PODHODNOCENÁ AKCIE PROSINCE 2025

Vítejte a užijte si 15. díl PODHODNOCENÁ AKCIE PROSINCE 2025.
Předchozí díl PODHODNOCENÁ AKCIE LISTOPADU 2025.

V patnáctém díle „Podhodnocená akcie měsíce“ se poprvé v historii podíváme ne tak úplně na akcii, ale spíše na akciový balíček, principiálně se bude jednat o akcii ETF fondu. Díky tomu, že se v poslední době mluví o splasknutí AI bubliny tak i přes to, že vyloženě AI firmu v portfoliu nemáme jsme si vědomi toho, že portfolio je složeno zejména z menších, agresivních a tím pádem i rizikových titulů. Proto nastal čas zvýšit podíl v nejméně zastoupeném a zároveň defenzivním sektoru a tím je zdravotnictví.

PROČ ZROVNA ZDRAVOTNICTVÍ?
Je to jednoduché, ať už internetová bublina splaskne a nebo ne zdravotnictví bude za potřebí pořád stejně (ne-li více kvůli stárnoucí populaci) zároveň se jedná o jeden z nejpodhodnocenějších sektorů. V našem portfoliu již jednu farmaceutickou firmu máme a i přes důkladnou analýzu na ní zatím generujeme ztrátu přes 75% (mimochodem i přes tento handicap naše globálně diverzifikované portfolio překonává index S&P 500 jak na úrovni kapitálového růstu tak i dividendě).

Mimo to, že vnímáme jako podstatné posílit tento sektor, tak si již delší dobu brousíme zuby na atraktivní švýcarskou firmu co bude mít silně podhodnocenou valuaci, ale zatím se nám nepodařilo takovou to akcii najít a ETF fond, o kterém si dnes dáme bližší informace má Švýcarsko jako nejzastoupenější region. Dále je obecně známo, že se snažíme v portfoliu udržovat nižší podíl USA, než je v globálně diverzifikovaných ETF a mimo americkou burzu se nám nepodařilo najít dostatečně atraktivní titul a tudíž volba byla v tomto případě jasná.

Chceme upozornit, že tento článek neslouží jako investiční doporučení. Jedná se pouze o náš myšlenkový pochod a rozbor jednotlivé společnosti. I přesto doporučujeme, pokud Vás informace zaujaly, abyste si je ověřili po vlastní ose a brali v potaz, že investice do jednotlivých akcií či sektorů může být vysoce riziková, kdy v nejčernějším případě může dojít ke ztrátě celého kapitálu.

iShares MSCI Europe Health Care Sector UCITS ETF [ESIH]

iShares MSCI Europe Health Care Sector je ETF, které vzniklo 17. listopadu 2020 a sídlí v Irsku – držení irského ETF nabízí evropským investorům výhodu daňově efektivní struktury s nízkými srážkovými daněmi, jednoduchého reportingu a regulace podle EU, což zajišťuje vyšší čisté výnosy i snadnější správu portfolia.
Tento fond, který se obchoduje na německé burze Xetra pod symbolem ESIH, vytvořil a obhospodařuje největší správce aktiv této planety, firma BlackRock, a jako roční poplatek za správu si účtují 0,18 %, takže se jedná o poměrně levný fond.

Co se týče technických parametrů, tak ESIH má fyzickou replikaci, což v praxi znamená, že reálně nakupují akcie a nejedná se o žádné deriváty. Fond v době psaní článku obhospodařuje dohromady 1 501 800 663 EUR, tudíž se jedná o velký fond (v obecné rovině se u ETF dá říct, že čím větší, tím lepší). Konkrétně jde o největší ETF, které sleduje index MSCI Europe Health Care 20/35 Capped. Navíc se jedná o fond, který je dostupný pouze v akumulační variantě – to v praxi znamená, že veškeré dividendy jsou automaticky reinvestovány, tudíž investor není připraven o 15 % v podobě daně z dividendy. Váha největší složky je omezena na 35 % a váhy všech ostatních složek jsou omezeny na maximálně 20 %.

Co se skladby portfolia týče, fond drží veškeré akcie z výše zmíněného indexu, konkrétně se jedná o 39 velkých a středních evropských společností ze sektoru zdravotní péče, přičemž 10 největších pozic představuje 76,99 % portfolia. Dominantní akcie jsou zde od společností jako AstraZeneca (15,61 % portfolia), Roche Holding (14,68 %) a Novartis (13,37 %).
Kompletní a pravidelně aktualizovaný seznam akcií naleznete ZDE.
Rebalancování akcií u iShares MSCI Europe Health Care Sector probýhá jendou za 3 měsíce.

Čím nás ETF iShares MSCI Europe Health Care Sector zaujalo?

