NÁHRADNÍ PODHODNOCENÁ AKCIE ČERVENCE 2025

Vítejte a užijte si 10. díl NÁHRADNÍ PODHODNOCENÁ AKCIE ČERVENCE 2025.
Předchozí díl PODHODNOCENÁ AKCIE ČERVENCE 2025

Tento díl vznikl více méně náhodou a to z důvodu, že v červenci jsme původně chtěli koupit akcii Evolution AB, nicméně stalo se, že cena akcie nám „utekla“ a my jsme vyčkávali do 17.8. kdy firma zveřejňovala výsledky hospodaření, které ovšem dopadly obstojně a tak se pravděpodobnost návratu ceny na pro nás zajímavé úrovně výrazně vzdálila. Díky tomu, že jsme měli v hledáčku i jiné firmy, tak jsme sáhli pro záložní plán a na místo herně technologické firmy jsme sáhli po finančně technologické společnosti z Kazachstánu. Mimochodem stejně jako Evolution AB i naše náhradní firma vyplácí dividendu a je 30% pod svými maximy

Chceme upozornit, že tento článek neslouží jako investiční doporučení. Jedná se pouze o náš myšlenkový pochod a rozbor jednotlivé společnosti. I přesto doporučujeme, pokud Vás informace zaujaly, abyste si je ověřili po vlastní ose a brali v potaz, že investice do jednotlivých akcií může být vysoce riziková, kdy v nejčernějším případě může dojít ke ztrátě celého kapitálu.

Kaspi.kz [KSPI]

Kaspi.kz vznikla v roce 2002 v kazašské Almatě jako interní IT divize banky Kazkommertsbank, ale teprve v průběhu let se přetvořila v samostatnou a nezávislou technologickou firmu, která dnes propojuje bankovní služby, e-commerce a digitální infrastrukturu v jedné platformě. Pod vedením zakladatele a CEO Michaila Lomtadze se Kaspi transformovala z tradiční finanční instituce v dynamický fintech ekosystém, který dominuje digitálnímu prostoru v Kazachstánu a postupně expanduje do okolních zemí.

V jednoduchosti řečeno – Kaspi.kz není jen banka. Je to multifunkční aplikace, která v sobě spojuje mobilní banku, tržiště pro e-commerce, platební bránu a logistickou platformu. Uživatel přes Kaspi může zaplatit účty, poslat peníze, objednat zboží z online obchodů, vzít si půjčku, nebo sledovat doručení zásilek – to vše na jednom místě, bez nutnosti fyzické návštěvy poboček.

V jednoduchosti řečeno Kaspi v sobě kloubí eBay Revolut a klasickou banku. Mimo to tracker zásilek a další funkce které tvoří z Kaspi produkt kde je vše na jendom místě a to v uživatelsky přívětivé formě. Je to taková superaplikace, která usnadňuje život a šetří čas.

Klíčový zlom přišel kolem roku 2017, kdy firma představila vlastní mobilní aplikaci Kaspi Super App. Ta se stala extrémně populární díky uživatelsky přívětivému rozhraní a široké nabídce služeb, čímž firmě umožnila získat desítky procent tržního podílu v digitálních platbách, půjčkách a online nákupech. Ekosystém Kaspi se od té doby stal pro miliony Kazachů každodenním nástrojem a zároveň výkonným nástrojem pro obchodníky a poskytovatele služeb.

V roce 2020 firma debutovala na burze v Londýně (LSE), ale v roce 2024 tuto kotaci zrušila a plně se soustředí na domácí trh KASE v Almatě, kde obchoduje pod tickerem KSPI. Její ISIN je KZ1C00001536.

Kaspi dnes není jen fintech firma, ale digitální infrastruktura celé země. Firma provozuje tři hlavní segmenty:

1. Kaspi.kz Payments – digitální peněženky, QR platby, P2P transakce (Peer-to-peer znamená „uživatel–uživatel“ nebo „rovný s rovným).
2. Kaspi.kz Marketplace – online obchodní platforma propojující obchodníky a zákazníky.
3. Kaspi.kz Fintech – digitální úvěry, spoření a finanční produkty.

Kaspi funguje v modelu B2C (business-to-consumer), ale i B2B – zajišťuje platby a e-commerce řešení pro tisíce obchodníků a poskytovatelů služeb. V posledních letech se firma pokouší o expanzi do Uzbekistánu a Ázerbájdžánu, přičemž testuje i možnosti vstupu na nové trhy v Asii.

Díky vysoké míře digitalizace, vertikální integraci a silné loajalitě uživatelů patří Kaspi.kz mezi nejziskovější technologické firmy regionu. Společnost generuje vysoké marže, roste dvojciferným tempem a vyplácí stabilní dividendy. Kaspi tak není jen příběhem bankovní inovace – je to příklad toho, jak se z finančního podniku může stát národní technologická platforma.

Kde je koupit?

Díky tomu, že na Londýně tato firma již není obchodována přichází otázka, kde jejich akcie koupit a to z důvodu, že ke Kazašské burze respektive k akciím z této burzy není lehké se dostat. Proto se podíváme na to, jak se k těmto akciím máme v plánu dostat.

Máme v plánu nakoupit tuto akcii na americké burze jakož to ADS. Pokud tento pojem slyšíte poprvé, tak vysvětlíme. Před časem jsme psali článek o ADR, který doporučujeme přečíst, jelikož je to dost podobný typ instrumentu. Níže přikládáme tabulku, kde najdete rozdíl mezi klasickou akcií ADR a ADS.

Kategorie	Klasická akcie	ADR (American Depositary Receipt)	ADS (American Depositary Share)
Co to je?	Původní akcie vydaná společností	Certifikát vydaný americkou bankou, který zastupuje zahraniční akcie	Jednotlivá depozitní akcie reprezentující podíl na zahraniční firmě
Vydává ji	Přímo společnost	Americká depozitní banka (např. BNY Mellon)	Americká depozitní banka
Kde se obchoduje?	Na domácí burze (např. LSE, TSE, KASE)	Na amerických burzách (NYSE, NASDAQ)	Na amerických burzách (NYSE, NASDAQ)
Právní forma	Akcie (share) společnosti	Dokument (certifikát)	Akcie (share), podklad ADR
Zástupce čeho?	Sama sebe (přímý podíl ve firmě)	Zastupuje určitý počet klasických akcií	Jednotlivá akcie, která je podkladem ADR
Účel	Přímé vlastnictví ve společnosti	Umožnit obchodování zahraničních akcií v USA	Umožnit obchodování zahraničních akcií v USA
Držitel má práva	Plná práva akcionáře (hlasování, dividendy)	Práva vyplývající z ADS, závisí na smlouvě mezi bankou a firmou	Plná práva vyplývající z ADS (hlasování, dividendy)
Příklad	Akcie Tesla na NASDAQ	ADR společnosti Samsung	ADS společnosti Kaspi.kz (ISIN US48581R2058)

American Depositary Shares jsou konkrétní akcie vydávané americkou depozitní bankou a představují podíl na zahraniční firmě. Jsou obchodovány na regulovaných amerických burzách (například NASDAQ jako je tomu u Kaspiho) a podléhají přísným pravidlům SEC, což zajišťuje vyšší transparentnost a ochranu investorů než některé ADR programy, které mohou být méně regulované nebo nesponzorované. Díky tomu jsou ADS často považovány za bezpečnější a likvidnější nástroj pro investory, kteří chtějí přistupovat k zahraničním akciím přes americký trh.

