PODHODNOCENÁ AKCIE ŘÍJNA 2025

Vítejte a užijte si 13. díl PODHODNOCENÁ AKCIE ŘÍJNA 2025.
Předchozí díl PODHODNOCENÁ AKCIE ZÁŘÍ 2025.

Ve dvanáctém díle „Podhodnocená akcie měsíce“ se podíváme na zajímavou a hlavně známou firmu ze sektoru, který zatím v portfoliu zastoupený nemáme. Hned z úvodu chceme říct, že pokud se tento přístup uchopí za špatný konec, může být pro investora amatéra likvidační. Náš přístup u této akcie byl, že jsme se inspirovali Norbertem Louem, který učinil dost překvapivý nákup. V tomto případě je nutno dodat, že jsme jen slepě neokopírovali investici jako takovou, ale zjistili jsme si o ní bližší informace a celou firmu zanalyzovali, což je koneckonců téma tohoto článku.

Tímto chceme apelovat na investory, aby jen slepě nekopírovali co dělá Buffett a nebo jiní super investoři či finfluenceři, ale aby u každé investice zapojili vlastní hlavu a vyhodnotili, zda-li dané aktivum je pro jejich osobní strategii vhodné. Toto upozornění píšeme z jednoho prostého důvodu. Ať už na českých či zahraničních stránkách, zejména na sociálních sítích, dnes a denně vidíme otázku, že někdo něco koupil, tazatel to okopíroval a teď neví co s tím, protože je to ve ztrátě a on jen následoval někoho jiného bez vlastní filozofie.

Chceme upozornit, že tento článek neslouží jako investiční doporučení. Jedná se pouze o náš myšlenkový pochod a rozbor jednotlivé společnosti. I přesto doporučujeme, pokud Vás informace zaujaly, abyste si je ověřili po vlastní ose a brali v potaz, že investice do jednotlivých akcií může být vysoce riziková, kdy v nejčernějším případě může dojít ke ztrátě celého kapitálu.

Crocs [CROX]

Crocs vznikl v roce 2002 v americkém Coloradu, původně jako malý start-up zaměřený na výrobu lehké a pohodlné obuvi z unikátního patentovaného materiálu Croslite. Ten kombinuje vlastnosti gumy a pěny, díky čemuž jsou boty extrémně lehké, snadno omyvatelné, odolné a přizpůsobivé chodidlu. Z původního nápadu na obuv vhodnou především pro volnočasové a vodní aktivity se velmi rychle stal globální fenomén, který si našel cestu jak k běžným zákazníkům, tak i do módního průmyslu. Akcie společnosti Crocs, Inc. jsou obchodované na burze NASDAQ pod tickerem CROX od 8. Února roku 2006.

V soudních sporech které vyvrcholily v roce 2024 Crocs přiznal, že tvrzení o tom, že Croslite je „patentovaný“, je zavádějící — Croslite je vlastně proprietární / trademarkovaný / propracovaný closed-cell resin, ale neexistuje obecný „patent“ na samotný Croslite tak, jak se to běžně propagovalo; federální soudní analýzy to explicitně rozebírají (spory Dawgs/Double Diamond).

Hlavním tahounem úspěchu byly ikonické „dřeváky“ (clogs), které se staly poznávacím znamením značky. Ačkoliv je mnozí považovali za esteticky kontroverzní, pohodlí a praktičnost si získaly miliony uživatelů po celém světě. Crocs postupně rozšířil své portfolio i o sandály, pantofle, tenisky a doplňky, přičemž klíčovým segmentem se staly personalizovatelné ozdoby Jibbitz, které zákazníkům umožňují boty „ušít na míru“ svému stylu.

Rozhodujícími momenty v historii firmy byly jednak mohutný boom v prvních letech po uvedení na trh, následný pokles zájmu a kritika designu, a především úspěšná restrukturalizace po roce 2014, kdy Crocs zredukoval počet prodejen a soustředil se na online prodeje a spolupráce s módními značkami a celebritami. Významným milníkem byl také rok 2021, kdy Crocs oznámil akvizici značky HeyDude za více než 2 miliardy dolarů, čímž posílil své portfolio o další rychle rostoucí segment lehké lifestyle obuvi.

Dnes je Crocs jedním z nejvýraznějších hráčů v segmentu „casual footwear“. Firma působí ve více než 80 zemích a její produkty se prodávají jak v kamenných obchodech, tak především prostřednictvím e-commerce. Crocs je typickým B2C byznysem – jeho cílovou skupinou jsou koncoví zákazníci všech věkových kategorií, kteří hledají pohodlnou a originální obuv. Z původně výstředního trendu se Crocs stal stabilní a profitabilní značkou, která se dokázala přizpůsobit proměnlivému módnímu průmyslu a dnes kombinuje masovou dostupnost s prvky exkluzivity skrze limitované edice a spolupráce.

ČÍM NÁS CROCS ZAUJAL?

První věc kterou nás tato firma zaujala byl nákup superinvestora Norberta Loua, který je známý tím, že je inspirovaný filozofií Warrena Buffetta o „punch card“ strategii – tedy představě, že investor má k dispozici jen omezený počet investičních příležitostí během života, a proto musí být každý krok maximálně promyšlený. Crocs v současnosti tvoří 17,36% jeho portfolia a je to 3. největší pozice z 6 titulů, které toto portfolio obsahuje.
Úplně na rovinu, takováto firma v portfoliu „nejlepšího hodnotového investora o kterém jste nikdy neslyšeli“ byla poměrně velkým překvapením. Díky tomu, že se ale nenecháváme strhnout obecnými trendy jsme si řekli, že se této firmě „podíváme na zoubek“ a pořádně ji zanalyzujeme.

Jako první nás zarazila ne příliš lichotivá data z poslední výsledkové zprávy, po jejímž zveřejnění akcie klesly na takové úrovně, že by nestačil ani růst o 140% (ke dni 25.9.2025) k tomu, aby firma vyrostla na svá historická maxima z roku 2021. Při bližším zkoumání výsledků bylo ovšem zřejmé, že jsou čísla ovlivněna účetním standardem GAAP a při pohledu na non-GAAP čísla to už ani zdaleka tak tragické nebylo. K tomuto tématu se ovšem ještě v průběhu článku dostaneme.

