dlouhodobě růst.

Na rozdíl od nejstarších konkurentů se Progressive nesnaží vystupovat jako zkostnatělá korporace. Firma často nabízí zákazníkům inovativní přístup a sází na transparentní srovnávání cen i přímý prodej prostřednictvím internetu a telefonu. Z centrály pak řídí hlavně špičkové datové analýzy, upisovací pravidla a správu rizik. Díky tomu může společnost růst získáváním nových klientů na úkor tradičních rivalů, aniž by ztratila flexibilitu a schopnost rychle reagovat na změny, která je v tomto dynamickém odvětví zásadní.

Hlavním zdrojem příjmů společnosti je neživotní pojištění – zejména pojištění osobních automobilů, motocyklů, komerčních vozidel a také majetku. Důležitou součástí nabídky jsou inovativní programy založené na telematice (jako je Snapshot), kdy lidé platí pojistné podle toho, jak reálně jezdí. Tyto služby firmě pomáhají lépe oceňovat riziko, přitahovat bezpečnější řidiče a dlouhodobě zvyšovat ziskovost celého hospodaření.

Růst Progressive byl v posledních letech tažen především postupným rozšiřováním tržního podílu napříč celými Spojenými státy a expanzí do pojištění domovů. Společnost těží z neustále rostoucího počtu registrovaných vozidel i z faktu, že povinné ručení a havarijní pojištění nejsou dobrovolnou záležitostí, ale zákonnou či praktickou nezbytností. Zatímco v jiných oborech lidé v době krize šetří a odkládají nákupy, pojištění aut zůstává prioritou. Díky tomu se jedná o velmi stabilní segment s vysokou setrvačností výsledků.

Dnes Progressive patří mezi největší autopojistitele v USA a zaměřuje se primárně na tento silný obor. Její byznys je ve svém základu jednoduchý na pochopení a stojí na poskytování základní finanční ochrany, kterou bude motorizovaná společnost potřebovat i v budoucnu. Právě tato kombinace prověřeného modelu, technologického náskoku v analýze dat a stabilní poptávky dělá z Progressive zajímavou firmu pro investory hledající defenzivnější a přesto růstový typ akcie.

Čím nás Progressive zaujal?

Progressive Corporation máme v hledáčku od listopadu 2024 a za tu dobu jsme se jen utvrdili v přesvědčení, že jde o jednu z nejzajímavějších defenzivních růstových akcií na americkém trhu. Firma nás zaujala kombinací, která se v praxi vyskytuje jen zřídka: stabilní, cyklicky odolný byznys, technologický náskok nad konkurencí a zároveň reálná šance na přepsání historií. V nedávné době totiž Progressive poprvé překonala dosavadní jedničku State Farm – přímé pojistné dosáhlo 70,84 miliardy dolarů oproti 69,76 miliardám u State Farm. Jde o historický milník, který se odehrál téměř bez povšimnutí širší investorské veřejnosti.

Progressive podniká v mimořádně zajímavém sektoru. Pojištění automobilů není volitelná položka rodinného rozpočtu – je to zákonná povinnost a praktická nezbytnost. Lidé si ho nemohou dovolit zrušit bez ohledu na ekonomický cyklus. Progressive navíc vybudovala produktové portfolio, které oslovuje jak řidiče hledající nejlevnější základní krytí, tak prémiové klienty s dražšími vozy. Do tohoto stabilního segmentu firma soustavně vnáší moderní prvky telematiku, dynamické oceňování rizika i plně digitální sjednávání a díky tomu má nad konzervativnějšími rivaly strukturální náskok, který se s časem jen prohlubuje.

Koncem roku 2024 zasáhl Floridu hurikán Milton a mnozí investoři čekali katastrofální výplaty (na tento scénář jsme původně spoléhali i my). Spolu s hurikánem Helene přidaly oba hurikány dohromady přes 726 milionů dolarů ke ztrátám z automobilů za celý rok – tedy výrazné, ale zvládnutelné číslo, které nepřekročilo zajišťovací limity. Výsledky tak dopadly lépe, než trh předpokládal, akcie se dostala na prémiové ocenění. Jenže o pár měsíců později přišla další výzva, konkrétně v dubnu 2026 zasáhla USA intenzivní sezóna krupobití a bouřek, combined ratio vyskočil na 90,2 – o více než pět bodů výše než ve stejném měsíci rok předtím. Akcie reagovala poklesem a otevřela zajímavější vstupní pásmo. Carrier ManagementInsurance Business

Combined ratio je klíčový ukazatel ziskovosti pojišťovny. Říká, kolik haléřů pojišťovna utratí na každou vybranou korunu pojistného.
Pod 100 % = pojišťovna vydělává na samotném pojišťování (underwriting profit)
Nad 100 % = pojišťovna prodělává na pojišťování a musí se spoléhat na výnosy z investic
90 % znamená, že z každých 100 Kč vybraného pojistného utratí 90 Kč na škody a provoz – a 10 Kč si nechá jako čistý zisk z pojišťování.
U Progressive tedy combined ratio 90,2 % v dubnu 2026 znamená solidně ziskový měsíc i přes krupobití – jen horší než jejich obvyklých 84–88 %. Pro srovnání, průměr odvětví se pohybuje kolem 97–100 %, takže Progressive dlouhodobě operuje výrazně efektivněji než konkurence.

K tomu se přidalo zpomalení tempa získávání nových klientů. Po dvou letech mimořádně rychlého růstu se tempo přirozeně normalizuje, což část trhu interpretuje jako varovný signál. My to vnímáme jinak – firma stále roste, v prvním čtvrtletí 2026 přibylo téměř milion nových pojistek a Progressive v roce 2025 zachytila 86 % veškerého růstu pojistného v segmentu osobních aut mezi top 10 hráči. To není firma které dochází dech, to je firma, která se vrací k udržitelnějšímu tempu.

I přes všechny tyto výsledky zůstává Progressive v investorské komunitě přehlížena. Důvod je prostý: pojišťovnictví není sexy. V době, kdy kapitál honí příběhy kolem umělé inteligence a čipů, společnosti jako PGR jednoduše nestojí v centru pozornosti. Firma přitom v roce 2025 dosáhla tržeb 87,64 miliardy dolarů a zisku 11,31 miliardy – meziročně o třetinu více.

Jedním z největších strukturálních předností pojišťoven je takzvaný float – a právě tady se skrývá část kouzla celého modelu. Jde o peníze, které pojišťovna vybere od klientů jako pojistné, ale ještě je nevyplatila v podobě pojistných plnění. Tato suma může v řádu měsíců i let ležet na účtech a firma ji mezitím investuje do dluhopisů a dalších konzervativních aktiv. Klíčové je, že float je v podstatě bezúročný provozní kapitál – firma s ním hospodaří, aniž by za něj platila úroky. Čím více smluv Progressive uzavírá, tím větší float spravuje, tím více může investovat a tím více pasivních příjmů generuje paralelně vedle samotného pojišťovacího byznysu.

Rok	Total Assets	Total Debt	Čistá hodnota (Assets − Debt)	Ordinary Shares	Hodnota na akcii
2022	75 465 000	6 388 300	69 076 700	584 900	118,08
2023	88 691 000	6 889 000	81 802 000	585 300	139,75
2024	105 745 000	6 893 000	98 852 000	586 000	168,69
2025	123 039 000	6 897 000	116 142 000	586 100	198,20
2026 Q1	122 209 000	8 386 000	113 823 000	584 400	194,65

Z výše uvedených čísel je zřejmé, že společnost dlouhodobě roste v oblasti celkových aktiv, přičemž zároveň udržuje relativně stabilní úroveň závazků, což vede k velmi příznivému poměru mezi aktivy a pasivy a postupnému zvyšování vnitřní hodnoty společnosti. Vedle toho společnost kombinuje výplatu dividend se zpětnými odkupy akcií, čímž podporuje růst hodnoty na akcii a vrací část kapitálu akcionářům. Jediným výraznějším pohybem je nárůst dluhu, který však v kontextu pojišťovnictví pravděpodobně souvisí spíše s řízením likvidity a investičního portfolia než s vyšším finančním rizikem, a působí tak spíše jako technická než strukturální změna v rámci rostoucí bilance společnosti. Dle oficiálního rizika má jít o provozní kapitál a naším subjektivním pohledem se jedná o dobře kryté peníze.

Rekapitulace dosavadních informací

The Progressive Corporation je přední americká pojišťovna působící od roku 1937. Zaměřuje se na neživotní pojištění, zejména na pojištění aut, komerčních vozidel a sekundárně i majetku. Její byznys model úspěšně kombinuje precizní oceňování rizik, sběr dat přes telematiku Snapshot a investování bezúročného kapitálu (float). To firmě zajišťuje stabilní a předvídatelné cash flow. Progressive dlouhodobě těží z faktu, že autopojištění je pro řidiče zákonnou nezbytností. Díky obrovskému datovému náskoku a technologickým bariérám dokáže Progressive efektivněji upisovat rizika a upevňovat svou pozici na úkor konzervativnější konkurence.

Z investičního pohledu je lákavé spojení defenzivního sektoru a růstového potenciálu, což firmě nedávno umožnilo v přímém pojistném překonat i dosavadního lídra trhu State Farm. Oceňujeme stabilní free cash flow, technologický náskok a schopnost oslovit nízkonákladové i prémiové klienty. Pozitivně vnímáme růst vnitřní hodnoty na akcii i fakt, že i při vlně přírodních katastrof (hurikány v roce 2024 či krupobití v dubnu 2026) si firma drží ziskové combined ratio hluboko pod průměrem odvětví. Hlavní teze stojí na růstu tržního podílu a skvělé práci s investičním floatem. Samozřejmě chápeme, že i v tomto odvětví jsou rizika jako například možnost růstu nákladů na opravy aut a extrémní výkyvy počasí. Nicméně tomuto tématu se budeme věnovat v následujících odstavcích.

Proč jsou akcie PGR tak levné?

Aby se tato akcie dostala na svá zhruba rok stará maxima, musela by růst o zhruba 45% (pokles o 32%) a nyní se firma obchoduje na stejných úrovních jako tomu bylo naposledy v roce 2024. Jen pro představu jak je to u této firmy „obvyklá situace“, pokud se podíváme zpětně od roku 1990, dohledáme na grafu pouze 3 situace, kdy by Progressive potřebovala růst o 40 a víc % k tomu, aby se dostala zpátky na svá maxima.

Naposledy to bylo mezi lety 2005 – 2009, když byla na trzích hypoteční krize (-68%).
Předtím to bylo na přelomu tisíciletí, když praskla DotCom bublina 1999 – 2000 (- 74%).
A poprvé za námi sledované období to bylo mezi lety 1993 -1994, kde sice nedošlo k prolomení „magických“ 40%, ale trh si od maxim odepisoval 39,82%.
Právě první polovina „devadesátek“ byla pro pojišťovnické akcie výzva – rostla konkurence v auto pojištění a do dnešní doby přežily pouze ty nejsilnější společnosti v oboru.

Zhoršení klíčového ukazatele ziskovosti (Combined Ratio)

Ačkoli si Progressive dlouhodobě drží vynikající profitabilitu, trh v posledních měsících negativně reagoval na zhoršení její provozní efektivity. Růst nákladů na likvidaci pojistných událostí a jarní bouře v USA měly za následek, že firma musela na škodách vyplatit víc, než byli investoři zvyklí z předchozího bezchybného období.

Podle oficiálního Shareholder Reportu na webu investičních vztahů Progressive vyskočil ostře sledovaný kombinovaný poměr škod a nákladů (Combined Ratio) v dubnu 2026 na 90,2 %, což představuje meziroční zhoršení o 5,3 procentního bodu (oproti 84,9 % v dubnu 2025). Jak je vidět v analýze výsledků PGR na serveru Zacks, celkové náklady firmy vzrostly meziročně o 13,5 %, a to zejména kvůli vyšším výdajům na pojistná plnění a krytí ztrát, což okamžitě vytvořilo tlak na marže a spustilo prodejní tlak na akcie.

Zpomalení tempa růstu nově předepsaného pojistného

V letech 2023 a 2024 zažívalo Progressive extrémní růstový boom, protože mohlo plošně zdražovat pojistné a trh to akceptoval. Tento cyklus se však vyčerpal a dynamika růstu se začíná přirozeně normalizovat, což část Wall Street interpretuje jako ztrátu růstového momenta.

Jak potvrzují aktuální data z tiskové zprávy na GlobeNewswire, čisté předepsané pojistné (Net Premiums Written) vzrostlo v dubnu 2026 meziročně o 6 %. To sice značí stabilní byznys, ale v porovnání s předchozími čtvrtletími, kdy firma vykazovala dvouciferné tempo růstu, jde o citelné ochlazení. Investoři, kteří kupovali akcie na maximech za prémiové násobky, tak museli slevit ze svých očekávání, což vedlo ke kompresi valuace akcie.

Tlak na pokles návratnosti kapitálu (ROE)

Ukazatel návratnosti vlastního kapitálu (Return on Equity) je pro investory v pojišťovnictví hlavním měřítkem toho, jak efektivně dokáže management generovat zisky z peněz akcionářů. Progressive v tomto ohledu patřila na špičku trhu, ale v posledních měsících došlo k prudkému poklesu této metriky.

Podle finančního profilu PGR sice firma vykazuje stále silnou návratnost na úrovni 33,8 %, avšak v meziročním srovnání s dubnem 2025 (kdy ROE dosahovalo extrémních 44,2 %) se tato výkonnost scvrkla o plných 10,4 procentního bodu (1040 bazických bodů). Tento propad ziskovosti vůči kapitálové základně je hlavním důvodem, proč institucionální kapitál ubral plyn a nechal cenu akcie sklouznout z jejích maxim z roku 2025, která jsou zachycena v historických grafech na Macrotrends.

Splasknutí valuační bubliny a komprese násobků (Valuation Compression)

V březnu 2025 byla akcie Progressive na svém absolutním vrcholu (292,99 USD). Wall Street firmu nacenila téměř jako technologický startup, ne jako pojišťovnu. Trh tehdy bezmezně věřil, že PGR dokáže udržet extrémní tempo růstu zisku na akcii (EPS) o více než 20 % ročně. Jakmile se ukázalo, že pojišťovací cyklus v USA naráží na svůj strop, investoři začali plošně snižovat valuační násobky.

Podle historických dat a profilu společnosti na Zacks se Progressive na svých maximech obchodovala za cenu, která neodpovídala historickému průměru sektoru. Jakmile růst čistého předepsaného pojistného (Net Premiums Written) v dubnu 2026 ochladil na 6 %, institucionální investoři si uvědomili, že růst zpomaluje. To vedlo k masivnímu výprodeji a poklesu ceny a vaulace se vrátila na zajímavé úrovně.

Další obecná rizika

Regulační riziko a „politický“ tlak

Pojišťovnictví v USA není řízeno federálně, ale každý stát unie má svého vlastního regulátora (Insurance Commissioner). To je pro Progressive obrovské byrokratické riziko.

• Jak to funguje: Progressive nemůže jen tak ze dne na den zvýšit ceny pojistného když vidí, že roste inflace a opravy aut zdražují. Musí podat oficiální žádost v každém státě zvlášť (např. v Kalifornii, Texasu, na Floridě) a doložit, proč chce zdražit.
• Kde je riziko: Regulátoři jsou volení úředníci nebo politické figury. Schvalování vyšších cen pojištění pro obyvatele je pro ně politicky nepopulární (především v ekonomicky složitějších dobách). Pokud regulátoři v klíčových státech (typicky Kalifornie) schvalování nových ceníků záměrně zdržují, Progressive je nucena měsíce prodávat pojištění pod cenou, což okamžitě devastuje marže.

Technologické riziko: Autonomní řízení a Tesla (Disrupce trhu)

Progressive vyrostla na tom, že má nejlepší algoritmy pro analýzu chování řidičů (telematika / program Snapshot). Jenže dlouhodobý technologický trend směřuje k autonomnímu řízení.

• Posun odpovědnosti: Pokud v budoucnu auta s autonomním řízením (jako Tesla Full Self-Driving nebo Waymo) sníží nehodovost o 50–80 %, objem vybraného pojistného na celém trhu drasticky klesne. Trh s individuálním auto-pojištěním se začne zmenšovat.
• Konkurence od automobilek: Výrobci aut (především Tesla) začínají nabízet své vlastní pojištění. Tesla má přímý přístup k datům z kamer a senzorů auta v reálném čase (ví o stylu jízdy víc než aplikace Snapshot od PGR v mobilu). Pokud automobilky ovládnou pojištění vlastních vozů, Progressive ztratí přístup k nejmodernějším autům na trhu.

Klimatické změny a „katastrofické“ škody

Progressive sice pojišťuje hlavně auta, ale vlastní také segment pojištění nemovitostí (Property business). Navíc i auta masivně trpí přírodními živly.

• Riziko: Četnost a intenzita krupobití, hurikánů na Floridě a jarních bouří ve vnitrozemí USA raketově roste. Když jedno masivní krupobití na předměstí Dallasu zničí 20 000 aut zaparkovaných na ulici, Progressive musí vyplatit miliardy dolarů najednou. Jak jsme viděli u aktuálního zhoršení Combined Ratio na 90,2 % v roce 2026, počasí je faktor, který žádný sebelepší algoritmus Progressive nedokáže stoprocentně předpovědět.

Konkurenční boj: Geico, Allstate a cenová válka

Pojistný trh v USA je extrémně saturovaný a bojovný. Hlavním rivalem Progressive je Geico (vlastněné Berkshire Hathaway Warrena Buffetta) a Allstate.

• Marketingová válka: Pojištění aut je vnímáno jako komodita – většina lidí chce prostě to nejlevnější. Progressive a Geico utrácejí miliardy dolarů ročně za reklamu, jen aby si přetáhly klienty.
• Cenové podsekávání: Pokud se Geico nebo Allstate rozhodnou agresivně snížit ceny, aby získali tržní podíl, Progressive má dvě špatné možnosti: buď jít s cenou dolů také (a zničit si marže/Combined Ratio), nebo si ceny udržet, ale začít masivně ztrácet klienty.

POSLEDNÍ ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ

Poslední výsledky byly zveřejněny 15.4.2026, nicméně akcie na ně nereagovaly nikterak dramaticky – došlo k dennímu růstu jen o zhruba 2,35%. Při pohledu na základní metriky vidíme příjmy které byly lepší o 2,87%, nicméně zisky očekávání nedosáhly a byly slabší o 5,3%. Pojďme si nyní projít nejklíčovější okamžiky výsledků hospodaření, ať získáme širší přehled o společnosti jako takové.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• Silný a rostoucí příjem z pojistného
  • V prvním čtvrtletí 2026 firma vybrala na pojistném 23,6 miliardy dolarů, meziročně o 6 % více
  • Za celý rok 2025 vzrostlo pojistné o 12 % na 83,2 miliardy dolarů
    • Rostoucí příjem znamená více peněz v systému, větší float k investování a silnější základ pro ziskovost
• Vynikající ziskovost čisté pojišťovací činnosti
  • Combined ratio za první čtvrtletí 2026 dosáhl 86,4 při stanoveném firemním cíli pod 96
  • Z každých 100 Kč vybraného pojistného firma utratí 86,4 Kč a 13,6 Kč si nechá jako čistý zisk z pojišťování
    • Průměr celého odvětví přitom leží kolem 95–100, Progressive tedy pojišťuje výrazně efektivněji než konkurence
• Masivní růst počtu pojistných smluv
  • Firma ke konci března 2026 spravuje 39,6 milionu aktivních smluv, o 9 % více než před rokem
  • Přímé online pojištění automobilů roste dokonce o 12 % ročně
    • Každá nová smlouva přináší pravidelný příjem, přidává k floatu a posiluje tržní pozici firmy
• Obří investiční portfolio generující pasivní příjem
  • Portfolio dosáhlo hodnoty 94,1 miliardy dolarů a v prvním čtvrtletí 2026 přineslo 909 milionů dolarů čistého investičního příjmu
  • Investiční příjem meziročně vzrostl o 13 %
    • Tento příjem existuje souběžně s příjmem z pojišťování a tvoří tak druhý motor celého byznysu
• Rekordní zisk a mimořádná návratnost vlastního kapitálu
  • Čistý zisk za první čtvrtletí 2026 dosáhl 2,82 miliardy dolarů, o 10 % více než ve stejném čtvrtletí loňského roku
  • Návratnost vlastního kapitálu za posledních 12 měsíců dosahuje 35 %
    • Pro srovnání: průměrná banka nebo pojišťovna považuje za úspěch dosáhnout 12–15 %, Progressive je tedy více než dvojnásobně efektivní
• Příznivý vývoj pojistných rezerv
  • Firma v prvním čtvrtletí 2026 uvolnila 451 milionů dolarů z dříve vytvořených rezerv na škody
  • Skutečné výplaty dopadly lépe než modely předpokládaly – méně vážných úrazů i nižší poškození majetku
    • Uvolnění rezerv přímo zlepšuje hospodářský výsledek a ukazuje, že firma své riziko odhaduje konzervativně a zodpovědně
• Agresivní investice do reklamy s měřitelným výsledkem
  • Výdaje na reklamu vzrostly o 20 % na 1,5 miliardy dolarů v jediném čtvrtletí
  • Konverze – tedy podíl lidí, kteří poptávku po pojištění převedou na uzavřenou smlouvu – je na nejvyšší úrovni za posledních 20 let
    • Firma investuje do reklamy pouze tehdy, pokud se jí to prokazatelně vyplácí, a okamžitě by výdaje omezila, pokud by přestaly být efektivní
• Silná kapitálová pozice a štědré odměňování akcionářů
  • Celkový vlastní kapitál firmy dosáhl 32 miliard dolarů
  • Firma odkoupila vlastní akcie za 478 milionů dolarů a vyplatila mimořádnou roční dividendu 13,50 dolarů na akcii, celkem téměř 8 miliard dolarů
    • Vedení takto velké dividendy vyplácí pouze tehdy, kdy je přesvědčeno, že kapitálu má firma více, než potřebuje pro svůj provoz a růst
• Firemní kultura nadřazující ziskovost nad pouhý růst
  • Vedení opakovaně zdůrazňuje pravidlo: rosteme tak rychle, jak jen lze, ale nikdy za cenu combined ratio nad 96
  • Firma má jasně definovaný finanční cíl a veřejně se k němu hlásí
    • Tento přístup chrání investory před typickým rizikem pojišťoven, tedy honbou za tržním podílem na úkor ziskovosti
• Zdravá rozvaha a konzervativní dluhové financování
  • Poměr dluhu k celkovému kapitálu je 20,7 %, výrazně pod stanoveným interním limitem 30 %
  • Investiční portfolio má průměrný rating AA- a je z 95 % složeno z dluhopisů a krátkodobých cenných papírů
    • Firma udržuje obrovskou finanční rezervu pro případ neočekávaných katastrof nebo hospodářského poklesu

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Zpomalení tempa získávání nových zákazníků
  • V prvním čtvrtletí 2026 vzrostly nové přihlášky v agenturním kanálu o pouhé 0 %, přitom loni bylo +30 %
  • Přímý online kanál přidal 4 % oproti loňským +33 %
    • Firma stále roste díky obnově stávajících smluv, ale zdroj čerstvých zákazníků zřetelně slábne a bez něj nelze dlouhodobě udržet dynamiku
• Zákazníci odcházejí rychleji než dříve
  • Průměrná délka trvání pojistné smlouvy klesla o 8 % rok od roku jak v agenturním, tak v přímém kanálu
  • Zákazníci jsou stále ochotnější přecházet ke konkurenci, zejména kvůli cenové citlivosti
    • Firma, která nedokáže udržet zákazníky, musí neustále draze získávat nové jen proto, aby pokryla odchody – a to zdražuje celý provoz
• Zhoršení výsledků v komerčním pojišťování
  • Komerční segment, který tvoří 17 % příjmů, vykázal combined ratio 89,0 – o 1,5 bodu horší než loni
  • Hlavní příčinou jsou extrémně vysoké odškodné přisouzené soudy a rostoucí právní náklady
    • Celé odvětví komerčního pojišťování mimo Progressive skončilo v roce 2025 s combined ratio 105, tedy v účetní ztrátě z pojišťování, a tento tlak se přenáší i na Progressive
• Katastrofické události a nepředvídatelné počasí
  • V prvním čtvrtletí 2026 katastrofické škody, zejména bouřky a kroupy, dosáhly 268 milionů dolarů
  • Tyto události zvýšily combined ratio o 1,3 bodu oproti tomu, co by firma vykázala bez nich
    • Klimatická variabilita způsobuje, že i výborně řízená firma může mít kvartál výrazně horší, než analytici předpokládali, a trh na to obvykle reaguje poklesem akcie
• Pokles průměrného pojistného na jednu smlouvu
  • Průměrná výše pojistného na smlouvu klesla v osobních autech o 2 %, v nemovitostech o 7 % a v komerčních autech o 4 %
  • Firma sice přidává smlouvy, ale za nižší ceny
    • Pro udržení stejných příjmů firma potřebuje stále více zákazníků, což prodražuje provoz a zvyšuje závislost na reklamě
• Slabý výkon investičního portfolia v turbulentním prostředí
  • Investiční portfolio vygenerovalo v prvním čtvrtletí 2026 celkový výnos pouze 0,1 %, zatímco loni to bylo 2,2 %
  • Akciová složka portfolia prodělala 4,1 % a na dluhopisech vznikly nerealizované ztráty 574 milionů dolarů
    • Geopolitická nejistota a pohyby úrokových sazeb jsou faktory, které firma nemůže ovlivnit, ale které přímočaře snižují její zisky
• Riziko cel a inflace nákladů na opravy
  • Firma sama varuje, že cla na dovážená vozidla a součástky mohou zdražit opravy i ceny nových a ojetých aut
  • Pokud by k tomu došlo, vzrostou pojistné výplaty dříve, než firma stihne přizpůsobit výši pojistného
    • To by mohlo přechodně výrazně zhoršit combined ratio a překvapit investory, kteří takový vývoj nečekali
• Problematická expanze v pojišťování nemovitostí
  • Počet aktivních smluv pro nemovitosti v rizikových regionech klesl záměrně o 17 %
  • Firma se stahuje z pobřežních oblastí, požáry ohrožených regionů a oblastí s kroupami
    • Expanze zpět do profitabilních trhů teprve začíná a nese riziko – pokud počasí nebo regulace nepomůžou, může být návrat pomalejší a nákladnější než se čeká
• Rostoucí provozní náklady bez odpovídajícího růstu příjmů
  • Expense ratio vzrostlo o 0,3 bodu a výdaje na reklamu zdražily o 20 %
  • Firma tyto náklady v současnosti zvládá díky silnému růstu příjmů z pojistného
    • Pokud by příjem z pojistného přestal růst odpovídajícím tempem, tato nákladová základna by rychle snížila marže a překvapila trh
• Soudní spory ve více státech
  • Firma čelí hromadným žalobám v Colorado, Severní Karolíně, Ohiu, New Yorku, Arkansasu a Novém Mexiku.
  • Žaloby napadají způsob, jakým firma vypočítává náhrady za totálně zničená vozidla
    • Firma sama přiznává, že nepříznivý výsledek více těchto sporů by mohl mít materiální negativní dopad na finanční výsledky – jde tedy o reálné, byť těžko kvantifikovatelné riziko