ČÍM NÁS KASPI ZAUJAL?

Důvodů, proč nás tato akcie zaujala je hned několik, jeden z důvodů je vysoká expozice na trh, který zatím v portfoliu nemáme zastoupený. Navíc Kazašský akciový trh v poslední době silně roste (od začátku tohoto desetiletí do začátku 2025 je průměrný roční růst počítáno metodou CARG 18,9%). Právě Kaspi je 7 největší firma tamního indexu.

Mimo expozici na nový trh je pro nás Kaspi zajímavou firmou svého obchodního modelu a to díky tomu, že mají v e-comerce tzv. uzavřený ekosystém. To znamená, že nepotřebují externí firmy a ze všech možných směrů čerpají profit. Ať si to ukážeme na konkrétním příkladu.
Přes Kaspiho e-comerce platformu si vyberu zboží (něco jako eBay) následně zboží zaplatím přes platební bránu, kterou provozuje Kaspi (něco jako ApliPay od Alibaby) a zboží jako takové mi přiveze Kaspi Express Delivery (něco jako PPL) popřípadě mi zboží nechají v Kaspi Postomats (něco jako Alza box).
To znamená, že Kaspi nemusí spoléhat na externí firmy a generuje zisk ze všech částí svého byznysu.

Mimo to má společnost k dispozici řádnou bankovní licenci a proto dovede poskytovat půjčky a mimo to mají v nabídce i populární službu buy now, pay later tedy kup teď zaplať později, čímž se proslavila zejména švédská Klarna.

Dále je to firma, která má expozici na Ukrajinu a teoreticky může být jedním z adeptů, kdo na případné poválečné obnově Ukrajiny dovede vydělat peníze. Je sice fakt, že expozice mimo Kazachstán je u této firmy prozatím zanedbatelná. Nicméně jsou zde jisté náznaky případné budoucí expanze. Navíc firma jako taková ještě nenabízí celou řadu služeb, které by hezky zapadaly do jejich ekosystému, například kryptoměny nebo pojišťovnictví a v případě této firmy (v opravdu dlouhodobém horizontu) vidíme více, než reálně, že by se ekosystém této společnosti mohl rozšířit i do těchto segmentů, což by dále rozšířilo diverzifikaci příjmové složky Kaspi.
Nutno ovšem dodat, že o expanzi tímto směrem z oficiálních zdrojů nepadlo žádné vyjádření.

V obecné rovině jde tedy říct, že se nám Kaspi KZ líbí zejména z důvodu široké diverzifikace, dominantního postavení na svém domácím trhu a také díky tomu, že firma vykazuje zatím sice jen drobné ale tržby, což značí, že má tendence rozrůstat se i do jiných regionů. Navíc je to jedna z firem, která dovede nepřímo profitovat i z poválečné obnovy na Ukrajině a je ještě celá řada zajímavých segmentů, do kterých firma může expandovat a zároveň je to v kontextu firemní filozofie, která se nám zdá jako efektivní a dobrá.

Další důležitý aspekt je, že se bavíme o společnosti, která meziročně navyšuje svou jak čistou hodnotu, tak i hodnotu na akcii. Konkrétně meziroční průměrný růst čisté hodnoty firmy je 33.7% a meziroční růst hodnoty na akcii je dokonce 34.5%. I na přič těmto číslům od konce roku 2021 cena akcie poklesla k současným hodnotám o víc, než 30%, což je dle našeho úhlu pohledu jednoznačná indikátor podhodnocení společnosti jako takové.

Rok	Total Assets (tis.)	Total Debt (tis.)	Čistá hodnota (tis.)	Počet akcií (tis.)	Hodnota na akcii (USD)
2024	8,377,101	221,456	8,155,645	190,015.73	42.92
2023	6,821,932	222,156	6,599,776	189,333.47	34.86
2022	5,121,647	267,061	4,854,586	190,309.97	25.52
2021	3,607,924	310,465	3,297,459	192,187.22	17.16

REKAPITULACE DOSAVADNÍCH INFORMACÍ

Kaspi.kz [KSPI] vznikla v roce 2002 v Almatě jako IT divize banky Kazkommertsbank, ale postupně se vyvinula v nezávislou fintech firmu, která propojuje bankovní služby, e-commerce a digitální infrastrukturu v jedné platformě. Pod vedením zakladatele Michaila Lomtadze je Kaspi superaplikací, která kombinuje funkce eBay, Revolutu a klasické banky — umožňuje platby, posílání peněz, půjčky, online nákupy i sledování zásilek vše na jednom místě.

Průlom nastal v roce 2017 uvedením Kaspi Super App, která rychle získala dominantní postavení na trhu digitálních plateb a půjček v Kazachstánu. Kaspi dnes provozuje tři hlavní segmenty: Payments (digitální peněženky, QR a P2P platby), Marketplace (e-commerce platforma) a Fintech (digitální úvěry a spoření). Firma expanduje do dalších zemí regionu a patří mezi nejziskovější technologické společnosti v regionu díky vysoké digitalizaci a silné uživatelské bázi.

Přístup k akciím přímo na kazašské burze není snadný, proto plánujeme nákup akcií Kaspi jako American Depositary Shares (ADS) na americké burze NASDAQ. ADS jsou skutečné akcie vydané americkou depozitní bankou, představují podíl na zahraniční firmě a podléhají přísné regulaci SEC, což zajišťuje vyšší transparentnost a bezpečnost oproti některým ADR.

Kaspi.kz nás zaujalo především svým uzavřeným obchodním modelem, který umožňuje generovat zisk z každé části e-commerce řetězce – od výběru zboží přes platbu až po doručení, vše ve vlastní režii. Navíc disponuje bankovní licencí, nabízí populární službu „kup teď, zaplať později“ a vykazuje známky expanze mimo domácí trh. Zlatou třešničkou na dortu je expozice na dynamicky rostoucí kazašský trh, kde patří mezi největší firmy a může nepřímo těžit i z případné poválečné obnovy Ukrajiny. Navíc firma vykazuje silné známky podhodnocení v kontextu historických dat, což vnímáme rovněž jako velmi důležitý signál pro nákup.

PROČ JSOUE AKCIE KASPI KZ AKTUÁLNĚ LEVNÉ?

Kaspi si za svou burzovní karieru prošel hned 2 propady. První z nich byl na začátku roku 2022 a my si nyní v bodech vysvětlíme co za poklesem stálo.