Další pro nás velmi atraktivní zprávou bylo, že firma významným tempem odkupuje své vlastní akcie (silný buy-back program), čímž investorům doručuje hodnotu, která není zatížena daní (jako například u dividend). Takováto investice nám navíc i krásně pasuje do portfolia a ne jen z důvodu, že se jedná o doposud nezastoupený sektor ale hlavně proto, že v poslední době se nám do portfolia dostalo až zbytečně hodně dividendových titulů.

Plynule můžeme navázat na růst čisté hodnoty na akcii který vidíme, že je opravdu rychlý a strmý s tím, že když byla akcie na svých historických maximech, byla hodnota na akcii výrazně nižší, než je v současné době. Navíc z tabulky jde i krásně pozorovat fakt, že se snižuje dluh, zvyšují čistá aktiva a jak již bylo zmíněno, klesá počet akcií v oběhu, což jsou signály, které u firem rádi pozorujeme.

Rok	Total Assets (tis.)	Total Debt (tis.)	Čistá hodnota (tis.)	Počet akcií (tis.)	Hodnota na akcii (USD)
2024	4,812,153	1,701,296	3,110,857	56,500	55,05
2023	4,643,834	1,996,360	2,647,474	60,500	43,75
2022	4,501,797	2,594,964	1,906,833	61,700	30,90
2021	1,545,068	963,559	581,509	58,300	9,97

Navíc při pohledu na nákupní cenu Loua která se pohybuje přes 100$ vidíme, že pro něj byla tato akcie atraktivní na výrazně vyšších hodnotách než je cena aktuální. Každopádně Lou a jeho Punch Card Management nebyli jediní, kdo nakupoval v poslední době akcie této ikonické společnosti. Mezi nákupčími se na cenách okolo 76-77$ za kus stali i členové představenstva společnosti, což bývá většinou dobrý signál.

Díky tomu, že je obecně management Crocs považován spíše za konzervativní a finančně odpovědný, v nás budí důvěru, proto jsou dle našeho úhlu pohledu non-GAAP opravdu přesněji odrážející reálný vývoj ve společnosti než GAAP data, na základě kterých se akcie vydaly směrem dolů. V jednoduchosti řečeno to, co stálo za poklesem nevnímáme jako dlouhodobý strukturální problém, ale jako dočasný výkyv trhu kterého máme v plánu využít pro realizaci nákupu.

• Andrew Rees (CEO) je považován za klíčového architekta obratu Crocs. Pod jeho vedením se firma dostala z období poklesu (2014–2017), kdy se řešila přebujelá síť prodejen a slabý brand, do fáze rychlého růstu, masivní expanze online prodejů a úspěšné akvizice HeyDude.
• Anne Mehlman (dříve CFO, nyní prezidentka značky Crocs) má dlouhodobou reputaci jako finančně disciplinovaná manažerka. Stála u restrukturalizace, díky které se Crocs stal stabilně profitabilní firmou.
• Patraic Reagan (nový CFO od září 2025) má kariéru v Nike a SharkNinja. Je vnímán jako někdo, kdo přinese další finanční disciplínu a zkušenosti s globálním retailovým byznysem.

REKAPITULACE DOSAVADNÍCH INFORMACÍ

Crocs je americká firma, která vznikla v roce 2002 a už téměř 19 let je zalistovaná na burze NASDAQ. První věc, která nás na společnosti zaujala, byl nákup superinvestora Norberta Loua.

Při bližším pohledu nás zarazily ne příliš lichotivé údaje z poslední výsledkové zprávy, po jejímž zveřejnění akcie klesly na úroveň, kdy by ani růst o 140 % nestačil k návratu na historická maxima z roku 2021. Nicméně po očištění o položky podle GAAP a pohledu na non-GAAP čísla se situace jevila mnohem lépe. Další atraktivní zprávou byl silný buy-back program, který významně snižuje počet akcií v oběhu a doručuje investorům hodnotu nezatíženou daní. Rychlý růst čisté hodnoty na akcii, snižující se dluh a zvyšující se čistá aktiva jsou pro nás jasné pozitivní signály.

Vedení Crocs, které mimochodem rovněž nakupuje akcie své vlastní firmy, je obecně považováno za konzervativní a finančně disciplinované, což podporuje naši důvěru v to, že pokles akcií podle GAAP nebyl strukturálním problémem, ale spíše dočasným výkyvem trhu, který plánujeme využít k nákupu.

PROČ JSOUE AKCIE CROX TAK LEVNÉ?

V minulosti akcie Crocs zaznamenávaly výraznou volatilitu. Po dosažení historických maxim v roce 2021 následoval strmý pád, a to především kvůli kombinaci normalizace poptávky po pandemickém boomu, slabšímu meziročnímu růstu a obavám z rostoucích nákladů. Trh tak začal do ceny promítat očekávání nižší dynamiky růstu, což vedlo k prudkému poklesu kurzu.

Další období výraznější volatility jsme mohli pozorovat v letech 2023 a 2024. Na růstových epizodách se tehdy podepsaly lepší než očekávané výsledky jádrové značky Crocs, zlepšení marží a oznámené programy zpětného odkupu akcií. Naopak negativní pohyby vyvolávaly problémy spojené s akvizicí značky HEYDUDE, jejíž prodeje zaostávaly za původními plány, a také obavy z dopadů inflace a slabší spotřebitelské poptávky.

Poslední významný pokles který nastal začátkem srpna 2025, souvisel přímo s výsledky hospodaření. Ačkoli firma dokázala lehce překonat očekávání na úrovni zisku, investory zklamala zveřejněná prognóza pro další období. Management upozornil na slabší výkon značky HEYDUDE, očekávané dopady nových tarifů a celkově opatrnější spotřebitelskou poptávku. Negativní výhled tak přebyl pozitivní čísla a způsobil prudký výprodej akcií.

Obavy o udržitelnost značky

Jedním z hlavních důvodů, proč se akcie Crocs obchodují relativně levně jsou obavy o udržitelnost značky. Crocs sice dokázali udělat z původně „nehezké“ boty globální trend, ale investoři se obávají, že popularita může být pouze módní vlnou. Strach z možného ochlazení zájmu spotřebitelů snižuje ochotu trhu ocenit firmu vyšším násobkem zisků.