TRŽNÍ VÝHLED

• Vedení Progressive vstoupilo do roku 2026 s jasným strategickým záměrem: růst tak rychle, jak jen pojistný trh dovolí, ale nikdy za cenu ztráty z pojišťovací činnosti. Firma si stanovila jako primární cíl udržet combined ratio na nebo pod hranicí 96 za celý kalendářní rok, přičemž první čtvrtletí 2026 s hodnotou 86,4 tento cíl výrazně překračuje. Vedení výslovně plánuje pokračovat v masivních investicích do reklamy – jejichž objem v prvním čtvrtletí vzrostl o 20 % na 1,5 miliardy dolarů – dokud bude tato investice efektivní a firma bude schopna získávat zákazníky za rozumnou cenu.
• Na straně produktů firma pokračuje v selektivní expanzi v pojišťování nemovitostí, kde po dvou letech ozdravného programu začíná opět otevírat nové trhy. V osobních autech firma rozšiřuje svůj nejnovější produkt (model 9.0) do dalších států a věří, že sazby zůstanou konkurenceschopné – konverzní poměr je na nejvyšší úrovni za více než dvě dekády, což firma chápe jako potvrzení cenové atraktivity. Zároveň vedení upozorňuje na riziko cel v mezinárodním obchodě, které by mohlo zdražit opravy vozidel a tlačit na zvyšování pojistného v průběhu roku 2026.
• Z pohledu kapitálové alokace firma jasně naznačuje, že bude i nadále vracet přebytečný kapitál akcionářům – kombinací odkupů vlastních akcií a dividend. Zpětné odkupy akcií budou pokračovat tehdy, kdy vedení bude považovat tržní cenu za nižší, než je jeho odhad dlouhodobé vnitřní hodnoty firmy. Firma vydala v březnu 2026 nové dluhopisy v celkové výši 1,5 miliardy dolarů s tím, že prostředky poslouží obecným provozním účelům, přičemž dluhové financování zůstává bezpečně pod interním limitem 30 % celkového kapitálu.

Rekapitulace rizik u akcie PGR

V poslední době investoři u PGR do cen akcií promítají rizika jako je zpomalení tempa získávání nových zákazníků, zkracování průměrné délky trvání pojistných smluv o 8 % kvůli cenové citlivosti klientů nebo aktuální jarní zhoršení kombinovaného poměru (Combined Ratio) na 90,2 % v důsledku inflace nákladů na opravy.
Dle našeho subjektivního pohledu nám přijde penalizace v podobě jednoho ze čtyř největších propadů za posledních 35 let značně přehnaná, protože se prakticky jedná jen o postupné vyústění přirozeného pojišťovacího cyklu a transformaci, kde se doposud dravě růstová firma mění ve společnost hodnotovou. Progressive už nemusí pálit veškerý kapitál do nasyceného trhu a namísto toho se transformuje v konzervativní mašinu na peníze, která chce stabilně a masivně navracet hodnotu svým akcionářům.

Nesmíme ovšem opomenout ani obecná makroekonomická a strukturální rizika, jako je například politický tlak státních regulátorů, kteří pojišťovnám v USA často politicky blokují či zdržují schvalování vyšších sazeb pojistného, což firmu znevýhodňuje v boji s inflací škod. Dlouhodobým strašákem je také technologická disrupce v podobě autonomního řízení a pojištění aut přímo od výrobců (např. Tesla), což by mohlo v příštích dekádách výrazně zmenšit celý trh s individuálním auto-pojištěním. K tomu musíme připočíst rostoucí klimatická rizika – nepředvídatelné jarní bouře a krupobití v USA, která dokážou kvůli jednorázovým masivním škodám skokově zasáhnout čtvrtletní výsledky, a v neposlední řadě brutální konkurenční boj s rivaly Geico a Allstate, který firmu nutí utrácet miliardy dolarů za marketing.

Hodnotový profil společnosti sice v očích některých investorů kazí fakt, že firma v březnu 2026 vydala nové dluhopisy v celkové výši 1,5 miliardy dolarů pro obecné provozní účely a posílení kapitálové přiměřenosti, nicméně tento dluh je velmi dobře kontrolovaný a poměr dluhu k celkovému kapitálu zůstává na bezpečné úrovni 20,7 % (hluboce pod interním limitem 30 %), proto ho nevnímáme jako nic dramatického, nicméně může se stát, že celou situaci s dluhem vyhodnocujeme příliš volně a proto znovu připomínáme abyste veškerá investiční rozhodnutí podnikali výhradně na základě vlastní analýzy dat.

Jak celou situaci The Progressive Corporation řeší?

Nasazení pokročilého oceňování rizik přes Model 9.0

Progressive v reakci na inflaci nákladů a nutnost přesnějšího segmentování zákazníků zrychlila zavádění svého nejnovějšího upraveného produktu Model 9.0. Tento produkt v sobě integruje nové externí datové proměnné a umožňuje například přímé vestavění pojištění nájemců (embedded renters insurance) jako volitelné doložky k auto-pojištění. Progressive do konce prvního čtvrtletí 2026 úspěšně rozšířila tento model již do 14 států USA, čímž aktuálně pokrývá 44 % svého celkového objemu předepsaného pojistného v osobních automobilech a efektivněji čistí portfolio od rizikových řidičů.

Snižování expozice v rizikových oblastech

Management začal okamžitě jednat v segmentu pojištění nemovitostí, který je nejvíce zranitelný vůči nepredikovatelnému počasí a jarním bouřím. Podle oficiální výroční zprávy Progressive za rok 2025 a jejích aktualizací společnost zavedla striktní pravidlo vyvažování rizik. V praxi to znamená, že záměrně omezuje vytváření nových smluv na trzích náchylných k přírodním katastrofám a v některých oblastech nově akceptuje pojištění majetku pouze za předpokladu, že ho klient kombinuje (bundle) s pojištěním auta.

Lépe cílený marketing

I přes vysoké náklady na reklamu pojišťovna kompletně restrukturalizovala své marketingové kampaně, cílení se přesunulo od plošného získávání kohort za každou cenu k selektivnímu marketingu. Reklama je směřována pouze do regionů a produktových kombinací vykazujících nejvyšší historickou ziskovost a loajalitu, což pomáhá udržet silné Combined Ratio (86,4 % v Q1 2026) i při celkovém zpomalení růstu trhu.

Taktická emise dluhopisů za 1,5 miliardy USD

Klíčovým finančním krokem k posílení rozvahy a zajištění likvidity bylo úspěšné nacenění veřejné nabídky seniorních dluhopisů. Společnost [23. března 2026 oficiálně oznámila emisi v celkové hodnotě 1,5 miliardy dolarů], která je rozdělena na 500 milionů USD se splatností v roce 2031 (s úrokem 4,60 %) a 1 miliardu USD se splatností v roce 2036 (s úrokem 5,15 %). Získané prostředky firma okamžitě zapojila do obecných provozních účelů, čímž bezpečně zastřešila své kapitálové potřeby bez nutnosti omezovat akcionářské výnosy.

Co Progressive plánuje do budoucna?

Vyjma toho, že Progressive podniká kroky které vedou k návratu marží. má do budoucna v plánu i další kroky které si nyní rozebereme.

Cross selling

Doposud byla Progressive vnímána hlavně jako pojišťovna aut. Hlavním strategickým plánem pro návrat na vrchol je agresivní útok na trh pojištění domů a bytů přes stávající klientskou základnu.

• Jaký je plán: Firma plánuje nasadit nové balíčky služeb (bundling), kde nabídne slevy na auto-pojištění pouze za předpokladu, že k nim zákazník převede i pojištění své nemovitosti. Progressive tím nechce jen zvýšit příjmy, ale hlavně zastavit odchody zákazníků, které jí aktuálně kazí výsledky.
  Propojení produktů pod jednu střechu dramaticky zvyšuje retenci klientů, což má být hlavní motor stabilizace klientské základny pro nadcházející období.

Geografická expanze nového ceníkového Modelu 9.0

Progressive má v plánu dokončit plošné nasazení své nejmodernější zbraně – algoritmického Modelu 9.0 – do všech zbývajících států USA.

• Jaký je plán: Tento model je klíčem k obnově marží. Obsahuje v sobě pokročilejší prediktivní funkce a dokáže lépe reagovat na lokální inflaci škod. Cílem managementu je pro zbytek roku celoplošně přecenit rizikové řidiče a optimalizovat portfolio v problémových státech (jako je Kalifornie nebo New York), kde pojišťovna doposud kvůli pomalým regulátorům ztrácela marže.

Nasazení prediktivní AI do likvidace komerčních škod

Komerční pojištění nákladních vozů v poslední době sráželo ziskovost kvůli hromadným žalobám a extrémním nárokům u soudů. Plánem Progressive pro otočení tohoto trendu je nasazení umělé inteligence do predikce soudních sporů.

• Jaký je plán: Nově vyvíjený AI systém bude v reálném čase analyzovat nově nahlášené nehody kamionů a firemních aut. Včasný zásah algoritmu umožní pojišťovně kontaktovat poškozeného dříve, než se do případu vloží drahé právní agentury. Nabídnutím rychlého mimosoudního vyrovnání plánuje Progressive eliminovat obří právní náklady.

Využití finančního polštáře na buybacky při tržních propadech

Finančním plánem pro návrat na původní hodnotu akcie je agresivní využití čerstvě nabitého kapitálu z kapitálových trhů.

• Jaký je plán: Úspěšným březnovým upsáním seniorních dluhopisů za 1,5 miliardy USD si firma zajistila obří hotovostní polštář. Management plánuje tento relativně levně získaný kapitál využít jako zbraň v případě dalších tržních korekcí. Oficiální strategií je spustit masivní zpětné odkupy akcií (buybacky) ve chvílích, kdy bude trh cenu PGR neopodstatněně stlačovat dolů. Stažením akcií z oběhu se opticky zvýší zisk na akcii (EPS), což je klíčový impuls pro Wall Street k revaluaci akcie zpět k jejím maximům.

Rozdělení příjmů

Díky tomu, že firma působí prakticky jen v USA, tak geografické rozdělení příjmů které vždy vizualizujeme za pomocí koláčového grafu je bezpředmětné. Formálně podstatné, byť prakticky nedůležité, je zmínit, že Proggresive drží většinu kapitálu v dluhopisech a zhruba 0,02% celého portfolia je drženo v jiných měnách (dluhopisech jiných států) a nic nenasvědčuje tomu, že by se nyní chtěli soustředit na geografickou expanzi.

Historická zajímavost:
Progressive vstoupila na australský trh v roce 2009. Jejich plán byl ambiciózní: chtěli zopakovat svůj americký úspěch a ovládnout tamní trh s auto-pojištěním pomocí své značky Progressive Direct. Přinesli tam přesně to, co umí nejlépe – online sjednání, agresivní ceny a propracované telematické algoritmy. Nicméně ani po 10 letech snahy prorazit na místním trhu celý projekt ukončili, firma tím prokázala, že za předpokladu kdy divize podnikání nenese očekávané výsledky, společnost ji raději zařízne než aby pálila peníze.

Jednotlivé sektory

Společnost své příjmy dělí mezi dva hlavní a dva vedlejší sektory. V následujících odstavcích se na celou situaci podíváme více do hloubky, od největšího sektoru po ten nejmenší.

Personal Lines – Vehicles (pojištění osobních vozidel, 79,73 %)

Pojištění osobních vozidel je absolutním základem celého byznysu. Za první čtvrtletí 2026 tento segment vygeneroval 18,90 miliardy dolarů čistého pojistného, meziročně o 8 % více. Zahrnuje pojištění osobních automobilů, motocyklů, rekreačních vozidel, lodí a čtyřkolek. Zákazník si může pojištění sjednat dvěma způsoby – buď přímo online nebo po telefonu prostřednictvím přímého kanálu Direct, který tvoří 59 % smluv v tomto segmentu, nebo přes síť více než 40 000 nezávislých pojišťovacích agentů po celých USA prostřednictvím agenturního kanálu Agency, který tvoří zbývajících 41 %. Ke konci prvního čtvrtletí 2026 firma spravuje celkem 34,73 milionu aktivních smluv v tomto segmentu, přičemž přímý kanál roste meziročně o 12 % a agenturní o 9 %. Segment dosáhl combined ratio 86,00, tedy s jasným ziskem z pojišťovací činnosti.

Commercial Lines (komerční pojištění, 17,06 %)

Druhým největším zdrojem příjmů je komerční pojištění, které za první čtvrtletí 2026 vygenerovalo 4,03 miliardy dolarů čistého pojistného, meziročně o 3 % více. Segment zajišťuje pojištění pro podnikatele a firmy, primárně v oblasti automobilů a dopravy, a soustředí se na pět hlavních tržních kategorií: specializovaná nákladní doprava, nákladní doprava obecně, odtahové služby, smluvní pracovníci a firemní automobily.

Velkou část segmentu tvoří také pojištění pro platformy sdílené jízdy jako Uber nebo Lyft, tzv. Transportation Network Companies, kde firma v prvním čtvrtletí 2026 obnovila klíčové smlouvy s vyšším objemem najetých kilometrů. Ke konci prvního čtvrtletí 2026 firma spravuje 1,196 milionu aktivních komerčních smluv. Combined ratio dosáhl 89,00 – o 1,50 bodu horší než loni, přičemž hlavním tlakem jsou právní náklady a extrémně vysoká soudní odškodná přisouzená porotami v USA. Pro srovnání – celé odvětví komerčního pojišťování mimo Progressive skončilo v roce 2025 s combined ratio 105,00, tedy v účetní ztrátě z pojišťovací činnosti, takže Progressive i zde výrazně překonává trh.

Personal Lines – Property (pojištění nemovitostí, 2,93 %)

Třetím zdrojem příjmů je pojištění nemovitostí, které za první čtvrtletí 2026 vygenerovalo 693,00 milionů dolarů čistého pojistného, meziročně o 5 % méně. Zahrnuje pojištění domů, bytů k pronájmu, pojištění odpovědnosti a pojištění povodní prostřednictvím federálního programu. Firma aktivně usiluje o to, aby zákazník pojistil u Progressive jak auto, tak nemovitost zároveň, protože takový zákazník zůstává u firmy déle a je pro ni hodnotnější. Tento segment firma v posledních dvou letech záměrně restrukturalizuje – stahuje se z oblastí náchylných k živelným pohromám a prioritizuje méně rizikové nemovitosti a nové stavby s novějšími střechami.

Počet smluv v rizikových regionech klesl záměrně o 17,00 %. Ke konci prvního čtvrtletí 2026 firma spravuje 3,64 milionu aktivních smluv a segment dosáhl výborného combined ratio 78,30 – výrazně lepšího výsledku než v předchozím roce, kdy combined ratio dosahovalo 87,20.

Servisní příjmy a ostatní (méně než 0,01 % pojistného)

Nejmenší a vedlejší složkou jsou servisní příjmy, které firma generuje jako zprostředkovatel pojištění pro produkty, které sama neposkytuje (např. životní nebo cestovní pojištění). Za první čtvrtletí 2026 tento segment vygeneroval 126,00 milionů dolarů příjmů, ale provozní náklady ve výši 131,00 milionů dolarů jsou mírně vyšší než příjmy, takže segment jako celek vykazuje mírnou provozní ztrátu 5,00 milionů dolarů. Jeho strategická role je ale jasná – umožňuje firmě nabídnout zákazníkovi komplexní pojistnou ochranu i v oblastech, kde by bylo pro Progressive příliš nákladné nebo rizikové pojišťovat přímo.

PODHODNOCENÁ AKCIE ČERVNA 2026 – Fundament

Tak jako vždy se nejprve podíváme na metriky, které ukazují, zdali je cena akcie levná nebo drahá, případné vysvětlivky jsme sepsali například ZDE.

Jako první se zaměříme na ukazatel P/E, o kterém jsme před nedávnem dokonce vydali článek. V případě naší společnosti je P/E na úrovni 10,2, což je pro finanční sektor spíše podprůměr, nicméně pro neživotní pojišťovnu je to víceméně průměrné číslo – při pohledu na fP/E které se nachází na 12,38 se bavíme již o lehce nadprůměrných číslech. Podle této metriky se tedy bavíme o společnosti, která je naceněná ani levně ale rozhodně ani draze.

Při pohledu na P/S (1,31) vidíme prakticky stejný scénář jako u předchozí metriky (P/E), nicméně pojišťovnictví je sektor, kde tyto data nelze brát přehnaně vážně, jelikož tržby pojišťovny (předepsané pojistné) samy o sobě neříkají nic o tom, kolik peněz bude muset firma vyplatit na pojistných plněních a jak efektivně dokáže řídit riziko a investovat svůj obří finanční float.

Zatímco u technologických firem je účetní hodnota (book value) často k ničemu, protože jejich největším bohatstvím je nehmotný software nebo značka, u pojišťoven je to úplně naopak. Účetní hodnota pojišťovny se skládá z reálných, „tvrdých peněz“ – z obřího portfolia dluhopisů, akcií a hotovosti (tzv. investičního floatu) a tuto skutečnost vyjadřuje indikátor P/B.
Zmíněná metrika P/B přímo říká, kolik zaplatíme za jeden dolar čistého finančního majetku, který pojišťovna drží. V případě akcie PGR je ovšem P/B na úrovni 3,66 a to značí silné nadhodnocení – dle vaulačních metrik se tedy na první pohled rozhodně nejedná o podhodnocenou akcii.

Jak již bylo zmíněno, P/B je sice poměrně podstatná metrika, ovšem hlavní přidaná hodnota pojišťovnictví je, jak efektivně využívá Float, a k tomu nám nejlépe poslouží indikátory efektivity. V tomto oboru je pro nás dost podstatná metrika ROA, ovšem absolutně klíčová je metrika ROE, zatímco ROIC je pro nás málo podstatný – v případě aktuální kondice PGR totiž testuje schopnost managementu generovat zisk jen z jedné třetiny peněz, které má reálně k dispozici. Nicméně ROIC je zde na velmi nadstandartní úrovni (27,32%).

ROA ukazuje, jak efektivně dokáže management Progressive jako celek vydělávat peníze ze všech prostředků, které má pod kontrolou. Sleduje kombinaci dvou věcí: jak ziskové je samotné pojišťování (underwriting) a jak výnosné je investování floatu. V případě naší firmy je ROA na velmi nadstandartní úrovni 10,29%.

A teď k tomu nejdůležitějšímu: pojišťovny fungují jinak než běžné firmy. Vyberou od lidí peníze na pojistném dopředu a ty pak mají roky u sebe než je vyplatí na škodách. Tomuto balíku peněz se říká float a přesně z tohoto důvodu je u pojišťoven klíčová metrika ROE. Return on Equity tedy ukazuje, jak geniálně dokáže management znásobit akcionářův vklad pomocí cizích peněz, které má k dispozici úplně zadarmo. ROE je v tomto případě na 37,9%, což jsou silně nadstandartní čísla pro tento sektor.

I při pohledu na marže pozorujeme poměrně efektivní podnikání a na pojišťovnu obstojná čísla, možná až lehce nadprůměrná čísla, proto se dá říct, že se sice nebavíme o extra levné akcii, nicméně se bavíme o vysoce efektivní společnosti, která se obchoduje přinejmenším na adekvátní valuaci.

V případě PGR je potřeba sledovat i metriku jako je EPS specifickým úhlem pohledu.
Pohled na budoucí výhledy EPS na platformě Finviz odhaluje klasickou valuační past, kdy Wall Street kvůli cykličnosti pojišťovnictví trestá akcii za to, že po období extrémních zisků přechází do fáze stabilizace. Ukazatele EPS this Y (-9,13 %) a EPS next 5Y (-3,88 %) totiž reflektují pouze fakt, že Progressive záměrně obětuje část své rekordní marže z předchozích let na obranu tržního podílu prostřednictvím marketingu, zatímco jádro byznysu je v naprostém pořádku – tržby dál silně rostou o 13,89 % meziročně.

Co se dluhu týče, tak ukazatel celkového zadlužení D/E je na úrovni 0,26, což představuje bezpečně kontrolovaný finanční dluh vůči vlastnímu kapitálu, který se drží bezpečně pod průměrem přímé konkurence.
Při pohledu na dlouhodobé závazky vůči vlastnímu kapitálu LT Debt/Eq pozorujeme hodnotu 0,23. To potvrzuje, že drtivou většinu dluhu Progressive tvoří právě dlouhodobý, vysoce předvídatelný a levně zafixovaný dluh. Dluhová otázka Proggresive tedy nepředstavuje nic znepokojujícího, právě naopak.

Pojišťovny jsou mezi investory oblíbené nejen z důvodu, že se jedná o bezpečný a predikovatelný sektor, ale také kvůli vysoké návratnosti hodnoty akcionářům. Pozitivní zpráva je, že firma spustila BuyBack program a mimo to vyplácí i dividendu, která se očekává pro příští rok okolo 4-5%, nicméně v současné situaci se bavíme o zhruba 7% výnosu.

Jak analyzovat Pojišťovny?

Jak jsme si již řekli, u pojišťoven nejsou ani zdaleka veškeré valuační metriky validní a proto si v následujících odstavcích představíme takzvanou „Svatou trojici pojišťovnictví„, tedy 3 hlavní metriky, které spolu s indikátory efektivity (ROA a ROE) a samozřejmě i metrikou P/B dokáží vytvořit opravdu komplexní pohled na investiční kvalitu pojišťovny.

Shrnutí: Při analýze pojišťovny nestačí sledovat celková aktiva nebo celkový dluh – tato čísla sama o sobě mohou být velmi zavádějící. Pojišťovna ze své podstaty drží obrovské množství cizích peněz (nevyplacené pojistné, rezervy na škody) a její rozvaha proto vždy vypadá „nafouknutě“ ve srovnání s firmou z jiného odvětví. Proto existují tři specifické metriky, které pojišťovně dávají skutečnou vypovídací hodnotu. Říkáme jim svatá trojice pojišťovnictví.

1. Účetní hodnota na akcii (Book Value per Share – BVPS)

Účetní hodnota na akcii je čistá hodnota toho, co firma skutečně vlastní po odečtení všech závazků, vyjádřená na jednu akcii. Jednoduše řečeno: kdyby firma zítra zastavila provoz, splatila všechny dluhy a rezervy a rozdělila zbývající majetek mezi akcionáře, každý akcionář by dostal právě tuto částku na každou akcii, kterou drží.

Tato metrika je pro pojišťovny klíčová, protože eliminuje zkreslení způsobené obřími rezervami na nevyplacené škody a nevybraným pojistným, které technicky figurují jako závazky. Neříká nám, jak velká firma je, ale jak moc skutečně bohatne. Warren Buffett ji používá jako primární měřítko růstu hodnoty své pojišťovny Berkshire Hathaway a považuje ji za upřímnější ukazatel než samotný zisk. Pokud firmě rostou celková aktiva a zároveň roste BVPS, je vše v pořádku – firma skutečně bohatne a nárůst aktiv není jen nafouknutá bublina z cizích peněz. Pokud by naopak celková aktiva rostla, ale BVPS stagnovala nebo klesala, bylo by to varování, že firma roste na dluh bez skutečného obohacování akcionářů.