• Geopolitické a makroekonomické šoky
  • Válka na Ukrajině (únor 2022) způsobila výraznou nejistotu na trzích ve střední Asii, kam Kazachstán spadá.
  • Investoři měli obavy z možných sankcí, zpřetrhání obchodních vztahů a zvýšených rizik spojených s Ruskem, které je klíčovým partnerem Kazachstánu.
  • Celková nervozita na emerging markets vedla k odlivu kapitálu z regionu.
• Měnová volatilita a inflace v Kazachstánu
  • Kazachstánský tenge (KZT) v roce 2022 výrazně oslabil vůči USD, což snižovalo reálnou hodnotu příjmů a zisků společnosti v dolarech, a tím i atraktivitu akcií pro zahraniční investory.
  • Pro Kaspi jako lokálního hráče v Kazachstánu oslabení KZT znamená, že kupní síla domácích zákazníků klesá, což může snížit poptávku po službách.
  • Vyšší inflace a měnová nejistota zvyšují náklady a provozní rizika.
  • Investoři vidí oslabení měny jako signál ekonomické nestability, což zvyšuje rizikovou prémii na akcii.
• Regulační a fiskální nejistoty
  • V roce 2022 se začaly objevovat zprávy o možném zpřísnění regulací finančního sektoru a daňových podmínek v Kazachstánu.
• Obecný propad technologických a fintech akcií
  • Rok 2022 byl velmi těžký pro fintech sektor obecně – rostoucí úrokové sazby ve světě a strach z recese znamenaly, že investoři snižovali ocenění technologických a růstových firem, včetně Kaspi.

Po prvním propadu se akcie relativně rychle zmátořili a 22 července 2024 dokonce dosáhly nových historických maxim. Na výsluní se ale moc dlouho neohřály a po pár měsících došlo k dalšímu významnému poklesu, který setrvává až do současné situace. Pojďme si tedy říct, co stojí za aktuálním oslabením těchto akcií

Od roku 2024 akcie Kaspi.kz zaznamenávají postupný pokles, a to hlavně kvůli několika vzájemně souvisejícím faktorům. Prvním a zásadním důvodem je zpomalení růstu společnosti, které se projevilo v horších provozních výsledcích. Kaspi v průběhu roku 2024 hlásilo slabší dynamiku růstu čistého zisku i tržeb, což bylo způsobeno zejména vyššími náklady spojenými s expanzí na nové trhy a náročnou integrací turecké e-commerce platformy Hepsiburada. Tato expanze byla finančně nákladná a krátkodobě snížila provozní marže firmy. Čtvrtletní reporty, například výsledky za první čtvrtletí 2024, jasně ukázaly zpomalení růstu, které nepříznivě ovlivnilo náladu investorů.

Dalším významným faktorem jsou makroekonomické tlaky, které nadále ovlivňují nejen Kaspi, ale i celý region střední Asie. Vysoká inflace a rostoucí úrokové sazby zvyšují náklady na kapitál a snižují spotřebitelskou poptávku, což limituje potenciál růstu fintech společností jako Kaspi. Geopolitická nejistota spojená s konfliktem na Ukrajině a související sankce vůči Rusku vytvářejí rizikové prostředí, které odrazuje zahraniční investory od nákupů akcií regionálních firem.

Na tržní sentiment Kaspi.cz působí i technické faktory. Po výrazném růstu cen akcií v uplynulých letech nastal čas na korekci, kdy investoři začali realizovat zisky. Technické ukazatele od začátku roku 2024 signalizují slabší podporu ceny, což vedlo k vyšším prodejním tlakům. Někteří analytici snížili cílové ceny akcií Kaspi, což dále posílilo pokles na trhu. Například Morgan Stanley snížila svou cílovou cenu a změnila doporučení.

Důležitou roli sehrála také dividendová politika společnosti. Kaspi se rozhodlo nevyplácet konečnou dividendu za rok 2024, což bylo vnímáno jako negativní signál pro investory hledající pravidelný příjem. Absence dividend snižuje atraktivitu akcií pro část investorů, kteří preferují stabilní cash flow z dividendových výplat. Toto rozhodnutí bylo potvrzeno na valné hromadě v březnu 2025.

Kaspi v roce 2023 vyplatila mimořádnou dividendu z nadbytečné hotovosti. V roce 2024 ale řádnou dividendu nevyplatila, protože peníze investuje do expanze, hlavně do turecké platformy Hepsiburada. Místo dividend se tak soustředí na dlouhodobý růst firmy.

Nakonec je zde i nejistota ohledně úspěšnosti expanze do Turecka přes akvizici Hepsiburada. Počáteční výsledky byly smíšené, přičemž některé kvartály vykázaly pokles tržeb a vyšší provozní náklady v této divizi. Investoři tak mají obavy, zda investice do tureckého trhu přinese očekávané výnosy, což zvyšuje nejistotu a vede k vyšší averzi k riziku u akcií Kaspi.

DALŠÍ PŘÍPADNÁ RIZIKA

Kaspi jako digitální platforma je závislá na stabilitě IT infrastruktury, kybernetické bezpečnosti a inovacích. Výpadky, útoky hackerů nebo technologické zaostání by mohly poškodit důvěru zákazníků a způsobit finanční ztráty.

Investice do turecké Hepsiburada jsou riskantní, neúspěch této expanze by mohl výrazně poškodit finanční výsledky a důvěru investorů.

Kaspi je silně svázané s kazachstánskou ekonomikou. Jakékoliv ekonomické problémy, například pokles cen ropy (hlavní exportní komodita Kazachstánu), mohou ovlivnit celkovou poptávku po službách Kaspi.

Riziko technologického zastarání, nutnost neustálých investic do inovací a vývoje, jinak ztráta konkurenceschopnosti.

Riziko konkurence ze strany globálních fintech. Vstup mezinárodních hráčů na místní trhy může zvýšit konkurenční tlak.

Jako taková zlatá třešnička na dortu je tady stále velmi vysoká inflace, (11,8%) což je problém zejména pro tento typ společností.
Nicméně Kazašská centrální banka (NBK) v současnosti uplatňuje restriktivní měnovou politiku s cílem snížit inflaci, která zůstává nad cílovou úrovní 5%. V červenci 2025 ponechala základní úrokovou sazbu na 16,5%, což je jedno z nejvyšších nastavení v posledních letech.

Mezinárodní měnový fond (MMF) doporučuje NBK udržet restriktivní měnovou politiku, dokud se inflace nepřiblíží cílové hodnotě 5%, a posílit její účinnost prostřednictvím lepší koordinace s fiskální politikou a strukturálními reformami.

NBK se tedy zaměřuje na stabilizaci cen a návrat k inflačnímu cíli 5% do roku 2027. Očekává se, že úrokové sazby zůstanou vysoké i v roce 2025, přičemž další zpřísnění měnové politiky není vyloučeno, pokud inflační tlaky neustoupí.

POSLEDNÍ ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ

Nutno dodat, že ani poslední výsledky hospodaření nebyly úplně nejoptimálnější. Příjmy sice přesáhly 14,93% ale zisk zůstal pod očekáváním analytiků a to o rovné 4 %. Pojďme si z výsledkové zprávy vybrat to nejdůležitější a zrekapitulovat informace.