Jak již bylo zmíněno v úvodu v současné době pro portfolio hledáme mimoamerické aktivum ze sektoru, který umí být pravděpodobně imunní vůči prasknutí AI bubliny a díky tomu, že zdravotnictví je v posledních měsících do jisté míry neoprávněně podceňovaný sektor volba byla jasná, najít něco bezpečného z tohoto odvětví. Díky tomu, že zdravotnické firmy mají tu nevýhodu, že investují dost peněz do výzkumu a pak mají patent jen na relativně krátkou dobu rozhodli jsme se jít cestou ETF.

Konkrétně po evropských farmačkách jsme sáhli hned z několika důvodů tím, že portfolio fondu obsahuje jak Švýcarsko tak Británii ale například i Německo jedná se samo o sobě o poměrně dobrou jak geografickou, tak hlavně kurzovní diversifikaci. Navíc již delší dobu pokukujeme po něčem z hlediska bezpečnějšího ražení ze Švýcarska a stále se nám nedařilo najít vhodného adepta. Každopádně pokud Evropa něco opravdu umí, tak je to zdravotnictví. Právě evropští lékaři a hlavně vědci z oblasti zdravotnictví jsou nejuznávanější kapacity v celosvětovém měřítku.

V okamžik kdy je na obzoru potenciální krize je vždy důležité identifikovat zdroj problému a ten je v současné době poměrně jasný. Akcie AI firem se obchodují za nesmyslné násobky účetních hodnot a zisků a to jen díky extrémním očekáváním do budoucna za předpokladu, že toto očekávání nebude naplněno se vše může zhroutit jako domeček z karet. Navíc většina takových to rizikových firem je z Ameriky a poroto nám v tomto směru dává velký smysl investovat mimo přímou americkou ekonomiku do segmentu, který je a bude za potřebí v jakémkoli ekonomickém cyklu.

Je samozřejmě jasné, že pravděpodobně 100% firem z tohoto ETF dodává léčiva i do USA takže se tím úplně Americe nevyhneme, nicméně cla ze strany Trumpa pomohly dostat se těmto akciím na ještě nižší valuace a toho jsme se rozhodli v prosinci využít.

REKAPITULACE DOSAVADNÍCH INFORMACÍ

V patnáctém díle „Podhodnocená akcie měsíce“ jsme se rozhodli zaměřit nikoli na jednotlivý titul, ale na celé ETF – konkrétně iShares MSCI Europe Health Care Sector UCITS ETF (ESIH). Důvodem je snaha posílit defenzivní sektor zdravotnictví, který zůstává nezbytný bez ohledu na ekonomický cyklus a zároveň je v poslední době podhodnocený. Fond spravovaný BlackRockem vznikl v roce 2020, obchoduje se na Xetře a díky nízkému poplatku 0,18 % i akumulační variantě nabízí daňově efektivní strukturu. Portfolio tvoří 39 velkých a středních evropských společností, přičemž dominantní podíl mají AstraZeneca, Roche a Novartis. Geograficky je nejvíce zastoupeno Švýcarsko (38 %), následované Spojeným královstvím a Francií.

Volba tohoto ETF vychází z potřeby diverzifikace mimo USA a zároveň z přesvědčení, že evropské zdravotnictví patří k nejuznávanějším na světě. V době, kdy akcie AI firem vykazují extrémní valuace a hrozí splasknutí bubliny, představuje zdravotnický sektor stabilní protiváhu. ETF ESIH tak nabízí kombinaci regionální i kurzovní diverzifikace, přístup k lídrům evropské farmacie a ochranu před riziky spojenými s americkým trhem, což z něj činí logickou volbu pro posílení a hlavně zdefenzivnění portfolia.

PROČ JE EVROPSKÉ ZDRAVOTNICTVÍ PODHODNOCENÉ?

První a pro nás nejdůležitější aspekt je to, že prostě zdravotnictví není v trendu. V dnešní době má trh tendence nadhodnocovat technologické a hlavně AI společnosti a „nudné sektory“ jako nemovitosti, zdravotnictví, odpadové hospodaření či pohřebnictví a nebo potraviny zůstávají v ústraní, což samo o sobě utváří zajímavou nákupní příležitost pro dlouhodobého trpělivého investora. Právě ty nudné sektory, které negenerují desítky či stovky % jsou aktuálně do jisté míry trhem přehlíženy a to i přes nesporný fakt, že bez ohledu na inflaci, tržní cyklus či případnou recesy tyto sektory budou stále využívány.

Navíc Evropa žije stále v obavách ohledně celní politiky Ameriky, kde samozřejmě i evropské farmaceutické firmy vyváží významné množství svých produktů, což přispívá poddimenzovatelnosti celého zdravotnického sektoru v Evropě.

Další důvod je, že farmaceutické firmy nesou velké rizika ať už je to možné úmrtí pacienta v době klinického testování a nebo konkurenční boj, který je významný zejména díky poměrně rychlé expiraci výhradního práva na výrobu léku tzv. Regulační exkluzivita.