Problémová akvizice HEYDUDE

Významnou roli hraje také akvizice značky HEYDUDE. Ta měla firmu diverzifikovat a přinést nový motor růstu, ale její výsledky zatím výrazně zaostávají za očekáváním. Investoři proto vnímají riziko, že Crocs za HEYDUDE zaplatily příliš vysokou cenu a že slabší výkon této značky bude ještě dlouho brzdit celou skupinu.

Závislost na americkém trhu

Dalším faktorem je vysoká závislost na americkém trhu. Většina tržeb Crocs pochází ze Spojených států a firma je tak více vystavena makroekonomickým vlivům jako je slabší spotřebitelská poptávka nebo dopady celních tarifů. Oproti konkurentům s širším geografickým záběrem působí Crocs zranitelněji.

Makroekonomické tlaky

Na valuaci se promítají i obecné makroekonomické tlaky. Obuv a volnočasová móda patří do spotřebního diskrečního sektoru, který je citlivý na inflaci a náladu domácností. V prostředí, kde spotřebitelé více zvažují své výdaje, mají investoři tendenci být k firmám jako Crocs opatrnější.

Srovnání s konkurencí

Crocs navíc trpí srovnáním s konkurencí. Luxusní či prémiové značky jako Nike nebo Birkenstock se obchodují s vyššími násobky díky širší produktové nabídce a stabilnějším růstům. Crocs je oproti tomu vnímán spíše jako „single-product story“, což investory vede k tomu, že akcii oceňují s diskontem.

Nejistota ve výhledech

A konečně, důležitým faktorem je i důvěra v řízení společnosti. Crocs v posledních letech několikrát upravovali svůj výhled, zejména v souvislosti s akvizicí HEYDUDE a měnícím se makroekonomickým prostředím. Časté změny guidance vytvářejí dojem nejistoty a posilují vnímání rizika, což tlačí ocenění akcie níže.

DALŠÍ OBECNÁ RIZIKA

• Koncentrace dodavatelů a výrobních kapacit
  • Crocs závisí na omezeném počtu výrobních partnerů a továren, především v Asii. Jakákoli narušení dodavatelského řetězce – např. pandemie, geopolitické napětí nebo zvýšení cen surovin – mohou negativně ovlivnit dostupnost zboží a marže.
• Sezónnost prodeje
  • Produkty Crocs mají silně sezónní charakter, zejména v segmentu letní obuvi a volnočasových bot. To znamená, že slabší sezónní prodeje mohou mít výrazný dopad na kvartální výsledky a cash-flow, což trh často penalizuje.
• Riziko módní relevance
  • I když se Crocs podařilo proměnit kontroverzní design v globální trend, firma stále čelí riziku, že zájem spotřebitelů může rychle opadnout. Dlouhodobá udržitelnost značky závisí na schopnosti inovovat a udržet image trendy.
• Konkurenční tlak
  • Trh s volnočasovou a lifestyle obuví je velmi konkurenční. Nové značky a rychle rostoucí online-only hráči mohou agresivně snižovat ceny nebo nabízet podobné produkty, což ohrožuje marže Crocs a jejich tržní podíl.
• Regulační a právní rizika
  • Crocs operuje v mnoha zemích a je vystavena rozdílným právním a regulačním prostředím. Změny v regulacích, zejména v oblasti pracovního práva, ochrany životního prostředí či celních tarifů, mohou zvýšit náklady nebo zpomalit expanzi.
• Riziko závislosti na e-commerce
  • Online prodeje tvoří stále větší část tržeb, a Crocs je tak citlivé na změny v digitálním marketingu, algoritmech prodeje a chování spotřebitelů online. Selhání v optimalizaci e-commerce kanálů by mohlo zpomalit růst.
• Kurzová rizika
  • Přestože většina příjmů pochází z USA, firma prodává i v dalších regionech. Kolísání měn (např. USD vs. EUR) může negativně ovlivnit konsolidované tržby a zisky.

POSLEDNÍ ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ

Díky tomu, že výsledky byly v tomto článku doposud hojně zmiňovány, nadešel čas se na ně podívat a detailněji je rozebrat. Jako první nás zajímají metriky jako jsou příjmy, které přesáhly odhady o 0,56% a zisk byl lepší dokonce o 5,78%, než se původně očekávalo. Jak již bylo zmíněno, výsledky byly dosti rozporuplné, zejména díky GAAP a non-GAAP formě report čísel, proto si nyní rozebereme hlavní pozitivní a negativní aspekty.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• Rekordní hrubý zisk (GAAP i Non-GAAP)
  • Hrubý zisk 709 mil. USD vs. 682 mil. USD loni.
  • Hrubá marže stoupla na 61,7 %.
• Stabilní růst tržeb (GAAP)
  • Konsolidované tržby +3,4 % na 1,15 mld. USD.
  • Značka Crocs +5 %, HEYDUDE přímý prodej +7,6 %.
• Silný výkon značky Crocs (GAAP)
  • Mezinárodní tržby +18,1 % (zejména Evropa a Asie).
  • Velkoobchodní segment Crocs +6,8 %.
• Růst očištěného zisku na akcii (Non-GAAP)
  • Očištěný zisk na akcii 4,23 USD vs. 4,01 USD loni (+5,5 %).
• Solidní provozní zisk po očištění (Non-GAAP)
  • Očištěný provozní zisk 309 mil. USD (marže 26,9 %).
  • Bez odpisů by byl výsledek téměř na úrovni loňska.
• Pokles zadlužení (GAAP)
  • Dluh snížen z 1,53 mld. USD na 1,38 mld. USD.
  • Splaceno 105 mil. USD během čtvrtletí.
• Silný provozní cash flow (GAAP & Non-GAAP)
  • Volný peněžní tok 269 mil. USD – stále velmi silná úroveň.
• Program zpětného odkupu akcií (GAAP)
  • Odkoupeno 1,3 mil. akcií za 133 mil. USD.
  • Stále zbývá schválený odkup za 1,1 mld. USD.
• Stabilní daňový základ (Non-GAAP)
  • Efektivní daňová sazba Non-GAAP 17,7 % (na rozdíl od záporné GAAP sazby kvůli odpisům).
• Finanční flexibilita (Non-GAAP výhled)
  • Management cílí na očištěnou provozní marži 18–19 % i přes tlak celních tarifů.