U Progressive je vývoj BVPS jednoznačně pozitivní a dlouhodobě akcelerující. Na konci roku 2022 činila účetní hodnota na akcii 26,32 USD. O rok později, na konci roku 2023, vzrostla na 33,80 USD. V roce 2024 pak dosáhla 43,69 USD a na konci roku 2025 již 51,74 USD. Ke konci prvního čtvrtletí 2026 BVPS dále vzrostla na 54,82 USD. Za pouhé čtyři roky tedy firma více než zdvojnásobila čistou účetní hodnotu připadající na každou akcii – z 26,32 USD na 54,82 USD, což představuje nárůst o 108,27 %. Tento vývoj jasně říká, že Progressive skutečně bohatne, a to rychle.

2. Kombinovaný poměr (Combined Ratio)

Kombinovaný poměr vyjadřuje, kolik haléřů firma utratí na každou vybranou korunu pojistného. Vypočítá se jako součet vyplacených škod, nákladů na jejich likvidaci a provozních nákladů vydělený vybraným pojistným a vyjádřený v procentech. Hodnota pod 100 % znamená, že firma na samotném pojišťování vydělává. Hodnota nad 100 % znamená, že pojišťování jako takové je ztrátové a firma musí spoléhat výhradně na výnosy z investic.

Pro pojišťovnu je combined ratio tím, čím je hrubá marže pro výrobní firmu – základní test toho, zda její hlavní byznys vůbec funguje. Pokud pojišťovna navyšuje rezervy na škody a roste jí celkový dluh, ale combined ratio zůstává bezpečně pod 100 %, vše je v naprostém pořádku – firma sice nabírá obří závazky, ale její pojistné modely fungují a pojišťovací činnost je vysoce zisková. Pokud by naopak combined ratio překročilo 100 %, znamenalo by to, že firma doplácí na každou uzavřenou smlouvu a přežívá jen díky výnosům z investic – což je dlouhodobě nestabilní situace.

Progressive si v tomto ukazateli dlouhodobě vede výjimečně. Za celý rok 2023 dosáhla combined ratio 94,90 i přes to, že šlo o období, kdy celé odvětví bojovalo s inflací nákladů na opravy. Za rok 2024 combined ratio výrazně kleslo na 88,80 a za celý rok 2025 dosáhlo 87,40. V prvním čtvrtletí 2026 pak firma vykázala combined ratio 86,40 – výrazně pod stanoveným firemním cílem 96,00 a hluboko pod průměrem odvětví, který se pohybuje kolem 95,00 až 100,00. Pro srovnání: komerční pojišťovací odvětví mimo Progressive skončilo v roce 2025 s combined ratio 105,00, tedy v účetní ztrátě z pojišťovací činnosti. Progressive tedy nejen splňuje svůj vlastní cíl, ale dlouhodobě překonává celý trh o více než 10 procentních bodů.

3. Čistý investiční výnos (Net Investment Yield)

Čistý investiční výnos vyjadřuje, kolik procent ročního příjmu dokáže firma vygenerovat ze svého investičního portfolia. Vypočítá se jako roční investiční příjem vydělený průměrnou hodnotou investičního portfolia. Jinými slovy říká, jak efektivně firma pracuje s penězi, které vybrala na pojistném, ale ještě je nevyplatila jako pojistné plnění – tedy s floatem.

Tato metrika je pro pojišťovnu naprosto zásadní, protože pojišťovna je ve své podstatě investiční fond maskovaný za prodejce pojistek. Samotný float – tedy peníze zákazníků, které firma dočasně spravuje – může být obrovský zdroj příjmů zcela oddělený od pojišťovací činnosti. Pokud firma drží desítky miliard dolarů v portfoliu, ale výnos z nich je mizivý, plýtvá jednou ze svých největších konkurenčních výhod. Naopak pokud dokáže tento kapitál efektivně zhodnocovat, generuje mimořádný příjem bez jakéhokoliv dodatečného rizika z pojišťování.

Investiční portfolio firmy dosáhlo ke konci prvního čtvrtletí 2026 hodnoty 94,13 mld $, přičemž 95,80 % tvoří konzervativní dluhopisy a krátkodobé cenné papíry s průměrným ratingem AA-. Čistý investiční příjem za první čtvrtletí 2026 dosáhl 909,00 mil. $, meziročně o 13,00 % více. Anualizovaný investiční výnos portfolia dosahuje 4,20 %, oproti 4,10 % ve stejném období loňského roku. Klíčovým faktorem tohoto růstu je skutečnost, že v prostředí vyšších úrokových sazeb v USA firma soustavně reinvestuje splatné dluhopisy do nových cenných papírů s vyšším kupónem – a díky tomu jí investiční výnos rok od roku organicky roste aniž by musela podstupovat vyšší riziko. Tento příjem existuje souběžně s příjmem z pojišťovací činnosti a tvoří druhý, zcela nezávislý motor celého byznysu.

Stručná rekapitulace fundamentálního rozboru

Progressive Corporation sice na základě čistých valuačních násobků nepředstavuje klasickou hodnotovou investici v nejnižším cenovém pásmu, avšak optikou provozní kvality vykazuje znaky, které subjektivně hodnotíme tak, že za aktuální cenu dostáváme víc kvality než je běžné.
Ukazatele P/E (10,20) a P/S (1,31) sice indikují férové tržní ocenění a hodnota P/B (3,66) která je pro pojišťovny opravdu klíčová signalizuje prémiovou cenu vůči účetní hodnotě, tyto parametry jsou však plně opodstatněny mimořádnou rentabilitou podniku. Společnost v sektoru neživotního pojištění dosahuje nadstandardní efektivity s ROE na úrovni 37,90 % a ROA ve výši 10,29 %, což v kombinaci s rychlým růstem čisté účetní hodnoty na akcii (BVPS o 108,27 % za čtyři roky) potvrzuje kontinuální tvorbu vnitřní hodnoty pro akcionáře. Krátkodobé obavy Wall Street z korekce budoucího EPS tak pro nás pouze otevírají prostor k nákupu vysoce výkonného byznysu za rozumnou cenu.

Hlavní předností Progressive je její provozní model opírající se o stabilní výsledky v klíčových pojišťovacích metrikách. Ukazatel Combined Ratio na úrovni 86,40 % výrazně překonává průměr odvětví i vlastní cíle managementu, což dokazuje vysokou ziskovost samotného upisování rizik, kterou doplňuje konzervativně spravované investiční portfolio v objemu 94,13 mld. USD s rostoucím anualizovaným výnosem 4,20 %. Finanční struktura navíc zůstává bezpečná s celkovým zadlužením Debt/Eq 0,26, kde dominantní část tvoří předvídatelný dlouhodobý dluh.
Subjektivně hodnotíme, že lze na americkém trhu nalézt neživotní pojišťovny s nižšími valuačními násobky, ovšem žádná z nich nedosahuje takové kombinace provozní efektivity, disciplíny při řízení rizik a konzistentního růstu akcionářské hodnoty. Z toho důvodu považujeme aktuální cenu Progressive za atraktivně / podhodnoceně naceněnou.

Jak vnímají analytici akcii PGR ?

Akcii PGR pokrývá svým doporučením 15 prestižních bankovních a analytických domů a z nich pouze 1 doporučuje prodávat. Je sice fakt, že většina doporučuje akcie pouze držet, i tak je ale průměrná cílová cena o víc než 14% nad cenou aktuální a nejnižší cílová cena představuje potenciál propadu o necelé 3%.

Jak kupoval a prodával vrcholový management své akcie?

Vedení společnosti Progressive v posledních dvanácti měsících realizovalo výhradně prodeje akcií, což je u takto cyklického byznysu po období rekordních zisků běžný způsob realizace zisků z opčních programů. Nejnižší cena, za kterou insider prodal své akcie, činila 203,10 USD za akcii, kdy v dubnu 2026 nezávislý ředitel Devin Johnson odprodal 980 ks akcií. Naopak nejvyšší cenu při prodeji inkasoval v červnu 2025 John Sauerland, zastávající funkci finančního ředitele (CFO), který na volném trhu realizoval balík 10 000 ks akcií za cenu 263,79 USD za akcii. Mediánová cena těchto transakcí se pohybovala kolem 206,50 USD za akcii, za kterou v březnu 2026 prodal 270 ks akcií Carl Joyce z pozice hlavního účetního pojišťovny. Tyto kroky indikují, že management využil historických maxim akcie k částečnému výběru zisků, zatímco jádro jejich osobních podílů zůstává netknuté.

Z pohledu investora sice nikdy nevidíme rádi, když management odprodává akcie vlastní společnosti, avšak v tomto případě je nutné uvést celkový objem transakcí do správného kontextu. Za posledních 12 měsíců insideři prodali celkově zhruba 15 700 kusů akcií. Když tento objem srovnáme s celkovým vlastnictvím vedení, zjistíme, že tito interní vysoce postavení lidé (Individual Insiders) stále pevně drží 1 556 662 kusů akcií. Realizované prodeje tak tvoří pouhé jedno procento z celkového objemu majetku, který management v Progressive dál prokazatelně vlastní, což potvrzuje, že jejich osobní finanční zájmy zůstávají nadále stoprocentně spjaty s úspěchem akcionářů.

SuperInvestoři

Tuto interní stabilitu navíc v prvním kvartálu roku 2026 podpořila aktivita ze strany renomovaných superinvestorů. V prvním kvartálu se mezi řadami superinvestorů prodalo 228 552 kusů akcií, kde hlavním prodávajícím byl Daniel Loeb, ze svého fondu Third Point (který uzavřel pozici o objemu 220 000 akcií). Oproti tomu se nakoupilo dohromady 409 603 kusů akcií s tím, že hlavním nákupčím byl fond Viking Global Investors, který k pozici přidal 285 021 akcií. Sečteno a podtrženo, v portfoliích superinvestorů za 1Q/2026 souhrnně přibylo 181 051 kusů akcií, což jasně poukazuje na to, jakým směrem reálně tečou peníze velkých institucionálních hráčů.

Hlavní akcionáři

Mezi hlavními akcionáři nalezneme známá jména, většinou firem provozující ETF fondy, ve kterých je i tato společnost začleněna. Jen pro představu, mezi 25 hlavních akcionářů drží 54,6% veškerých veřejně obchodovatelných akcií. Na následujícím obrázku si ukážeme pouze ty, co mají ve firmě alespoň 2% podíl.

Vlastnická struktura společnosti je silně koncentrovaná v rukou institucionálních investorů, kteří drží přibližně 89,5 % akcií (522,76 milionu kusů). Osoby z vedení firmy a další insideři vlastní kolem 0,266 % akcií (1,56 milionu kusů), což naznačuje, že zájmy managementu jsou skrze přímou majetkovou účast sladěny s akcionáři. Obecná veřejnost drží asi 10,2 % akcií (59,32 milionu kusů), zatímco státní či vládní instituce drží pouze zanedbatelných 0,115 % akcií (674 tisíc kusů). Významná držba institucionálních investorů vůči veřejnosti do jisté míry zajišťuje nižší očekávanou volatilitu na základě panických odprodejů, což vnímáme spíše jako pozitivní jev.

Sumarizace klíčových aspektů

Jaká je férová cena pro nákup?

Pro výpočet férové ceny akcie využíváme náš upravený DCF model a další výpočetní techniky, pomocí kterých kombinovaně určujeme to, co subjektivně považujeme za férové nacenění společnosti. Jedná se o 7 různých výpočtů, které potom „průměrujeme“ dle námi stanovené váhy. Dle tohoto zmíněného výpočtového systému nám férové nacenění firmy vychází na 416$ za akcii.
Za předpokladu, že jsme správně odhadli férové nacenění se tedy jedná o absolutně ukázkovou akcii dle metodiky Daniela Gladiše, který se snaží hledat firmy které mají safety margin alespoň 50%. Nicméně, pokud zohledníme i technickou analýzu, tak vše pod 200$ za akcii vnímáme jako ideální pro vstup do pozice.

Co se týče DCF modelu od společnosti SimplyWall.st, tam to vypadá ještě optimističtěji než u nás, jejich férová cena totiž vychází na 429,47$ za akcii.

Kdy máme v plánu koupit a prodat?

Jak již bylo zmíněno, dle naší strategie považujeme za vhodné vstup pod 200$ za akcii, nicméně to, že takovouto cenu preferujeme my neznamená, že musí být preferovaná Vámi, a proto se už jen z podstaty věci nejedná o investiční doporučení.
Co se odprodeje týče, tak cena okolo 438$ se nám jeví jako ideální pro alespoň částečný odprodej akcií, míříme tedy na růst alespoň 6,5%. Po dobu držby počítáme s dividendou, která se bude od našich nákupů pohybovat na úrovni okolo 4%. Celkový výkon pro naše portfolio tedy odhadujeme v průměru okolo 10 p.a.

Každopádně ještě jednou chceme upozornit, že investice obecně přináší určitá rizika a výběr jednotlivých akcií rizikovost navyšuje. Proto chceme důrazně apelovat na každého kdo čte tento článek, abyste při nákupu každé akcie postupovali s co největší obezřetností, vyvarovali se emočním rozhodnutím a veškeré informace (i ty co se dočtete u nás) si sami po vlastní ose prověřili z dat oficiálních zdrojů a celou situaci proanalyzovali a nepodceňovali rizika, která investice na burze přináší, jelikož v nejčernějším případě a krachu společnosti může dojít ke ztrátě celého investovaného kapitálu.

ZÁVĚR

The Progressive Corporation vnímáme jako špičkovou defenzivně-růstovou společnost, jejíž byznys stojí na vysoce stabilním základu a povinném charakteru produktů. Autopojištění není pro americké řidiče volitelnou položkou ale zákonnou nezbytností, což firmě zajišťuje stabilní a předvídatelný příliv hotovosti bez ohledu na fázi ekonomického cyklu. Právě tato odolnost, podpořená technologickým náskokem v analýze dat a telematice z ní podle nás dělá ideálního kandidáta do dlouhodobého portfolia v době, kdy náš projekt pomalu končí a hledáme bezpečné přístavy pro nadcházející roky, kdy dáme akciím čas pracovat.

Z fundamentálního pohledu vidíme, že finanční kondice a vnitřní hodnota Progressive dlouhodobě a zdravě rostou. Společnost vykazuje mimořádnou efektivitu s ROE na úrovni 37,9 % a její schopnost generovat zisk z pojišťovací činnosti vyjádřená ukazatelem Combined Ratio pod průměrem odvětví potvrzuje provozní dominanci nad konkurencí. Přestože krátkodobé metriky vykazují dočasné ochlazení růstu a tlak na marže v důsledku jarních bouří či regulací, Progressive generuje masivní investiční float a pasivní příjmy, přičemž nová emise dluhopisů nepředstavuje strukturální riziko, ale spíše flexibilní řízení likvidity.

Akcie PGR proto vnímáme jako vysoce kvalitní konzervativní pozici, která v sobě kombinuje defenzivní stabilitu s dlouhodobým růstovým potenciálem. Současný propad ceny z historických maxim podle nás neodráží reálnou sílu byznysu, ale je pouze přirozeným vyústěním pojišťovacího cyklu a přehnané reakce Wall Street. Naše konzervativní i institucionální modely DCF naznačují výrazné podhodnocení oproti vnitřní hodnotě firmy. Právě tato kombinace provozní dokonalosti, bezprecedentní schopnosti generovat hotovost a aktuálně atraktivnější ceny je důvodem, proč Progressive považujeme za ideální finální stavební kámen našeho portfolia.

Zdroje: en.wikipedia.org, simplywall.st, dataroma.com, tipranks.com, finviz.com, progressive.com, news.alphastreet.com, quiverquant.com, s202.q4cdn.com, investors.progressive.com, zacks.com, macrotrends.net, investing.com, globenewswire.com, alpha-sense.com, carriermanagement.com, insurancebusinessmag.com, collisionweek.com, tradingview.com, finance.yahoo.com, youtube.com.

Věděli jste, že existuje „tajná“ burza pro hedge fondy banky a další velké investory? Jmenuje se Dark Pool a dají se tam tajně nakoupit akcie, občas i za lepší cenu, ale retailovým investorům je tato burza NEpřístupná. V dnešním článku si vysvětlíme, co je to Dark Pool a i když na něj nemáme přístup, tak si ukážeme, jak nám může dopomoct k výdělkům a objasníme si, co občas stojí za nevysvětlitelnými pohyby na trhu.
Pojem Dark Pool jsme na naších stránkách již několikrát zmínili a v tomto článku si vysvětlíme vše, co investor o DarkPoolu potřebuje vědět.

Co je to Dark Pool ?

Vznik dark poolů sahá do Spojených států amerických na přelomu 70. a 80. let 20. století. V roce 1979 americká Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) změnila pravidla obchodování tak, že cenné papíry bylo nově možné obchodovat i mimo burzu, na které byly registrovány. Tento způsob obchodování se zpočátku označoval jako „upstairs trading“ a tvořil jen malou část celkového objemu obchodů. První skutečný dark pool pak v roce 1986 spustila společnost Instinet pod názvem „After Hours Cross“, o rok později ho následovala firma ITG se svým systémem POSIT. Hlavní myšlenkou bylo umožnit velkým institucionálním investorům – jako jsou banky, penzijní fondy nebo pojišťovny – nakupovat a prodávat obrovské množství akcií v tajnosti a bez toho, aby to ovlivnilo cenu na veřejném trhu.

Zjednodušeně řečeno, dark pool je „tajná“ burza, na které obchodují výhradně velcí institucionální investoři – jako jsou banky, hedgeové fondy, penzijní fondy nebo velké technologické společnosti – a běžný retailový investor (tedy vy nebo já, kdo si přes aplikaci koupí pár akcií) sem nemá přístup. Dark Pool Slouží k tomu, aby tito obří hráči mohli nakupovat nebo prodávat akcie ve velkém, aniž by o tom kdokoli věděl dřív, než je transakce dokončena a to je velmi důležité. Proč? Protože pokud by někdo viděl, že chce velký fond prodat například milion akcií, ostatní by okamžitě začali prodávat taky – a cena by se zhroutila ještě před samotným prodejem.
Nemusíme chodit pro příklad daleko: v dubnu 2026 čínský technologický gigant Tencent spolu s dalšími institucionálními investory koupil v jediné transakci 6 milionů akcií (ADR) kazašské společnosti Kaspi.kz od fondu Baring Fintech Venture Funds za přibližně 518 milionů dolarů – a to vše proběhlo mimo veřejnou burzu, jako poradce transakce figurovala Morgan Stanley. Běžný investor se o tom dozvěděl až po jejím dokončení.
Mimochodem o této transakci jsme se na našich stránkách zmiňovali ZDE.

Regulace a transparentnost

Možná vás napadá otázka, jak se může vědět o tom, že proběhla transakce když je to tajné. Odpověď je následující: Díky tomu, že Dark pooly podléhají přísné regulaci, dochází k pravidelnému reportingu veřejnosti.
V USA je hlavním regulátorem SEC (Komise pro cenné papíry a burzy), která dohlíží na dark pooly prostřednictvím tzv. Regulation ATS – ta vyžaduje jejich registraci, transparentnost a dodržování pravidel férového obchodování. Aktivně se na regulaci podílí také FINRA (samoregulační organizace finančního průmyslu), a společně tvoří systém dohledu, který má za úkol zabránit zneužití těchto trhů. Co se týče samotného reportingu obchodů – každý obchod provedený v dark poolu musí být nahlášen do systému FINRA nejpozději do 10 sekund od jeho uskutečnění. Po nahlášení se data o ceně a objemu obchodu zveřejní na tzv. konsolidované pásce, kde je může vidět kdokoliv – ale až poté, co je transakce dokončena. „Tajné“ tedy neznamená skryté navždy – znamená to pouze, že nikdo neví o připravované transakci předem. A právě to je celý smysl dark poolu.

Realita je ale složitější: data z dark poolů nejsou veřejnosti dostupná v reálném čase a v případě obchodů mimo obchodní hodiny může zveřejnění trvat až 24 hodin. Navíc souhrnná data, která FINRA pravidelně publikuje, vychází s odstupem dvou až čtyř týdnů – což znamená, že jsou užitečná spíše pro zpětnou analýzu než pro sledování trhu v reálném čase. Jinými slovy: systém dohledu existuje, ale informační výhoda velkých hráčů oproti běžnému investorovi zůstává reálná.

Darkpools a nevysvětlitelné pohyby akcií na burze

Jak již bylo nastíněno Dark pooly samy o sobě velké cenové skoky na veřejném trhu spíše tlumí než způsobují, to ale neznamená, že díky nim nevznikají nevysvětlitelné cenové pohyby.
Skutečným spouštěčem pohybů jsou sofistikované algoritmy, které v reálném čase analyzují tok objednávek a dokáží identifikovat institucionální aktivitu tím, že sledují drobné odchylky v objemech, cenových pohybech a aktivitě napříč různými obchodními platformami. Jakmile takový algoritmus zachytí signál velké transakce v dark poolu, okamžitě reaguje na veřejném trhu – a spustí lavinu dalších automatických obchodů. Velké mimoburzovní obchody se pak na veřejném trhu projevují jako náhlé objemové špičky nebo cenové pohyby bez zjevné příčiny v orderbooku. To vše v kombinaci s tím, že veřejnost se o samotné transakci dozví klidně s odstupem dnů či týdnů, vytváří onen záhadný pohyb ceny, který většině investorů nedává smysl. Typicky ale bývá tento pohyb relativně rychle vykoupen zpátky – trh se zkrátka přizpůsobil informaci, která de facto již existovala, jen nebyla veřejná.

Orderbook (kniha objednávek) je elektronický seznam otevřených nákupních a prodejních příkazů pro konkrétní aktivum (např. akcie nebo kryptoměny)

SPEKULAČNÍ OKÉNKO:
V prostředí CFD trhů se spekuluje o tom, že podobné cenové laviny občas záměrně spouštějí i samotní liquidity providers, tedy tvůrci likvidity, kteří mají díky své pozici unikátní přehled o pozicích svých klientů. Přímé důkazy pro to neexistují a jde čistě o spekulaci – nicméně spekulaci, které řada zkušených obchodníků věří.

Jak na Dark Poolech vydělat?

Přímý přístup do dark poolu jako retailový investor nemáte a pravděpodobně nikdy mít nebudete. To ale neznamená, že z nich nemůžete těžit. Klíčová myšlenka je jednoduchá: pokud se nám podaří odhalit, kam velcí institucionální hráči přesouvají své peníze, můžeme nakoupit daný cenný papír ještě předtím, než tuto informaci vstřebá celý trh – a těžit z následného pohybu ceny. Stejně tak platí opak: pokud zachytíme signál, že instituce se určitého titulu zbavují, můžeme ho prodat dříve, než pokles naplno dorazí na veřejný trh. Nejde o žádnou magii ani insider trading – jde o pečlivé čtení stop, které velké peníze nevyhnutelně zanechávají. V následujících odstavcích si ukážeme konkrétní metody, jak to dělat.

DIX

Platforma SqueezeMetrics každý den po zavření amerického trhu zveřejňuje zdarma ukazatel zvaný DIX (Dark Index). Ten v podstatě odpovídá na jednu jednoduchou otázku: nakupují velké instituce, nebo prodávají?
Představte si to jako teploměr nálady těch největších investorů na světě. Sami na dark pooly přístup nemáte, ale DIX vám každý večer řekne, jestli si velcí hráči akcie do portfolia přidávají, nebo je z něj vyklízejí. A protože oni mají informace dříve než zbytek trhu, má smysl jejich pohyby sledovat.

GEX

Zatímco DIX sleduje dark pooly, GEX neboli Gamma Exposure kouká na úplně jiný trh – trh s opcemi. A právě odtud pochází jeho síla.

Opce jsou nástroje, které lidem umožňují vsadit si na to, kam půjde cena akcie – nahoru nebo dolů – aniž by ji museli přímo vlastnit. Když někdo takovou opci koupí, na druhé straně obchodu stojí tzv. market maker, který ji prodá. A aby market maker nepřišel o peníze při každém pohybu trhu, musí průběžně nakupovat nebo prodávat samotné akcie jako pojistku. Tomuto procesu se říká hedging.

GEX měří celkový objem tohoto povinného hedgingu napříč všemi opcemi na S&P 500. Když je GEX kladný, market makeři prodávají do růstu a nakupují při poklesech – trh se chová klidně a pohybuje se v předvídatelném pásmu. Když je GEX záporný, situace se obrátí a market makeři pohyby zesilují – při růstu nakupují ještě více, při poklesu prodávají ještě více. Malý pohyb se tak může změnit v lavinu. SpotGammaSpotGamma.

Zjednodušeně: DIX vám řekne, co si velcí institucionální investoři tiše nakládají do portfolia. GEX vám řekne, jestli jsou opční obchodníci nastaveni tak, aby trh tlumili – nebo naopak rozkmitali.

Z již zmíněných stránek se nám podařilo získat historii obchodu, kterou jsme následně zanalyzovali a vyšlo nám následující. Nicméně je důležité říct, že sami tuto pomůcku téměř nevyužíváme, jelikož preferujeme jiný typ analýzy. Další věc je, že jsme u analyzování dat mohli udělat chybu, proto níže zmíněné údaje berte výhradně jako osobní úhel pohledu autora, nikoli dogma podle kterého by někdo měl investovat své peníze, a už vůbec se zde nejedná o investiční doporučení.
Daný materiál byl vytvořen výhradně za účelem pomyslného taháku abychom dokázali číst data, proto tvrzení jako „Nakupovat každý pokles“ neberte doslova, nýbrž jako poznámku. V obecné rovině razíme pravidlo důsledné analýzy a nakupovat či prodávat jen na základě DIX nebo GEX není, dle nás, správná investiční cesta. Kdybychom si připustili, že zmíněná data jsou opravdu 100% přesná, COŽ NEJSOU, pořád narážíme na druhou „zeď“ odporu a to tu, že jak institucionální tak i opční obchodníci se běžně mýlí, jelikož nedisponují křišťálovou koulí.

