V dnešním dílu „seriálu“ Základy investování rozebereme metriky jako je ROE, ROA, ROI a ROIC, tedy ukazatele rentability, které v obecné rovině poukazují na efektivitu firmy jako takové. Minulým dílem jsme dovysvětlili valuační indikátory P/S a P/B, v dílu předešlém jsme se podívali na P/E a proto nastal čas, tak jak jsme slíbili, rozebrat první malinko složitější téma které je absolutně klíčové pro doplnění obrázku, ne jen o tom, jak je akcie levná či drahá, ale také o jak silnou společnost jde.
V obecné rovině platí pravidlo, že čím kvalitnější společnost je, tím víc za ni můžeme přeplatit. Funguje to stejně jako když si kupujete boty – za boty značky, která vydrží 2-3 měsíce než se rozpadne rozhodně nezaplatíte prémiovou cenu a naopak u bot, které mají životnost klidně několik let může dávat smysl trochu si připlatit.
Jak se říká, nejsme tak bohatí, abychom si kupovali levné věci.
Ukazatele rentability
Když investujeme do firmy, nestačí vědět jen to, že vydělává peníze. Mnohem důležitější je zjistit, jak dobře s penězi a majetkem dokáže hospodařit a právě k tomu slouží ukazatele rentability. Ty nám pomáhají zjistit, zda společnost umí efektivně přeměňovat vložený kapitál, svůj majetek nebo investice na zisk.
Představte si dvě firmy. Obě vydělají jednu miliardu korun za rok. Na první pohled vypadají stejně úspěšně. Jenže první firma k tomu potřebovala majetek za 10 miliard korun, zatímco druhá pouze za 2 miliardy. Je zřejmé, že druhá společnost hospodaří mnohem efektivněji. A právě to nám ukazatele rentability pomáhají odhalit.
Abychom to co nejvíc zjednodušili – ukazatele rentability ukazují, jestli firma vytváří dostatečný zisk vzhledem ke svému majetku, nebo zda-li se jí daří dobře, využívá peníze svých akcionářů, jestli efektivně nakládá s kapitálem který má k dispozici nebo naopak potřebuje obrovské množství peněz, aby vydělala jen malý zisk.
Pro investora jsou tyto ukazatele velmi důležité, protože často napovídají, jak kvalitní je samotný byznys a jak vysoká je jeho efektivita. Firmy, které dokážou dlouhodobě dosahovat vysoké rentability, mívají silnou konkurenční výhodu, kvalitní vedení a zdravý obchodní model. Naopak společnosti s nízkou rentabilitou musí často investovat velké množství peněz, aby dosáhly podobných výsledků.
Tak jako u čehokoli jiného ale nedává moc dobře smysl porovnávat farmaceutickou firmu a technologickou společnost, vždy by tedy mělo docházet ke srovnání podobných akcií aby byly data relevantní.
Jaké základní ukazatele rentability známe?
Ukazatelů rentability známe celou řadu, my však vždy hodnotíme 3-4 a to jsou ROE, ROA, ROI a ROIC. I přes to, že o pár řádků níž je obecná tabulka se základním popisem, každé této metrice se budeme věnovat samostatně aby byla uchopitelná a dobře srozumitelná i pro úplného začátečníka na burze.
| Ukazatel | Název | Co měří |
|---|---|---|
| ROE | Rentabilita vlastního kapitálu (Return on Equity) | Jaký zisk vytváří vlastní kapitál akcionářů. |
| ROA | Rentabilita aktiv (Return on Assets) | Jak efektivně firma využívá všechna svá aktiva k tvorbě zisku. |
| ROI | Návratnost investice (Return on Investment) | Ziskovost konkrétní investice. |
| ROIC | Rentabilita investovaného kapitálu (Return on Invested Capital) | Jak efektivně firma zhodnocuje kapitál poskytnutý akcionáři i věřiteli. |
ROE
Rentabilita vlastního kapitálu ukazuje, jak dobře společnost zhodnocuje peníze, které do ní vložili její akcionáři. Jinými slovy odpovídá na jednoduchou otázku: Kolik zisku dokáže firma vytvořit z každé koruny vlastního kapitálu? Pokud mají dvě společnosti stejný vlastní kapitál ale jedna z nich dokáže dlouhodobě vydělávat výrazně vyšší zisk, znamená to, že s penězi svých vlastníků hospodaří efektivněji. Tento ukazatel nám proto pomáhá odhalit, zda vedení společnosti umí svěřený kapitál využívat chytře nebo naopak kapitál nepracuje tak dobře, jak by mohl.
Pro investory je ROE důležité především proto, že ukazuje, jakou hodnotu firma dlouhodobě vytváří pro své akcionáře a jak efektivně zhodnocuje jejich peníze.