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Čistá ztráta (GAAP)
  • Čistá ztráta 492 mil. USD vs. zisk 229 mil. USD loni.
  • Zisk na akcii -8,82 USD (vs. +3,77 USD loni).
• Masivní odpis HEYDUDE (GAAP)
  • Odpis goodwillu 307 mil. USD + odpis značky 430 mil. USD.
  • Hlavní důvod pádu do ztráty.
• Výrazný růst provozních nákladů (GAAP)
  • Provozní náklady 1,14 mld. USD vs. 356 mil. USD loni (+219 %).
  • Podíl na tržbách 98,9 % (vs. 32 %).
• Pokles provozního výsledku (GAAP)
  • Provozní ztráta -428 mil. USD (marže -37,2 %) vs. zisk 326 mil. USD loni.
• Slabý výkon značky HEYDUDE (GAAP)
  • Tržby -3,9 % celkem, velkoobchod -12,4 %.
  • Slabý růst i přes investice.
• Pokles v Severní Americe (GAAP)
  • Tržby značky Crocs v Severní Americe -6,5 %.
  • Velkoobchod -4,3 %, přímý prodej -7,7 %.
• Slabý výhled tržeb pro Q3 (Non-GAAP)
  • Očekáván pokles tržeb o 9–11 %.
  • Topline slabší i přes zachování marží.
• Negativní dopad celních tarifů (Non-GAAP výhled)
  • Očekávaný dopad ~1,7 procentního bodu na provozní marži v Q3.
• Pokles volného cash flow meziročně (GAAP)
  • 269 mil. USD vs. 384 mil. USD loni (-30 %).
• Oslabení vlastního kapitálu (GAAP)
  • Vlastní kapitál klesl z 1,84 mld. USD na 1,42 mld. USD – výrazné oslabení bilance.

TRŽNÍ VÝHLED

Management Crocs ve výhledu pro třetí čtvrtletí počítá s poklesem tržeb o 9–11 % meziročně. Důvodem je především slabší výkon značky HEYDUDE a tlak v Severní Americe, kde spotřebitelská poptávka ochlazuje. Přesto firma očekává, že si udrží relativně vysokou hrubou marži, a to i přes negativní dopady celních tarifů.

Za celý rok 2025 Crocs očekává tržby mezi 3,87 a 3,94 miliardy USD, což by znamenalo mírný pokles oproti roku 2024. Ziskovost by měla zůstat solidní – očištěná provozní marže se podle vedení bude pohybovat v rozmezí 18–19 %. Společnost zároveň potvrdila, že nadále plánuje generovat silné cash flow, což jí umožní pokračovat ve snižování zadlužení i ve zpětném odkupu akcií.

Klíčovými faktory pro další vývoj budou schopnost stabilizovat výkon značky HEYDUDE, udržení tempa růstu na mezinárodních trzích a také dopady nových tarifů na import z Číny. Vedení věří, že hlavní byznys Crocs zůstane silný, avšak investoři by měli počítat s vyšší volatilitou, dokud nebude zřejmé, že slabší segmenty se vrací k růstu.

Doplňující a však důležité informace

Ve druhém čtvrtletí roku 2025 společnost Crocs zaznamenala jednorázové nepeněžní odpisy ve výši 737 milionů USD, které měly významný dopad na její účetní výsledky. Tyto odpisy zahrnovaly 430 milionů USD za nehmotný majetek (trademark) a 307 milionů USD za goodwill spojený se značkou HEYDUDE. Odpisy byly důsledkem revize interního výhledu značky HEYDUDE, která odhalila delší než očekávaný časový rámec pro stabilizaci a návrat k růstu této značky. Tento vývoj byl částečně ovlivněn slabší spotřebitelskou poptávkou v USA a negativními dopady celních tarifů na produkty HEYDUDE.

Goodwill je účetní pojem, který vzniká při akvizici jiné firmy. Goodwill je účetní položka, která vzniká, když firma při koupi jiné společnosti zaplatí víc, než je hodnota jejích aktiv – ten rozdíl představuje hodnotu značky, zákazníků nebo pověsti.
Například: když Crocs koupil HEYDUDE, zaplatil víc, než kolik měla firma v aktivech, a rozdíl vykázal jako goodwill.
V roce 2025 pak část tohoto goodwillu musel odepsat, protože se ukázalo, že HEYDUDE neplní očekávání.

Tyto jednorázové odpisy měly za následek pokles provozního zisku o 428 milionů USD, což představovalo zápornou provozní marži ve výši 37,2 % ve srovnání s 29,3 % v předchozím roce. Nicméně očištěný provozní zisk (Non-GAAP) dosáhl 309 milionů USD, což představovalo mírný pokles o 5 % oproti předchozímu roku, a očištěná provozní marže činila 26,9 %.
Tento výsledek naznačuje, že základní byznys společnosti Crocs zůstává silný, přičemž negativní dopad na účetní výsledky byl způsoben především jednorázovými odpisy spojenými se značkou HEYDUDE.

REKAPITULACE RIZIK

Crocs čelí kumulaci rizik, která vysvětlují nízké ocenění akcií. Hlavním je nejistota ohledně dlouhodobé relevance značky – popularita může rychle vyprchat, zvlášť pokud se nebudou objevovat nové výrazné designy. Problémová akvizice HEYDUDE, jejíž tržby zaostávají, navíc brzdí celkový růst a vyvolává pochybnosti o tom, zda zaplacená cena odpovídá hodnotě. Společnost je navíc silně závislá na americkém trhu, takže je vystavena výkyvům spotřebitelské poptávky, celním tarifům a makroekonomickým tlakům, které se odrážejí ve volátlních výsledcích a opatrném výhledu.

K dalším rizikům patří koncentrace výroby u několika asijských dodavatelů, což zvyšuje zranitelnost vůči přerušení dodavatelského řetězce či růstu cen surovin. Sezónnost a silná konkurence v obuvnickém segmentu staví Crocs do role single-product story, přičemž prémioví hráči dosahují stabilnějších růstů a ocenění. Časté změny guidance zpochybňují důvěru investorů v řízení firmy, zatímco rostoucí závislost na e-commerce, regulační nejistoty a kurzové fluktuace mohou dále omezit marže a svázat expanzi.

JAK CELOU SITUACI CROX ŘEŠÍ ?