Region	Patent	Regulační exkluzivita (ochrana před generiky)	Poznámky
USA	20 let od podání patentu	5 let – New Chemical Entity (nová molekula)3 roky – nové indikace, formulace, kombinace7 let – orphan drugs (vzácná onemocnění)	Patent běží už při vývoji, regulační exkluzivita od schválení FDA. Možné prodloužení patentu o max. 5 let (Patent Term Extension).
EU (EMA)	20 let od podání patentu	8 let – datová exkluzivita (nikdo nesmí podat generikum)2 roky – marketingová exkluzivita (lze podat, ale nesmí prodávat)+1 rok – nová indikace	Celkem 10–11 let ochrany od schválení. Možné prodloužení patentu pomocí SPC (max. 5 let).
Japonsko	20 let od podání patentu	8 let – re‑examination period (ochrana před generiky)	U některých léků kratší (4–6 let), ochrana začíná od schválení léku.

Regulační exkluzivita je období po schválení léku, během kterého žádný jiný výrobce nesmí uvést na trh generikum stejného léku. Jejím cílem je kompenzovat farmaceutickým firmám čas a náklady spojené s vývojem a klinickým testováním léku. Délka této ochrany se liší podle regionu a typu léku – typicky 3–5 let v USA (nová molekula nebo nové indikace), 8–10 let v EU a kolem 8 let v Japonsku, přičemž některé speciální případy (např. vzácná onemocnění) mohou získat delší exkluzivitu.

Poměrně významné riziko zde představuje i Čína, která jak je známo má nízké výrobní náklady prakticky na vše.
V Číně podle nejnovějších návrhů platí, že inovativní lék může mít cca 6 let ochrany proti tomu, aby jiný výrobce použil originální data a uvedl generikum. „Vylepšený“ lék nebo první generikum může mít ochranu cca 3 roky. Navíc existuje bonusová ochrana 12 měsíců pro generikum, které jako první úspěšně napadlo patent.

Díky špatně nastavené evropské regulaci existuje riziko, že například americká nebo čínská firma, která má lék patentovaný nebo registrovaný jen ve své zemi, může vyvinout generikum a po uplynutí své lokální exkluzivity jej prodávat na trzích mimo EU, aniž by se musela řídit evropskou ochranou, což může vést k ztrátě exportních příležitostí a nutnosti rychlejšího globálního patentového krytí.

STRUČNÉ SHRNUTÍ

Evropský farmaceutický trh je v současnosti často považován za podhodnocený, protože investoři preferují rychle rostoucí technologické a AI společnosti, zatímco stabilní, „nudné“ sektory jako zdravotnictví, potraviny, nemovitosti či odpadové hospodaření zůstávají opomíjené. Tyto sektory sice negenerují vysoké desítky či stovky procent růstu, ale jejich produkty a služby budou i nadále využívány bez ohledu na inflaci, tržní cyklus či recesi, což vytváří příležitosti pro dlouhodobé a trpělivé investory.

Evropské farmaceutické firmy čelí navíc kombinaci rizik a omezení – od nákladného a rizikového vývoje léků, přes rychlou expiraci výhradního práva na výrobu (regulační exkluzivitu), až po regulované ceny a exportní nejistotu kvůli obchodním politikám USA. Regionální ochrana, která v EU zajišťuje 8–10 let exkluzivity proti generikům, je totiž v porovnání s Čínou (6 let) či USA (3–5 let pro nové molekuly) relativně krátká. Spolu s riziky spojenými s konkurencí z USA či Číny a nutností chránit své patentové právo na globálních trzích to vysvětluje, proč jsou evropské farmaceutické akcie trhem často přehlíženy a mohou představovat zajímavou nákupní příležitost.

DALŠÍ RIZIKA

Cenový tlak a regulace

• Regulované ceny léků a tlak na refundace ze strany evropských zdravotních pojišťoven a států.
• Nutnost snižovat ceny nebo poskytovat slevy, což přímo snižuje marže.
• Price caps a reference na ceny v jiných zemích (tzv. external reference pricing).

Politická a regulační nejistota

• Možné změny legislativy EU ohledně cen, patentů, data‑exclusivity nebo marketingu léků.
• Celní a obchodní napětí mimo EU, které ovlivňuje exportní trhy.

Patentové spory a právní rizika

• Napadání patentů konkurencí nebo možnost soudních sporů, které mohou zkrátit dobu ochrany.
• Vyšší riziko v globální distribuci, pokud patenty nejsou kryty ve všech zemích.

Regulace klinických studií a bezpečnost

• Přísné regulace ohledně klinických studií, zpomalení schvalování nových léků.
• Riziko stažení léku po uvedení na trh kvůli bezpečnostním problémům.

Vysoké náklady na vývoj

• Dlouhé a drahé R&D cykly, kde velká část projektů selže před uvedením na trh.
  • R&D cykly jsou procesy výzkumu a vývoje nových léků, zahrnující návrh, laboratorní testy, klinické studie a schválení léku, které obvykle trvají několik let a jsou velmi nákladné.
• Nutnost velkých investic bez jistoty návratnosti, což snižuje ocenění akcií.

