Před časem jsme vydali článek o formuláři 13-F a slíbili jsme, že Vám čas od času ukážeme, jak se na základě tohoto formuláře chovali i superinvestoři.
Předchozí díl: STEVEN ROMICK
PŘEDSTAVENÍ SUPERINVESTORA
SUPERINVESTORS – NORBERT LOU je americký investor a zakladatel společnosti Punch Card Management se sídlem v Orlandu na Floridě. Tento investor je primárně známý svým vysoce koncentrovaným a disciplinovaným přístupem k hodnotovému investování a hlavně velice podrobnou a důkladnou analýzou.
Jeho strategie je na rozdíl od např. Michaela Burryho postavená formou Buy and Hold tedy koupit a dlouhodobě držet. Investiční firmu založil v roce 2004 s počátečním kapitálem 10 milionů dolarů, který mu poskytl známý investor Joel Greenblatt poté, co ho zaujal Louův detailní rozbor společnosti NVR na fóru Value Investors Club. Jeho styl je inspirován filozofií Warrena Buffetta. Už od svých počátku se Lou vyznačuje nekompromisní selektivitou, kdy dokáže roky čekat na správnou příležitost a zároveň nemá problém držet větší část portfolia v hotovosti.
Vzdělání získal na Harvard University, kde vystudoval ekonomii. Na rozdíl od mnoha jiných superinvestorů se drží mimo veřejnou pozornost – nemá webové stránky, neúčastní se konferencí a prakticky neposkytuje rozhovory. Lou se soustředí výhradně na správu kapitálu a jeho filozofií je, že výsledky mluví samy za sebe. Díky tomu si získal pověst „nejlepšího hodnotového investora, o kterém jste nikdy neslyšeli“.
PUNCH CARD MANAGEMENT
Punch Card Management vznikl v roce 2004, kdy jej založil Norbert Lou s podporou seed kapitálu od Joela Greenblatta. Hlavní myšlenkou fondu je extrémně selektivní a koncentrovaný přístup k investování, inspirovaný filozofií Warrena Buffetta o „punch card“ strategii – tedy představě, že investor má k dispozici jen omezený počet investičních příležitostí během života, a proto musí být každý krok maximálně promyšlený. Fond se vyhýbá široké diverzifikaci a raději se soustředí na několik málo hluboce analyzovaných firem, které drží dlouhodobě. Jeho cílem není překonávat konkrétní index, ale dosahovat nadprůměrného absolutního výnosu při důsledné ochraně kapitálu.
Aktuálně spravuje Punch Card Management portfolio o velikosti přibližně 310 milionů dolarů, složené pouze ze šesti akciových pozic – k tomuto tématu se ale dostaneme ještě později. Typicky se tak fond pohybuje mezi třemi a šesti investicemi, přičemž si ponechává i vyšší podíl hotovosti. Za posledních 10 let, tedy od roku 2015 do roku 2025, fond pravděpodobně překonal index S&P 500, bohužel se nám nepodařilo dohledat oficiální výkonnost fondu ale odhaduje se, že dosahoval průměrného ročního výnosu okolo 12%, zatímco index se pohyboval zhruba 11,5%. To poukazuje na fakt, že i přes koncentrovaný a volatilnější přístup dokázal Punch Card Management dlouhodobě nabídnout investorům vysokou výkonnost.
CO JE TO PUNCH CARD?
Doslovně: Punch card je děrná karta z tvrdého papíru, která byla používána v počítačích a automatizovaných systémech od 50. do 70. let 20. století. Každý otvor na kartě představoval určitou informaci nebo instrukci a karta byla čtena speciálním zařízením. Sloužila například k ukládání programů, statistickému zpracování dat nebo účetnictví a byla jedním z prvních způsobů, jak mechanicky zaznamenávat a zpracovávat informace.
V investování: Filozofie „punch card“ od Warrena Buffetta využívá tuto myšlenku jako metaforu: investor má k dispozici jen omezený počet investičních rozhodnutí (jako otvory na kartě) a proto by měl vybírat jen ty nejlepší příležitosti. Norbert Lou podle tohoto přístupu drží jen několik akcií najednou, pečlivě je analyzuje a dlouhodobě drží, čímž maximalizuje potenciální výnosy a minimalizuje riziko ztráty kapitálu.
ZÁKLADNÍ ASPEKTY FONDU
- Extrémní koncentrace portfolia: Fond drží jen několik málo akcií najednou, aby se mohl plně soustředit na hlubokou analýzu každé pozice. Každé investiční rozhodnutí je pečlivě promyšlené a dlouhodobě držené.