Řízení nákladů a ochrana marží

Crocs v Q2 2025 spustila program úspor v hodnotě 50 milionů USD. Součástí bylo omezení příjmu nového zboží a snížení promočních aktivit, což sice krátkodobě brzdí růst tržeb, ale pomáhá udržet marže a cash flow.

Posilování finanční stability

Ve stejném období firma splatila 105 milionů USD dluhu a zároveň odkoupila 1,3 milionu akcií za 133 milionů USD. Tyto kroky dokazují schopnost Crocs generovat hotovost i v náročnějším prostředí a zároveň snižovat zadlužení.

Diverzifikace tržeb

Zatímco v Severní Americe Crocs zaznamenala pokles, mezinárodní trhy rostly dvojciferným tempem (+18 %), především díky direct-to-consumer (DTC) segmentu. Diverzifikace tak pomáhá částečně vyvažovat slabší výkon v USA.

Flexibilní řízení zásob

Crocs zdůraznila, že aktivně řídí příjem zásob a přizpůsobuje jej aktuální poptávce, což umožňuje minimalizovat riziko ztrát ze starších kolekcí. Díky tomu firma dokáže pružně reagovat na volatilní spotřebitelskou poptávku.

Změny ve vedení financí

Společnost jmenovala Patraica Reagana novým CFO s nástupem od září 2025. Reagan přináší zkušenosti z Nike a SharkNinja a má posílit finanční disciplínu a transparentnost v reportingu.

CO CROCS PLÁNUJE?

• Nové kolaborace módních značek
  • Crocs připravuje limitovanou kolekci s M&M’S®, která se spustí 9. října 2025. Výrobek bude dostupný jak v obchodech, tak online a kombinuje ikonický svět M&M’S s designem Crocs.
  • Crocs také spolupracuje se streetwear značkou Aries, a před nedávnem spustili druhou kolekci s urbaním camo motivem a Jibbitz ozdobami inspirovanými městským prostředím.
    • Crocs také více investuje do partnerství, kolaborací a rozšíření značkového dosahu. Tyto produkty (kolab-edice) slouží spíše jako exkluzivní nabídky, které zvyšují viditelnost značky. (To může pomoci udržet trendovost / desirabilitu).
• Udržitelnost & cirkulární materiály
  • Crocs spustil program „Old Crocs. New Life“, který umožňuje zákazníkům vracet staré boty, jež se poté buď darují, nebo rozloží a recyklují do post-consumer materiálů.
  • U nové edice Keep It Going Classic Clog Crocs použil 25 % recyklovaných materiálů z těchto vrácených bot. To pomáhá snížit odpad a zároveň naplňovat ekologické cíle značky.
    • Cíl je dosáhnout 50 % bio-circular obsahu do roku 2030.Toto platí napříč produktovým portfoliem, ne jen pro limitované edice.
• Rozšíření programu a trhů pro udržitelné / cirkulární iniciativy
  • Take-back („Old Crocs. New Life“) program rozšířen z pilotní fáze na více prodejen USA a Kanady a také v Evropě.
  • Produkty s recyklovaným obsahem vydávány bez prémiové ceny (tedy zákazník neplatí více za „zelenější“ variantu) — to je pozitivní pro udržitelný profil značky.
• Podpora komunity & CSR iniciativy
  • Crocs spustil program STEP UP TO GREATNESS, multi-letou iniciativu zaměřenou na vzdělávání a rozvoj mladých lidí ve světě, včetně partnerství s UNICEF’s UPSHIFT programem.
  • Též vidíme snahy rozšířit marketingovou přitažlivost skrze kreativní spolupráce a charitativní/komunitní programy, které pomáhají budovat image značky nejen jako módní, ale i sociálně odpovědné.
• Pokračování programu úspor a kontrola nákladů
  • Crocs už aktivoval program úspor ve výši 50 milionů USD a plánuje pokračovat v omezování příjmu nového zboží a propagačních výdajů, aby chránil marže v prostředí, které je pro firmu náročné. To by mělo platit i do Q4 2025 a následujících období – další kola šetření, efektivnější řízení nákladů, redukce „non-core“ výdajů.
• Silnější důraz na mezinárodní rozvoj
  • V druhém čtvrtletí 2025 rostly mezinárodní trhy značky Crocs přibližně o 18,1 % meziročně, což jasně ukazuje, že zahraniční expanze se stává klíčovým pilířem růstu. Pro čtvrtý kvartál 2025 a následné roky lze očekávat, že Crocs ještě více posílí přítomnost na trzích, kde zatím drží menší podíl – především v Evropě, Asii a Indii. Zároveň plánuje pokračovat v rozšiřování vlastních e-shopů a lokálních distribučních kanálů mimo USA, což by mělo snížit závislost na americkém trhu a posílit dlouhodobou stabilitu.
• Oživení značky HEYDUDE
  • Značka HEYDUDE se ve druhém čtvrtletí 2025 potýkala s poklesem tržeb o ~3,9 %, což vedení otevřeně komentovalo s tím, že tato část byznysu potřebuje „reignition“. To znamená zúžení produktového portfolia, cílené marketingové kampaně a snahu o snížení závislosti na USA. Už od čtvrtého kvartálu 2025 lze čekat konkrétní kroky – od změn v designu, přes úpravu cenové strategie, až po spuštění lokalizovaných kampaní na zahraničních trzích.
• Cíle růstu / diverzifikace produktů
  • Crocs se snaží diverzifikovat produktové portfolio mimo klasické „clogs“: sandály, boty na různé sezóny, rozšíření značky HEYDUDE.
  • Média uvádějí, že firma si klade za cíl vyšší tržby a růst v digitálních kanálech, investice do marketingu / brand awareness, zejména v mezinárodních trzích.
• Nová reklamní kampaň pro značku HEYDUDE se Sydney Sweeney
  • 26.9.2025 Crocs spustil kampaň zaměřenou na mladší zákazníky, aby oživil kolekci HEYDUDE. Reakce trhu byla okamžitě vidět: akcie +6,63 % během odpolední seance.
    • Pozitivní makro kontext: do toho přišly zprávy o vyšší spotřebitelské útratě v USA a poklesu PPI, což naznačuje možný prostor pro snížení sazeb Fedu → celé spotřebitelské sektory a cyklické akcie dostaly krátkodobý boost.