Tržní a konkurenční riziko

• Rychle se měnící trh a nové technologie mohou konkurenčně ohrozit tradiční léky (např. biologika vs. biosimilars).
• Vstup generik a biosimilars z levnějších trhů (Indie, Čína) i při platném patentu.

Makroekonomická a měnová rizika

• Fluktuace měnových kurzů, protože firmy často exportují velké množství léků.
• Makroekonomická nejistota v EU, která ovlivňuje poptávku po lékařských službách a lécích.

Demografické a společenské změny

• I když jsou „nudné sektory“ stabilní, zpomalení růstu populace v Evropě může omezit budoucí poptávku po některých lécích.
• Zvýšený tlak na udržitelnost a ESG standardy může zvýšit náklady farmaceutických firem.

JAK JSME SE ROZHODLI VYŘEŠIT TYTO RIZIKA?

Je poměrně logické, že veškerá rizika se nepodaří odstranit prakticky nikdy ale tím, že v tomto případě nedáváme všechny peníze na jednu kartu nýbrž investice rozprostřeme mezi téměř 40 evropských firem, které se navíc jednou za čtvrt roku rebalancují odpadá nám riziko toho, že 1 společnosti například zemře pacient v klinickém testování a nebo firmě vyexpiruje patent či regulační exkluzivita. Pro samostatnou firmu to samozřejmě znamená problém ale tady se bavíme o celém sektoru a i přes to, že firma, která například vyvinula lék ztratí tržní pozici tak se příjmy z trhu překlenou do celého ETF.

Tím, že v tomto ETF jsou bez výjimky silné společnosti, tak nám vysoké náklady na výzkum na čele nedělají vrásky protože dříve či později z těchto nákladů bude opět benefitovat celý farmaceutický sektor. S tímto je spjatý i další fakt, že silné firmy mají globální zastoupení tedy i již zmíněnou kurzovní a regionální diverzifikaci, která stojí zejména i na tom, že se léky nevyrábí a nevyvíjí pouze v Evropě.

Například Astra Zeneca má výrobu i výzkum mimo Evropu – například v USA, Číně, Indii či Latinské Americe.

• Evropské normy (např. EMA, EU GMP, EU data‑exclusivity) platí jen pro produkty vyráběné, registrované a prodávané v EU.
• Produkce a klinické studie mimo EU se řídí místními regulačními požadavky dané země – např. FDA v USA, NMPA v Číně, CDSCO v Indii.
• Pokud chce AstraZeneca své léky vyvážet do EU, musí i zahraniční výroba splňovat evropské standardy kvality (EU GMP) a data klinických studií musí být schválena EMA, jinak nemůže lék být registrován nebo prodáván v EU.

V obecné rovině se dá říct, že nákup akcie ETF iShares MSCI Europe Health Care Sector UCITS v sobě zohledňuje dvojí ochranu – Každá ze zastoupených firem aktivně podniká kroky, kterými se snaží rizika trhu eliminovat na minimum, získat konkurenční výhodu a nákupem balíčku všech hlavních firem, které se navíc pravidelně rebalancují si zajišťujeme, že z dlouhodobé perspektivy budou nejzastoupenější společnosti, které se nachází aktuálně v sedle a společnosti, kterým se moc nedaří budou v lepším případě na chvostu celého fondu, popřípadě budou vyřazeny a nahrazeny jinou úspěšnější a dravější společností.

Navíc v současné době je P/B u tohoto ETF na lepší úrovni, než průměr amerického sektoru zdravotní péče, což nám poukazuje, že nekupujeme na nižší valuaci, než kdyby jsme se rozhodli pro držbu amerických „farmaček“
Konkrétně toto ETF má P/B ratio na úrovni 3,69%, zatím co průměr amerického trhu je 4,72 to v praxi znamená, že se akcie v tomto ETF mediánově obchodují na nižší ceně vůči své účetní hodnotě, než američtí rivalové. Co se týče P/E to je jak u našeho ETF, tak v americkém sektoru téměř totožné – ESIH 26,69 zatím co americký průměr je na tom 26,5.

ROZBOR HLAVNÍCH AKCIÍ V ETF DLE AKTUÁLNÍ SITUACE

Detailněji se podíváme pouze na pozice, které v ETF mají váhu přes 10 % a obecně si rozebereme informace i o dalších společnostech, které v portfoliu tvoří váhu 5% a víc.

AstraZeneca [AZN]
(15,61% portfolia)

Astra AB vznikla roku 1913 ve švédském Södertälje. Na druhé straně Zeneca Group PLC vznikla v Británii v roce 1993, když se její farmaceutická divize odštěpila z větší chemické firmy. V roce 1999 konkrétně 6. dubna došlo ke sloučení Astra AB a Zeneca Group a tak vznikla dnešní AstraZeneca.