- Buy and Hold strategie: Fond neobchoduje aktivně podle krátkodobých trendů, ale drží vybrané společnosti po dlouhou dobu. Cílem je využít dlouhodobý růst a maximalizovat potenciální výnosy.
- Důkladný výzkum a selektivita: Norbert Lou analyzuje firmy do detailu, často zkoumá aspekty, které ostatní investoři přehlížejí. Vyhledává podhodnocené, málo sledované společnosti s potenciálem výrazného růstu.
- Omezený počet příležitostí („punch card“): Jak již bylo zmíněno, investor má omezený počet investičních slotů a proto vybírá pouze ty nejlepší příležitosti. Tato filozofie vede k vysoké disciplíně a minimalizaci rizika.
- Hotovostní rezerva: Pokud na trhu nejsou vhodné příležitosti, fond drží větší podíl hotovosti. To umožňuje rychle reagovat, když se objeví atraktivní investice.
- Hotovostní rezerva se v tomto případě rozumí držba krátkodobých z pravidla amerických dluhopisů či jiných produktů finančního trhu ať už na přímo či skrze ETF.
- Dlouhodobá výkonnost: I přes vyšší volatilitu a koncentraci fond dlouhodobě dosahuje nadprůměrných výnosů oproti širšímu trhu, přičemž jeho filozofie zajišťuje ochranu kapitálu a stabilní růst portfolia.
- Podle profilu v časopise Santangel’s Review dosáhl fond mezi 1. červnem 2004 a 30. zářím 2011 průměrného ročního čistého výnosu 14,5%, zatímco S&P 500 měl za stejné období pouze 2,2 % ročně. To znamená, že fond překonal index o více, než 12 procentních bodů ročně.
- Tato nadvýkonnost byla dosažena s minimálním používáním krátkých pozic, bez pákového efektu, průměrnými hotovostními rezervami ve výši 25 % a pouze jedním záporným rokem – ztrátou 35,9% v roce 2008. Přesto fond vykázal dlouhodobý růst díky své vysoce koncentrované a disciplinované investiční strategii.
- Podle profilu v časopise Santangel’s Review dosáhl fond mezi 1. červnem 2004 a 30. zářím 2011 průměrného ročního čistého výnosu 14,5%, zatímco S&P 500 měl za stejné období pouze 2,2 % ročně. To znamená, že fond překonal index o více, než 12 procentních bodů ročně.
ÚPRAVY PORTFOLIA 2Q/25
Na základě aktuálně zveřejněného formuláře F-13 obsahuje portfolio Punch Card Management celkem 6 pozic. Ve druhém čtvrtletí letošního (2025) roku fond provedl poměrně nezvyklé množství úprav. Za uplynulý kvartál Norbert Lou realizoval 2 nové nákupy 1 navýšení stávající pozice a 2 redukce. Došlo tedy k 5 změnám. Naposledy tak velké množství úprav proběhlo v prvním čtvrtletí roku 2020.
ZBRUSUNOVÉ NÁKUPY
Jak již bylo zmíněno o odstavec výš za minulý čtvrtrok do portfolia přibily 2 nové společnosti. Jednou z nich je PayPall, s tím že nyní tvoří 15,6% celého portfolia. Druhý nákup byl ještě větší a zároveň překvapivější, jelikož Punch Card Management začlenil mezi své aktiva Crocs, který nyní tvoří 3 největší pozici v portfoliu s váhou 17,36%.
Crocs Inc. [CROX]
Crocs, Inc. je americká obuvnická společnost založená v roce 2002 v Boulderu v Coloradu, která se proslavila svými lehkými, pohodlnými a snadno omyvatelnými sandály vyrobenými z patentovaného materiálu Croslite. Původně vznikla jako obuv určená pro lodní sporty a volný čas, ale postupně se stala globálním fenoménem známým pro svůj výrazný design a barevné variace. Firma vstoupila na burzu NASDAQ v roce 2006 a od té doby se její byznys rozrostl na více než jen ikonické „botky“ – dnes nabízí širokou škálu obuvi a doplňků, přičemž stále staví na kombinaci pohodlí, praktičnosti a masově rozpoznatelného stylu.
ÚPLNÉ ODPRODEJE
Jak již bylo zmíněno v tomto čtvrtletí nedošlo k vyřazení žádné společnosti z portfolia „nejlepšího hodnotového investora, o kterém jste nikdy neslyšeli.“
NAVÝŠENÍ
Co se týče dokupování akcií, které měla firma v portfoliu již dříve vidíme 1 investici a to do akcií společnosti Pin Duo Duo – pozice byla navýšena o 35,29%, nicméně i tak firma v portfoliu tvoří druhou nejmenší pozici s váhou 14,02%.