ROZDĚLENÍ PŘÍJMŮ

Dle dat z poslední výsledkové zprávy vyplývá, že největší podíl příjmů plyne ze spojených států amerických, konkrétně 60,51%, třetí největší geografický podíl tvoří skupina regionů: Severní Amerika, Asie a Pacifik, Evropa, Blízký východ a Afrika, Latinská Amerika – tyto regiony dohromady generují 19,4% tržeb této společnosti a tím šlapou na paty regionu, který je ve výroční zprávě označen jako Global a tvoří 20,09%. Pod označením Global si můžete představit země jako například Británie nebo třeba Austrálie.

JEDNOTLIVÉ SEKTORY

Teď, když už víme odkud a v jakém měřítku pochází příjmy společnosti, pojďme se společně podívat na jednotlivé divize / značky společnosti. Crocs reportuje dvě hlavní značky: Crocs brand a Hey Dude brand.

Crocs brand 79,91%

Crocs brand je hlavní pilíř společnosti a zahrnuje klasickou obuv typu clog, sandály, pantofle, tenisky a doplňky. Hlavní trhy této značky jsou Spojené státy, Evropa, Asie a Pacifik. Tento segment generuje většinu příjmů společnosti a je zodpovědný za etablování značky Crocs na globálním trhu.

V praxi jde o segment s vysokou rozpoznatelností značky a loajalitou zákazníků. Silná pozice v USA umožňuje Crocs profitovat z robustní poptávky a sezónních trendů. Zároveň je značka citlivá na změny spotřebitelských preferencí, módní trendy a konkurenci v oblasti pohodlné obuvi.

Hey Dude brand 20,09%

Hey Dude je lifestyle značka lehké obuvi, kterou Crocs získal akvizicí v roce 2021. Tento segment cílí především na mladší zákazníky, kteří hledají pohodlnou, flexibilní obuv vhodnou pro každodenní nošení. Hlavní trhy zahrnují regiony označované ve výroční zprávě jako Global, tedy země mimo Severní Ameriku, například Británie nebo Austrálie.

V praxi je segment menší, ale rychle rostoucí. Jeho výhodou je odlišný styl a cenová dostupnost, která doplňuje portfolio Crocs a rozšiřuje dosah společnosti do nových demografických skupin. Segment zároveň poskytuje Crocs příležitost k expanzi mimo tradiční trhy značky Crocs.

Podhodnocená akcie Října 2025 – FUNDAMENT

Jako krok číslo jedna bude zjistit zda-li je firma drahá nebo levná, což děláme za pomocí analýzy P/E, fP/E P/B a P/S a díky tomu, že jsme si tyto metriky delší dobu nevysvětlovali, tak přikládáme rychlé vysvětlivky.

• P/E (price-to-earnings) – poměr tržní ceny akcie k čistému zisku na akcii. Ukazuje, kolik investoři platí za každý dolar zisku společnosti.
• fP/E (forward P/E) – obdobný ukazatel jako P/E, ale používá odhadované budoucí zisky. Hodí se pro predikci, zda je akcie nadhodnocená či podhodnocená podle očekávaného růstu.
• P/B (price-to-book) – poměr tržní ceny akcie k účetní hodnotě firmy. Pomáhá zjistit, zda akcie odráží reálnou hodnotu aktiv společnosti.
• P/S (price-to-sales) – poměr tržní ceny akcie k tržbám společnosti. Užitečný hlavně u firem, které ještě nemají stabilní zisk, ale rychle rostou tržby.

Co se týče P/E ratio, to je na úrovni 22,49, což v obecné rovině rozhodně není levné, ale pořád je to pod sektorovým průměrem, který je na úrovni 30,33. fP/E je na výrazně atraktivnějších úrovních, konkrétně 7,45, což je o 16,23 méně, než je průměr trhu. Tento velký rozdíl mezi aktuálním a očekávaným P/E je způsoben zejména odpisem goodwillu a ochranných známek HEYDUDE ve výši ~737 mil. $, tudíž je vyšší uměle.

Při pohledu na P/B je dle webu FinViz na úrovni 3,23, přitom průměr sektoru je 5,01. Jako poslední se podíváme na poměr ceny a tržeb (P/S), který je na úrovni 1,11, a to při sektorovém průměru 2,02.
U všech těchto 4 metrik platí obecné pravidlo, čím nižší číslo, tím levnější akcie a díky tomu, že veškeré tyto metriky jsou na nižší úrovni než je sektorový průměr, dovolíme si tvrdit, že se jedná o podhodnocenou akcii. Nicméně, že je firma podhodnocená ještě neznamená, že je vhodná pro nákup, a to rozebereme v dalších odstavcích.

Velice klíčové je vědět, zda-li je firma efektivně hospodařící a k tomuto ohodnocení využíváme ROE, ROA a ROIC, dále nás zajímá i maržovost firmy.

• ROE (Return on Equity) – návratnost vlastního kapitálu. Ukazuje, kolik zisku firma vytvoří na každý dolar/euro vlastního kapitálu akcionářů.
• ROA (Return on Assets) – návratnost aktiv. Měří, jak efektivně společnost využívá svá celková aktiva k tvorbě zisku.
• ROIC (Return on Invested Capital) – návratnost investovaného kapitálu. Jde o komplexnější ukazatel než ROE/ROA, sleduje, jak dobře firma zhodnocuje peníze vložené jak akcionáři, tak věřiteli (dluh).
• Profit margin (čistá marže) – podíl čistého zisku na tržbách. Ukazuje, kolik firmě zůstane z každého dolaru/eura tržeb po odečtení všech nákladů.
• Gross margin (hrubá marže) – podíl hrubého zisku (tržby minus náklady na prodané zboží) na tržbách. Indikuje, jak efektivně firma vyrábí/prodává své produkty ještě před započtením provozních nákladů.

U metriky ROE pozorujeme dle dat ze simplywall.st návratnost vlastního kapitálu na úrovni 16,6% (Finviz udává 15,39%) při tržním průměru 11,9%. ROA je na úrovni 7,4% při tržním průměru 6,6% a ROIC je na úrovni 7,6%. Tato čísla nejsou nikterak světoborná, nicméně u tohoto sektoru je to spíše lehký nadprůměr. V obecné rovině u těchto metrik platí, čím větší číslo, tím vyšší efektivita.