SMF Smart Money Flow

Existují i různé nástroje, které nám pomůžou odhadnout, kam takzvané chytré peníze nebo-li peníze od DarkPool a jiných velkých investorů putují, nicméně je důležité říct, že hodně indikátorů ukazuje data která nejsou z darkpoolu, proto si to pojďme ukázat v následujících odstavcích.

VOLUME

Klasický indikátor Volume je nejstarší a nejjednodušší nástroj technické analýzy vůbec. Zobrazuje se jako histogram pod grafem a říká jediné: kolik kusů akcií se v daném dni zobchodovalo na veřejné burze. Velký zelený sloup při růstu ceny? Zdravý signál – pohyb je podložený zájmem. Velký červený sloup při poklesu? Prodeje mají sílu. Problém je ale zásadní – více než 40 % veškerého objemu obchodů s americkými akciemi dnes probíhá mimo veřejné burzy, tedy v dark poolech. Volume vám tedy ukazuje jen část obrázku – tu méně zajímavou.

SMF / 主力资金

Chytřejší odhad, ale stále ne dark pool (stejně jako Volume dostupné na tradingview.com)
Indikátor 主力资金 (SMF) od autora royzhangjy na TradingView vypadá podobně jako Volume, ale pracuje jinak. Sleduje strukturu každé svíčky – kde se otevřela vůči předchozímu zavření, kde zavřela v rámci svého rozpětí a jak se chovaly horní a dolní knoty – a z toho odhaduje, na kterou stranu se přiklání institucionální tok kapitálu. Červené sloupce signalizují příliv velkých peněz, zelené jejich odliv.

Důležité upozornění: tento indikátor nesbírá skutečná dark pool data. Pracuje výhradně s veřejně dostupnými cenovými a objemovými daty a snaží se z nich institucionální aktivitu pouze odhadnout. Je to chytrý nástroj, ale není to totéž, co přímý přístup k mimoburzovním obchodům.

Platformy pro sledování dark pool aktivity

Pokud chcete pracovat se skutečnými dark pool daty, máte dnes jako retailový investor překvapivě dost možností. Liší se hlavně cenou, hloubkou dat a tím, co přesně sledují.

Meridian – platforma, která agreguje dark pool aktivitu, kongresmani obchody, institucionální podání, pohyby velrybích walletů a dalších více než 15 zdrojů signálů do jednoho přehledu. Základní přístup včetně dark pool skeneru je zdarma a pokrývá podle jejich vlastního vyjádření 90 % toho, co běžný retailový investor potřebuje. Jedno z nejlepších poměrů cena/výkon na trhu.

Unusual Whales– nejpopulárnější retailová platforma pro aktivní obchodníky, zaměřená primárně na tok opcí a neobvyklou aktivitu, dark pool sekce zobrazuje blokové printy. Stojí přibližně 48 dolarů měsíčně.

FlowAlgo – real-time notifikace o dark pool printech přímo z konsolidované pásky, vhodný pro obchodníky kteří chtějí okamžité upozornění na velké transakce. Placená služba. Stojí přibližně 37 dolarů měsíčně.

Cheddar Flow – kombinuje live charting s dark pool historií a umožňuje exportovat data pro zpětné testování vlastních strategií. Oceníte ho zejména pokud chcete analyzovat historické vzory, ne jen sledovat živý tok. Stojí od 75 dolarů měsíčně.

Tradytics – technická platforma s API přístupem a vlastním filtrováním, vhodná pro kvantitativní obchodníky kteří chtějí dark pool metriky programově zpracovávat. Má i použitelnou FreeVerzi, jinak stojí 69 dolarů měsíčně.

FINRA ATS Transparency – jediná zcela bezplatná možnost s reálnými regulatorními daty. Obsahuje týdenní objem obchodů pro každý dark pool zvlášť, ale s odstupem dvou až čtyř týdnů od realizace. Ideální pro zpětnou analýzu, pro aktivní sledování trhu se nehodí.

Pokud Vás napadá otázka proč za to platit a nevygenerovat si to sám za pomocí umělé inteligence, tak z jednoho prostého důvodu – i kdyby vám nakrásně AI vytvořilo něco, co filtruje tržní data od Finry, pořád tam je zpoždění cca 2 týdny vůči reálnému času nákupů. Veškeré placené stránky samy platí peníze za to, ať mají přístup k Live datům a na tom stojí hlavní přidaná hodnota.

Jak mohou dark pool data fungovat, když někdo vždy musí prodávat?

Možná vás napadla logická otázka: „Když někdo v dark poolu nakupuje, někdo jiný přece musí prodávat. Jak tedy může existovat nějaký tok chytrých peněz?“
A máte pravdu – každý obchod má vždy kupujícího i prodávajícího. Pokud velký fond nakoupí milion akcií, jiný je musí prodat. Dark pool tedy sám o sobě nevytváří nové peníze ani automaticky neposílá cenu nahoru.

To, co investory zajímá, je ale něco jiného: kdo je ochotný obchod uskutečnit při konkrétní ceně a proč. Když trh panikaří a velké instituce i přesto ve velkém nakupují, může to naznačovat, že považují cenu za atraktivní. Naopak pokud velcí hráči spíše prodávají, může to být varovný signál.

Zároveň je důležité říct, že instituce nejsou neomylné a ne každý dark pool obchod znamená sázku na růst či pokles trhu – často jde jen o hedging, přesuny mezi fondy nebo technické operace. Proto mají dark pool data smysl spíše jako další dílek skládačky, nikoliv jako investiční „svatý grál“.

Pro lepší pochopení

Instituce neobchodují v dark poolech jen proto, že jsou „neviditelné“ pro retail. Hlavní důvod je mnohem praktičtější — efektivita exekuce a snaha minimalizovat dopad na cenu. V praxi to znamená, že se jim často podaří nakoupit nebo prodat velké objemy akcií s nižším spreadem a bez toho, aby okamžitě pohnuly cenou na veřejném trhu.

To, co se ale u dark pool dat skutečně sleduje není samotný jednotlivý obchod, ale změna chování v čase. Pokud u konkrétní akcie najednou vidíme že se objevuje výrazně vyšší nákupní aktivita než v minulosti, může to naznačovat, že se do trhu zapojuje větší hráč a postupně akcie akumuluje. Stejný princip funguje i opačně u distribuce — tedy když se v čase zvyšuje prodejní tlak ze strany velkých účastníků.

Jinými slovy, nejde o to, že jeden obchod v dark poolu něco „signalizuje“. Signálem se stává až opakující se odchylka od běžného chování likvidity u daného aktiva, která může naznačovat, že se někdo s větším kapitálem postupně dostává do nebo z pozice.

Hlavní rizika a omezení Dark Poolu

Dark pool data, DIX, GEX i podobné nástroje nejsou prediktivní modely, ale zpracování nepřímých signálů. Velká část obchodů v dark poolech může být čistě technická – hedging, přesuny mezi fondy nebo interní vyrovnávání pozic – a ne nutně „chytrý nákup“ či „prodej názoru na trh“.

Další problém je zpoždění a interpretace. Data, která retail investor vidí, jsou často opožděná nebo agregovaná, a samotná reakce trhu je výsledkem mnoha dalších faktorů (makro, likvidita, deriváty, algoritmy). Proto se může velmi snadno stát, že stejný signál funguje jednou dobře a jindy vůbec.

ZÁVĚR

Dark pool není žádná „tajná burza kde se rozhoduje o budoucnosti trhu“, ale spíš infrastruktura pro velké hráče, kteří potřebují obchodovat velké objemy bez okamžitého dopadu na cenu. Každý obchod má vždy kupujícího i prodávajícího, takže samotný dark pool nevytváří žádný nový tok peněz – jen přesouvá likviditu jiným způsobem než veřejná burza.

Smysl sledování dark pool dat tedy není v tom hledat „stopu, kam se trh nutně vydá“, ale spíš v pozorování změn chování velkých účastníků v čase. Pokud se u určité akcie dlouhodobě zvyšuje nákupní nebo prodejní aktivita mimo burzu, může to naznačovat akumulaci nebo distribuci velkého kapitálu. Vždy ale platí, že jde jen o jeden z mnoha pohledů na trh – ne o samostatný rozhodovací systém.

Ať už vás Dark Pool zaujal či nikoli, tak stejně každý investor by měl veškeré informace zasadit do vlastního kontextu. Pokud nevím, proč Barclays nakoupila akcie společnosti, je mi to v konečném důsledku k ničemu a jen bych se slepě opičil bez znalosti investiční teze – důležité je vše ověřit z více zdrojů a zohlednit svou individuální situaci, zkušenosti a míru rizika. Finanční trhy jsou nejisté a žádný indikátor – včetně těch zmíněných v tomto článku – nezaručuje budoucí vývoj ceny.

Zdroje: en.wikipedia.org, stocktitan.net, quantvps.com, squeezemetrics.com, support.spotgamma.com, meridianfin.io, unusualwhales.com, flowalgo.com, cheddarflow.com, tradytics.com finra.org

Minulý díl jsme nakousli fundamentální analýzu za pomocí EPS, v tomto díle se zaměříme na ukazatel Price to Earnings. Dnešní téma je tedy “ Základy investování – P/E „, kde si vysvětlíme jak výhody, tak i nevýhody tohoto ukazatele.

Co je to P/E?

Trailing P/E je ukazatel Price to Earnings Ratio, tedy poměr mezi Cenou (Price) a zisky (Earnings). Pokud bychom to chtěli úplně zjednodušit, dá se říct, že P/E ukazuje kolikanásobek aktuálních ročních zisků zaplatíme nákupem akcie (kolik let by trvalo, než by se investice vrátila, pokud by zisky zůstaly stejné).
Pro lepší pochopení využijeme obrazný příklad – hotel vygeneruje za rok 1 000 000 kč na úrovni zisku a za předpokladu, že se tento hotel bude prodávat za 10 000 000, prodává se za P/E 10.

Abychom byli úplně přesní, tak P/E neukazuje celkový zisk firmy, ale pouze zisk na akcii. V investiční rovině se pro nás nic nemění, jedná se o ukazatel, který ukazuje cenu vůči zisku, nicméně je zde důležité zmínit, že se jedná o zisk účetní, nikoli reálný. Jak jsme si už v minulém díle vysvětlili, tento přístup má své výhody i nevýhody. Tak jako EPS má svůj protějšek FCF, tak i v tomto případě existuje možnost sledovat P/FCF.

Účetní zisk = to, co má firma „na papíře“ (standardizovaný ekonomický výsledek)
Reálný zisk = myšleno jako Free Cash Flow – FCF je zjednodušeně řečeno hotovost, která firmě reálně zůstane na účtu po všech výdajích potřebných k fungování a rozvoji firmy.“

Účetní zisk vs reálný čistý zisk

Na úvod těchto odstavců chceme říct, že nejsou lepší nebo horší verze zisku, ale dva různé pohledy – jeden účetní a druhý hotovostní. Právě naopak, pro porovnání dvou podobných firem dává větší smysl sledovat účetní hodnoty, zatímco pro pochopení aktuální situace konkrétní společnosti je smysluplnější pozorovat FCF.

Pro příklad opět použijeme hotel, který si koupí do své kuchyně konvektomat za 1 000 000 Kč. Životnost konvektomatu se očekává 10 let, což znamená, že v účetnictví se tento nákup rozepíše jako 10x 100 000 Kč (každý rok 100 tisíc výdaj) za předpokladu, že by hotel v roce kdy konvektomat pořídil vydělal pouze 800 000 kč a jeho jediné výdaje by byly jen nákup konvektomatu. Účetně náš hotel hospodařil s přebytkem 700 000 Kč, nicméně reálně v daném roce generoval ztrátu 200 000 Kč.

Hlavní překážkou u těchto účetních praktik je rozdíl mezi odhadem a realitou. Pokud se například konvektomat porouchá a musí být nahrazen dříve než se původně očekávalo, projeví se to v účetnictví jednorázově jako mimořádně vyšší náklad v daném roce, protože zbývající neodepsaná hodnota zařízení se musí rychleji „doúčtovat“ do nákladů. Tím dojde k poklesu účetního zisku v daném období i když z pohledu hotovosti už výdaj proběhl dříve. Naopak pokud se odhad životnosti zařízení prodlouží (například místo 10 let vydrží 12 let), rozpočítá se jeho pořizovací cena na delší období, což sníží roční odpisy. Výsledkem je vyšší účetní zisk v jednotlivých letech i když se reálný peněžní tok firmy nijak nezměnil.

Forward Price to Earnings

fP/E (forward price-to-earnings ratio) je finanční ukazatel, který vyjadřuje poměr mezi aktuální cenou akcie a očekávaným budoucím ziskem společnosti (EPS). Ukazuje, kolikanásobek budoucích ročních zisků investor platí dnes, tedy jak je firma oceněná na základě očekávané výkonnosti v následujících obdobích. Na rozdíl od trailing P/E, které pracuje s již dosaženým ziskem, forward P/E vychází z analytických odhadů budoucích zisků, a proto je citlivé na změny očekávání, prognóz i ekonomického vývoje.

Díky tomu, že je trh dopředu hledící, tak většina investorů kouká více po fP/E než po P/E „obyčejném“, nicméně díky tomu, že analytici mají extrémně velké rozpětí odhadů které mnohdy neodpovídají odhadům vedení společnosti, vnímáme jako podstatné nebrat cizí odhady příliš vážně.
Každý investor si může udělat svou vlastní predikci, která může stát na celé řadě věcí ať už jsou to například historické data, odhady managementu, harmonizace odhadu analytických domů a nebo třeba kombinace různých přístupů.

Jak P/E vyhodnocovat?

V obecné rovině platí, že čím nižší číslo je, tím je akcie levnější (minimálně v kontextu účetní zisk vs cena akcie) a proč je P/E nízké, to už je otázka další analýzy – může se jednat klidně jen o zkreslení díky účetním standardům (lze jednoduše ověřit porovnáním vývoje P/E a P/FCF). Za nízkým P/E ovšem může stát i reálný problém, díky kterému investoři nejsou ochotni platit prémiové násobky zisků při nákupu akcie.
Naopak pokud je P/E moc vysoké, značí to, že investoři u dané firmy vidí velkou přidanou hodnotu v budoucích ziscích, proto již nyní jsou ochotni platit nadstandartní cenu.

Nízké P/E může být pouze value trap neboli hodnotová past. Firma se jednoduše řečeno může tvářit jako levná a podhodnocená, ale pouze z toho důvodu, že investor přehlíží reálný problém. Naopak vysoké P/E automaticky neznamená, že je firma „kvalitnější“. Na burze totiž mnohokrát bývá silnější příběh než realita, což může vést k umělému a hlavně ekonomicky neopodstatněnému nárůstu.

Pokud vycházíme ze slov Warrena Buffetta, v jeho rané investiční fázi (inspirované Benjaminem Grahamem) kladl důraz především na nákup podhodnocených firem, často bez ohledu na kvalitu samotného byznysu. Později však, zejména po setkání s Charliem Mungerem, Buffett postupně změnil svůj přístup. Začal více zdůrazňovat kvalitu podnikání, dlouhodobou udržitelnost a konkurenční výhody firem. Výsledkem této evoluce je jeho dnes známá investiční filozofie: nakupovat kvalitní společnosti za rozumnou (férovou) cenu místo hledání pouze co nejlevnějších akcií.

Důležité je ovšem zmínit, že s tím, jak rostl Buffetův majetek ubývalo takzvaných “cigar butt investing”, tedy akcií, které byly extrémně levné vzhledem ke své účetní hodnotě nebo ziskům a zároveň by dávalo smysl do nich investovat. To mohl být spolu se snížením rizikového profilu jeho investic jeden z důvodů, proč Buffett přehodnotil svůj postoj.
(Čím má investor víc peněz, tím se mu snižuje množství akcií které se mu oplatí nakoupit, protože pokud můžete vydělat za rok 100% ale pozice může činit kvůli limitu velikosti pouze 0,1%, nedává smysl hledáním takovéto příležitosti ztrácet čas).

Předpokládáme, že nikdo z našich čtenářů nedisponuje takovým kapitálem, který by ho omezoval v podobném kontextu jako Buffetta, a proto dává smysl hledat přístup někde mezi jeho ranou a současnou investiční filozofií. Naší cestou je zaměřit se na firmy které jsou v jádru kvalitní, ale zároveň mohou být podhodnocené kvůli nějaké, z našeho pohledu dočasné, složitosti nebo negativnímu sentimentu na trhu.

Poslední důležitá věc jak vyhodnocovat P/E je nemíchat jablka a hrušky
Pokud se podíváme například na akcie PBR (brazilská ropná společnost), které mají P/E 6,74, a TSM (tchajwanský výrobce čipů s dominantním postavením ve výrobě nejpokročilejších čipů na světě), který má P/E 32,91, nemůžeme na základě samotného rozdílu říct, že PBR je lepší investice, protože se jedná o dvě diametrálně odlišná odvětví s jinou dynamikou růstu, riziky i strukturou zisků.
Daleko relevantnější je porovnávat firmy ze stejného sektoru nebo s velmi podobným byznys modelem, například Visa a Mastercard, kde už porovnání P/E může mít výrazně vyšší vypovídající hodnotu.

DŮLEŽITÉ UPOZORNĚNÍ:
Jedno z mála investičních doporučení které na našich stránkách dostanete je následovné: není dobrý nápad vyhodnotit pouze P/E a na základě toho zainvestovat peníze – analýza je daleko komplexnější akce, kde se musí vyhodnocovat například riziko a další aspekty, na základě kterých se investor rozhodne, zda-li je takováto investice vhodná pro jeho osobní potřeby a účely.

Závěr článku Základy investování – P/E

P/E patří mezi nejpoužívanější a zároveň nejjednodušší nástroje fundamentální analýzy, protože propojuje cenu akcie se ziskem společnosti na jednu akcii (EPS). V praxi nám dává rychlou orientaci v tom, kolik investoři platí za jednotku zisku a tím pomáhá vytvářet první obrázek o ocenění firmy. Jak jsme si ale ukázali, samotné číslo nikdy nefunguje izolovaně – vždy záleží na kvalitě vstupních dat, tedy především na tom, jaký zisk vlastně sledujeme a jak vzniká.

Právě proto je nutné vnímat P/E v širším kontextu účetnictví a cash flow. Rozdíl mezi účetním ziskem a reálnou hotovostí (FCF) může zásadně měnit pohled na stejnou firmu, stejně jako jednorázové vlivy, odpisy nebo zpětné odkupy akcií. P/E tak není absolutní pravda o „levnosti“ akcie, ale spíše zjednodušený ukazatel, který je potřeba vždy konfrontovat s realitou byznysu, jeho kvalitou a odvětvím, ve kterém funguje.

V příštím díle se posuneme ještě o krok dál a podíváme se na další důležité valuační násobky – P/S a P/B. Ty nám umožní ocenit firmy i v situacích, kdy zisk není stabilní nebo vůbec neexistuje a rozšíří tak náš pohled na to, jak trh skutečně oceňuje jednotlivé společnosti.

Na našich stránkách jsme již mnohokrát psali o formuláři 13-F, který nutí profesionální správce kapitálu zveřejňovat svou aktivitu na burze a bezesporu jde čerpat od profesionálních správců aktiv inspiraci, nicméně není tajemství, že politici mívají lepší zhodnocení, než ledajaký profesionální investor a to i za předpokladu, že politici o burze a analýze trhu až zas tak moc neví (v porovnání s profesionálními analytiky a portfolio managery). Extrémní návratností mezi politiky je známá jedna americká senátorka a proto si dneska rozebereme informace o Nancy Pelosi aneb jak (ne)legálně porážet trh.

V DRUHÉ POLOVINĚ ČLÁNKU SI UKÁŽEME, JAK MŮŽEME NA INFORMACÍCH OD NANCY PROFITOVAT JAKOŽ TO OBYČEJNÍ INVESTOŘI.

Nancy Pelosi

Nancy Pelosi je americká politička narozená 26. března 1940 ve městě Baltimore; dlouhodobě patří k nejvýznamnějším osobnostem Demokratické strany a proslavila se zejména jako první žena v čele Sněmovny reprezentantů USA (Speaker). Pochází z politicky aktivní rodiny, její otec byl starostou Baltimoru, a do politiky se aktivně zapojila v 70. letech, kdy pracovala jako stranická organizátorka v Kalifornii; do Kongresu byla poprvé zvolena v roce 1987 za obvod v San Francisco.

Před plnohodnotnou politickou kariérou se věnovala především rodině a stranické práci v zákulisí, nikoli klasickému podnikání. Je známá svými liberálními postoji – podporuje práva žen, dostupnou zdravotní péči, ochranu klimatu a sociální programy, zatímco v zahraniční politice zastává spíše tradiční americký internacionalismus. Vdala se za Paul Pelosi v roce 1963 a mají spolu pět dětí.

Často se objevují kontroverze a veřejné debaty kolem investic jejího manžela Paul Pelosi, který je úspěšným investorem a obchodníkem; někteří kritici poukazují na to, že jeho obchody někdy časově předcházejí politickým rozhodnutím či legislativě, což vede k podezřením na možné využívání neveřejných informací (tzv. insider trading). Je ale důležité říct, že přímý důkaz, že by Nancy Pelosi nebo její manžel porušili zákon, nebyl prokázán a žádné oficiální obvinění ani odsouzení v tomto směru nepadlo; pravidla pro členy Kongresu a jejich rodiny jsou navíc dlouhodobě kritizována jako nedostatečně přísná, což vysvětluje, proč podobné situace často vyvolávají pochybnosti, aniž by nutně vedly k vyšetřování nebo právním krokům.

Proč by nás měla Nancy zajímat?

Za posledních zhruba deset let se často uvádí, že portfolio spojené s Nancy Pelosi (resp. investice jejího manžela Paul Pelosi) dosáhlo kumulativního zhodnocení přes 800%, zatímco široký americký index S&P 500 přidal přibližně +260 %; tato výrazná nad výkonnost je jedním z hlavních důvodů, proč se jejich investiční aktivity staly předmětem veřejné debaty a zájmu investorů i médií.

Pro srovnání, další známí investoři dosahovali ve stejném období také solidních, ale obecně méně extrémních výsledků: fond Pershing Square vedený Bill Ackman vykázal zhruba +350 %, společnost Berkshire Hathaway řízená Warren Buffett přibližně +250 – 300 % (tedy blízko výkonnosti trhu), zatímco výkonnost Michael Burry je obtížněji srovnatelná kvůli jeho nepravidelným a často krátkodobým strategiím, ale dlouhodobě se pohybuje spíše v řádu nižších stovek procent; i toto srovnání ukazuje, že uváděná výkonnost Pelosi portfolia výrazně vybočuje, je však potřeba brát ji s rezervou, protože vychází z odhadů veřejně zveřejněných obchodů, nikoli kompletně transparentního portfolia.

Jen pro zajímavost, pokud chcete participovat na úspěších zmíněných investorů z niž každý má diametrálně odlišnou strategii, tak můžete. V případě Buffetta lze koupit akcie Berkshire [BRK], Bill Ackman před pár dny uváděl na burzu jednu ze svých investičních struktur pod tickery [PS / PSUS] a Michael Burry dlouhá léta provozoval svůj fond, který sice nakonec uzavřel, nicméně se z něj stal Fin-fluencer, kde na platformě X propaguje svůj placený obsah, na kterém pravděpodobně předpovídá další pády burzy a investiční pohledy.

Reporting politiků – STOCK Act

U obchodů politiků jako Nancy Pelosi je povinné oznámení o realizovaných transakcích podle zákona STOCK Act (plným názvem Stop Trading on Congressional Knowledge Act z roku 2012). Konkrétní dokument se nazývá Periodic Transaction Report (PTR) – tedy průběžné hlášení o transakcích.

Podle pravidel musí členové Kongresu (a vztahuje se to i na jejich rodiny, např. Paul Pelosi) nahlásit nákup, prodej nebo výměnu cenných papírů do 45 dnů od transakce, pokud její hodnota přesáhne 1 000 USD; zároveň ale neuvádějí přesnou částku, jen rozpětí (např. 1 000 – 15 000 USD, 15 000 – 50 000 USD atd.). Tyto reporty jsou veřejné, což má zajistit transparentnost, ale kritici upozorňují, že zpoždění až 45 dní a uvádění pouze intervalů výrazně omezuje jejich praktickou použitelnost pro kontrolu nebo včasné odhalení možného střetu zájmů.

Pro sledování obchodů ne jen Nancy, ale všech amerických politiků se dá využít celá řada stránek, z niž neznámější a asi i nejuniverzálnější je Unusual Whales (který vyjma sledování aktivity politiků zpracovává i data z DarkPoolu, což je téma, kterému se chceme v tomto měsíci rovněž pověnovat).

Existuje automatizovaná metoda kopírování obchodů?