AstraZeneca je globální farmaceutická a biotechnologická společnost se sídlem v Cambridge ve Velké Británii, která vyvíjí a vyrábí léky a vakcíny pro široké spektrum nemocí — onkologie, kardiovaskulární a metabolická onemocnění, respirační a imunologické choroby, infekce a další. Společnost má své hlavní výzkumná centra ve Velké Británii, ve Švédsku a v USA a dodává své produkty globálně.

Její akcie jsou primárně kotovány na London Stock Exchange, má také sekundární kotaci na Nasdaq Stockholm — a dále je zastoupena skrze americké ADR na Nasdaq. Společnost se proslavila například tím, že během epidemie covidu-19 vyvinula vakcínu proti tomuto viru — což jí v očích veřejnosti přineslo obrovskou pozornost.

AZN Fundament

Akcie společnosti AstraZeneca se v současné době obchodují prakticky na svém historickém maximu nicméně to neznamená, že je akcie valuačně předražená, společnost se sice obchoduje na 31 P/E ratio, s tím že pro příští rok se očekává výrazné snížení na 18,15. Jak již bylo zmíněno sektorový průměr P/E je 26,51 a pro příští rok se počítá s průměrem 19,60.
P/E ratio ukazuje kolik platíme Liber nákupem akcie za 1 vydělanou libru společnosti (samozřejmě to platí pro veškeré měny ne jen pro libry).

Při pohledu na P/S tedy poměr ceny akcie vůči tržbám (podobné jako P/E akorát u P/E jde o poměr ceny k zisku) můžeme pozorovat úroveň 5,02, což značí že za 1 libru tržeb platíme víc, než je průměr sektoru (průměrné P/S 1,99).

P/B je v případě AZN na úrovni 6,31, což značí, že tržní cena je zhruba 6,3x dražší, než účetní hodnota firmy – sektorový průměr této metriky se pohybuje zhruba na úrovni 4,72.

PODTRŽENO SEČTENO akcie AZN je levná zejména vůči budoucímu zisku, nicméně vůči sektorovému průměru tržeb či ceně k účetní hodnotě je to akcie dražší – rozhodně to není znamení, že by firma byla předražená, nicméně jako super levnou akcii ji rozhodně označit nemůžeme (minimálně dle těchto metrik).

Při pohledu na ziskovou marži vidíme solidních 16,17%, což je na výrobce léků více méně průměrné číslo. V praxi to znamená, že pokud firma vydělá 100 liber, tak po očištění nákladů jí zbyde 16,72 libry, které může využít ať už k výplatě dividendy, zpětnému odkupu akcií či technologické nebo geografické expanzi případně akvizici.

Nakousli jsme dividendu a i tady vypadá vše v pořádku, společnost vyplácí stabilně přes 1,5% (očekávaná dividenda na příští rok vůči aktuální ceně 1,68%) a na takovou to dividendu spotřebují 51,99% svého čistého zisku (payout ratio) tudíž se jedná o dividendu udržitelnou.

Při pohledu na metriky znázorňující efektivitu hospodaření vidíme, že ROE společnosti je na úrovni 21,77%, což je u farmaceutických firem spíše nadprůměr.
ROE ukazuje, jak efektivně firma využívá vlastní kapitál k tvorbě zisku, tedy kolik čistého zisku připadá na jednu korunu vlastního kapitálu.

Další metrikou poukazující na efektivitu je ROA – Return on Assets se v tomto případě nachází na úrovni 8,6%. Toto číslo neurazí ale ani nenadchne.
ROA ukazuje, jak efektivně firma využívá všechna svá aktiva k tvorbě zisku, tedy kolik čistého zisku generuje na jednu korunu majetku.

Poslední pro nás klíčovou metrikou je ROIC, který je u Astry 12,18%, což je v kontextu amerických farmaceutických gigantů spíše lehký podprůměr.
ROIC ukazuje, jak efektivně firma zhodnocuje veškerý investovaný kapitál (vlastní i cizí) a kolik zisku vytváří z peněz, které do ní byly reálně investovány.

REKAPITULACE FUNDAMENTU AZN

Akcie AstraZeneca se aktuálně obchodují poblíž historického maxima, ale fundamenty ukazují smíšený obraz: z pohledu budoucího P/E (18,15 oproti sektorovému průměru 19,60) působí relativně levně, zatímco ukazatele P/S (5,02 vs. 1,99) a P/B (6,31 vs. 4,72) naznačují vyšší ocenění než sektor. Zisková marže 16,17 % je průměrná, dividenda kolem 1,7 % udržitelná díky payout ratio 52 %, a efektivita hospodaření (ROE 21,8 % nadprůměr, ROA 8,6 % průměrná, ROIC 12,2 % lehce podprůměrná) ukazuje solidní, ale ne výjimečnou výkonnost. Celkově tedy akcie není předražená, ale nelze ji označit za vyloženě levnou.

Pokud akcie na základních metrikách nevykazuje nadprůměrné marže či efektivitu tak na první pohled nemusí dávat smysl, proč je na historických maximech a proto si to pojďme objasnit.