Co se maržovosti týče, tak hrubá marže je na velice dobrých číslech (59,36%). Co se čisté marže týče, tam už to zas tak velká sláva není, jelikož je jen na úrovni 5,72%, nicméně čistá marže je rovněž silně ovlivněna účetním odpisem a při pokusu o dopočítání čisté marže bez ovlivnění Goodwillem odhadujeme 10-12%, což už je na tento sektor velice slušné číslo.

Další klíčový ukazatel je EPS (Earnings Per Share), tedy zisk na akcii. Tato metrika ukazuje, kolik čistého zisku společnosti připadá na jednu akcii, tedy kolik by teoreticky získal každý akcionář, pokud by byl zisk rozdělen rovnoměrně mezi všechny akcie.

Na první pohled z obrázku výš vidíme, že EPS jsou největší kámen úrazu minimálně podle GAAP, nicméně při výpočtu kdy očistíme zmíněné jednorázové odpisy goodwillu a nehmotného majetku HEYDUDE čísla najednou vypadají úplně jinak viz. tabulka níže.

Ukazatel	GAAP EPS (%)	Non-GAAP EPS (%) ODHAD	Význam
EPS this Y	-13,35 %	+10 % až +12 %	Očekávaný růst/pokles EPS za aktuální fiskální rok
EPS next Y	-1,46 %	+8 % až +10 %	Očekávaná změna EPS pro příští rok
EPS next 5Y	-5,32 %	~6 % průměrný roční růst	Odhadovaný průměrný roční růst EPS následujících 5 let

Další velmi směrodatná metrika která přirozeně zajímá každého investora je zadlužení. Crocs aktuálně vykazuje vyšší poměr dluhu k vlastnímu kapitálu (Debt/Equity 1,25), což odráží financování minulých akvizic, především značky HEYDUDE a investic do růstu, marketingu a expanze na mezinárodní trhy. I přes vyšší zadlužení firma generuje stabilní provozní cash flow a pravidelně snižuje část dluhu, například odkupy dluhu či splátky v Q2 2025, což ukazuje, že je schopná svůj dluh efektivně obsluhovat. Vyšší poměr D/E tak není nutně problémem, ale spíše indikátorem strategie financování expanze a řízení kapitálu.

V tomto případě navíc dluh nebyl využit na vykrytí provozu, jelikož firma nedovede vydělat peníze ani na vlastní provoz nebo výplatu nesmyslné dividendy. Firma dluhové peníze využila k expanzi, proto se tento dluh nezdráháme označit jako dluh dobrý. Nicméně díky jeho výšce představuje nezanedbatelné riziko.

V předešlých odstavcích jsme nakousli dividendu a BuyBack, tedy zpětný odkup akcií. Co se dividendy týče, firma žádnou nevyplácí, zato ale vrací investorům hodnotu za pomocí BuyBacku – ten je na úrovni 12,63%.

Program odkupu akcií (buyback) je pro akcionáře efektivnější než dividendy především z daňového hlediska – zatímco dividendy jsou vypláceny přímo a okamžitě podléhají zdanění, při buybacku akcionář nic nedaní. Zároveň masivní odkup vlastních akcií firmou funguje jako silný signál vedení: společnost naznačuje, že považuje své akcie za podhodnocené, věří ve vlastní byznys a zároveň snižuje počet akcií v oběhu, čímž zvyšuje hodnotu a podíl zisku připadající na jednu akcii. Tento mechanismus tedy kombinuje daňovou efektivitu s jasným signálem důvěry managementu v budoucí růst a stabilitu firmy.

STRUČNÁ REKAPITULACE FUNDAMENTÁLNÍHO ROZBORU

Crocs je aktuálně podhodnocená akcie podle několika klíčových ukazatelů: P/E (22,49) a P/B (3,23) jsou pod sektorovým průměrem, fP/E (7,45) naznačuje atraktivní očekávaný zisk, a P/S (1,11) ukazuje levné ocenění vůči tržbám. Ziskovost firmy je stabilní, s hrubou marží 59,36 % a čistou marží ovlivněnou jednorázovými odpisy, které po očištění zvyšují čistou marži na odhadovaných 10–12 %. EPS (zisk na akcii) je podle GAAP snížen odpisy goodwillu a nehmotného majetku HEYDUDE, zatímco non-GAAP ukazuje podstatně lepší výsledky, přičemž očekávaný růst EPS v příštích letech je pozitivní.

Firma má poměr dluhu k vlastnímu kapitálu 1,25, což odráží financování minulých akvizic a expanze na mezinárodní trhy, ale stabilní cash flow a pravidelné splátky dluhu ukazují, že dluh je dobře spravovaný. Crocs nevyplácí dividendu, ale aktivně provádí buyback akcií (12,63 %), což je pro akcionáře daňově efektivnější a zároveň signalizuje, že vedení považuje akcie za podhodnocené a věří ve vlastní byznys.

JAK VNÍMAJÍ ANALYTICI AKCII CROX ?

Na akcie CROX je aktuálně vydáno 10 doporučení, z nich 1 doporučuje akcie prodávat, 5 držet a 4 nakupovat s tím, že průměrná cílová cena je o zhruba 5 % nad aktuální cenovkou.

JAK KUPOVAL A PRODÁVAL VRCHOLOVÝ MANAGEMENT SVÉ AKCIE?

I přesto, že v celkovém objemu převažují insider prodeje nad nákupy, je zajímavé sledovat jejich načasování. V posledních třech měsících probíhaly nákupy především v cenovém pásmu 76–77 USD, což lze interpretovat tak, že vedení považuje akcii na těchto úrovních za atraktivně levnou. Naopak k prodejům došlo v první polovině roku 2025 při cenách 107–116 USD, což naznačuje, že kolem této hranice už akcie podle insiderů narážela na horní valuaci a byla spíše vhodná k realizaci zisků. Tento kontrast mezi nákupní a prodejní aktivitou tak vytváří poměrně jasné cenové rozpětí, jakým optikou vlastního managementu lze CROX vnímat jako podhodnocenou či naopak nadhodnocenou.