Předpokládáme, že spoustu lidí od využití dat o politických obchodech demotivuje složitost dohledávání informací a časová náročnost hlídání a proto chceme říct, že existují dokonce ETF, které se na sledování politických obchodů zaměřují. Nutno dodat, že ani tyto ETF nejsou super produkt, jelikož mají zpožděné data, velkou koncentraci a specifický rizikový profil, který ani zdaleka nemusí být vhodný pro každého investora.

Výše zmíněné ETF sbírají data z PTR reportů (dle STOCK Act), následně nakupují podobné akcie ale mají zpoždění a nejde o přesné kopírování a proto jsou výsledky minimálně zatím smíšené. Někdy se jim daří překonat trh, jindy ne

ETF / index	kumulativní výkon	poznámka
NANC	~+25 % až +47 %	mírně lepší, než S&P
KRUZ	~+20 % až +35 %	volatilní, střídavě horší/lepší
S&P 500	~+21 % až +40 %	stabilní benchmark

ETF jako NANC a KRUZ nejsou pro evropské investory dostupné a to především kvůli regulaci EU, která umožňuje retailu nakupovat jen fondy splňující pravidla UCITS a nařízení PRIIPs, tedy zejména povinnost mít evropský „Key Information Document“ (KID) a splnit požadavky na transparentnost, rizikovost a strukturu produktu. Tyto ETF jsou navíc čistě americké produkty registrované u SEC, vytvořené pro americký trh a bez evropské distribuce, což znamená, že by musely projít samostatnou registrací v EU, lokalizací dokumentace a schvalovacím procesem v jednotlivých zemích, což je pro menší tematické ETF často příliš nákladné a administrativně náročné. V praxi tak nejde o zákaz samotného produktu, ale o to, že nesplňuje evropské regulační rámce pro běžného retail investora.

Obchody od Nancy se dají automatizovat i v Evropě

Při pátrání o tom, jak spravují politici svůj kapitál jsme narazili na stránky Pelositracker, kde lze zapnout kopírování nancyiných obchodů na platformě společnosti Etoro.
Pokud tuto možnost chcete využít a zároveň podpořit naší tvorbu můžete se u Etoro zaregistrovat skrze náš odkaz, který je ZDE.

Aktuální portfolio rodiny Pelosi

Při aktuální struktuře je výrazně koncentrované do technologického sektoru a ukazuje silný „growth/AI momentum“ přístup. Největší váhu v něm mají akcie jako NVIDIA (18 %), Alphabet (18 %) a Broadcom (17 %), což dohromady tvoří více, než polovinu portfolia a jasně ukazuje sázku na polovodiče, AI infrastrukturu a digitální reklamu. Další významné pozice zahrnují cloud a cybersecurity sektor – například Palo Alto Networks, CrowdStrike a Microsoft, které posilují zaměření na kyberbezpečnost a enterprise software.

Zbytek portfolia je doplněn o růstové a spotřebitelské technologické firmy jako Amazon, Tesla a Apple, které dohromady tvoří menší, ale stále důležitou část expozice. Zajímavostí je také menší pozice v energetické firmě VST (Vistra) a spekulativnější či méně známé tituly jako TEM nebo IBTA.L, které ukazují určitou diverzifikaci mimo čistě mega-cap tech. Celkově ale portfolio zůstává silně orientované na americké technologické giganty, což znamená vysokou korelaci s růstem AI, polovodičů a big techu obecně.

Z pohledu konstrukce je to tedy spíše koncentrované růstové portfolio, než široce diverzifikovaný mix – několik mega pozic tvoří většinu váhy a menší pozice fungují spíše jako doplněk nebo tematické sázky. To vysvětluje i jeho historickou nad výkonnost vůči indexům jako S&P 500 v obdobích, kdy technologie a AI sektor outperformují trh, ale zároveň to znamená vyšší volatilitu a větší závislost na výkonu několika málo firem.

Doplňující informace

Jedním z hlavních omezení dat z reportů o obchodech podle STOCK Act je to, že je nevidíme v reálném čase a často ani v úplném detailu. Zveřejnění může mít zpoždění až 45 dní a částky jsou uváděny jen v rozmezích, takže zpětně nelze přesně určit, kdy a za jakou cenu byla konkrétní investice skutečně provedena. To výrazně snižuje možnost tyto informace využívat jako přesný nástroj pro rozhodování o nákupu či prodeji, protože trh se za tu dobu může výrazně změnit.

Další důležitý bod je interpretace motivace těchto obchodů. U veřejně známých politiků, jako je Nancy Pelosi a transakcí spojených s Paul Pelosi, nemusí nutně jít o přesné „tipování“ jednotlivých firem nebo o to, že by někdo věděl o konkrétním budoucím kontraktu se státem. Zároveň ale nelze ani úplně vyloučit, že část informací může pocházet z prostředí, kde se přirozeně pohybují lidé blízko legislativy, regulací nebo velkých zakázek. Jinými slovy – nemusí to být nutně vědomé využívání neveřejných informací, ale ani to nelze z veřejných dat s jistotou potvrdit nebo vyvrátit. Proto je bezpečnější to chápat spíše jako reakci na širší ekonomické a sektorové trendy, než jako přímý návod k obchodování.

Z metodického pohledu je navíc nutné počítat s tím, že výsledný obraz může být zkreslený různými efekty. Sledujeme jen ty politiky, jejichž obchody jsou viditelné a často úspěšné, zatímco méně úspěšné nebo nevýrazné případy přirozeně mizí z pozornosti. Stejně tak hodnotíme výsledky zpětně podle toho, jak se dané akcie vyvinuly, což může vytvářet dojem, že šlo o předem jasná rozhodnutí. A je také důležité zdůraznit, že nejde o skutečné „portfolio Pelosi“, ale o odhad založený na veřejně dostupných hlášeních, který nemusí plně odpovídat realitě investičních rozhodnutí.

ZÁVĚR – Nancy Pelosi aneb jak (ne)legálně porážet trh

Na závěr je důležité zdůraznit, že všechny uvedené informace slouží pouze k edukativním a informačním účelům a v žádném případě nejde o investiční poradenství ani doporučení k nákupu či prodeji jakýchkoliv aktiv.
I investiční aktivity spojené s Nancy Pelosi a jejího manžela Paul Pelosi mohou být zpětně interpretovány různými způsoby a stejně jako jakýkoliv jiný investor se mohou i oni v odhadech, načasování trhu nebo výběru aktiv mýlit. Veřejně dostupná data navíc nemusí plně odrážet skutečný kontext ani motivaci jednotlivých obchodů, a proto je nelze chápat jako jistý signál budoucího vývoje.

Nancy Pelosi zároveň oficiálně oznámila svůj odchod z Kongresu, přičemž její funkční období trvá do ledna 2027. Do té doby tak bude možné nadále sledovat její veřejně reportované transakce a vývoj aktivit spojených s jejím investičním profilem, které zůstávají předmětem zájmu investorů i médií.

Z pohledu investora může kopírování nebo sledování těchto obchodů představovat spíše zajímavý doplněk investiční strategie a spekulativní složku portfolia, nikoliv jeho základ. Může sloužit jako dodatečný zdroj inspirace nebo indikátor sentimentu, ale vždy by měl být kombinován s diverzifikací, řízením rizika a vlastním analytickým rozhodováním, které stojí na širších a ověřených investičních principech.

Mimochodem, když je řeč o investicích politiků, tak před časem jsem psali článek o portfoliu Andreje Babiše, který si můžete přečíst ZDE.

Zdroje: pelositracker.app, subversiveetfs.com, etoro.com, reuters.com, unusualwhales.com, en.wikipedia.org, x.com

V minulých dílech našeho seriálu „Základy Investování“ jsme si rozebrali, proč a kdy začít investovat, v druhém díle jsme vysvětlili, co je to metoda DCA. Díl třetí byl zasvěcen tématu diverzifikace tržních rizik. V doposud posledním díle jsme sestavili základní ETF portfolio a pracovali jsme s cíleným překryvem různých burzovně obchodovatelných fondů (ETF) mezi sebou tak, aby to dávalo smysl. Následující díly se zaobíraly jak dividendou, tak i BuyBackem který dovede ovlivnit i zisk na akcii, a proto se dnes návazně podíváme na Základy investování – EPS.

Co je to EPS?

EPS je zkratka anglických slov Earnings Per Share, což se dá přeložit jako Zisk Na Akcii.
Podle definice je Earnings Per Share finanční ukazatel který říká, kolik čistého zisku firmy připadá na jednu akcii.
Zisk na akcii se počítá následovně: $EPS = \frac{\text{Čistý zisk}}{\text{Počet akcií}}$
Pro lepší představu — když firma vydělá 1 000 000 Kč a má 10 000 akcií, tak na jednu akcii připadá zisk 100 Kč, což znamená, že její EPS je 100 Kč.
Obrazně řečeno, pokud si představíme firmu jako bytový dům, který má 100 pokojů a za rok vydělá 1 milion korun a tento zisk se rovnoměrně rozdělí mezi pokoje, tak na jeden pokoj připadne 10 000 Kč, což odpovídá zisku na jednu „jednotku“, tedy EPS.

Proč je pro investora Zisk Na Akcii důležitý?

EPS je důležité sledovat, protože poskytuje přehled o tom, jak zisková je společnost v přepočtu na jednu akcii, tedy na jednotku, kterou investor skutečně nakupuje. Umožňuje tak jednoduše porovnávat jednotlivé firmy mezi sebou bez ohledu na jejich velikost a sledovat, zda jejich ziskovost v čase roste, stagnuje nebo klesá. Přestože EPS nevyjadřuje skutečný tok hotovosti (k tomu slouží například ukazatel FCF), představuje standardizovanou a široce používanou metriku, která tvoří základ mnoha dalších ukazatelů, jako je například P/E. V kombinaci s dalšími finančními ukazateli tak EPS pomáhá investorovi lépe vyhodnotit, zda je akcie vzhledem ke své výkonnosti nadhodnocená nebo naopak nabízí zajímavou investiční příležitost.

Co je to FCF ?

FCF je zkratka pro Free Cash Flow, tedy volný peněžní tok, a představuje množství hotovosti, které firmě skutečně zůstane po zaplacení všech provozních nákladů a investic. Na rozdíl od účetního zisku ( se kterým pracuje EPS), FCF ukazuje reálné peníze, se kterými může společnost dále pracovat — například je vyplácet akcionářům, splácet dluhy nebo reinvestovat do dalšího růstu. Pokud se FCF vydělí počtem akcií, vzniká ukazatel FCF na akcii, který lze chápat jako „reálný výdělek“ připadající na jednu akcii, což je za nás zajímavá alternativa ke klasickému EPS.

Právě proto u nás v průvodci často považujeme za přesnější pohled na finanční zdraví firmy skrze FCF než EPS s tím, že hlavní výhoda je taková, že FCF na akcii není v takové míře ovlivněn účetními úpravami a lépe odráží skutečnou schopnost firmy generovat hotovost.

Proč je EPS stále důležitá metrika i přes to, že máme FCF?

EPS má oproti FCF několik praktických výhod kvůli kterým se stále hojně používá, zejména u základní analýzy. EPS je standardizovaný a povinně reportovaný ukazatel což znamená, že ho firmy počítají podle účetních pravidel a investoři ho mají k dispozici u každé veřejně obchodované společnosti. Díky tomu je velmi snadné firmy mezi sebou porovnávat. Zároveň tvoří základ pro široce používané valuace, především ukazatel P/E.

Další výhodou je, že EPS často lépe zachycuje dlouhodobou ziskovost firmy, protože do něj vstupují i nepeněžní položky jako odpisy, které reflektují opotřebení majetku v čase. FCF může být naopak krátkodobě velmi kolísavé, například kvůli vysokým investicím, a nemusí tak vždy věrně odrážet aktuální výkonnost firmy.
EPS je také jednodušší na pochopení pro začátečníky, protože přímo vychází ze zisku, zatímco FCF vyžaduje hlubší pochopení cash flow výkazů a investičních výdajů.

Shrnuto:
EPS je přehlednější, srovnatelnější a lépe použitelné pro rychlou orientaci, zatímco FCF jde více „pod povrch“ a ukazuje skutečnou hotovost. Ideální je proto sledovat oba ukazatele společně.

EPS je více druhů – nejznámější jsou Basic a Diluted EPS

EPS se nevyskytuje pouze v jedné podobě, existuje více variant, přičemž nejčastěji se používají ukazatele Basic EPS a Diluted EPS. Basic EPS vychází z aktuálního počtu akcií v oběhu, zatímco Diluted EPS počítá i s potenciálním navýšením počtu akcií, například prostřednictvím opcí a warrantů, konvertibilních dluhopisů nebo akciových programů pro management. Právě Diluted EPS tak poskytuje realističtější pohled, protože zohledňuje možné „naředění“ podílu stávajících akcionářů.

Konvertibilní dluhopisy jsou hybridní cenné papíry, které kombinují vlastnosti dluhopisu (pravidelný úrok) a opce na akcie. Investor má právo, nikoliv povinnost, směnit dluhopis za předem stanovený počet akcií společnosti. Nabízejí nižší úrok než běžné korporátní dluhopisy, ale umožňují podílet se na růstu hodnoty firmy.

Zkreslení Earnings Per Share

EPS může být v některých případech zkreslené, a to zejména vlivem jednorázových účetních položek. Může se jednat například o prodej části firmy, mimořádné náklady nebo účetní odpisy, které sice ovlivní vykázaný zisk, ale neodráží běžnou provozní výkonnost společnosti. Proto je při analýze vhodné sledovat i tzv. očištěný zisk (Adjusted EPS), který tyto jednorázové vlivy eliminuje a poskytuje přesnější obrázek o tom, jak si firma skutečně vede.

EPS ovlivňuje buyback

Earnings Per Share může být výrazně ovlivněno zpětným odkupem akcií (buybackem), tak jak jsme nastiňovali již v minulém díle. Pokud firma odkupuje vlastní akcie, snižuje tím jejich počet v oběhu, což automaticky zvyšuje zisk připadající na jednu akcii. Na první pohled tak může EPS růst, i když samotný zisk firmy stagnuje nebo roste jen minimálně. Proto je důležité sledovat, zda je růst EPS skutečně výsledkem lepší výkonnosti firmy, nebo pouze důsledkem finanční operace.

Jak vyhodnocovat EPS?

Při vyhodnocování EPS obecně platí, že vyšší hodnota je příznivější, avšak klíčové je sledovat především jeho vývoj v čase. Rostoucí EPS signalizuje zlepšující se ziskovost firmy, což je důležité zejména u růstových akcií, kde investoři očekávají dynamický růst zisků. U stabilních společností je naopak důležitá konzistence a dlouhodobá udržitelnost. EPS by navíc nemělo být posuzováno izolovaně, ale vždy v kombinaci s dalšími ukazateli, jako je například cash flow, aby byl získán komplexní pohled na finanční zdraví firmy.

Závěr článku Základy investování – EPS

Zisk na akcii (EPS) je jedním ze základních stavebních kamenů investiční analýzy. Pomáhá nám rychle pochopit, jak efektivně firma generuje zisk ve vztahu k jedné akcii, a díky své jednoduchosti je ideálním výchozím bodem především pro začátečníky. Jak jsme si ale ukázali, má i své limity, a proto je vždy rozumné doplnit pohled také o další ukazatele, jako je například FCF, který nabízí realističtější pohled na skutečné peněžní toky firmy.

Důležité je také vnímat EPS v širším kontextu – sledovat jeho vývoj v čase, rozlišovat mezi Basic a Diluted variantou a dávat si pozor na možné zkreslení způsobené jednorázovými událostmi nebo buybacky. Samotné číslo totiž nikdy neřekne celý příběh, ale v kombinaci s dalšími metrikami nám může poskytnout velmi solidní základ pro rozhodování.

V průběhu článku jsme několikrát narazili i na ukazatel P/E, který z EPS přímo vychází a patří mezi nejpoužívanější nástroje pro oceňování akcií. Právě proto se na něj podíváme detailněji v příštím díle, kde si vysvětlíme, jak P/E správně číst, co nám říká a jak ho využít v praxi při výběru investic.

Vítejte a užijte si 21. díl PODHODNOCENÁ AKCIE KVĚTNA 2026.
Předchozí díl PODHODNOCENÁ AKCIE DUBNA 2026.

Podhodnocená akcie května 2026 je firma, která se dá klasifikovat do oboru MedTech, tedy společnost která kloubí sektor zdravotnictví a technologií. Díky tomu, že v říjnu tohoto roku ukončujeme projekt podhodnocená akcie měsíce a v listopadu udělám finální restrukturalizaci portfolia aby bylo vhodné pro „Buy and Hold“, je na pořadu dne již nyní začít zařazovat do portfolia akcie ze sektorů které budou bezesporu růst i v následujících letech. I přesto, že v našem portfoliu máme akcii z oboru zdravotnictví (která je nejhorší pozicí portfolia) a ETF na evropské farmaceutické firmy, tímto nákupem nezvyšujeme expozici na „farmačky“ jako takové, ale právě naopak posilujeme segment technologií. který je v našem portfoliu poddimenzovaný, čímž nahráváme diverzifikaci.

Chceme upozornit, že tento článek neslouží jako investiční doporučení. Jedná se pouze o náš myšlenkový pochod a rozbor jednotlivé společnosti. I přesto doporučujeme, pokud Vás informace zaujaly, abyste si je ověřili po vlastní ose a brali v potaz, že investice do jednotlivých akcií může být vysoce riziková, kdy v nejčernějším případě může dojít ke ztrátě celého kapitálu.

GE HealthCare Technologies [GEHC]

GE HealthCare Technologies vznikla v roce 2023 jako samostatná společnost po oddělení od konglomerátu General Electric (který v minulosti vlastnil například i Monetu), přičemž krátce poté vstoupila na americkou burzu NYSE. Firma působí v oblasti zdravotnických technologií a zaměřuje se na vývoj, výrobu a distribuci diagnostických zobrazovacích zařízení, farmaceutických diagnostik a digitálních řešení pro zdravotnictví.
Od počátku se soustředí na kombinaci špičkových technologií s klinickou praxí tak, aby odpovídala současným trendům ve zdravotnictví, zejména klade důraz na přesnou diagnostiku, efektivitu péče, dostupnost a personalizovanou medicínu. Strategie firmy vychází z přesvědčení, že kvalitní a včasná diagnostika hraje klíčovou roli v moderním zdravotním systému.

Společnost General Electric vznikla už na konci 19. století jako průkopník v oblasti elektrotechniky a postupně se během dekád rozrostla v obří konglomerát, který na sebe nabaloval stále nová odvětví – od energetiky přes letectví až po zdravotnictví. Tento rozsah ale časem přestal být efektivně řiditelný, firma ztrácela fokus i výkonnost, což vyvrcholilo mimo jiné jejím vyřazením z indexu Dow Jones Industrial Average. Následně se proto vedení rozhodlo pro zásadní restrukturalizaci a rozdělení na menší samostatné společnosti, jako je například GE HealthCare Technologies, které se dnes mohou soustředit na své klíčové segmenty a mít řízení pevně pod kontrolou.

Na rozdíl od menších regionálních dodavatelů staví společnost na silném technologickém zázemí, dlouhodobě budovaných vztazích se zdravotnickými institucemi a globální distribuční síti. Klíčovou roli hraje schopnost integrovat hardware, software i data do komplexních řešení, která pomáhají lékařům při rozhodování. Díky tomu si firma vybudovala pevnou pozici na trhu a její technologie jsou využívány v nemocnicích a klinikách po celém světě.

Hlavním zdrojem příjmů společnosti je prodej zdravotnických zařízení a souvisejících služeb zdravotnickým zařízením. Portfolio zahrnuje širokou škálu produktů od zobrazovacích systémů jako jsou magnetické rezonance a CT, přes ultrazvuky až po diagnostická farmaka a digitální platformy, což firmě umožňuje diverzifikovat tržby napříč segmenty i regiony. Byznys model je postavený na kombinaci jednorázových prodejů zařízení, dlouhodobých servisních kontraktů a opakovaných příjmů z diagnostických produktů.

Zároveň se firma výrazně zaměřuje na budoucnost zdravotnictví a nové technologie. Významným směrem je například rozvoj umělé inteligence a pokročilé analytiky v diagnostice, které umožňují přesnější a rychlejší vyhodnocení zdravotních dat. Tento přístup má potenciál zvýšit efektivitu zdravotní péče, zlepšit výsledky pacientů a zároveň firmě umožnit podílet se na vývoji a komercializaci technologicky pokročilých řešení v oblasti medicíny.

Dnes patří společnost mezi přední globální hráče v oblasti zdravotnických technologií a působí napříč řadou trhů po celém světě. Její byznys je relativně dobře pochopitelný a stojí na kombinaci technologického náskoku, širokého portfolia a stabilní poptávky po zdravotní péči. Právě spojení defenzivního charakteru odvětví, vysokých vstupních bariér a dlouhodobých demografických trendů dělá z firmy zajímavou volbu pro investory hledající stabilnější růstovou akcii.

Čím nás GE HealthCare zaujal?

Tak jako ve většině případů je pro nás klíčové, že tato společnost dobře zapadá do portfolia, a to nejen sektorově, ale i charakterem byznysu. Zdravotnictví obecně patří mezi defenzivnější odvětví, které má tendenci být stabilnější i v obdobích ekonomické nejistoty – lidé totiž nepřestávají řešit své zdraví ani během recese, zároveň technologie v minulých letech dokázaly zajistit nadprůměrné zhodnocení, což k té „nudě“ farmacii přidává dynamický potenciál. Navíc jde o segment s dlouhodobě pozitivním strukturálním trendem taženým stárnutím populace, vyšší dostupností péče a rostoucím důrazem na prevenci a diagnostiku.

Velkým benefitem je zároveň relativně omezená konkurence a extrémně vysoké vstupní bariéry. Vývoj zdravotnických technologií je kapitálově náročný, regulovaný a vyžaduje roky výzkumu, klinického testování a certifikací. To přirozeně omezuje nové hráče na trhu a nahrává zavedeným firmám, mezi které patří právě GE HealthCare Technologies. Společnost navíc těží ze silného technologického zázemí, vlastního výzkumu a rozsáhlého portfolia patentů, což jí umožňuje držet krok s inovacemi například v oblasti zobrazovacích metod nebo umělé inteligence v diagnostice.
V dnešní době má pravděpodobně pouze 3 konkurenty: Siemens Healthineers, Philips, Canon Medical Systems, proto se dá tato společnost označit jako oligopol.

Důležitým faktorem je také schopnost generovat dlouhodobě pozitivní free cash flow. Kombinace prodeje drahých zařízení a následných servisních kontraktů či spotřebních diagnostických produktů vytváří relativně předvídatelný příjmový model a tudíž i vysokou retenci klientů. To firmě umožňuje investovat do dalšího výzkumu, inovací a zároveň vracet kapitál akcionářům.

Z pohledu zákazníků má firma silnou pozici napříč globálním zdravotnickým systémem. Mezi klíčové odběratele patří velké nemocniční sítě a zdravotnické organizace jako například Mayo Clinic, Cleveland Clinic nebo NHS. Právě dlouhodobé kontrakty s těmito institucemi vytvářejí vysokou míru stability a zároveň zvyšují switching costs – jakmile nemocnice jednou implementuje komplexní technologii, její výměna je nákladná a logisticky náročná.

Velkou roli hraje i integrace jednotlivých produktů a služeb. GE HealthCare Technologies se nesnaží prodávat jen jednotlivá zařízení, ale budovat komplexní ekosystém propojující hardware, software i data. To zahrnuje například propojení zobrazovacích přístrojů s analytickými nástroji a nemocničními systémy, což zvyšuje efektivitu práce lékařů a kvalitu diagnostiky. Tento přístup zároveň posiluje konkurenční výhodu firmy, protože zákazník získává integrované řešení, nikoliv jen samostatný produkt.

Z investorského pohledu je zajímavé i to, že firma vznikla relativně nedávno oddělením od General Electric, a nyní se může plně soustředit na svůj core byznys. To otevírá prostor pro efektivnější řízení, lepší alokaci kapitálu a postupné zvyšování marží. Celkově tak jde o kombinaci defenzivního sektoru, technologického náskoku, vysokých vstupních bariér a dlouhodobých trendů, které vytvářejí solidní základ pro stabilní růst v následujících letech.

Rok	Total Assets	Total Debt	Čistá hodnota (Assets − Debt)	Ordinary Shares	Hodnota na akcii
2022	27 539 000	8 635 000	18 904 000	454 000	41,64
2023	32 454 000	9 863 000	22 591 000	455 342	49,62
2024	33 089 000	9 376 000	23 713 000	456 956	51,89
2025	36 906 000	10 463 000	26 443 000	455 737	58,02
2026 (Q1)	37 125 000	10 134 000	26 991 000	454 892	59,35

Následující tabulka ukazuje, že dlouhodobě rostou celková aktiva, nedochází k významnému ředění akcionářů a dluh je relativně únosný, což má za následek to, že v posledních letech roste hodnota na akcii, respektive rozdíl mezi celkovým aktivem vůči celkovému pasivu vydělen akciemi v oběhu, což je pro nás poměrně důležitá metrika.