POZITIVNÍ APSEKTY

• Růst tržeb o 21 % YoY (bez Turecka)
  • tržby dosáhly KZT 685 mld., celkově včetně Turecka KZT 834 mld.
• Růst čistého zisku o 16 % YoY (bez Turecka)
  • na KZT 260 mld., celkově včetně Turecka KZT 254 mld.
• Silný růst platebního segmentu
  • Objem plateb vzrostl meziročně o 23%, tržby z platebního segmentu se zvýšily o 16% a čistý zisk z tohoto segmentu narostl o 21%.
• Marketplace rostl rychleji než GMV (celková hodnota prodaného zboží)
  • Tržby v segmentu Marketplace vzrostly meziročně o 33%, zatímco celková hodnota zboží prodaného přes platformu (GMV) stoupla o 20%. Vyšší růst tržeb byl způsoben hlavně rozvojem služeb jako Kaspi Delivery, reklamy a inzerce.
• Výrazný růst e-Grocery
  • GMV +64 % YoY (mezitočně), počet aktivních zákazníků vzrostl z 566 tis. na 969 tis.
• Úspěšná akvizice 65,41% podílu v Hepsiburada (Turecko)
  • dokončeno v lednu 2025.
• Úpis eurobondů ve výši $650 mil.
  • s 5letou splatností, úrokem 6,25 % p.a., zajišťující prostředky pro expanzi v Turecku.
• Vysoká ziskovost ve všech segmentech
  • všechny tři platformy (Payments, Marketplace, Fintech) zůstávají ziskové.
• Silné úvěrové originační trendy
  • Fintech revenue +18 % YoY díky silné výkonnosti ve druhé polovině roku 2024.
• Investiční ratingy od Moody’s (Baa3) a Fitch (BBB-) se stabilním výhledem
  • potvrzení důvěryhodnosti na kapitálových trzích.

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Snížený výhled čistého zisku na celý rok 2025 – z původních ~20 % na ~15 % YoY (bez Turecka)
  • Společnost revidovala svůj výhled kvůli vyšším nákladům na vklady, nové dani a makroekonomické nejistotě.
• Vysoké úrokové sazby v Kazachstánu
  • Zvyšují náklady na vklady a tlumí růst čistého zisku především ve fintechové divizi.
• Zvýšené makroprovizní náklady
  • Náklady na riziko vzrostly z 0,5 % na 0,6 % YoY kvůli vyšším sazbám, i když úvěrová kvalita zůstává stabilní.
• Očekávané zavedení nové 10% daně na výnosy ze státních dluhopisů
  • Společnost očekává negativní dopad této legislativy na ziskovost v průběhu roku 2025.
• Nižší růst čistého zisku ve Fintech platformě
  • Zisk vzrostl pouze o 8% YoY, zatímco tržby rostly o 18% – rozdíl způsoben makro provizním zajištěním.
• Dočasný pokles poptávky po smartphonech
  • V březnu vstoupila v platnost povinnost registrace importovaných telefonů, což snížilo růst e-Commerce GMV o cca 7%.
• Zpomalený růst GMV ve Marketplace (nový výhled +15–20 % YoY)
  • Nižší poptávka po smartphonech a automobilech vedla k revidovanému výhledu z původních 25–30%.
• Ztráta z konsolidace Hepsiburada
  • Čistá ztráta ve výši KZT 6 mld. kvůli politicky motivovanému bojkotu spotřebitelů a investicím do půjček.
• Nižší take rate v Payments segmentu
  • Marže z transakcí klesla z 1,19% na 1,13% kvůli silnému růstu nízko maržových služeb jako Kaspi QR a B2B platby.
• Mírný nárůst podílu nesplácených úvěrů (NPL)
  • Podíl NPL vzrostl z 5,4 % na 5,6 % kvůli sezónnímu výkyvu, úvěrové trendy však zůstávají stabilní.

VÝHLED SPOLEČNOSTI

Kaspi.kz revidovalo svůj výhled pro rok 2025 směrem dolů z důvodu vyšší makroekonomické nejistoty, zvýšených úrokových sazeb a očekávaných regulatorních změn. Očekává nyní cca 15 % meziroční růst konsolidovaného čistého zisku (bez Turecka), což je konzervativnější než původní guidance (~20 %). Tato revize reflektuje i dopady možného zavedení nové 10% daně na výnosy ze státních dluhopisů a vyšší požadavky na rezervy centrální banky.

Z hlediska jednotlivých segmentů firma očekává pokračující růst v Payments a Marketplace (i když pomalejší než dříve) a stabilní výnosy z Fintechu, i přes tlak na marže. Společnost zároveň věří, že expanze v Turecku, zejména prostřednictvím Hepsiburada a získané bankovní licence (Rabobank A.Ş.), představuje významnou střednědobou růstovou příležitost.

REKAPITULACE RIZIK

Makroekonomická a geopolitická rizika hrají klíčovou roli. Patří sem nejistota spojená s válkou na Ukrajině, vysoká inflace (aktuálně 11,8 %) a volatilita měny (tenge), což negativně ovlivňuje kupní sílu obyvatel a zvyšuje náklady. Restriktivní měnová politika (sazby 16,5 %) navíc zvyšuje náklady na kapitál a tlumí růst spotřeby i zisků. Fintech sektor je obecně citlivý na růst sazeb a pokles likvidity, což dopadá i na valuaci Kaspi.

Firemní a provozní rizika se týkají především expanze do Turecka skrze akvizici platformy Hepsiburada. Tato expanze přinesla vyšší náklady, nižší marže a zatím nejisté výsledky — včetně ztráty kvůli bojkotu spotřebitelů. Dále firma čelí vyšší konkurenci, tlaku na inovace, technickým rizikům (IT infrastruktura, kybernetická bezpečnost) a hrozbě regulatorních změn, včetně možné 10% daně z výnosů ze státních dluhopisů.
Nutno dodat, že hackerské útoky atd. jsou spíše obecným rizikem, než něčím s čím se firma potýká.

Sentimentová a dividendová rizika spočívají v poklesu důvěry investorů kvůli slabším kvartálním výsledkům, snížení výhledu růstu zisku (z 20 % na 15 %) a zrušení dividendy za rok 2024. Technická korekce po předchozím růstu cen, negativní doporučení analytiků a celkové ochlazení zájmu o emerging markets zvyšují tlak na cenu akcií i ochotu investorů držet pozice.

JAK CELOU SITUACI KSPI ŘEŠÍ?