EBITDA: EBITDA je provozní zisk před odpisy, amortizací, úroky a daněmi. Ukazuje, jak silný je čistý provoz byznysu bez účetních a finančních vlivů. Dle CARG výpočtu tato metrika v posledních letech rostla průměrně o 36,7%.
CAGR je průměrné roční tempo růstu, ale počítané „složeně“, tedy jako kdyby firma rostla každý rok stejným tempem. V jednoduchosti CAGR říká, jak rychle něco rostlo v průměru za celé období, jako kdyby růst byl úplně rovnoměrný.

FCF: Free Cash Flow je volný peněžní tok, tedy peníze, které firma skutečně „má k dispozici“ po tom, co zaplatila všechny provozní náklady a kapitálové výdaje (CapEx). V jednoduchosti ukazuje, kolik peněz může firma použít na splácení dluhu, dividendy, zpětné odkupy akcií nebo nové investice, aniž by musela půjčovat. U AstryZenecy je CARG růst FCF od roku 2021 26,3% roční průměr, což je opět velice dobré číslo.

Co se týče Hodnoty společnosti ta meziročně v průměru roste za poslední 3 roky o cca 9% a třešnička na dortu je, že v roce 2023 začala pomalinku odkupovat i své akcie, takže vyjma dividendy (i když minimálně pro zatím kosmeticky) vrací hodnotu akcionářům i pomocí BuyBacku.

JAKÁ JE PRO NÁS FÉROVÁ CENA AKCIE ASTRAZENECA?

Tak jako vždy jsme vytáhli naší kalkulačku, která počítá férovou cenu na základě několika výpočtových algoritmů. Z naší dílny u akcie AstraZeneca nám férové nacenění vyšlo na 105,7$ to znamená, že se akcie obchoduje zhruba z 10% „polštářem“.
Tato společnost má na stránkách Yahoo Finance odkud jsme zvyklí čerpat informace vedeno účetnictví v USD a ne v librách či pencích.

Kdyby jsme tuto akcii chtěli nakoupit samostatně rozhodně by nás zajímala i technická analýza a dle té by jsme plánovali budování pozice na cenovce cca 85$ (vycházíme z ceny na ADR obchodovaném na NasdaQ) to v % od závěru dne 27.11. vychází, že by jsme si představovali aby akcie klesla o cca 9%. Nicméně tady akcii kupujeme v ETF a 10-11 % safety margin, který aktuálně tato firma nabízí nám přijde adekvátní a nevnímám o něco vyšší, než optimální cenu akcie jako důvod, proč nerealizovat nákup ESIH.
Nutno dodat, že výpočet vychází z naší analýzy a neznamená to, že náš analytický přístup musí být adekvátní pro každého individuálního investora.

Roche Holdings [ROG]
(14,68% portfolia)

F. Hoffmann‑La Roche & Co. (dnešní Roche) byla založena 1. října 1896 ve švýcarském městě Basilej. Od začátku se specializovala na průmyslovou výrobu léků jako jedna z prvních firem vůbec.
Roche je globální farmaceuticko‑diagnostická společnost, která dnes působí ve více než 150 zemích. Zaměřuje se na vývoj a výrobu léků i diagnostických testů zejména v oblastech onkologie, imunologie, infekčních chorob, oftalmologie a neurologie. Současně je vedoucí firmou ve vývoji diagnostických systémů in‑vitro, včetně testů pro včasné odhalení nemocí.

Její akcie jsou kotovány na burze ve Švýcarsku (SIX Swiss Exchange). Díky kombinaci farmacie a diagnostiky se Roche proslavila jako průkopník přesné/personalizované medicíny tedy léčby a testování „na míru“ pacientům.
Mezi nejznámější léky z laboratoří této společnosti se pravděpodobně řadí Rituximab a pokud jste si v Covidu nechali dělat test odběrem z nosu existuje poměrně velká pravděpodobnost, že šlo o testy od této společnosti (PCR testy).

ROG Fundament

V současné době se akcie této společnosti obchodují na takové úrovni, že ke znovudosažení historických maxim z roku 2022 by akcie musely růst o cca 30%. Při pohledu na jejich P/E vidíme úroveň 26,65, což jsou lehoulince nadprůměrná čísla. P/S 3,96 působí, že je Roche spíše levnou akcií v kontextu s tržbami, ovšem P/B na úrovni 8,69 je poměrně vysoké číslo.

Co se ziskové marže týče, tak ta je trochu nižší, konkrétně 14,85% čímž zaostává zhruba o 1,3% za Astrou. U dividendy, která vychází na 3,1% je Payout Ratio na úrovni 82,62% spíše na hraně ale pořád to není číslo, u kterého by jsme měli důvod spekulovat o neudržitelnosti dividendy.

Metriky efektivity jsou u této firmy na velice obstojné úrovni – ROE 31,32% jsou u firmy tohoto ražení dost dobrá čísla. ROA na úrovni 13,3% je na tom lépe, než u Astry. Co se ROIC týče tady vidíme čísla, která se v tomto sektoru nezdráháme označit jako téměř excelentní 22,08%.