Rekapitulace dosavadních informací

GE HealthCare Technologies je globální MedTech společnost vzniklá v roce 2023 oddělením od General Electric, která se zaměřuje na vývoj a distribuci zdravotnických technologií, především v oblasti diagnostického zobrazování, farmaceutické diagnostiky a digitálních řešení. Byznys model stojí na kombinaci prodeje zařízení, dlouhodobých servisních kontraktů a opakovaných příjmů, což vytváří relativně stabilní a předvídatelné cash flow. Firma zároveň těží z dlouhodobě pozitivních trendů ve zdravotnictví, jako je stárnutí populace, rostoucí důraz na prevenci a tlak na efektivitu zdravotní péče. Díky vysokým vstupním bariérám a omezené konkurenci v klíčových segmentech má odvětví charakter oligopolu, což posiluje pozici zavedených hráčů.

Z investičního pohledu je zajímavá především kombinace defenzivního sektoru a technologického růstového potenciálu. Společnost dlouhodobě generuje stabilní free cash flow, investuje do inovací a zároveň si udržuje silné vztahy s klíčovými zdravotnickými institucemi, jako jsou Mayo Clinic, Cleveland Clinic nebo NHS. Pozitivně vnímáme i postupné zvyšování hodnoty na akcii, relativně stabilní kapitálovou strukturu a fakt, že po oddělení od GE má firma větší prostor pro efektivní řízení a alokaci kapitálu. Hlavní investiční teze tak stojí na kombinaci strukturálního růstu odvětví, silné konkurenční pozice a stabilního cash flow, přičemž rizikem zůstává zejména tlak na zdravotnické rozpočty, regulační prostředí a schopnost firmy udržet technologický náskok.

Proč jsou akcie GEHC tak levné?

Akcie se aktuálně obchodují zhruba na stejných cenách jako před rokem, nicméně v únoru loňského roku ta stejná akcie stála 94,8, což znamená, že pro růst na tyto ceny by akcie potřebovala růst o necelých 60%. Ještě v tomto roce akcie stála necelých 90$, a proto se nyní pojďme podívat na důvody, které táhnou cenu akcií směrem dolů a proč je u této firmy tak vysoká volatilita.

Post-spin-off přehodnocení očekávání

Po oddělení od General Electric investoři očekávali rychlejší zlepšení růstu i marží. Realita je ale pozvolnější, protože transformace velkého zdravotnického byznysu trvá déle, než trh původně nacenil. Došlo tak k postupnému „resetu“ valuace směrem dolů.

Navíc po oddělení od GE část fondů upravila nebo snížila expozici, protože GEHC neodpovídala jejich mandátu nebo benchmarkům. To vytvořilo dodatečný prodejní tlak nezávislý na fundamentu.

Slabší růst objednávek a cyklus nemocnic

Zdravotnická zařízení v USA i Evropě zpomalila investice do nových přístrojů kvůli rozpočtovým tlakům. To vedlo ke kolísání objednávek, které jsou pro budoucí tržby klíčové.

V tomto případě ovšem chceme podotknout, že snižování a zvyšování rozpočtů ve zdravotnictví je sice cyklická záležitost, nicméně při pohledu na trend je jednoznačné, že z dlouhodobého hlediska roste.

Tlak na marže

Rostoucí náklady na komponenty, logistiku a práci spolu s méně příznivým mixem produktů vedly ke krátkodobému tlaku na marže. I relativně malé odchylky od očekávání mají v MedTech sektoru výrazný dopad na cenu akcie.

Měnový vliv (silný dolar)

Víc než polovina tržeb pochází mimo USA, což znamená, že silný dolar negativně ovlivňuje přepočtené výsledky. Tento efekt snižuje reportovaný růst, i když fundamentální výkon zůstává stabilní.

Investice do výzkumu a AI

Společnost zvyšuje výdaje na R&D, zejména v oblasti AI, digitální diagnostiky a softwaru pro nemocnice. Tyto investice krátkodobě snižují ziskovost, ale jsou klíčové pro dlouhodobý růst.

Post-covid normalizace zdravotnictví

Po pandemii došlo k normalizaci poptávky. Některé investice nemocnic byly odloženy a trh se postupně vrací do standardního investičního cyklu, což vytváří krátkodobou volatilitu.

Další obecná rizika

• Regulace a schvalovací procesy – zdravotnický sektor je silně regulovaný a každý nový produkt musí projít náročným schvalovacím procesem (např. FDA v USA nebo evropské regulátory). To zpomaluje inovace a zvyšuje náklady na vývoj.
• Tlak na zdravotnické rozpočty – nemocnice a zdravotnické systémy fungují v prostředí omezených rozpočtů, které mohou být pod tlakem vládních škrtů nebo vyšších provozních nákladů. To vede k odkládání investic do dražších přístrojů a technologií.
• Cykličnost investic nemocnic – i když je zdravotnictví defenzivní sektor, investice do zařízení (např. MRI, CT, ultrazvuky) nejsou plně stabilní. V období ekonomické nejistoty nebo rozpočtových restrikcí dochází k jejich odkládání.
• Konkurenční tlak v oligopolu – i když je trh koncentrovaný, konkurence mezi hlavními hráči (Siemens Healthineers, Philips, Canon Medical Systems) je velmi intenzivní. Rozhodují velké tendry, kde i malý rozdíl v nabídce může znamenat ztrátu kontraktu.
• Technologické riziko a inovace – MedTech sektor se rychle vyvíjí, zejména v oblasti umělé inteligence a digitální diagnostiky. Pokud firma ztratí tempo inovací, může postupně ztrácet konkurenční výhodu.
• Riziko exekuce strategie po oddělení od GE – po spin-offu od General Electric firma funguje samostatně a musí prokázat schopnost dlouhodobě řídit růst, marže i kapitálovou alokaci bez podpory konglomerátu.

Poslední zveřejněné výsledky

Hlavní důvod posledního propadu jsou výsledky, které byly zveřejněny 29.4.2024 a i přesto, že příjmy přesáhly odhad o 1,76%, tak zisk zaostal za očekáváním o 5,25%, což spustilo výprodej a akcie klesly o 13,16%, v čemž jsme spatřili příležitost učinit levný nákup. Nicméně zastáváme názor, že kupovat jen proto, že něco spadlo není správné a proto se nyní pojďme podívat na kompletní výsledkovou zprávu abychom si mohli individuálně říct zda jsme ve výsledcích našli vážný strukturální problém nebo šlo jen o přehnanou tržní reakci.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• Stabilní růst tržeb
  Tržby meziročně vzrostly na 5,1 mld. USD (+7,4 %)
  Firma roste napříč většinou segmentů, zejména Imaging a Pharmaceutical Diagnostics
  Růst je tažen globální poptávkou (USA, Evropa i další regiony)
  
  • Silná poptávka a vysoký backlog
  Firma má backlog (nevyřízené objednávky) ve výši 21,8 mld. USD
  Book-to-bill poměr 1,07 znamená, že objednávky převyšují realizované tržby
  To vytváří dobrou viditelnost budoucích tržeb
  
  • Diverzifikovaný byznys model
  Firma operuje ve 4 segmentech (Imaging, AVS, PCS, PDx)
  Různé zdroje příjmů snižují riziko výpadku jednoho segmentu
  Kombinace produktů a služeb zajišťuje stabilnější cash flow
  
  • Růst v segmentu Pharmaceutical Diagnostics (PDx)
  Nejrychleji rostoucí segment (+21,7 % YoY)
  Silná poptávka po diagnostických řešeních
  Potenciál díky stárnutí populace a vyšší potřebě zdravotní péče
  
  • Akvizice Intelerad (expanze do softwaru)
  Akvizice za cca 2,3 mld. USD
  Posiluje pozici v oblasti cloudových a AI řešení
  Software má vyšší marže než hardware → potenciál růstu ziskovosti
  
  • Silné investice do inovací
  Firma investuje do AI, cloud řešení a nových technologií
  Nové produkty (např. MRI technologie, AI diagnostika)
  Dlouhodobý motor růstu
  
  • Stabilní cash flow
  Provozní cash flow 290 mil. USD
  Firma generuje hotovost i přes náročné podmínky
  Umožňuje investice, dividendy i buybacky
  
  • Buybacky a dividendy
  Odkup akcií za 100 mil. USD
  Dividenda (i když zatím malá)
  Návrat kapitálu akcionářům
  
  • Silný institucionální investor
  Vanguard drží cca 7,3 % společnosti
  Důvěra velkých investorů zvyšuje kredibilitu firmy
  Stabilizuje akcionářskou strukturu
  
  • Dlouhodobý růstový trend zdravotnictví
  Stárnutí populace → vyšší poptávka po zdravotní péči
  Růst výdajů na healthcare globálně
  Strukturální (dlouhodobý) růst trhu

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Pokles zisku
  Čistý zisk klesl z 564 mil. USD na 389 mil. USD
  Výrazný meziroční pokles ziskovosti
  Negativní signál pro investory
  
  • Pokles marží
  EBIT marže klesla na 13,5 %
  Tlak na náklady snižuje profitabilitu
  Riziko pokračujícího trendu
  
  • Inflace a rostoucí náklady
  Růst cen čipů, dopravy a energií
  Firma očekává dopad po celý rok 2026
  Tlak na marže
  
  • Slabý výkon segmentu Patient Care Solutions
  Pokles tržeb (-6,5 %)
  Výrazný propad EBIT (-79,8 %)
  Slabé místo v portfoliu
  
  • Problémy v dodavatelském řetězci
  Supplier issue v PDx segmentu
  Ukazuje zranitelnost dodávek
  Riziko opakování
  
  • Vysoké zadlužení
  Celkový dluh přes 10 mld. USD
  Vyšší úrokové náklady
  Omezuje flexibilitu firmy
  
  • Velké akviziční náklady
  Akvizice financované dluhem
  Riziko špatné integrace
  Krátkodobý tlak na cash flow
  
  • Pokles hotovosti
  Cash klesl z ~4,5 mld. USD na ~2,3 mld. USD
  Výrazné snížení likvidity
  Souvisí s akvizicemi
  
  • Geopolitická rizika
  Vliv konfliktů a obchodních restrikcí
  Riziko narušení dodávek i poptávky
  Nejistota globální ekonomiky
  
  • Regulace a zdravotní politika
  Změny ve zdravotních úhradách a regulacích
  Potenciální dopad na poptávku
  Závislost na vládních systémech

TRŽNÍ VÝHLED

GE HealthCare vstupuje do roku 2026 s relativně silnou poptávkou, což potvrzuje jak růst tržeb, tak vysoký backlog zakázek. Management očekává organický růst tržeb kolem 3–4 %, což ukazuje na stabilní, ale spíše středně rychlé tempo růstu. Hlavním tahounem by měly být segmenty Imaging, Pharmaceutical Diagnostics a nově i software díky akvizicím.

Na druhé straně firma čelí krátkodobým tlakům na ziskovost. Inflace, vyšší náklady na vstupy a problémy v dodavatelském řetězci vedly ke snížení výhledu marží i cash flow. Management sice očekává částečné kompenzace skrze zvyšování cen a úspory, ale tlak na marže pravděpodobně přetrvá minimálně po zbytek roku 2026.

Dlouhodobě však zůstává investiční příběh relativně silný. Firma těží z megatrendů ve zdravotnictví (stárnutí populace, digitalizace, AI diagnostika) a postupně se posouvá směrem k softwaru a službám s vyšší marží. Pokud se jí podaří zvládnout integraci akvizic a stabilizovat náklady, může se vrátit k růstu ziskovosti a vytvořit zajímavý prostor pro růst ceny akcií.

Intelerad

Dovolíme si tvrdit, že hlavní problém proč investoři negativně vyhodnotili výsledky byla akvizice Intelerad v kombinaci s tím, že pro firmu to znamenalo nárůst dluhu v současném období, kdy ještě nedochází ke snížení úrokových sazeb, nicméně pojďme se na Intelerad podívat trochu detailněji.

Akvizice Intelerad za cca 2,3 mld. USD je ve skutečnosti dost zásadní krok – nejde o klasickou výrobní firmu, ale o softwarovou platformu pro správu a sdílení medicínských snímků (PACS, cloud, AI). Intelerad obsluhuje přes 1 500 zdravotnických organizací a generuje zhruba 270 mil. USD ročně, přičemž asi 90 % příjmů je opakovaných (subscription model) . To je pro GEHC klíčové, protože se tím posouvá od jednorázového prodeje přístrojů směrem k softwaru s vyšší marží a stabilnějšími příjmy.

Co se týče toho jestli firma „přeplatila“ – tady je odpověď trochu šedá. Transakce proběhla zhruba za ~10× roční tržby, což je na první pohled vysoké ocenění . Navíc private equity investor firmu koupil za cca 650 mil. USD a prodal za 2,3 mld. USD během pár let, což naznačuje výrazné zhodnocení (a tedy potenciálně i vyšší cenu pro kupujícího) . Na druhou stranu u kvalitního SaaS byznysu s vysokým podílem opakovaných příjmů je takové ocenění v odvětví relativně běžné – nejde tedy o „jasné přeplacení“, spíš o dražší, ale strategickou akvizici.

Strategicky dává celá akce velmi silný smysl. GEHC je historický výrobce přístrojů (MRI, CT), zatímco Intelerad řeší to, jak se data z těchto přístrojů ukládají, sdílí a analyzují. Kombinace obou umožňuje vytvořit „end-to-end“ ekosystém – od zařízení až po software a AI. Analytici i management to vnímají jako krok směrem k vyšším maržím a růstu, i když krátkodobě může být akvizice lehce negativní pro zisk (kvůli dluhu a nákladům).
Jinými slovy: krátkodobě to může investory znervózňovat, ale dlouhodobě jde o transformaci firmy do modernějšího, softwarově orientovaného modelu.

Celkově tak důvod k nervozitě pro investory může být i fakt, že v posledních měsících trh spíše podceňuje software platformy a kombinace nákupu na dluh a navíc zaplacení relativně vysoké ceny mohlo vést k výprodeji, který vnímáme spíše jako příležitost, rozhodně ne jako vážný problém společnosti.

Rekapitulace rizik u akcie GEHC

GE HealthCare Technologies se nachází v období přechodu po oddělení od General Electric, kdy trh postupně přehodnocuje původně vyšší očekávání ohledně tempa růstu, marží a celkové transformace firmy. Krátkodobý tlak na akcii je tvořen kombinací slabší dynamiky objednávek ve zdravotnických systémech, cyklického zpomalení investic nemocnic a přetrvávající nejistoty ohledně tempa obnovy růstu v klíčových segmentech. Negativně působí také vyšší úrokové sazby, které zvyšují náklady kapitálu a zároveň tlumí chuť trhu oceňovat růstové složky byznysu.

Významným rizikovým faktorem je také nedávná akvizice Intelerad, která posiluje softwarovou část portfolia, ale zároveň zvyšuje zadlužení a vyvolává otázky ohledně ceny transakce v prostředí stále vyšších úrokových sazeb. Část investorů může vnímat tuto akvizici jako potenciálně „drahou sázku“ na software, který je navíc v krátkodobém horizontu pod tlakem slabšího sentimentu vůči SaaS a zdravotnickému IT. To v kombinaci s integračním rizikem a kratkodobým dopadem na cash flow přispívá ke zvýšené volatilitě akcie.

Z dlouhodobého pohledu zůstávají rizika spojena především s exekucí strategie v silně regulovaném a konkurenčním MedTech prostředí. Firma musí udržet tempo inovací v oblasti AI a digitální diagnostiky, úspěšně integrovat akvizice a zároveň zvládat tlak na marže způsobený náklady, měnovými vlivy a cykličností investic nemocnic. Klíčové tedy není jedno konkrétní riziko, ale souběh přechodové fáze firmy, vyšších sazeb a tržního přecenění růstových očekávání.

Jak celou situaci GE HealthCare řeší?

I přesto, že situace u GEHC není nikterak kritická, tak v současné fázi podnikají konkrétní kroky které z dlouhodobého hlediska dle plánů povedou ke stabilizaci FCF, ale hlavně ke zvýšení celkové efektivity.

Optimalizace nákladů a zvyšování efektivity

Společnost aktivně reaguje na inflační tlaky a růst nákladů kombinací cenových úprav a interních úspor. Management uvedl, že plánuje kompenzovat významnou část nákladového tlaku právě skrze pricing a cost actions.

Zároveň probíhá širší optimalizace provozu, včetně zefektivnění dodavatelského řetězce a zavádění lean procesů, které mají dlouhodobě přispět k růstu marží a stabilnějšímu cash flow.

Reorganizace firmy a zjednodušení struktury

V reakci na současné prostředí firma přistoupila i k organizačním změnám, například ke sloučení klíčových segmentů (Imaging a Advanced Visualization) s cílem zvýšit efektivitu a lépe obsluhovat zákazníky.

Současně dochází k úpravě regionální struktury (např. vytvoření nové globální obchodní jednotky), což má zlepšit komerční execution a řízení byznysu napříč trhy.

Posun k softwaru, cloudu a opakovaným příjmům

Jedním z nejdůležitějších strategických kroků je transformace směrem k softwarovému modelu. Klíčovou roli zde hraje akvizice společnosti Intelerad, která přináší cloudová řešení a SaaS model s vysokým podílem opakovaných příjmů.

Tato akvizice umožňuje firmě:

• rozšířit nabídku o enterprise imaging software
• zvýšit podíl recurring revenue (cca 90 % u Intelerad)
• vybudovat komplexní ekosystém od zařízení až po data a AI

Zároveň jde o krok do segmentu, který má dlouhodobě růst díky digitalizaci zdravotnictví a přechodu do cloudu.

Budování digitální platformy a AI ekosystému

GE HealthCare systematicky investuje do AI, digitálních řešení a datové integrace, což je klíčová součást jejich tzv. „precision care“ strategie.

Firma rozvíjí tzv. D3 framework, který propojuje:

• zdravotnická zařízení (hardware)
• software a analytiku
• klinická data

Cílem je vytvořit integrovaný systém, který zvyšuje efektivitu zdravotní péče a zároveň posiluje konkurenční výhodu firmy.

Aktivní práce s kapitálem (dluh, buybacky, dividendy)

Společnost zároveň podniká kroky ke stabilizaci finanční pozice. V posledním období:

• splatila část dluhu (~500 mil. USD)
• pokračuje v buyback programu
• vyplácí dividendu

Tyto kroky ukazují snahu o vyváženou alokaci kapitálu mezi růst (akvizice, R&D) a návrat kapitálu akcionářům.

Důraz na inovace a produktové portfolio

Firma kontinuálně investuje do vývoje nových produktů a technologií, především v oblasti:

• zobrazovacích metod
• kontrastních látek
• AI diagnostiky

Tyto inovace jsou jedním z hlavních nástrojů, jak si udržet technologický náskok a zároveň postupně zvyšovat marže skrze produkty s vyšší přidanou hodnotou.

Co GE HealthCare plánuje do budoucna?

Kromě kroků, které firma již implementuje, management GE HealthCare Technologies zároveň jasně komunikuje střednědobé cíle a strategické směry, na které se chce v následujících letech zaměřit. Tyto plány vycházejí z investor day prezentací, earnings callů a oficiálních výhledů společnosti.

Stabilní růst tržeb (mid-single digit)

Společnost dlouhodobě cílí na organický růst tržeb v jednotkách procent (mid-single digit). Pro rok 2026 management konkrétně potvrzuje růst okolo 3–4 % ročně, a to i přes aktuální makroekonomické tlaky.

Postupné zvyšování marží

Jedním z hlavních cílů managementu je dlouhodobé zvyšování provozních marží. Pro rok 2026 firma cílí na adjusted EBIT marži zhruba 15,4–15,7 %, s ambicí dalšího růstu v následujících letech.

Z dlouhodobější perspektivy chce firma dosáhnout:

• vyšších marží díky softwaru a službám
• efektivnějšího provozu (lean, supply chain)
• lepšího produktového mixu (více high-end zařízení a AI řešení)

Historické i investor day materiály naznačují ambici dostat se v čase až do vyšších „teens“ (≈ high-teens %).
high-teens = 15-19%

Silný růst free cash flow

Dalším klíčovým cílem je dlouhodobý růst free cash flow, který má být podporován:

• vyššími maržemi
• rostoucím podílem opakovaných příjmů
• lepší kapitálovou efektivitou

Pro rok 2026 firma očekává FCF kolem 1,6 mld. USD, s ambicí jeho dalšího růstu v následujících letech.

„Precision Care“ strategie a digitalizace zdravotnictví

GE HealthCare dlouhodobě staví strategii na konceptu Precision Care, tedy personalizované a datově řízené medicíny.

Nové produkty a inovace jako motor růstu

Management zároveň zdůrazňuje, že velká část budoucího růstu má přijít z nových produktů (NPI pipeline).

Aktuálně:

• nové produkty postupně získávají regulaci
• přechází z fáze vývoje do komercializace
• první větší dopad na tržby se očekává od roku 2027

Tyto produkty mají být zároveň:

• technologicky pokročilejší (AI, nové zobrazovací metody)
• s vyšší marží než stávající portfolio

Růst konkrétních produktů (např. Flyrcado)

Firma také komunikuje konkrétní růstové cíle u jednotlivých produktů.

Například u radiodiagnostika Flyrcado cílí na:

• cca 500 mil. USD ročních tržeb ve střednědobém horizontu

To ukazuje, že růst nebude jen plošný, ale bude tažen konkrétními produkty s vysokým potenciálem.

Rozdělení příjmů

I přesto, že společnost má distribuci prakticky po celém světě, tak v reportech se nám podařilo najít pouze rozdělení, kde jako největší samostatný region dominuje USA, ovšem jen s podílem 44,45%, druhý největší samostatný celek je Čína (9,85%) a zbytek světa se dělí o zbylých 45,7% s tím, že se dá předpokládat, že žádný jiný stát nedosahuje podílu přes 5%.

Jednotlivé sektory

GE HealthCare dělí svou aktivitu mezi 5 sektorů – největší podíl má Imaging, následovaný Advanced Visualization Solutions – AVS, dále Pharmaceutical Diagnostics – PDx a Patient Care Solutions – PCS . Velmi malou část pak tvoří segment HealthCare Financial Services (cca 0,19 %), který slouží hlavně jako doplňková finanční podpora zákazníkům a nemá zásadní vliv na celkový výkon firmy.
Nyní si pojďme jednotlivé segmenty představit, aby bylo každému jasné, co si pod těmito názvy představit

Imaging (44,8 %)

Tato divize tvoří největší část byznysu společnosti a zahrnuje především zobrazovací technologie jako jsou magnetické rezonance (MRI), počítačová tomografie (CT), rentgenové systémy a mamografie. Jde o klíčový segment, na kterém firma historicky vyrostla a který generuje významnou část tržeb i cash flow.

Produkty jsou určeny především pro nemocnice a diagnostická centra, kde slouží k odhalování a sledování široké škály onemocnění. Důležitou součástí je také servis, údržba a upgrady zařízení, které vytvářejí opakované příjmy. Segment těží z dlouhodobého trendu rostoucí poptávky po diagnostice, ale zároveň je citlivý na investiční cyklus nemocnic, protože se jedná o kapitálově náročná zařízení.

Advanced Visualization Solutions – AVS (26,1 %)

Tento segment se zaměřuje na pokročilé zobrazování, software a digitální řešení pro zdravotnictví. Patří sem například systémy pro ultrazvuk, monitoring pacientů a také softwarové nástroje pro analýzu medicínských dat.

Klíčovou roli zde hraje integrace dat, umělé inteligence a cloudových řešení, která pomáhají lékařům s rychlejší a přesnější diagnostikou. Tento segment představuje důležitý krok směrem k vyšší maržovosti, protože software a digitální služby mají obecně vyšší přidanou hodnotu než samotný hardware. Zároveň je to oblast, kde firma aktuálně intenzivně investuje a kde probíhá transformace směrem k opakovaným příjmům.

Pharmaceutical Diagnostics – PDx (15,21 %)

Divize Pharmaceutical Diagnostics se zaměřuje na výrobu a distribuci kontrastních látek a radiofarmak, které se používají při zobrazovacích vyšetřeních (např. MRI nebo PET/CT). Tyto látky umožňují lékařům přesněji zobrazit struktury v těle a odhalit různé patologie.

Na rozdíl od ostatních segmentů jde o byznys s vyšší frekvencí nákupů, protože produkty jsou spotřební povahy. To znamená stabilnější a opakované příjmy. Segment těží z rostoucího počtu diagnostických vyšetření, ale zároveň je citlivý na regulace, dodavatelské řetězce a dostupnost klíčových surovin.

Patient Care Solutions – PCS (13,7 %)

Tento segment zahrnuje technologie zaměřené na péči o pacienty, jako jsou monitory životních funkcí, anesteziologické přístroje, ventilátory a další zařízení využívaná na jednotkách intenzivní péče.

Produkty jsou klíčové pro každodenní provoz nemocnic a mají relativně stabilní poptávku, protože jsou nezbytné pro akutní i dlouhodobou péči. Segment však čelí vyšší konkurenci a tlaku na marže, protože část produktů může být vnímána jako více „komoditní“ ve srovnání s high-end zobrazovacími systémy.

HealthCare Financial Services (0,19 %)

Nejmenší segment společnosti, který slouží jako doplňková služba k hlavnímu byznysu. Nabízí finanční řešení pro zákazníky, například leasing nebo financování nákupu zdravotnických zařízení.