• Strategická expanze a diverzifikace trhu
  • Kaspi expanduje na nové rychle rostoucí trhy, zejména díky akvizici turecké e-commerce platformy Hepsiburada. Tato investice přináší nejen nové příjmy, ale i potenciál růstu mimo volatilní střední Asii. Firma zároveň pracuje na efektivní integraci a optimalizaci provozu, aby snížila náklady a zlepšila provozní marže.
• Zaměření na růst klíčových segmentů
  • Kaspi klade důraz na posílení svých hlavních oblastí: Payments, Marketplace a Fintech. Tyto segmenty vykazují solidní růst a ziskovost i přes makroekonomické tlaky. Například Payments segment meziročně roste o více než 20%, což je stabilní základ pro generování cash flow.
• Zvýšení technologické odolnosti a kyberbezpečnosti
  • Kaspi investuje do modernizace IT infrastruktury a posiluje bezpečnostní protokoly, aby minimalizovala riziko výpadků či kybernetických útoků. Tato opatření zvyšují důvěru zákazníků a zajišťují kontinuitu služeb.
• Finanční stabilita a řízení nákladů
  • Společnost refinancovala svůj dluh úpisem eurobondů v hodnotě 650 milionů USD s výhodnými podmínkami (5 let, 6,25 % p.a.), čímž zajistila dostatek kapitálu pro expanzi a zároveň snížila náklady na financování. Optimalizuje také provozní náklady a pracuje na zvýšení efektivity všech divizí.
• Adaptace na měnovou a makroekonomickou situaci
  • Kaspi aktivně sleduje makroekonomické trendy v Kazachstánu i regionu. Spolupracuje s místními regulátory a centrální bankou na lepší koordinaci fiskální a měnové politiky, což by mělo pomoci zmírnit dopady vysoké inflace a měnové volatility.
• Komunikace s investory a dividendová politika
  • Aby zmírnila negativní sentiment, Kaspi transparentně komunikuje svoji strategii reinvestic namísto vyplácení dividend. Firma vysvětluje, že prioritou je dlouhodobý růst a budování hodnoty prostřednictvím investic do nových trhů a technologií. Plánuje dividendy obnovit, jakmile expanze a integrace dosáhnou stabilní ziskovosti.
• Podpora lokální ekonomiky a sociálních projektů
  • Kaspi pokračuje v investicích do lokálních projektů, což posiluje její image a vztahy s vládou i komunitami. Takové aktivity přispívají k větší stabilitě a důvěře na místním trhu.
• Zaměření na inovace a konkurenceschopnost
  • Kaspi neustále investuje do vývoje nových produktů a služeb, aby udržela krok s globální fintech konkurencí. Inovace jako Kaspi Pay, QR platby a rozvoj marketplace služeb jsou klíčové pro udržení zákaznické základny a zvyšování tržeb.
• Monitorování a řízení rizik
  • Společnost implementuje pokročilé systémy řízení rizik, včetně kreditních, provozních a tržních rizik, aby minimalizovala negativní dopady na finanční výsledky a posílila stabilitu.
• Reakce na geopolitická rizika
  • Kaspi aktivně diversifikuje své tržní působení mimo Kazachstán, aby snížila závislost na regionálních geopolitických nejistotách. Expanze do Turecka a případně dalších regionů s nižším politickým rizikem je hlavním pilířem této strategie.

Mimo to Kaspi spustila e‑Grocery ve spolupráci s Magnum, největší maloobchodní sítí v Kazachstánu. Funguje formou tzv. dark stores, kam Magnum dodává zboží a Kaspi zajišťuje objednávky, ceny, marketing, platby a logistiku. Tento model v pilotním režimu ovládl domácí trh a v roce 2022 byl už číslo 1 na e‑grocery trhu v Kazachstánu . E‑Grocery nákupy rostly rozměrově až 4× ročně a rovněž dosáhly ziskovosti .

Od října 2024 testuje Kaspi v Almaty službu Kaspi Restaurants, kde klient může objednat jídlo v aplikaci, zaplatit a vyzvednout ho v kavárně či restauraci

Tyto kroky jsou znovu dalším významným krokem k posílení situace na trhu a udělat jednu platformu skrze kterou jde udělat prakticky vše. Tím že Kaspi takto efektivně expanduje z dlouhodobého hlediska snižuje rizikovost navíc krok do Turecka ukazuje z dlouhodobého horizontu i regionální expanzi, což vždy vítáme.

CO KASPI KZ PLÁNUJE?

Kaspi.kz se i nadále zaměřuje na upevnění své pozice přední fintech a e-commerce platformy v Kazachstánu, přičemž klíčové oblasti růstu a investic jsou jasně definovány v nejnovějších výročních zprávách a finančních prezentacích společnosti.

Prvním pilířem strategie je posilování fintech služeb, zejména mobilních plateb a digitálních finančních produktů. Kaspi plánuje dále rozvíjet své platební nástroje a zlepšovat uživatelskou zkušenost, aby zákazníkům umožnil rychlé a bezpečné transakce. Společnost rovněž rozšiřuje nabídku úvěrových produktů v digitální podobě, včetně spotřebitelských půjček a kreditních karet, čímž reaguje na rostoucí poptávku po flexibilním financování.

Druhým klíčovým směrem je rozvoj e-commerce trhu a marketplace platformy. Kaspi aktivně investuje do rozšiřování sortimentu i optimalizace logistiky, aby podpořila růst objemu obchodů a zvýšila svůj podíl na trhu. Plánované investice by měly podpořit větší penetraci digitálního prodeje v Kazachstánu i případnou expanzi do sousedních regionů.

Kaspi rovněž věnuje značnou pozornost kybernetické bezpečnosti a ochraně zákaznických dat. Po vzrůstu hrozeb v oblasti IT bezpečnosti společnost realizuje opatření, která mají minimalizovat rizika a zajistit bezpečné fungování svých digitálních služeb.

Dalším dlouhodobým cílem je zavádění principů udržitelnosti a ESG, kde Kaspi začíná připravovat ucelené reporty a plánuje implementaci iniciativ podporujících odpovědné podnikání a environmentální odpovědnost.

ROZDĚLENÍ PŘÍJMŮ

Z dat účetní uzávěrky vyplívá, že příjmy pochází pouze ze 3 regionů. Tím největším a bezkonkurenčně dominantním je domácí trh, tedy Kazachstán s podílem 99,58%, Ukrajina 0,22% a 0,2% podíl příjmů zajišťuje Ázerbájdžán. Jak je naším zvykem, tak si celou situaci vizualizujeme pomocí koláčového grafu.

Díky tomu, že v tomto článku hodně píšeme o expanzi do Turecka možná Vás překvapí, že mezi příjmy zmíněné Turecko není. Data, ze kterých vycházíme jsou z účetní uzávěrky 2024 a akvizice „Tureckého Amazonu“ proběhla až začátkem roku 2025.

Management uvedl, že v roce 2025 bude zveřejňovat růstové výhledy nezahrnující Turecko, přičemž včas, pravděpodobně do střednědobé perspektivy, bude Turecko začleněno do standardního výhledu.
Revenue (příjmy) bez Turecka činily 685 mld KZT, zatímco včetně Turecka celkem 834 mld KZT – což znamená, že podíl Turecka dosáhl přibližně 18 % za Q1 2025.

JEDNOTLIVÉ SEKTORY

Dle účetní uzávěrky za rok 2024 Kaspi reportuje 3 sektory: Fintech (50,69%), Paytmens (23,19%) a MarketPlace (28,95%). Akvizice Hepsiburada v Turecku primárně posílí segment Marketplace (Tržiště).

Fintech (Finanční služby) – 51 % tržeb

Segment Fintech je nejvýznamnějším zdrojem příjmů Kaspi.kz, představuje asi 51 % tržeb roku 2024. Zahrnuje úvěrové produkty, jako jsou spotřebitelské půjčky, BNPL (Buy Now, Pay Later), financování malých i středních firem a nově také business deposits (vklady pro obchodníky) a BINPL – „Buy Inventory Now Pay Later“ řešení pro zboží a zásoby. V roce 2024 dosáhly výnosy Fintechu růstu o 25%, s čistým ziskem rostoucím o 12%.