ROE patří mezi nejdůležitější ukazatele především u bank, pojišťoven a dalších finančních institucí. Tyto společnosti pracují s obrovským množstvím kapitálu a jejich úspěch stojí právě na tom, jak efektivně dokážou tento kapitál zhodnocovat. Velmi užitečné je také u zavedených společností z odvětví spotřebního zboží, zdravotnictví, technologií nebo průmyslu, které dlouhodobě vytvářejí stabilní zisky a financují svůj růst převážně z vlastního kapitálu.
Naopak menší vypovídající hodnotu má u rychle rostoucích startupů, biotechnologických společností nebo firem, které jsou dlouhodobě ztrátové. Zavádějící může být také u společností s vysokým zadlužením, protože velké množství dluhu snižuje vlastní kapitál a může uměle zvýšit hodnotu ROE, přestože skutečná kvalita byznysu se vůbec nezlepšila. Proto je vždy vhodné posuzovat ROE společně s dalšími ukazateli, zejména se zadlužeností a rentabilitou investovaného kapitálu.
ROE = Čistý zisk / Vlastní kapitál
ROA
Rentabilita aktiv ukazuje, jak efektivně dokáže společnost využívat veškerý svůj majetek k vytváření zisku. Na rozdíl od ROE se nezaměřuje pouze na peníze akcionářů, ale sleduje celý majetek firmy – tedy například budovy, výrobní linky, technologie, zásoby nebo finanční prostředky. Jednoduše řečeno nám říká, kolik zisku dokáže firma vytvořit z každé koruny, kterou má ve svém podnikání k dispozici. Tento ukazatel nám pomáhá pochopit, zda společnost dokáže svůj majetek využívat efektivně nebo zda potřebuje obrovské množství aktiv k dosažení relativně malého zisku.
Pro investory je ROA důležité především proto, že ukazuje jak kvalitně firma hospodaří se svými zdroji a zda dokáže efektivně proměňovat svůj majetek v zisk.
ROA je velmi důležitý především u společností, které vlastní velké množství majetku a infrastruktury, například u výrobních firem, energetických společností, telekomunikací, dopravních firem nebo maloobchodních řetězců. U těchto odvětví je klíčové, jak efektivně dokážou využívat továrny, zařízení, logistickou síť nebo prodejní místa.
Naopak menší význam má u firem založených především na duševním vlastnictví, značce nebo softwaru, kde hodnota firmy často není zachycena v účetních aktivech. Typickým příkladem jsou technologické společnosti, poradenské firmy nebo některé internetové platformy, které mohou mít relativně malé množství aktiv, ale přesto vytvářet velmi vysoké zisky.
ROA = Čistý zisk / Celková aktiva
ROI
Návratnost investice vyjadřuje, jaký výsledek přinesla konkrétní investice ve vztahu k penězům, které do ní byly vloženy. Jedná se o velmi jednoduchý ukazatel, který porovnává dosažený zisk s původně investovanou částkou. Pokud například firma investuje do nového výrobního stroje, marketingové kampaně nebo rozšíření výroby, ROI nám pomůže zjistit, zda tato investice přinesla dostatečný výnos, nebo zda vložené prostředky nepřinesly očekávaný efekt. Na rozdíl od ROE, ROA nebo ROIC se většinou nepoužívá pro hodnocení celé kvality společnosti, ale spíše pro posouzení jednotlivých projektů a rozhodnutí.
Pro investory je ROI důležité především proto, že pomáhá pochopit, zda konkrétní investice nebo projekt skutečně vytváří hodnotu a zda firma umí správně alokovat své peníze.
ROI se nejčastěji využívá u firem, které pravidelně rozhodují o velkých investicích, například u průmyslových podniků, developerských společností, energetických firem nebo technologických firem investujících do nových produktů. U těchto společností je důležité vědět, zda vynaložený kapitál přinese odpovídající návratnost.
Naopak méně vypovídající bývá u celkového hodnocení firem, kde jednotlivé investice tvoří jen malou část podnikání nebo kde je obtížné přesně určit jejich přínos. Například u bank, softwarových společností nebo značkových firem se častěji používají jiné ukazatele, protože hodnota jejich podnikání nevzniká pouze z jedné konkrétní investice.
ROI = (Zisk z investice − Náklady na investici) / Náklady na investici
ROIC
Rentabilita investovaného kapitálu ukazuje, jak efektivně společnost dokáže vytvářet zisk z veškerého kapitálu, který používá ke svému podnikání. Zahrnuje nejen peníze akcionářů, ale také kapitál získaný například prostřednictvím úvěrů a dalších forem financování. ROIC proto poskytuje velmi komplexní pohled na kvalitu podnikání, protože ukazuje, zda firma dokáže vydělat více, než kolik ji stojí kapitál potřebný k provozu. Dlouhodobě vysoká hodnota ROIC často naznačuje silný obchodní model, konkurenční výhodu a schopnost společnosti vytvářet skutečnou hodnotu pro své vlastníky.