Cílem je usnadnit nemocnicím a klinikám přístup k drahým technologiím, což zároveň podporuje prodej hlavních produktů společnosti. Tento segment má minimální podíl na tržbách, ale hraje strategickou roli při uzavírání větších kontraktů a budování dlouhodobých vztahů se zákazníky.

PODHODNOCENÁ AKCIE KVĚTNA 2026 – Fundament

K tomu, ať můžeme zjistit, zda-li je akcie podhodnocená, využijeme tradičně metriky jako je P/E, fP/E, P/S a P/B – ZDE naleznete význam zmíněných zkratek.

Při pohledu na P/E ratio 14,24 můžeme říct, že je firma hodnocena vůči svým ziskům opravdu levně, jelikož průměr zdravotního sektoru je 27,9 a průměr sektoru technologického dokonce 36,88. Co se fP/E týče, tam to vypadá ještě lépe, jelikož je na úrovni 10,89, což je opět silně pod průměrem obou sektorů.

Cena vůči účetní hodnotě (P/B) 2,54 je opět výrazně nižší než průměr obou sektorů, což značí, že akcie je dle této metriky levná. Co se P/S (1,29) týče, stejně jako u předešlé metriky značí, že je akcie levná.

U výše zmíněných metrik se dá říct, že nízká metrika značí podhodnocení, ale pokud jsou metriky nízké až moc, může to znamenat potíže ve firmě – nikdy totiž není nic levné bez důvodu.

Dále nás tak jako vždy zajímají metriky poukazující na efektivitu fungování firmy.
Co se ROE, tedy návratnosti vlastního kapitálu týče, to vykazuje silně nadprůměrné úrovně, nicméně ROA (Návratnost aktiv) za průměrem zaostává a ROIC (návratnost investovaného kapitálu) je mírně nad průměrem trhu.

Při pohledu na hrubou marži vidíme lehce nadprůměrné čísla, což značí vysokou kvalitu produktu/služby. Provozní marže je mezi jejich veřejně obchodovatelnými konkurenty nejvyšší, nicméně nevyčnívá nikterak výrazně. Samozřejmě nejdůležitější je čistá zisková marže, která je srovnatelná se Siemensem (ten je spolu s GEHC považován za leadera trhu). Celkově nám situace s maržemi ukazuje, že oproti Siemens Healthineers může mít GEHC o něco lepší produkt, nicméně aktuálně má méně efektivní fungování díky ztrátě mezi hrubou a čistou marží. V tomto směru má tedy firma prostor ke zlepšení.

Další metrika která sice pro nás není až tak důležitá (preferujeme free cash flow a EBITDU) ale rozhodně není zanedbatelná je EPS, neboli zisk na akcii, který je v případě této společnosti pod průměrem sektoru, ovšem v nepochybně kladných číslech.

Nedílnou součástí každé analýzy je sledovat dluh.
Poměr celkového dluhu k vlastnímu kapitálu (D/E) je v tomto případě je celkový dluh sice nad průměrem sektoru, nicméně obecně platí 0.5 – 1.0 → zdravý standard>1.5 → už vyšší riziko<0.5 → velmi konzervativní a díky tomu, že firma dluh čerpá především na růst, rozhodně ale ne na provoz, tato úroveň nás nikterak neznervózňuje LT Debt/Equity tedy dlouhodobý dluh vs kapitál je 0,98, což je sice rovněž nad průměrem sektoru, ovšem nám to ukazuje, že téměř celý dluh je dlouhodobého a ne krátkodobého charakteru, tudíž nám pravděpodobně neudělá negativní překvapení v průběhu držení investice – jednoduše řečeno, je to dluh, o kterém se ví a je začleněn v účetní rozvaze.

Co se týče návratu hodnoty akcionářů, firma v současné době vyplácí dividendu cca 0,2%, na tuto dividendu vynaloží zhruba 0,3% (PayOut) vydělaných peněz, proto je dividenda více než udržitelná co se týče BuyBacku – ten je zde na úrovni 0,8%, rozhodně to tedy není stroj na návrat hodnoty akcionářům, což se ani u firmy která se neustále rozvíjí neočekává.

Stručná rekapitulace fundamentálního rozboru

Fundament společnosti GE HealthCare Technologies na první pohled působí velmi atraktivně především z pohledu ocenění. Valuační násobky jako P/E (14,24) a forward P/E (10,89) se nachází výrazně pod průměrem jak zdravotnického, tak technologického sektoru, což naznačuje potenciální podhodnocení akcie. Podobný obrázek vidíme i u P/B (2,54) a P/S (1,29), které rovněž ukazují na relativně konzervativní ocenění vůči aktivům i tržbám. Zároveň je ale potřeba dodat, že tato „levnost“ není náhodná – trh do ceny promítá krátkodobé nejistoty spojené s tlakem na marže, vyššími náklady, akvizicemi a celkovou transformací firmy po oddělení od General Electric.

Z pohledu kvality byznysu je situace spíše smíšená. Společnost vykazuje solidní návratnost vlastního kapitálu (ROE), nicméně efektivita využití aktiv (ROA) zaostává a návratnost investovaného kapitálu (ROIC) se pohybuje jen mírně nad průměrem. Marže naznačují kvalitní produkt a silnou pozici na trhu (solidní hrubá marže), ale zároveň ukazují prostor ke zlepšení provozní efektivity, zejména ve srovnání s hlavní konkurencí jako Siemens Healthineers. Firma sice generuje stabilní zisky a cash flow, ale část tohoto potenciálu je aktuálně „pohlcena“ vyššími náklady a investicemi do růstu.

Co se týče finanční struktury, zadlužení se pohybuje na vyšší úrovni, nicméně je z velké části dlouhodobé a využívané primárně pro růst (např. akvizice), nikoliv pro financování běžného provozu, což snižuje krátkodobé riziko. Návrat kapitálu akcionářům je zatím spíše symbolický (nízká dividenda i buyback), což odpovídá fázi, ve které se firma nachází – tedy kombinaci stabilizace a další expanze. Celkově tak jde o relativně levně oceněnou společnost s kvalitním produktem a silnou tržní pozicí, která má prostor ke zlepšení efektivity a plnému využití svého potenciálu.

Jak vnímají analytici akcii GEHC ?

Co se týče bankovních a analytických domů, v současné době všechny predikují, že do roka bude cena výš, než je v době psaní článku. Ze 14 analytiků 5 doporučuje akcie držet a zbylých 9 nakupovat.

Jak kupoval a prodával vrcholový management své akcie?

Z, pro nás dostupných, dat nevíme o jediném odprodeji či nákupu akcií mezi vrcholovým managmentem firmy, nicméně mezi super investory dle posledního formuláře 13-F byla nákupní aktivita relativně vysoká.

Hlavní akcionáři

Mezi hlavními akcionáři se nachází známá jména jako například BlackRock či Vanguard a jiní provozovatelé ETF. Co je zde ale podstatné zmínit, tak že třetím největším akcionářem je Dodge & Cox, o kterém jsme v minulosti psali. Fondy od Dodge jsou spravovány pomocí důkladného výzkumu a analýzy, které mají za cíl identifikovat společnosti s pevnými základy, silným vedením a dlouhodobými růstovými vyhlídkami, jež jsou aktuálně podhodnocené trhem. 

Struktura akcionářů u GE HealthCare Technologies je výrazně institucionální. Přibližně 92 % akcií drží institucionální investoři, což ukazuje na silnou důvěru velkých fondů a profesionálních správců kapitálu. Individuální insideři kontrolují zhruba 0,18 % společnosti, tedy relativně malý podíl managementu.
Veřejnost (retail) se podílí přibližně 7,7 %, zatímco státní nebo vládní subjekty drží kolem 0,1 % a soukromé společnosti pouze zanedbatelných 0,005 %.

Z našeho pohledu jde o poměrně typickou strukturu pro velkou americkou společnost, kde dominují institucionální investoři. Na druhou stranu nízký podíl insiderů může znamenat slabší přímé sladění zájmů managementu s akcionáři, což je faktor, který je vhodné při dlouhodobé investici brát v potaz.

Sumarizace klíčových aspektů

Jaká je férová cena pro nákup?

Nyní se podíváme na výpočet, pomocí kterého si stanovíme pro nás férovou cenu pro nákup. K výpočtu využíváme náš výpočtový model, který stojí na 7 výpočtech. Podle našeho modelu je férová cena 103,42$, nicméně i v tomto případě musíme zohlednit safety margin, neboli pomyslný bezpečnostní polštář, zejména díky akvizice. 25% bereme jako základní taxu safety, k tomu přičítáme 6% jakožto hodnotu zmíněné akvizice vůči majetku firmy, tudíž férové nacenění po zohlednění výše zmíněného je 71,3$.

Další věc kterou zohledníme je technická analýza, která nám říká, že cokoli pod 62$ za akcii je vhodná cena k nákupu. To, že je vhodná pro nás nicméně nezaručuje, že bude vhodná pro vás a už vůbec NEgarantuje zhodnocení.

Tak jako vždy si naši investiční tezi porovnáváme s výpočtem od SimplyWall.st, který na rozdíl od nás pracuje s výhledy a tedy má diametrálně odlišný analytický přístup. Z jejich výpočtu vyplývá férové nacenění na úrovni 110,28$ za kus. Zde se potvrzuje, že náš výpočtový model je tak jako vždy obezřetnější než ten u „kolegů“ z jiných stránek.

Kdy máme v plánu nakoupit a prodat?

Jak už bylo nastíněno, cokoli pod 62$ za akcii vnímáme jako výtečnou příležitost k nákupu a co se odprodeje týče, očekáváme, že okolo roku 2033 budeme realizovat odprodej poloviny pozice na ceně 139$ a zbytek pozice plánujeme držet klidně k cenám 350$ za kus prakticky neomezeně dlouho.
Průměrný růst ceny akcie tedy očekáváme v rozmezí 12-12,5% p.a.

Každopádně ještě jednou chceme upozornit, že investice obecně přináší určitá rizika a výběr jednotlivých akcií rizikovost navyšuje. Proto chceme důrazně apelovat na každého, kdo čte tento článek, aby při nákupu každé akcie postupoval s co největší obezřetností, vyvarovali se emočním rozhodnutím a veškeré informace (i ty co se dočtete u nás) si sám po vlastní ose prověřil z dat oficiálních zdrojů a celou situaci proanalyzoval a nepodceňoval rizika, která investice na burze přináší, jelikož v nejčernějším případě a krachu společnosti může dojít ke ztrátě celého investovaného kapitálu.

ZÁVĚR

GE HealthCare Technologies se nachází v přechodné fázi po oddělení od General Electric, a přestože má silný technologický základ a defenzivní charakter sektoru, čelí krátkodobým tlakům na marže a vyšším nákladům. Valuační násobky jako P/E či P/B naznačují podhodnocení ve srovnání se sektorem, ale současná levnost akcie odráží nejistotu spojenou s integrací akvizice Intelerad a cykličností poptávky.

Z hlediska efektivity hospodaření vykazuje GE HealthCare solidní návratnost vlastního kapitálu, ale efektivita využití aktiv zaostává. Marže jsou sice stabilní, ale firma musí zlepšit provozní efektivitu, aby udržela krok s konkurencí, zejména se Siemens Healthineers. Firma generuje stabilní free cash flow, ale návrat kapitálu akcionářům je zatím spíše symbolický, což odpovídá fázi transformace.

Z dlouhodobého hlediska je klíčové, jak úspěšná bude integrace softwarové akvizice a jak rychle firma stabilizuje růst a marže. Pokud se to povede, může akcie nabídnout zajímavý růstový potenciál, avšak selhání transformace by mohlo vést k dalšímu tlaku na cenu. Investice tak vyžaduje trpělivost a důslednou analýzu.

Zdroje: youtube.com, finance.yahoo.com, simplywall.st, dataroma.com, tipranks.com, finviz.com, tradingview.com, fool.com, investor.gehealthcare.com, investing.com, gehealthcare.comm, wsj.com, en.wikipedia.org, marketwatch.com.

V rubrice „OBCHODNÍ MĚSÍC´“ aneb, Co se událo na trzích v Dubnu 2026 se společně podíváme na pro nás nejdůležitější a zároveň nejzajímavější události, které se odehrály nejen v našem portfoliu, ale i na globálních trzích v uplynulém měsíci.

Dění na Blízkém východě

V pondělí 6.4. 2026 vyšly nové, pro trhy poměrně důležité zprávy z Blízkého východu, na které americké akcie (se kterými se o velikonocích, na rozdíl od těch evropských normálně obchoduje). Za velikonoční pondělí Dow Jones +0,36%, S&P 500 +0,44%, NasdaQ +0,54% a index Russell 2000 +0,43%.

Donald Trump v pondělí odmítl návrh na 45denní příměří a zároveň varoval, že pokud nedojde ke zprůplavnění Hormuzského průlivu, mohly by následovat útoky na klíčovou infrastrukturu. Tento postoj naznačuje pokračující tvrdou vyjednávací taktiku a ochotu využít ekonomického i vojenského tlaku, jako nástroje k prosazení svých požadavků.

Současně však uvedl, že probíhající jednání se podle něj posouvají správným směrem. Tato kombinace ostré rétoriky a relativně optimistického hodnocení vyjednávání může signalizovat snahu zvýšit tlak na protistranu, aniž by byly zcela uzavřeny dveře k diplomatickému řešení.

Celá situace se vyvýjela i v následných dnech:

První zprávy o dočasném příměří mezi administrativou Donald Trump a Íránem se objevily kolem 7. dubna 2026, kdy média informovala o urgentních jednáních probíhajících na poslední chvíli. Dohoda byla následně potvrzena během 7. – 8. dubna 2026 a nastavena jako krátkodobé přerušení bojů zhruba na dva týdny. Klíčovým bodem příměří je závazek Íránu znovu otevřít strategicky důležitý Hormuzský průliv, zatímco Spojené státy souhlasily s pozastavením plánovaných vojenských operací.

Hlavním cílem tohoto dočasného příměří, je zabránit okamžité eskalaci konfliktu do širší války a vytvořit prostor pro další diplomatická jednání. Nejde však o konečné řešení – dohoda je spíše „pauzou“, během níž se mají obě strany pokusit najít širší kompromis, zejména v otázkách sankcí a íránského jaderného programu. Situace tak zůstává velmi křehká a další vývoj bude záviset na tom, zda se podaří navázat na toto příměří trvalejší dohodou.

Ve středu 8.4. 2026 na zprávy o dočasném příměří reagovaly zejména komodity, jako například lehká ropa WTI – 9,86% (nejhlubší denní propad -15,2%), ropa brent – 8,15% (v maximech -13,2%) zlato + 0,3% (v maximech +3,3%) a stříbro + 1,5% (v maximech +6,45%).
I přes pohyby, které pozitivně ovlivnily i akciový trh je celá situace velice nevyzpytatelná a dovolíme si tvrdit, že nejvýraznější denní pohyby nás teprve ještě čekají, ovšem díky absence křišťálové koule nedokážeme říct jakým směrem.

EDIT: V pátek 17.4.2026 Írán krátce zprůjezdnil Hormuzský průliv, aby umožnil omezený průchod lodí pod svou kontrolou a zároveň signalizoval ochotu k dalším jednáním s USA, nicméně toto otevření jedné z nejstrategičtějších tepen petrochemického průmyslu netrvalo dlouho, protože už v sobotu Írán průliv znovu uzavřel v reakci na pokračující americkou námořní blokádu svých přístavů a označil jakýkoli pokus o průjezd bez jeho souhlasu za spolupráci s nepřítelem, přičemž uzavření doprovázely i útoky na lodě v oblasti, což dále eskalovalo napětí a ohrozilo globální tok ropy a LNG.

Tidewater Renewables [LCFS]

Ve čtvrtek 9.4. 2026 díky dennímu růstu o 5,69% opustila naše portfolio společnost Tidewater Renewables i přes to, že tvořila pozici s minimální velikostí, tak s ohledem na její výkonnost musíme konstatovat, že jsme v minulosti nenakoupili akcie ve větším měřítku.
27.12. 2024 jsme realizovali nákup akcií LCFS a to na ceně 0,8 CAD. 19.9. 2025 jsme již realizovali částečný odprodej a to na ceně 4,41CAD a dnes 9.4. 2026 jsme odprodali i zbytek pozice a to za cenu 8,47CAD, což činilo zhodnocení úctyhodných 854%.

Tidewater Renewables Ltd. je kanadská firma zaměřená na transformaci energetiky, která vznikla v roce 2021 jako dceřiná společnost Tidewater Midstream and Infrastructure Ltd. se sídlem v Calgary; na burzu v kanadě vstoupila v srpnu 2021 a jejím hlavním byznysem je výroba nízkouhlíkových paliv – zejména obnovitelné nafty, vodíku a obnovitelného zemního plynu – z různých biologických surovin (např. použité oleje či biomasa), přičemž firma buduje a provozuje infrastrukturu pro tato paliva s cílem profitovat z rostoucí poptávky po dekarbonizaci energetiky v Severní Americe.

Za růstem této akcie pravděpodobně stálo oznámení o tom, že předseda íránského parlamentu Mohammad Bágher Ghálíbáf obvinil Spojené státy z porušení příměří méně, než 24 hodin po jeho uzavření. Upozornil na pokračující izraelské útoky na Libanon, vniknutí bezpilotního letounu do íránského vzdušného prostoru a údajné upření práva Íránu obohacovat uran. Tato situace opět vytváří tlak na cenu ropných produktů a paliv obecně, což přirozeně hraje této firmě do karet.

Intel [INTC]

Čtvrtek byl pro nás úspěšný a to ne jen díky úplnému odprodeji Tidewater Renewables na kanadské burze, ale také kvůli dění na burze americké, kde jsme realizovali zisk u akcie Intel, o které jsme psali už v lednu a zmínili jsme, že další redukci (tentokrát už téměř celé pozice) dojde na ceně okolo 62$ za kus. Naše reálná prodejní cena byla konkrétně 61,88$, což byl ekvivalent zhodnocení o 136,38%.
Kompletní odprodej pozice plánujeme na ceně 88$ za akcii, nicméně je důležité říct, že v současné době akcie INTC v našem portfoliu zastává opravdu jen zanedbatelně velkou pozici, která se dá počítat spíše v jednotkách, než desítkách či stovkách kusů akcií.

Za dnešním růstem akcií Intel o zhruba 4,7 % stojí mimo jiné pozitivní sentiment podpořený oznámením spolupráce na projektu „Terafab“, za kterým stojí Elon Musk, což investoři vnímají jako signál posilující technologickou relevanci Intelu; k tomu se přidává silné technické momentum, kdy akcie dlouhodobě rostou, překonávají konkurenty jako Nvidia či Advanced Micro Devices a podle analytiků mají díky prolomení klíčových grafických úrovní prostor pro další růst.

Marex Group [MRX]

9.4. 2026 došlo z naší strany vyjma Intelu a Tidewater Renewables ještě k jedné redukci, kde jsme odprodávali polovinu pozice ve společnosti Marex Group. Akcie této společnosti jsme nakupovali relativně nedávno (13.10. 2025) na ceně 30,92$ a první polovinu pozice jsme prodali se zhodnocením zhruba 61% a to na ceně 50$ za akcii. Za tu dobu jsme od společnosti dostali 2x dividendu v souhrnné částce zhruba 1%. Druhou polovinu pozice plánujeme odprodat na ceně 61$ za akcii.

Marex Group je globální finanční společnost zaměřená především na komoditní trhy, která vznikla roku 2005 v Londýně. Firma se postupně rozrostla ve významného brokera a poskytovatele likvidity, přičemž nabízí služby jako obchodování s komoditami, deriváty, forexem nebo clearing a řízení rizik pro institucionální i korporátní klienty. Marex vstoupila na burzu v roce 2024, kdy začala obchodovat na Nasdaq pod tickerem MRX. Dnes působí ve více, než 30 pobočkách po celém světě a její hlavní konkurenční výhodou je kombinace hluboké expertizy v komoditách (zejména energie, kovy a zemědělství) s moderními technologiemi pro obchodování a správu rizik.

Za čtvrtečním růstem o další 2,06% stála již zmíněná eskalace konfliktu na Blízkém východě. Díky tomu, že konflikt je postaven, tak zejména na komoditním trhu je poměrně přirozené, že společnosti jako právě Marex z celé situace dovedou profitovat.

SCATEC ASA [SCATC]

V úterý 14.4. 2026 došlo k poklesu ceny akcií společnosti SCATEC ASA o 7,59%. Naši pravidelní čtenáři ví, že akcie SCATEC jsme do našeho portfolia kupovali již v prosinci 2024 a včetně zmíněného propadu nám tato pozice tvoří zhodnocení zhruba 80%. Od našeho nákupu, který se uskutečnil na ceně 79.45 NOK.

Za tímto propadem stála zpráva o tom, že Equinor prodává 8,07% podíl ve společnosti Scatec za cenu 125 norských korun za akcii. Před odprodejem Equinor vlastnil 16,12% podíl ve společnosti Scatec.

I přes to, že Equinor (který mimochodem za úterý klesl o 4,1%) prozatím nezveřejnil, co jej k odprodeji cenných papírů Scatec ASA motivovalo, dá se spekulovat nad tím, že by zde roli mohly hrát následné důvody. Equinor kupoval akcie Scatec před delší dobou, a tudíž realizoval zisk. Nicméně důležité je brát v potaz i aktuální situaci na trhu, kdy se firma může strategicky vracet k segmentům s vyšší návratností kapitálu, zejména v oblasti tradiční energetiky, a zároveň optimalizovat své portfolio v reakci na volatilitu a tlak na ziskovost v sektoru obnovitelných zdrojů.

DuoLingo [DUOL]

Ve středu 15.4. 2026 mimo to, že indexy S&P 500 a NasdaQ dosáhly nových maxim díky nadějím na ukončení války na Blízkém východě, tak rostly o rovných 8% i námi měsíc zpátky nakupované akcie společnosti DuoLingo.

Za zmíněným růstem nestála žádná konkrétní zpráva, dle našeho názoru se jednalo o kombinaci obecného tržního optimismu a hlavně situaci, kde investoři začali vykupovat slevy u firem, které předešlý tržní sentiment potrestal výrazněji, než bylo adekvátní.

Netflix [NFLX]

V Pátek 17.4. 2026 nás překvapil propad akcií Netflix a to o % v porovnání s čtvrtečním závěrem. Akcie Netflixu jsme nakupovali již před pár lety a naše průměrná nákupní cena činí 23,67$. To znamená, že i přes zmíněný propad u této firmy generujeme zhodnocení %.

Za tímto propadem stálo zveřejnění výsledků hospodaření, kde sice příjmy přesáhly očekávání jen o 0,6%, zato zisky byly lepší, než predikovaly výhledy a to o 61,21%. Proto pojďme společně nahlédnout do výsledkové zprávy společnosti Netflix, aby bylo zřejmé, co za zmíněným poklesem tržní hodnoty společnosti stálo.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• Silný růst tržeb a ziskovosti
  • Tržby v Q1 2026 +16 % YoY
  • Provozní zisk +18 % YoY, marže přes 32 %
    • EPS +86 % YoY (podpořeno i jednorázovou položkou)
• Výrazný růst free cash flow
  • FCF v Q1 2026 přes $5 mld.
  • Očekávaný FCF za 2026 cca $12,5 mld.
• Silný monetizační model (pricing + reklama)
  • Zvýšení cen bez negativního dopadu na poptávku
  • Reklamní segment směřuje k ~$3 mld. v 2026 (2× růst YoY)
• Růst počtu předplatitelů
  • Růst driven membership growth + pricing
  • Penetrace stále <45 % TAM → velký prostor pro růst
• Silná globální značka a obsah
  • Netflix jako „must-have service“
  • Globální obsah + engagement rekordy
• Diverzifikace obsahu
  • Filmy, seriály, live events, gaming, podcasty
  • Nové formáty zvyšují engagement
• Technologická výhoda (AI)
  • Investice do GenAI (akvizice InterPositive)
  • Lepší doporučování a UX
• Silná kapitálová alokace
  • Priorita: reinvestice + buybacky
  • Obnovení zpětného odkupu akcií
• Streaming stále získává podíl na TV trhu
  • Strukturální trend od lineární TV ke streamingu
• Obrovský nevyužitý tržní potenciál
  • Netflix tvoří jen ~5 % globálního TV view share
  • Dlouhá runway růstu

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Extrémně silná konkurence
  • Amazon, Disney, Apple, YouTube, TikTok atd.
  • Boj o čas uživatele (ne jen streaming)
• Závislost na kvalitě obsahu
  • Neúspěch titulů může poškodit růst i značku
  • Vysoké náklady na produkci
• Vysoké fixní náklady na content
  • Pokud zpomalí růst, marže trpí
• Riziko zpomalení růstu předplatitelů
  • Saturace ve vyspělých trzích
• Citlivost na cenu a churn
  • Zvýšení cen může vést k odlivu zákazníků
• Makroekonomická rizika
  • Inflace → rušení předplatného
• Regulační rizika
  • Povinné investice do lokálního obsahu
  • Kvóty a omezení obsahu
• Velké závazky na content
  • Desítky miliard USD v budoucích závazcích
• Dluh a potenciální leverage
  • ~14,5 mld. USD dluhu
  • Riziko dalšího zadlužení při akvizicích
• Nejistota kolem strategických akvizic
  • Neuskutečněná akvizice Warner Bros.
  • Ztracený růstový katalyzátor

TRŽNÍ VÝHLED SPEOLČNSOTI

Netflix se nachází ve velmi silné pozici v rámci strukturální změny mediálního trhu. Streaming nadále ukrajuje podíl tradiční televizi a společnost má stále obrovský prostor pro růst – nejen geograficky, ale i v monetizaci stávajících uživatelů. Penetrace trhu zůstává relativně nízká a engagement roste, což podporuje dlouhodobý růstový příběh.