Specifickou kategorií je Merchant & Micro Business Finance, která tvoří přibližně 17% celkového objemu financování a patří mezi nejrychleji rostoucí produkty platformy. Růst Car Finance propojený s tržištěm Kolesa.kz je také významný a spojuje fintech a marketplace strategii společně.

• Kaspi Red – nejoblíbenější BNPL (nakup teď, zaplať později) v Kazachstánu. Funguje přes QR platbu nebo online nákup.
• Kaspi Kredit – osobní půjčka přímo v aplikaci, s jednoduchým schvalovacím procesem.
• Kaspi Business Finance – úvěry pro drobné podnikatele, často napojené na tržby přes Kaspi POS.
• Kaspi Deposit – spořicí účty a termínované vklady s vysokým úrokem (v KZT).
• Kaspi BINPL (Buy Inventory Now, Pay Later) – nový typ úvěru pro podnikatele, kteří potřebují financovat nákup zásob.

Zákazník v e-shopu vybere Kaspi Red a zaplatí bez peněz předem. Obchodník dostane peníze okamžitě, zákazník splácí ve třech splátkách.

Marketplace (Tržiště a přidružené služby) – 29% tržeb

Platforma Marketplace představuje cca 29 % výnosů Kaspi.kz za rok 2024 a vykazuje nejrychlejší růst mezi všemi segmenty. Celkový objem GMV vzrostl o 44 % (42 % nárůst transakcí), přičemž příjmy z Marketplace vzrostly o 64 % YoY, a čistý zisk dokonce o 41 %.
Marketplace zahrnuje několik hlavních podsektorů:

• Kaspi Market – hlavní tržiště pro elektroniku, módu, domácnost apod. (něco jako Mall.cz nebo Alza).
• Kaspi e-Grocery – doručování potravin a drogerie. Velmi rychle rostoucí segment.
• Kaspi Travel & Tours – prodej letenek, hotelů i balíčků přes mobilní aplikaci.
• Kaspi Classifieds – inzerce zboží a aut, propojeno s Kolesa.kz a Market.kz.
• Kaspi Advertising – platforma pro obchodníky na tržišti k inzerci zboží, kampaním a zvýšení konverze.
• Kaspi Delivery – vlastní logistika, doručování do druhého dne, možnost sledování zásilky v aplikaci.

Zákazník si přes aplikaci objedná mobil, zaplatí Kaspi Red (BNPL), zboží mu doručí Kaspi Delivery, a výrobce mezitím propaguje svůj produkt přes Kaspi Advertising.

Payments (Platební platforma) – 23% tržeb

Platební platforma tvoří přibližně 23 % celkových výnosů Kaspi.kz za rok 2024. Hlavním hnacím motorem je Kaspi Pay, která umožňuje transakce mezi uživateli, obchodníky i firmami — včetně QR plateb, B2B fakturace a mobilních transakcí. V roce 2024 stoupl souhrnný objem transakcí (TPV) o 40 % a výnosy z plateb vzrostly o 23 % YoY, přičemž čistý zisk rostl o 24 % (FY 2024) .

Velkou část přínosu přineslo i nasazení Kaspi POS Register, které je již využíváno u 35 % obchodníků — umožňuje vytváření katalogu produktů, přijetí plateb i vystavování faktur. Tento nástroj významně zvyšuje efektivitu B2B transakcí a podílí se na zisku z platforem.

• Kaspi QR Pay – nejrozšířenější bezkontaktní platební metoda v Kazachstánu (obdoba QR plateb v Česku).
• Kaspi Gold – platební karta pro běžné uživatele, napojená na aplikaci.
• Kaspi POS Register – chytrá pokladna pro obchodníky. Umožňuje spravovat katalog, přijímat platby, vystavovat faktury.
• Kaspi Business App – aplikace pro podnikatele k přijetí plateb, sledování tržeb, přístupu k úvěrům.

Typická kavárna má terminál Kaspi POS, zákazník zaplatí mobilem přes Kaspi QR, a podnikatel obratem vidí platbu v Kaspi Business aplikaci. Vše běží v rámci jedné platformy.

NÁHRADNÍ PODHODNOCENÁ AKCIE ČERVENCE 2025

Jak je v této sekci zvykem začneme se dívat na tradiční indikátory podhodnocení jako je kupříkladu P/E, které je na technologickou společnost opravdu maličké. Aktuální úroveň 7,49 a tržní výhled dokonce na 5,95 vůči průměru technologického sektoru americké burzy, který vychází na 42,01 a na „forvardu“ tedy očekávaných hodnotách pro další období 27,57. I přes to, že toto číslo je velmi nízko, což může znamenat levnost akcie pořád to ještě neznamená, že je to dobrá koupi. Dost pravděpodobně je to způsobeno obavou z rizika a proto je také tato akcie tak nízko nahodnocená.

Co se týče metriky P/B tak tady se jedná už o zdravěji vypadající číslo. Průměr sektoru vychází na 10,22 v kontextu s Kaspiho 4,88. Na závěr zhodnotíme ještě Cenu vůči tržbám, (P/S) které je na hodnotách 2,85 a to vůči sektorovému průměru 7,35.

Na základě ceny vůči ziskům účetní hodnotě a tržbám v porovnání s tržním průměrem můžeme bez ostychu říct, že se jedná o podhodnocenou akcii. Nicméně nás zajímají i další metriky, na které se přesuneme nyní.

Co se týče EPS tedy zisku na akcii to je pořád na velmi obstojných úrovních, nicméně je zřejmá postupně zpomalující tendence. To hlavní co nás ale zajímá není Earnings Per Share ale maržovost společnosti. Kaspiho téměř „40%“TŘICETIOSMYAPŮL PROCENTNÍ“ marže (38,39%) je rovněž na velmi zajímavých úrovních, což značí sílu společnosti a dominantní postavení na trhu.

Jen pro představu díky tomu, že Kaspimu jde (min podle poslední výroční zprávy) víc, než polovina příjmů z finančního odvětví máme podvědomou tendenci měřit ho se společností SOFI technologie, což je FinTech společnost, která nemá tak širokou paletu služeb jako Kaspi ale naplno se věnuje svému sektoru a pomalu ale jistě začíná být velice významným hráčem na poli amerického moderního bankovnictví (od začátku roku 2023 kdy byla prakticky na svých minimech + 388%).
P/E Sofi 51,83, fP/E 42,2, P/B 3,61, P/S 6,19, Profit Margin 12,13%, ROE 7,51%, ROA 1,4%, ROIC 4,81 Celková pasiva vůči Equitě 0,47.

Samozřejmě Kaspi a Sofi jsou si do jisté míry podobné ale v hodně věcech odlišné, nicméně jak již bylo zmíněno máme tendence na Kaspiho dívat se podobnou optikou a to díky Fintech sektoru. Díky vysoké oblibě na domácím trhu se jedná o plně regulované banky domácím trhem, které ale nejsou „jen“ bankou v tom pravém slova smyslu ale přináší inovace.