Za uplynulý rok největší nákupní aktivitu u Crocs prokázali Susan Healy, finanční ředitelka společnosti, a John Replogle, člen představenstva.
Naopak nejvíce akcií prodávali Adam Michaels, který má ve firmě na starosti digitální strategie a rozvoj, a Thomas Smach, dlouholetý člen představenstva.

HLAVNÍ AKCIONÁŘI

Jako první nás upoutal fakt, že hlavních 25 akcionářů drží 69,99% všech veřejně obchodovatelných akcií, což vnímáme jako pozitivní signál. Na předních příčkách se tradičně umisťuje BlackRock a Vanguard či State Street. Vůbec největší podíl (přes 10%) drží FMR LLC, což je mateřská společnost investiční skupiny Fidelity Investments, jednoho z největších správců aktiv na světě. V obecné rovině je zřejmé, že se akcie crox spíše prodávaly, což je v tomto případě naprosto v pořádku, jelikož firma díky odpisům klesla, čímž ztratila trochu váhy v ETF fondech, které jsou hlavními akcionáři.
Naopak aktivně spravované fondy svou pozici spíše navyšovaly.

Vlastnická struktura společnosti Crocs je silně koncentrovaná v rukou institucionálních investorů, kteří drží přes 97 % akcií (57,41 milionu kusů). Osoby z vedení firmy a další insideři vlastní přibližně 2,75 % akcií (1,63 milionu kusů), což naznačuje, že management má významný podíl a jeho zájmy jsou sladěny s akcionáři. Státní a vládní instituce se podílejí jen zanedbatelně, s necelými 0,15 % akcií (cca 89,6 tisíce kusů), zatímco drobní retailoví investoři prakticky nevlastní žádný podstatný podíl.

SUMARIZACE KLÍČOVÝCH ASPEKTŮ

JAKÁ JE FÉROVÁ CENA PRO NÁKUP?

Co se výpočtu férové ceny týče, je to trochu složitější zejména díky, v tomto článku hojně zmiňovaných, jednorázových účetních odpisů, které ve výpočtu sice zohledníme, ale jen částečně. Náš výpočtový model počítá férovou cenu na základě 7 různých výpočtů. Abychom reflektovali aktuální situaci, největší váhu jsme přidělili výpočtu dle Grahamova modelu a kombinovaná férová cena akcie vyšla na úrovni 164,10$. Nicméně, tak jako vždy chceme vytvořit jistý bezpečnostní polštář (safety margin), který v případě této cyklické akcie chceme 50%, což v praxi znamená, že pro naše portfolio je zajímavá vstupní cena na úrovni okolo 82$ za akcii.

Pojďme se nyní podívat jak akcie CROX vnímá DCF model od společnosti SimplyWall.st, který stojí spíše na budoucích odhadech než na aktuálních a historických datech. Dle tohoto modelu vychází férová cena akcie na 145,38$.

KDY MÁME CROCS V PLÁNU KOUPIT A PRODAT?

Jak již bylo zmíněno, ceny okolo 82 dolarů za akcii jsou, dle našeho výpočtu, zajímavé, nicméně tak jako vždy je potřeba zapojit i technickou analýzu. Náš plán je tedy následovný – nakupovat akcie CROX na cenové úrovni okolo 81,3-82$. Jako absolutně ideální cenu vnímáme 75,4$, tedy nižší úrovně než nakupoval v poslední době management společnosti, nicméně nevnímáme jako silně pravděpodobné, že by se cena této firmy v dohledných dnech dostala na tyto úrovně. Za předpokladu, že by se tak stalo, je to ideální pro průměrování nákupní ceny (takzvané ředění).

Co se týče odprodeje, ten začneme zvažovat okolo ceny 200$za kus. Za předpokladu, že by akcie rostla tempem 15% ročně (což je naše očekávání) se o odprodeji budeme bavit zhruba v roce 2035.

Tato firma sice nevyplácí dividendu, a s nejvyšší pravděpodobností ani vyplácen nebude, nicméně je to firma ze sektoru, který v našem portfoliu chyběl a tuto firmu vnímáme spíše jako potenciální oživení našeho portfolia po nákupu spíše statického a dividendového Rio Tinta.

Každopádně ještě jednou chceme upozornit, že investice obecně přináší určitá rizika a výběr jednotlivých akcií rizikovost navyšuje. Proto chceme důrazně apelovat na každého, kdo čte tento článek aby jste při nákupu každé akcie postupovali s co největší obezřetností, vyvarovali se emočním rozhodnutím a veškeré informace (i ty co se dočtete u nás) si sami po vlastní ose prověřili z dat oficiálních zdrojů a celou situaci proanalyzovali a nepodceňovali rizika, která investice na burze přináší, jelikož v nejčernějším případě a krachu společnosti může dojít ke ztrátě celého investovaného kapitálu.

ZÁVĚR

Crocs dnes stojí na zajímavém rozcestí. Na jedné straně má silný základní byznys, vysoké hrubé marže, solidní cash-flow a aktivní zpětný odkup akcií, kterým zvyšuje hodnotu pro akcionáře. Růst na mezinárodních trzích potvrzuje, že značka dokáže expandovat i mimo USA, a to navzdory krátkodobým tlakům v Severní Americe. Non-GAAP čísla navíc ukazují, že provozní ziskovost zůstává zdravá a pokles GAAP metrik je do velké míry důsledkem jednorázových odpisů spojených se značkou HEYDUDE.

Na druhé straně zde přetrvávají nezanedbatelná rizika – především integrace HEYDUDE, vysoký poměr dluhu k vlastnímu kapitálu a celková závislost na americkém trhu. Přesto však ocenění akcie naznačuje, že trh tyto faktory možná diskontuje až příliš. Pokud se Crocs podaří stabilizovat HEYDUDE, pokračovat v expanzi mimo USA a udržet vysokou maržovost, může se aktuální slabší ocenění ukázat jako atraktivní vstupní bod. Pro investora to tak představuje příležitost s vyšší mírou rizika, ale také s potenciálem významného zhodnocení.

Zdroje: tradingview.com, tipranks.com, gurufocus.com, finviz.com, nasdaq.com, sec.gov, investors.crocs.com, fibre2fashion.com, prnewswire.com, casawi.eu, fool.com, seekingalpha.com, tomsguide.com, alexoncapital.com, alexoncapital.com, s22.q4cdn.com, jdsupra.com, simplywall.st, yahoo.fincne.com, youtube.com.