Klíčovým driverem v následujících letech bude kombinace růstu reklamy, postupného zvyšování cen a rozšiřování obsahu mimo tradiční formáty (live events, gaming, interaktivní obsah). Tento mix posouvá Netflix z čistě „streamingové platformy“ směrem k širší entertainment platformě, což zvyšuje jeho monetizační potenciál.
Na druhé straně zůstává zásadním rizikem konkurence a nákladová náročnost obsahu. Trh je extrémně konkurenční a jakýkoli pokles kvality nebo relevance obsahu může rychle ovlivnit růst. Celkově však výhled zůstává pozitivní – s důrazem na dlouhodobý růst, nikoli krátkodobé akviziční skoky.

Co investory u výsledků společnosti Netflix zajímalo nejvíce?

Každý, kdo tuto akcii alespoň okrajově sleduje ví, že Netflix chystal velkou akvizici, kde se se svým konkurentem Paramount přetahoval o to, kdo koupí společnost HBO (respektive Warner Bros). Díky tomu, že k akvizici nakonec vůbec nedošlo, tak trh zajímalo, kam Netflix rozpustí peníze, které byly pro zmíněný krok připraveny.

Kaspi.kz [KSPI]

V pondělí 20.4. 2026 rostla o 8,13% akcie společnosti Kaspi, kterou máme v našem portfoliu nakoupenou od července roku 2025. Po zohlednění tohoto růstu se akcie KSPI vyhoupla do zelených čísel i v rámci našeho portfolia, aktuálně na této pozici generujeme (v dolarovém vyjádření) zhodnocení 2,79%.

Za zmíněným růstem stála informace o dokončení odkupu 6 milionů akcií (ADS) od fondu Baring Fintech, které nově získal čínský technologický gigant Tencent společně s generálním ředitelem Kaspi Mikheilem Lomtadzem a dalšími významnými americkými institucionálními investory (včetně nadačních fondů univerzit ve Wisconsinu a Washingtonu). Vstup Tencentu jako strategického akcionáře trh vnímá jako zásadní potvrzení úspěšnosti obchodního modelu „Super App“ a jasný signál důvěry v další expanzi společnosti, zejména po nedávném vstupu na turecký trh prostřednictvím platformy Hepsiburada.

Jednoduše řečeno: Technologický gigant Tencent, generální ředitel společnosti Kaspi Mikheil Lomtadze a některé prestižní americké univerzitní fondy nakoupili celkem 6 milionů akcií (ADS) od fondu Baring Fintech za cenu přibližně 86,33$.

Celá transakce proběhla v rámci tzv. Dark Poolu, což je pomyslné tržiště pro velké institucionální akcionáře a zároveň téma, kterému se chceme v dohledných měsících intenzivně věnovat. Právě zde fond Baring Fintech Venture Funds – investor zaměřující se na vyhledávání a rozvoj nadějných technologických lídrů v regionu střední Asie – nabídl k prodeji balík 6 milionů kusů akcií Kaspi.

Tyto akcie následně mimo zraky běžných obchodníků převzali již zmínění investoři v čele s Tencentem a managementem firmy. Je důležité pochopit, že v tu chvíli nedošlo k růstu ceny vlivem převahy poptávky nad nabídkou na burze, ale k organizované změně vlastníků mimo hlavní akciový trh. Skutečný cenový skok na burze NASDAQ se dostavil až s časovým odstupem, jakmile byla tato zpráva o ‚přeskupení sil‘ mezi elitními hráči oficiálně zveřejněna a trh na ni zareagoval vlnou optimismu.

Plug Power [PLUG]

Mimo akcií Kaspi nám 20.4. v portfoliu poskočila i akcie Plug Power, konkrétně šlo o růst o 15,83%, nicméně k tomuto tržnímu pohybu jsme nedohledali žádné konkrétní informace. Pravděpodobně půjde o tržní reakci na to, že se v poslední době společnosti Plug Power podařilo pár zásadních kroků:

• V dubnu získala společnost Plug Power zakázku na elektrolyzér o výkonu 275 MW pro projekt Hy2gen Courant v Quebecu.
• Generální ředitel Jose Luis Crespo uvedl, že Plug Power se přesouvá k datovým centrům a průmyslové energii, včetně dohody se Stream Data Centers v hodnotě 132 milionů dolarů. 
• Trumpova administrativa plánuje ponechat velkou část federálního financování vodíkových projektů, kterým dříve hrozilo zrušení. 

Navíc Wyckoff Theory naznačuje, že by akcie Plug Power Inc. mohly dále růst, a to až na cenu kolem 4,63$, případně i výš, přičemž tento výhled stojí nejen na technickém obrazu grafu, ale i na mírném zlepšení fundamentů firmy; důležité je ale dodat, že jde především o technickou spekulaci, nikoli jistotu.
Wyckoffova teorie mluví o tom, že trh se pohybuje ve fázích, kdy po delším období stagnace (akumulace), během kterého velcí hráči postupně nakupují, často následuje fáze růstu (tzv. markup), kdy se cena začne výrazněji zvedat díky rostoucí poptávce.
Od našich nákupních cen z loňského roku je v současnoti akcie PLUG dražší o 305,95% (v dolarovém vyjádření).

Nokia Oyj [NOKIA]

Ve čtvrtek 23.4. 2026 naší pozornost přilákaly akcie pro naše investice nepodstatné, ale zato je to firma z velkým příběhem a také pro každého i s velkou sentimentální hodnotou. Akcie Nokie za dnešní den posílily o 6,35% a v maximech byly dokonce o téměř 12% dražší, než byl jejich středeční závěr.
Jen pro zajímavost, aktuálně je akcie této firmy nejdražší od května roku 2010.

Nokia vznikla v roce 1865 ve městě Tampere původně jako papírna založená podnikatelem Fredrik Idestam, přičemž postupně se transformovala přes výrobu gumy a kabelů až do oblasti telekomunikací; na burzu vstoupila už na počátku 20. století (dnes je obchodovaná například na NYSE i v Helsinkách) a v současnosti se zaměřuje hlavně na vývoj a dodávky síťové infrastruktury, 5G technologií, softwaru pro operátory a řešení pro digitální komunikaci, přičemž už dávno nehraje hlavní roli ve výrobě mobilních telefonů, jak tomu bylo na přelomu tisíciletí.

Příběh Nokia je učebnicovým příkladem toho, jak se firma dokáže vyšvihnout na absolutní vrchol i tvrdě narazit. Z původní papírny v 19. století se během 20. století postupně proměnila v průmyslový konglomerát a nakonec vsadila na telekomunikace. V 90. letech, kdy explodoval trh s mobilními telefony, Nokia trefila správný směr – jednoduché, odolné a spolehlivé telefony, ikonické modely jako Nokia 3310 a silná značka ji katapultovaly na globální jedničku. Na přelomu tisíciletí ovládala obrovskou část trhu a měla náskok v dodavatelském řetězci, designu i technologii.

Jenže právě ten náskok se stal pastí. Nokia dlouho věřila vlastní platformě Symbian a podcenila nástup chytrých telefonů, které redefinovaly hráči jako Apple s iPhonem a Google s Androidem. Interně byla firma pomalá, roztříštěná a méně ochotná riskovat, což vedlo k postupnému zaostávání v inovacích. Partnerství s Microsoft a přechod na Windows Phone už přišel pozdě – tržní podíl se propadal a mobilní divize nakonec Nokia prodala, čímž pro mnoho lidí symbolicky skončila její „zlatá éra“.

Dnes ale Nokia znovu roste, jen v úplně jiné roli. Opustila masový spotřebitelský trh a soustředí se na infrastrukturu – budování 5G sítí, telekomunikační technologie a software pro operátory. V tomto segmentu patří mezi klíčové globální hráče a těží z rostoucí poptávky po konektivitě. Není už tou ikonou mobilů v kapsách miliard lidí, ale znovu se dokázala adaptovat a najít si pevné místo v technologickém světě.

Za zmíněnou čtvrteční volatilitou stálo zveřejnění výsledků hospodaření, které už na první pohled vypadalo slibně, příjmy sice o 1,45% nedosáhly odhadů, ale zisky předčily očekávání o 30,47%. Pojďme nyní nahlédnout na výsledkovou zprávu a získat celý kontext.

POZITIVNÍ APSEKTY

• Silný růst v AI & Cloud segmentu
  • Tržby z AI & Cloud +49 % meziročně
  • Segment už tvoří ~8 % celkových tržeb
  • Objednávky za ~1 miliardu EUR jen za Q1
  • Očekávaný CAGR až 27 % do roku 2028
• Rychle rostoucí Network Infrastructure (hlavní tahoun)
  • Celkový růst segmentu +6 %
  • Optical Networks +20 % (klíčový driver)
  • Zvýšený výhled růstu na 12–14 % pro rok 2026
  • Silná poptávka z datacenter a AI infrastruktury
• Zlepšující se marže a profitabilita
  • Hrubá marže +320 bps (na 45,5 %)
  • Provozní marže +200 bps
  • Provozní zisk +54 % YoY
  • Efekt škálování + lepší produktový mix
• Silná cash flow a rozvaha
  • Free cash flow ~0,6 mld. EUR
  • Čistá hotovost ~3,8 mld. EUR
  • Stabilní generace hotovosti podporuje investice i dividendy
• Technologická inovace a konkurenční výhoda
  • Nové optické technologie (DSP čipy, až 70% úspora nákladů pro zákazníky)
  • AI-RAN (budoucnost mobilních sítí) – už 10 zákazníků
  • Silná pozice v IP sítích a datových centrech

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Pokles v části byznysu (Fixed Networks)
  • Tržby -13 % YoY
  • Slabší poptávka po některých fiber produktech
  • Přechod na vyšší marže krátkodobě bolí růst
• Závislost na investičních cyklech operátorů
  • Telekom zákazníci -2 % YoY
  • Výdaje operátorů jsou cyklické a nejisté
  • Monetizace 5G stále není plně vyřešená
• Rostoucí náklady a investice
  • R&D náklady +8 % YoY
  • Vyšší capex (až 1 mld. EUR v roce 2026)
  • Investice do výroby a AI infrastruktury krátkodobě tlačí marže
• Silná konkurence v odvětví
  • Vysoká konkurenční intenzita (např. Ericsson, Huawei)
  • Tlak na ceny i marže
  • Nutnost neustálých inovací
• Makro a geopolitická rizika

TRŽNÍ VÝHLED SPOLEČNOSTI

Nokia vstupuje do období silného strukturálního růstu taženého především tzv. „AI supercyklem“, který výrazně zvyšuje poptávku po datových centrech, optických sítích a cloudové infrastruktuře. Společnost očekává v roce 2026 růst klíčového segmentu Network Infrastructure o 12–14 % a celkový provozní zisk v rozmezí 2,0 až 2,5 miliardy EUR . Zásadní roli bude hrát pokračující expanze AI & Cloud segmentu, který roste nejrychleji a má potenciál zásadně změnit strukturu tržeb. Krátkodobě však může růst brzdit makroekonomická nejistota, investiční cykly operátorů a vyšší náklady na transformaci, dlouhodobě ale Nokia těží z velmi silné pozice v infrastruktuře digitální ekonomiky.

Intel [INTC]

Párek 24.4. 2026 rostly o 23,6% akcie společnosti Intel, v maximech šlo o růst dokonce o 27,6%, což v praxi znamená, že už moc nechybělo k tomu, aby se aktivoval náš automatický odprodej na cílové ceně, který je nastaven na 88$ za akcii. Tento cíl jsme predikovali již pár dní zpátky v tomto reportu.

Za zmíněným růstem stálo zveřejnění hospodářských výsledků, kde příjmy přesáhly tržní odhad o 9,33% a zisk byl lepší o neuvěřitelných 1428,97%. Tak jako vždy i v tomto případě projdeme výsledkovou zprávu, jelikož je vždy důležité znát širší kontext.

EDIT 29.4. 2026 došlo v našem portfoliu k dalšímu (tentokrát už kompletnímu) odprodeji akcie Intel a to na ceně 88$ za kus, tak jak bylo predikováno. Za růstem, který vyhnal Intel na pro nás ideální cenu k odprodeji stálo pravděpodobně oznámení, že finanční ředitel převzal pozici po hlavním účetním, který odstoupil z funkce a to s okamžitou platností.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• Růst tržeb a silná poptávka po AI
  • Společnosti Intel meziročně vzrostly tržby o 7 % na 13,6 mld. USD
  • Segment Data Center & AI rostl o 22 %
  • Rostoucí poptávka po AI výpočetním výkonu zvyšuje potřebu CPU a pokročilých čipů
• Zlepšení marží (non-GAAP)
  • Non-GAAP provozní marže výrazně vzrostla (z ~5 % na ~12 %)
  • Efektivnější řízení nákladů a lepší produktový mix
• Silné partnerství a ekosystém
  • Spolupráce s firmami jako Google, NVIDIA či SambaNova
  • Zapojení do AI infrastruktury (např. DGX systémy)
  • Posilování pozice v enterprise a cloud segmentu
• Expanze foundry byznysu
  • Intel Foundry meziročně +16 %
  • Růst externích zákazníků a diverzifikace příjmů
  • Strategická snaha stát se konkurencí pro TSMC
• Zlepšující se cash flow a likvidita
  • Pozitivní cash flow z operací (1,1 mld. USD)
  • Silná hotovostní pozice (~17 mld. USD)
• Podpora vlád a strategický význam
  • Významné vládní pobídky a investice do výroby čipů
  • Geopolitická snaha o nezávislost na Asii hraje ve prospěch Intelu

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Výrazná GAAP ztráta
  • Čistá ztráta ~3,7 mld. USD
  • EPS -0,73 USD
  • Negativní dopad na sentiment investorů
• Masivní restrukturalizační náklady
  • Náklady ~4,1 mld. USD (včetně impairmentu)
  • Signalizují problémy v některých částech byznysu
• Slabý výkon foundry segmentu
  • Intel Foundry generuje provozní ztrátu (~-2,4 mld. USD)
  • Vysoké fixní náklady a zatím nedostatečné využití kapacit
• Vysoké kapitálové výdaje a riziko návratnosti
  • Obrovské investice do továren a technologií
  • Nejistota, zda přinesou adekvátní návratnost
• Makro a geopolitická rizika
  • Napětí USA–Čína, exportní omezení
  • Rizika v dodavatelských řetězcích a globální ekonomice
• Technologická a konkurenční rizika
  • Silná konkurence (AMD, NVIDIA, TSMC)
  • Riziko zpoždění nových výrobních procesů (např. 14A)

TRŽNÍ VÝHLED

Společnost Intel očekává ve druhém kvartálu 2026 tržby v rozmezí 13,8 až 14,8 miliardy USD, což naznačuje pokračující stabilizaci a mírný růst poptávky. Zisk na akcii by měl dosáhnout přibližně 0,08 USD (GAAP), respektive 0,20 USD na non-GAAP bázi, což ukazuje na postupné zlepšování profitability, i když stále pod tlakem vysokých nákladů.

Management zdůrazňuje, že klíčovým růstovým motorem bude pokračující nástup AI, zejména přesun od trénování modelů k jejich praktickému nasazení (inference). Tento trend zvyšuje poptávku po procesorech a pokročilém balení čipů, kde chce Intel využít své technologické know-how a výrobní kapacity. Současně firma plánuje maximalizovat využití svých továren a postupně zlepšovat efektivitu výroby, aby dokázala uspokojit rostoucí poptávku a zlepšit marže v následujících kvartálech.

Spojené arabské emiráty vystupují z OPEC

V úterý 28. dubna 2026 Abu Dhabi uvedlo, že se chce soustředit na „národní zájmy“ a zvýšit svou produkční kapacitu ropy nad rámec kvót, které jim umožňuje těžit kartel OPEC, proto s platností od pátku 1. května 2026 Arabské emiráty z kartelu vystupují stejně tak i z jeho širší verze OPEC +.
Rozhodnutí přichází také v době zvýšeného napětí v regionu kvůli probíhajícímu konfliktu s Íránem.

Angola opustila OPEC relativně nedávno, k 1. lednu 2024 a ještě před Angolou konkrétně 1.1. 2019 tento kartel opustil Katar, který se chtěl zaměřit na svou strategii stát se největším světovým vývozcem zkapalněného zemního plynu (LNG), nikoliv na těžbu ropy, ve které patřil v rámci organizace k menším producentům.

Analytici nyní pozorně sledují Kazachstán, který je součástí širší skupiny OPEC+ a v minulosti rovněž vyjadřoval nespokojenost s produkčními limity. Spekuluje se také o Iráku, ačkoliv jeho představitelé v dubnu 2026 uvedli, že zemi zatím neplánují z organizace vyvést.
Po odchodu SAE bude mít organizace 11 členů: Saúdskou Arábii, Kuvajt, Irák, Írán, Alžírsko, Libyi, Nigérii, Kongo, Rovníkovou Guineu, Gabon a Venezuelu.

Rocket Companies [RKT]

Ve středu 29.4. 2026 otevíráme spekulativní pozici v našem portfoliu u společnosti Rocket Companies na ceně 15,11$, s tím že 2/3 pozice budeme odprodávat na ceně 24,30$ a zbytek akcií na ceně 34,4$. Dosažení první mety očekáváme v průběhu druhé poloviny příštího roku a kompletní odprodej očekáváme, že proběhne mezi léty 2029/2030.
DŮLEŽITÉ: Nákup akcií RKT je naše investiční rozhodnutí, kde chápeme veškerá rizika, nicméně to neznamená, že to musí být ideální investiční rozhodnutí pro Vás a proto doporučujeme nikdy nic slepě NEkopírovat, ale vyhodnotit si sám celou situaci.

Společnost Rocket Companies vznikla původně už v roce 1985 v americkém městě Detroit, kdy ji založil podnikatel Dan Gilbert pod jiným názvem, a na burzu (konkrétně NYSE pod tickerem RKT) vstoupila až v roce 2020; dnes jde o firmu, která lidem pomáhá hlavně s financováním bydlení – zjednodušeně řečeno umožňuje si online zařídit hypotéku, koupit nebo prodat dům či spravovat peníze, a snaží se celý tento často složitý proces udělat co nejrychlejší a nejjednodušší přes internet nebo mobil, takže místo obíhání bank a papírování to zvládneš z domova na pár kliknutí.

Akcie Rocket Companies jsou teď pod tlakem hlavně kvůli tomu, co se děje na trhu s bydlením v USA – vysoké úrokové sazby zdražují hypotéky, takže si je bere méně lidí a celý byznys firmy zpomaluje. Když si lidé méně půjčují na bydlení, Rocket má méně zakázek a nižší příjmy, což investoři rychle promítají do ceny akcie; zároveň jde o firmu citlivou na ekonomický cyklus, takže jakmile trh čeká zpomalení ekonomiky, tyto akcie obvykle klesají víc než zbytek trhu.

Základní investiční teze pro obrat stojí na tom, že jakmile začnou úrokové sazby klesat, hypotéky opět zlevní a poptávka po bydlení se rozjede – a Rocket jako silná online platforma z toho může rychle těžit. Firma má navíc velkou zákaznickou základnu a technologii, která jí umožňuje obsloužit hodně klientů efektivně, takže při oživení trhu může růst rychleji, než konkurence; jednoduše řečeno, sázka na RKT je sázka na to, že se trh s bydlením v USA dřív nebo později znovu nadechne.

Nicméně v posledních letech se této společnosti nedaří generovat pozitivní FCF i přes to, že jim výrazně vzrostli celkové aktiva, tak je důležité říct, že tento růst byl hnán zejména z půjčených peněz a hlavně vydáváním nových akcií (tedy díky pravému opaku BuyBacku). Podtrženo sečteno, v dnešní době se bavíme o společnosti, která má zápornou čistou ziskovou marži a velký dluh, s tím že jejich podnikání stojí na půjčování peněz a tudíž v současné době vysokých úrokových sazeb jsou ve velmi špatné pozici. Nicméně v okamžik, kdy se sazby sníží dá se predikovat, že by mohlo dojít k obratu trendu u této společnosti.

DŮLEŽITÉ: Růst aktiv je dán hlavně vyšším objemem hypoték držených k prodeji, nikoli klasickým růstem firmy to může znamenat, že se firma chystá na oživení trhu a nebo naopak, že doba stagnace trvá hodně dlouho a prostě jim dochází peníze.
FCF = Free cash flow tedy „volné peníze“ celé si to můžeme představit jako to, co firmě opravdu zůstane v kapse poté, co zaplatí všechny běžné výdaje na provoz a zároveň i nutné investice do svého fungování.

K nebližšímu jednání o úrokových sazbách v USA dojde zítra na FOMC, kde se sice neočekává, že by se sazby snížily, nicméně trh nepočítá ani z jejich zvýšením. V praxi to znamená, že rozhodnutí o zvýšení sazeb by bylo pro Rocket Companies popud k výraznému poklesu, zatím co snížení sazeb by byl jednoznačný katalyzátor růstu.
Další klíčové datum bude 7.5. 2026, kdy by firma měla zveřejnit své výsledky hospodaření.

FOMC

29. 4. 2026 proběhlo zasedání FOMC, které přineslo podle očekávání ponechání úrokových sazeb v pásmu 3,50 – 3,75 %, čímž Fed potvrdil svou opatrnou strategii v boji s neústupnou inflací. Hlavním překvapením byl bezprecedentní rozpor uvnitř výboru, kde hned čtyři členové hlasovali proti většinovému rozhodnutí, což naznačuje hluboké neshody ohledně dalšího směřování měnové politiky. Jerome Powell ve svém pravděpodobně posledním vystoupení v čele centrální banky zdůraznil, že dokud se inflace nezačne jasněji přibližovat ke 2% cíli, zůstanou sazby na restriktivních úrovních, a to i přes zpomalující tempo ekonomického růstu.

TIP

Hodně lidí si zakládalo spořící účty v dobách, kde byl výnos přes 4% absolutní samozřejmostí, nicméně v posledních letech klesly výnosy na spořících účtech a proto přinášíme tip pro České rezidenty na spořící účet u slovenské VÚB banky, kde bez jakýchkoli limitů a podmínek spořící účet nabízí 3,7% P.A.

Nintendo [NTO]

Ve čtvrtek 30. 4. 2026 jsme nekoupili akcie společnosti Nintendo za průměrnou cenu 41,395 € za kus. Tyto akcie jsme již v minulosti vlastnili a prodávali je za cenu 57,52 €.

Nintendo je japonská společnost založená v roce 1889 ve městě Kjóto podnikatelem Fusajiro Yamauchi, původně se zaměřovala na výrobu hracích karet hanafuda; na burzu vstoupila v roce 1962 (na Osaka Stock Exchange) a dnes patří mezi nejznámější herní firmy na světě, která vyvíjí a prodává videoherní konzole (např. Nintendo Switch) a ikonické herní série jako Super Mario nebo The Legend of Zelda.

Tuto pozici, respektive její polovinu, máme v plánu prodávat za cenu 68,5 € a druhou polovinu za cenu 74,9 € za akcii. Naopak další přikupování akcií by proběhlo pouze v případě, že by cena klesla k 15 € za kus, což nepředpokládáme, že se stane.

Tak jako vždy je nutno zdůraznit, že nic, co se dočtete na našich stránkách, není investiční doporučení, ale prezentace našich osobních postojů a ukázka, jak investujeme své peníze a jak nad burzou uvažujeme. Díky tomu, že každý investor je jiný a má jinou toleranci k riziku, by měl vždy investovat dle vlastního uvážení, nikoli dle videa či článku na internetu.

Královská koruna

Při posledním reportu byl náš veřejný účet na strategii Královská koruna na úrovni majetku 51 798,69 centu, nyní 2 minuty před půlnocí dne 30. 4. 2026 je majetek 53 463,69 centu, což představuje růst o 1 665,00 centu (cca 3,21 %).

Za stejné období index S&P 500 přidává 10,42 %, tudíž byl jako investice za uplynulý měsíc výkonnější. Na druhou stranu portfolio bylo od okamžiku zainvestování méně volatilní než index a v současné době nám tvoří +6,93 % nad výnos oproti vkladu, který proběhl 26. 2. 2026. Mimochodem od konce února index S&P 500 přidává „jen“ 4,34 %.
I přesto, že poslední měsíc hrál ve prospěch „balíčku“ 500 největších amerických firem, tak zejména díky bonusům je prozatím investice do Královské koruny výkonnější nástroj. Nicméně nutno dodat, že hlavní výnos tvoří právě štědrý bonusový program od obchodníka RoboForex u kterého celá strategie běží.

Zdroje: tradingview.com, google.com/finance, finance.yahoo.com, tipranks.com, finviz.com, cs.wikipedia.org, en.wikipedia.org marketwatch.com, vub.cz, aljazeera.com, bbc.com, newarab.com, intc.com, nokia.com, digrin.com, ir.kaspi.kz, ir.netflix.net, investicniweb.cz, timesofindia.indiatimes.com, theguardian.com, washingtonpost.com, reuters.com, finviz.com