Následně si pojďme doplnit chybějící metriky od Kaspi KZ. Co se týče metrik efektivity firmy tak ROE je u Kaspiho na úrovni dle SimplyWall.st 61% podle Finviz.com dokonce 69,66%. Každopádně i kdyby jsme vycházeli z dat od simplywall.st, tak se pořád bavíme o prakticky dvojnásobně vyšší efektivitě, než mají giganti jako Google nebo Microsoft a zhruba o 2/3 lepší metrika, než má například Amazon. (Jen pro zajímavost ani tito „králové“ technologického sektoru nedosahují tak významné profitabilní marže.)

Co se ROA týče, tak Kaspiho 13,08% až zas takový zázrak není, nicméně rozhodně je to pořád obstojné číslo. Na závěr pojďme ohodnotit ROIC, které je na úrovni 52,73%, což je znovu velice kvalitní metrika.

Dá se říct, že Kaspi.kz je podle většiny klíčových ukazatelů jednou z nejefektivnějších společností na trhu. Ať už jde o profitabilní marži, nebo efektivitu čistého zisku na jednotku vlastního kapitálu (ROE), kde dosahuje dle SimplyWall.st 61% a dle Finvizu dokonce 69,66 %, či o návratnost investovaného kapitálu (ROIC) na úrovni 52,73%, firma výrazně překonává i technologické giganty typu Alphabet, Microsoft nebo Amazon. K pomyslné dokonalosti tak Kaspi chybí už jen vylepšit ziskovost vůči celkovým aktivům (ROA), která s hodnotou 13,08 % sice není oslnivá, ale stále představuje solidní číslo v mezinárodním srovnání.

Co se zadlužení týče to je u Kaspiho relativně nízké Debt/EQ tedy celková pasiva vůči Equitě 0,36 není na technologickou firmu nic závratného. Navíc díky nepříznivým úrokovým sazbám Kaspi v poslední době pracuje na snižování dluhu, což vnímáme jako manažersky správné rozhodnutí, které pouze zrcadlí efektivní fungování firmy jako takové. I to je jeden z důvodů, proč nemáme na rozdíl od ostatních investorů „vrásky“ z expanze do Turecka.

Co se dividend týče v posledních 12 měsících dividenda činila přes 4% a to s PayOut ratiem pod 50%, nicméně o budoucí dividendě můžeme zatím jen polemizovat, jelikož ještě nebylo učiněno oficiální rozhodnutí pro tento rok a jak již bylo zmíněno konečná dividenda za rok minulý byla zrušena. Obecné odhady jsou takové, že dividenda by od současných cen mohla tvořit něco kolem 1%.

STRUČNÁ REKAPITULACE FUNDAMENTÁLNÍHO ROZBORU KSPI

Na základě klíčových fundamentálních ukazatelů se Kaspi.kz jeví jako výrazně podhodnocená akcie, a to nejen v kontextu technologického sektoru, ale i napříč celým trhem. Poměr ceny k ziskům (P/E) činí 7,49, přičemž forwardová hodnota klesá až k 5,95. To je několikanásobně méně, než průměr technologického sektoru americké burzy, který se pohybuje kolem 42, resp. 27,57 v očekávaných hodnotách. Podobně i poměr ceny k účetní hodnotě (P/B) na úrovni 4,88 je hluboko pod sektorovým průměrem (10,22). Poměr ceny k tržbám (P/S) pak činí 2,85 oproti 7,35 v sektoru. Všechny tyto ukazatele napovídají, že trh diskontuje valuaci Kaspiho kvůli rizikům spojeným s geopolitikou a expozicí mimo Západ, nikoli kvůli slabému byznysu.

Naopak, z hlediska efektivity a maržovosti patří Kaspi mezi absolutní špičku – profit margin 38,39 % dalece převyšuje většinu konkurence. ROE dosahuje až 69,66 %. ROIC (52,73 %) značí, že Kaspi velmi efektivně využívá kapitál, a i ROA na úrovni 13,08 % je solidní výsledek. Firma má navíc velmi nízké zadlužení (Debt/Equity 0,36), aktivně splácí dluh a zůstává finančně silná i při expanzi do Turecka. Dividenda s výnosem přes 4 % (v posledních 12 měsících) a payoutem pod 50 % jen podtrhuje finanční zdraví firmy, byť její budoucí výplata závisí na rozhodnutí vedení. Celkově lze tedy říct, že Kaspi je na základě současných čísel jasným kandidátem na value akcii s vysokou provozní efektivitou a silnou pozicí na trhu.

JAK VNÍMAJÍ ANALYTICI AKCII KASPI KZ ?

Za normálních okolností tuto část bereme spíše jako „informaci do počtu“, jelikož predikce analytických domů se liší někdy i v řádu „stovek procent“ na cílové ceně a spolehlivost je nižší, než předpověď počasí. Nicméně nutno je mít na paměti, že u burzy není vše o tom udělat analýzu dobře ale odhadnout jak firmu reflektuje trh a k tomu jsou tyto analytické výhledy poměrně důležitou zprávou.

V tomto konkrétním případě vidíme, že dle webu TipRanks tuto akcii pokrývají pouze 2 analytický domy a oba dva jsou optimistické vůči budoucímu vývoji s průměrným očekávaným růstem přes 42%.

V tomto díle je pro nás ovšem tento výhled absolutně důležitým prvkem a to z důvodu, že akcie je pokryta pouze 2 analytickými odhady co se týče bank a analytických domů převážně z USA. Na stránkách jako Finance.yahoo nebo SimplyWall.st jsme našli 8 cílových cen, s tím že Yahoo hlásí průměrnou cílovku na 113 a Simply 116,43. Nicméně celosvětové pokrytí 8 analytickými domy a pouze 2 globálně významnými.
Toto celé může pravděpodobně značit, že Kaspi je kvalitní, zisková a levná firma – ale zatím „neobjevená“ nebo „nepochopená“ trhem, což nám hraje do karet.

JAK KUPOVAL A PRODÁVAL VRCHOLOVÝ MANAGEMENT SVÉ AKCIE?

V posledním roce nebyla zaznamenáno co se nákupů či prodejů akcií Kaspi ze strany Managementu žádná aktivita. Ovšem máme tady jednu zajímavost.
Michail Lomtadze, což je aktuální generální ředitel (CEO) a předseda představenstva Kaspi.kz mimo to i zakladatel této firmy kde společně s Vyacheslavem Kimem transformoval Kaspi z malé banky v největší digitální platformu střední Asie. Právě Michail Lomtadze je největším držitelem akcií této společnosti s podílem 22,5%. Zmíněný V Kim aktuálně vlastní 21,3%. Vždy vnímáme jako dobré znamení, že zakladatelé firmy a ti, kteří společnost dostali na vysokou úroveň figurují ve vedení.

HLAVNÍ AKCIONÁŘI

Mezi hlavními akcionáři výjma 2 zakladatelů nalezneme ne příliš známá jména (vyjma BlackRocku, AllianceBernstein a Fidelity v soupisu 25 hlavních akcionářů prakticky nanalezneme žádná globálně známá jména) Následný obrázek zachycuje akcionáře kteří vlastní přes 2% společnosti jako takové.

Faktem je, že v tomto seznamu nevidíme přílišné množství známých jmen jako například Vanguard DeutchBank a podobně. Nicméně se dá s trochou štěstí očekávat, že by do budoucna tato firma mohla být významněji zařazena do dalších ETF ale hlavně to lehce nahrává naší teorii o NEznámosti akcie a s tím spjatým podhodnocením.