U EBITDY pozorujeme sice pokles z covidových hodnot, který v ročním CARG průměru vychází na cca 5,2%, ovšem za poslední rok EBITDA meziročně posílila o 8,4%. U Free Cash Flow je to méně stabilní, než li u EBITDY, jelikož od roku 2021 je průměrný roční CARG pokles 5,7% a i v posledním roce FCF klesalo a to o 12,5%. Nicméně mezi léty 2023 a 2024 jsme mohli pozorovat velice dobrý růst a to o 31,8%.
Pozitivní tady je, že firmě rostou průběžně celkové aktiva ale nezvyšuje se dluh. I když mezi léty 2023-2024 lehce naředili akcionáře získáním kapitálu z nových akcií, tak se nejednalo o nic dramatického.

Společnosti roste hodnota v průměru o 9,5% ročně a pokud budeme vycházet z hodnoty na akcii a samozřejmě zohledníme Buybacky, které firma zejména mezi léty 2021 – 2023 prováděla tak růst hodnoty na akcii je dokonce 9,7%.

Rekapitulace fundamentu u ROG

Roche se obchoduje asi 30 % pod maximy, fundamenty ukazují smíšený obraz – P/E lehce nad průměrem, P/S relativně levné, P/B vysoké. Efektivita hospodaření (ROE 31 %, ROIC 22 %) je excelentní, dividenda 3,1 % atraktivní, ale payout ratio vysoké. Celkově férově oceněná, kvalitní firma, nikoli vyloženě levná.
Není to o tom, že by firma nemněla žádnou vadu na kráse, ale opět to není žádná katastrofa nyní se pojďme podívat na to, jak je dle našeho výpočtu firma naceněná a jestli je na své férové ceně popřípadě zdali je levnější či dražší.

Férová cena Roche Holdings

Dle našeho výpočtu férové ceny se tato akcie obchoduje s discontem přes 50% a férová cena společnosti nám vyšla na téměř 650 CHF za akcii.

Pokud by jsme tuto firmu nakupovali jako samostatný titul, což minimálně v současné době neplánujeme, tak zejména díky pomalému růstu by jsme vyžadovali safety margin (bezpečnostní polštář) alespoň 40% a při zohlednění technické analýzy na nás působí cena pod 372 franků (CHF) jako atraktivní.

Novartis [NOVN]
(13,37% portfolia)

Novartis vznikl v roce 1996 ve švýcarské Basileji spojením dvou tehdy obřích firem: Ciba-Geigy (založena 1859) a Sandoz (založena 1886). Obě společnosti měly hluboké kořeny ve farmacii, chemickém průmyslu a vývoji moderních léků — a jejich sloučení vytvořilo jednoho z největších farmaceutických gigantů na světě.

Novartis je dnes globální farmaceutická a biotechnologická společnost, která působí ve více než 150 zemích. Zaměřuje se na vývoj inovativních léků zejména v oblasti onkologie, imunologie, neurověd, kardiologie a vzácných onemocnění. Firma stojí i za některými průkopnickými terapiemi, například v genové a buněčné léčbě (CAR-T), a její výzkumná centra se nacházejí v USA, Švýcarsku a dalších částech Evropy.

Akcie Novartisu jsou kotovány na SIX Swiss Exchange a také přes ADR na New York Stock Exchange. Společnost se proslavila díky širokému portfoliu léků – mezi nejznámější u široké veřejnosti patří Voltaren, jeden z nejrozšířenějších gelů proti bolesti a zánětům na světě. Dále je známá například lékem Gleevec/Glivec, který způsobil revoluci v léčbě leukémie.

NOVN Fundament

Akcie Novartis 27.11. 2025 uzavřely obchodní seanci necelé 3% pod svými maximy, což v začínajícím investorovi na první dobrou pravděpodobně evokuje myšlenku, že se musí jednat o silně předraženou akcii ale v tomto případě je opak pravdou, teda alespoň co se týče P/E, které je v tomto případě na úrovni 17,84 a na příští rok se očekává snížení až na 14,14 – obě tyto metriky jsou výrazně pod sektorovým průměrem. Při pohledu na P/S sice pozorujeme vyšší čísla konkrétně 4,56 ale rozhodně se nejedná o nic hrozného, což si vysvětlíme v následném odstavci. Jako poslední nás zajímá P/B, které je na úrovni 5,65 tedy cca 1/5 nad sektorovým průměrem.

Co se ziskové marže týče ta je jen o 5,49% nižší, než u předchozích dvou firem dohromady (akt profit margin NOVN 25,35%). Právě vysoká čistá zisková marže motivuje investory platit o něco víc za tržby, jelikož z nich firma dovede přetavit výrazně větší podíl do čistého zisku, což je konec konců ta nejdůležitější metrika vůbec.