Pro investory je ROIC důležité především proto, že patří mezi nejlepší ukazatele kvality podnikání a pomáhá odhalit firmy, které dokážou dlouhodobě vytvářet vyšší hodnotu, než kolik kapitálu do nich musí být vloženo.
ROIC je mimořádně důležitý ukazatel především u kvalitních dlouhodobých společností jako jsou technologické firmy, značkové spotřební společnosti, farmaceutické firmy nebo firmy s unikátním produktem a silnou konkurenční výhodou. U těchto podniků vysoký ROIC často ukazuje, že firma nepotřebuje neustále obrovské množství nového kapitálu aby rostla a generovala zisk.
Naopak menší význam má u kapitálově náročných odvětví, například u energetiky, těžby surovin, letecké dopravy nebo infrastruktury, kde je potřeba investovat obrovské částky do majetku a návratnost kapitálu bývá přirozeně nižší. I zde je ale důležitým ukazatelem při porovnávání firem v rámci stejného odvětví.
ROIC = NOPAT (provozní zisk po zdanění) / Investovaný kapitál (vlastní kapitál + úročený dluh − hotovost a ekvivalenty)
Rozdíl mezi ROA a ROIC
Díky tomu, že můžou být tyto dvě metriky dost podobné a méně zkušení investoři nemusí na první dobrou porozumět přesnému rozdílu, pojďme si celou situaci ukázat na následujícím příkladu.
Představme si výrobní firmu, která má budovy, výrobní haly, stroje, zásoby a hotovost v celkové hodnotě 1 miliardy korun. Za poslední rok vytvořila čistý zisk 80 milionů korun. Její ROA bude 8 %, protože z celkového majetku v hodnotě 1 miliardy dokázala vytvořit zisk ve výši 80 milionů korun.
Když se ale podíváme blíž, zjistíme, že z té miliardy tvoří 400 milionů korun přebytečná hotovost, kterou firma jen drží na účtu a nijak ji v provozu nevyužívá. Investovaný kapitál, tedy peníze skutečně pracující v byznysu (vlastní kapitál + úročený dluh), tak činí jen 600 milionů korun. Provozní zisk po zdanění (NOPAT), který tento kapitál vytvořil, je 96 milionů korun. Její ROIC proto vychází na 16 % – výrazně vyšší číslo, protože jsme z výpočtu vyloučili kapitál, který firma k podnikání vůbec nepotřebuje.
Zjednodušeně řečeno: ROA nám říká, jak dobře firma využívá úplně všechen svůj majetek včetně nevyužité hotovosti, zatímco ROIC nám ukazuje, jak efektivně firma zhodnocuje jen ten kapitál, který skutečně pracuje v provozu. Proto investoři často považují ROIC za přesnější ukazatel kvality byznysu.
ROS
Samozřejmě existuje výrazně větší množství ukazatelů rentability než výše zmíněné, dalším takovým ukazatelem může být ROS (Return on Sales) neboli rentabilita tržeb. Tento ukazatel vyjadřuje, jaká část z každé utržené koruny zůstane společnosti ve formě čistého zisku po zaplacení všech nákladů. Jinými slovy ukazuje, jak efektivně firma dokáže přeměnit své tržby na skutečný zisk. Vysoká hodnota ROS svědčí o dobré nákladové disciplíně, silné cenotvorbě nebo konkurenční výhodě. Tento ukazatel je nejvhodnější používat při porovnávání společností působících ve stejném odvětví, protože jednotlivé sektory mají přirozeně odlišnou výši marží.
ROS tak představuje užitečný doplňkový ukazatel, který pomáhá investorům lépe posoudit ziskovost a provozní efektivitu firmy z pohledu jejích tržeb.
ZÁVĚR
Ukazatele rentability jako ROE, ROA, ROI a ROIC nám pomáhají pochopit, jak efektivně firma hospodaří se svěřeným kapitálem a jak dobře dokáže z majetku, kapitálu nebo investic vytvářet zisk. Jak jsme si ale ukázali, každá z těchto metrik se hodí na trochu jinou situaci a žádná z nich sama o sobě nedává kompletní obrázek – teprve jejich vzájemná kombinace nám napoví, jak kvalitní byznys vlastně máme před sebou.
V obecné rovině se dá ale říct, že čím vyšší číslo, tím lepší.
Zůstává ale ještě jedna důležitá otázka: jak firma svého zisku vlastně dosahuje a kolik jí z každé vydělané koruny reálně zůstane. Přesně na to se zaměříme příště, kdy rozebereme marže. Marže totiž na naše dnešní téma přímo navazují a společně s ukazateli rentability nám pomáhají utvořit ještě přesnější obrázek o kvalitě firmy jako takové, tak abyste mohli do svého analytického puzzle přidat další důležitý dílek.