SUMARIZACE KLÍČOVÝCH ASPEKTŮ

JAKÁ JE FÉROVÁ CENA PRO NÁKUP?

Dle našeho výpočtu, který byl složitější, než za normálních okolností, jelikož FCF celková aktiva i pasiva jsou na Yahoo udávána ne v USD ale v Tengé (KZT = Kazašská měna) jsme se dopočítali k číslu 197,71$ za akcii.
Nicméně je potřeba brát stále v úvahu, že jak KZT tak i Turecká Lyra jsou silně nevyzpytatelné měny a buďme k sobě upřímní kurzovní riziko je tady více, než významné. Proto jsme se rozhodli v tomto případě využít safety margin alespoň 50%, což znamená, že dle naší strategie je slušná cena pro nákup na úrovni 98,855$.

Pokud se podíváme jakou férovou cenu vyhodnotil systém od SimplyWall.st, který do svého výpočtu výrazně víc zohledňuje budoucí očekávání, než naše kalkulace, tak můžeme vidět, že dobrá cena pro nákup je ještě vyšší, než námi vypočítána. Celá tato situace do jisté míry odráží i náš konzervativnější postoj k analýze a výpočtu. Každopádně konkrétně u této firmy, kterou vnímáme sice jako super kvalitní společnost, která nicméně působí v super rizikových regionech 20% safety margin, který ukazuje Simplywall.st jako poddimenzovaný a investorovy nebezpečný.

KDY MÁME KASPI KZ V PLÁNU KOUPIT A PRODAT?

V tomto případě platí čím levnější tím lepší, jelikož neočekáváme v dohledné době významný nárůst. Na stranu druhou nepočítáme ani s tím, že by cena akcie ještě výrazně klesla. Absolutně dokonalou cenu pro nákup této akcie vidíme na úrovni 80,30 nicméně na tuto cenovku čekat nechceme. Pokud se budeme držet námi vypočtené férové ceny pro nákup a zohledníme ještě „bezpečnostní PADESÁTIPROCENTNÍ polštář a zakomponujeme do celé úvahy technickou analýzu, tak dle naší filozofie je cokoli pod 90,60$ slušná cena pro nákup akcií.

Znovu ale připomínáme, že v tomto případě není opatrnosti nikdy dost díky rizikům, které jsou spojeny zejména s regionem působnosti firmy, politickým či kurzovním rizikem. Každopádně společnost je opravdu silně rostoucí firma, kde ve vedení jsou stále původní zakladatelé, kteří drží dohromady téměř 44% firmy jako celku, což je impozantní číslo.

Co se týče odprodeje, tak tuto příležitost vnímáme jako velice dlouhodobou příležitost, u které očekáváme do roku 2030 cenovku okolo 200$ za kus. Do 15-20 let je naše představa taková, že by se akcie mohla obchodovat okolo 500$ za kus a po většinu této doby počítáme s dividendou, která zlepší celkovou výnosnost. Nicméně odhady na déle, než rok do předu jsou tak trochu věštění z křišťálové koule a proto náš budoucí výhled berte spíše jako osobní cíl, než jako jistou věc.

Takto dlouhodobý výhled máme zejména proto, že firmu vnímáme jako velice silného hráče, který má extrémní potenciál stát se významnou firmou i v globálním měřítku za předpokladu, že si udrží své stávající tempo růstu hodnoty. Klíčová bude otázka do budoucna jestli se zdaří další expanze na stabilnější a zároveň významné trhy, což by pro společnost bylo velké + kdyby čerpala příjmy i z měnově a politicky stabilních regionů. Nicméně o takových to plánech např dobít Evropu či severní Ameriku jsme firmu ještě mluvit neslyšeli. Na stranu druhou je zřejmé, že společnost má tendence expandovat z domácího Kazachstánu i do dalších regionů, což by do budoucna mohlo podpořit naší filozofii.

Každopádně ještě jednou chceme upozornit, že investice obecně přináší určitá rizika a výběr jednotlivých akcií rizikovost navyšuje. Proto chceme důrazně apelovat na každého, kdo čte tento článek aby jste při nákupu každé akcie postupoval s co největší obezřetností, vyvaroval se emočním rozhodnutím a veškeré informace (i ty co se dočtete u nás) si sám po vlastní ose prověřili z dat oficiálních zdrojů a celou situaci proanalyzoval a nepodceňoval rizika, která investice na burze přináší, jelikož v nejčernějším případě a krachu společnosti může dojít ke ztrátě celého investovaného kapitálu.

ZÁVĚR

Kaspi.kz [KSPI] je kazašská fintechová a e-commerce firma, která v sobě unikátně spojuje mobilní banku, tržiště, logistiku i platební bránu. Funguje jako superaplikace a digitální infrastruktura Kazachstánu s rostoucím přesahem do sousedních zemí. Její obchodní model se vyznačuje vysokou vertikální integrací, extrémní ziskovostí a schopností generovat výnosy z každého kroku zákaznické cesty.

Díky efektivnímu řízení, špičkovým maržím (profit margin 38,4 %, ROE přes 60 %) a nízkému zadlužení (Debt/Equity 0,36) patří Kaspi mezi nejefektivnější firmy na trhu. Přesto se její akcie od konce roku 2021 obchodují o více, než 30 % níže, a to i navzdory tomu, že hodnota na akcii za stejné období vzrostla o +149 % (z 17,16 USD na 42,92 USD). Fundamentální data naznačují hluboké podhodnocení – P/E 7,49 (forward P/E 5,95), P/B 4,88 a P/S 2,85, což je násobně pod průměry technologického sektoru.

Příčiny tohoto poklesu jsou převážně externí: geopolitická nestabilita regionu, měnová volatilita kazašského tenge a obavy z integrace turecké platformy Hepsiburada. I přes tyto faktory však Kaspi vykazuje stabilní růst a diverzifikuje příjmové toky.

Z pohledu dlouhodobého investora se aktuální nacenění akcie pod 90 USD (při naší férové ceně 197,71 USD) jeví jako atraktivní. Významné kurzovní riziko (KZT i turecká lira) sice představuje reálné ohrožení ziskovosti v USD, nicméně v aktuální situaci, kdy je sentiment trhu slabý a valuace stlačené, může právě toto riziko představovat příležitost. Trh totiž často nadhodnocuje krátkodobé riziko a přehlíží dlouhodobý potenciál.

Investice do Kaspi není bez rizika – geopolitická nejistota, expanze do Turecka, volatilní měny a měnící se regulace mohou zůstat faktory tlaku. Přesto však věříme, že při ceně hluboko pod férovou hodnotou může být akcie Kaspi velmi zajímavou volbou pro investory, kteří hledají ziskovost, inovaci a růst na méně nasycených trzích.

Zdroje: simplywall.st, en.wikipedia.org, finance.yahoo.com, tipranks.com, finviz.com, forbes.kz, ir.kaspi.kz, hepsiburada.com, focus-economics.com, ainvest.com, uk.finance.yahoo.com, bloomberg.com, klarna.com, kase.kz, tradingeconomics.com, tradingview.com, youtube.com.