Spíše pro zajímavost tuto akcii nedávno kupoval jako zbrusunový nákup do portfolia i investor Li Lu, o kterém jsme již také psali. „Čínský Warren Buffett“ pár let zpátky řekl větu „musíte znát byznys lépe, než management, protože jen tehdy můžete s dostatečnou jistotou předpovídat jeho budoucí vývoj.“
Právě tento investiční přístup je velice blízký i Norbertu Louovi.
PDD Holdings [PDD]
PDD Holdings (dříve Pinduoduo Inc.) je čínská e-commerce společnost založená roku 2015 v Šanghaji podnikatelem Colinem Huangem (Huang Zheng). Na burze NASDAQ v polovině roku 2018 pod tickerem PDD. Firma původně proslula platformou Pinduoduo, která přinesla revoluční model „group-buying“ (skupinových nákupů se slevou), a od roku 2022 expandovala do zahraničí prostřednictvím globálního online tržiště Temu, jež se rychle stalo fenoménem zejména v USA a Evropě. Společnost tak dnes patří mezi nejvýznamnější světové hráče v oblasti online maloobchodu a cenově dostupného zboží.
REDUKCE
Co se týče částečných odprodejů tak ty proběhly 2 – Norbert Lou odprodal část jediného ETF, které drží ve svém portfoliu a dost významně redukoval zbrojní sektor. Jediná zbrojařská společnost v portfoliu je Smith & Wesson, kde došlo k redukci portfolia o 70,73% nyní SWBI zastává pouze 0,53% portfolia. Zmíněné ETF, (SGOV – Ishares 0 3 Month Treasury B) které bylo redukováno o 2,6% se specializuje na americké tzv. pokladniční poukázky, což jsou v praxi krátkodobé státní dluhopisy, které mají splatnost 0-3 měsíce. Aktuálně zmíněné ETF zastává v portfoliu druhou největší pozici s váhou 18,39%. Tímto způsobem Punch Card Management obrazně sedí „bezrizikově“ na penězích a vyčkává na příležitost investice.
Smith & Wesson Brands [SWBI]
Smith & Wesson Brands, Inc. je tradiční americká společnost zabývající se výrobou zbraní, založená roku 1852 ve Springfieldu v Massachusetts Horacem Smithem a Danielem B. Wessonem. Od 1. července 2020 nese současný název (dříve působila pod označením American Outdoor Brands Corporation) a od té doby obchoduje na burze NASDAQ pod tickerem SWBI. Firma navrhuje, vyrábí a prodává širokou škálu palných zbraní — od revolverů a pistolí až po moderní sportovní brokovnice a doplňkové bezpečnostní produkty jako např. pouta či tlumiče. Jejími zákazníky jsou jak běžní lidé, sběratelé, sportovní střelci tak i orgány činné v trestním řízení a vojenské složky po celém světě.
Jak již bylo zmíněno Punch Card Management má velice koncentrované portfolio v současné době pouze do 6 titulů a z nich jsme již 5 rozebrali. Nicméně největší pozicí (34,1%) která zajišťuje i potřebnou diversifikaci jsou akcie Berkshire Hathaway tedy akcie legendárního fondu od Buffetta který má aktuálně zainvestováno ve 41 amerických veřejně obchodovatelných firmách dále má tento konglomerát dále významné pozice v krátkodobých dluhopisech, japonských akciích a zhruba 65% jeho portfolia tvoří společnosti, které nejsou veřejně obchodovatelné. Buffett je zároveň znám tím, že má silnou expozici v pojišťovnictví, což představuje vysoce defenzivní sektor.
Když se podíváme na jednotlivé sektory, vidíme silnou koncentraci na finanční sektor, který tvoří téměř polovinu portfolia (49,7%). Z toho významnou část (18,4%) tvoří produkty finančního trhu, které slouží jako krátkodobá hotovostní rezerva a zajišťuje likviditu portfolia. Následují spotřebitelské sektory – Consumer Discretionary s 17,4% a Consumer Goods s 14%, poskytující expozici vůči koncovým zákazníkům a spotřebnímu chování. Průmyslový sektor má v portfoliu jen symbolickou váhu 0,5%, což potvrzuje zaměření fondu především na finance a spotřební segmenty s relativně stabilními výnosy.
Zdroje: dataroma.com, dataroma.com, svencarlin.com, taovalue.ne, alexoncapital.com, cs.wikipedia.org.