Při pohledu na dividendu, která se pohybuje okolo 3% vidíme PayOut ratio na úrovni 54,64% což značí, že dividenda je silně udržitelná. Navíc firma vrací hodnotu akcionářům i buybackem čímž mimo jiné dlouhodobě ukazuje, že vnímá své akcie jako levné v následných odstavcích prověříme zda-li tak tomu dle naší úvahy opravdu je.

Při pohledu na „měřáky“ míry efektivity u ROE pozorujeme 32,62%, což jsou opravdu fenomenální čísla, která jsou dokonce o píď lepší, než například u Microsoftu. ROA na úrovni 12,13% rozhodně nejsou špatná, nicméně ani excelentní čísla a ROIC je na úrovni 15,59%, což u tohoto sektoru vnímáme spíše jako lehce nadprůměrné číslo. Na základě těchto metrik vnímáme tuto společnost jako firmu s vysokou efektivitou hospodaření.

Co se EBITDY týče ta je od roku 2021 a CARG v ročním průměru sice záporná, konkrétně – 6,94% nicméně toto číslo je negativně zkresleno meziročním propadem mezi léty 21/22 kdy došlo k poklesu o 52,5%. Pokud by jsme tedy EBITDU očistili o rok 2021 jde o průměrný růst o 16%, což rozhodně nejsou zlá čísla.
Co se týče FCF to je na úrovni 10,8% a po očištění o rok 2021 se dostaneme na čísla 19,2%. Nicméně růst FCF o 10,8% je u firmy tohoto gardu samo o sobě v celku obstojné číslo.

Co se týče hodnoty společnosti, tak tady narážíme na první špatná čísla, jelikož hodnota společnosti klesá a to i na přič rostoucí tržní kapitalizaci, což vnímáme jako hlavní slabinu společnosti, nicméně od roku 2023 začala znova růst firmě celková aktiva a s nimi bohužel ale roste i dluh.

Rekapitulace fundamentu u NOVN

Novartis se obchoduje jen ~3 % pod maximy, ale fundamenty ukazují spíše levné ocenění – P/E 17,8 s poklesem na 14,1 je výrazně pod sektorovým průměrem, marže 25,4 % excelentní, dividenda 3 % udržitelná (payout 55 %). Efektivita hospodaření je velmi silná (ROE 32,6 %, ROIC 15,6 %), slabinou zůstává klesající čistá hodnota firmy i rostoucí dluh. Celkově jde o kvalitní, efektivní společnost která je v poslední době zatížena účetními odpisy a amortizacemi a firma také částečně přesouvá strukturu z hmotných aktiv (stroje budov atd) k aktivům nehmotným (patenty a podobně) Nicméně co se poklesu hodnoty na akcii týče ten je zde opravdu výrazný a je dá se říct jedinou vadou na kráse celé společnosti.

Férová cena Novartis

Při pohledu na námi vypočítanou cenu vidíme, že se společnost obchoduje téměř o 1/3 levněji, než je její vnitřní hodnota, (alespoň dle našeho výpočtu) nicméně jak jsme si řekli firmě klesá čistá hodnota na akcii a tudíž je na pořadu dne aplikovat výraznější safety margin a to klidně na úrovni alespoň 30%.

Důležité je zmínit, že Novartis má účetnictví v USD proto je na pořadu dne si cenu akcie přepočítat na CHF, s tím že ve francích férová cena akcie vychází dle našeho výpočtu na zhruba 162 CHF po zohlednění technické analýzy a safety margin nám dává smysl nakupovat takovou to akcii na úrovni 105,4 CHF, nicméně jak již bylo zmíněno u předchozích 2 společností samostatnou firmu z tohoto odvětví nemáme v plánu do portfolia přiřazovat.

SHRNUTÍ CENY HLAVNÍCH AKCIÍ VE STÁVAJÍCÍM PORTFOLIU ESIH

Dle analýzy a výpočtu férové ceny se nezdráháme říct, že více než 43% portfolia (top 3 firmy) ne jen, že nepůsobí předražené ale dokonce se obchodují na nižší ceně, než je dle nás cena férová. Zároveň se jedná o vysoce kvalitní společnosti, které jsou zároveň špičkami ve farmaceutickém průmyslu. Každopádně je dobré znát i další firmy, které mají v portfoliu menší zastoupení a u těch nebudeme dělat výpočet férové ceny ale pomocí základní analýzy se podíváme zdali tam není něco předraženého a zároveň si jednotlivé firmy představíme.

Novo Nordisk [NOVO]
(8,45% portfolia)

Novo Nordisk byla založena v roce 1923 v Kodani v Dánsku a postupně se z malé laboratoře zaměřené na výrobu inzulínu stala jednou z největších farmaceutických firem na světě. Její akcie jsou obchodovány na NASDAQ Copenhagen od roku 1981, později získaly i duální listing v USA (NYSE) prostřednictvím ADR. Firma se dlouhodobě soustředí na vývoj léčiv v oblastech diabetologie, obezity, hemofilie a poruch metabolismu, kde patří ke světovým lídrům.

Novo Nordisk se celosvětově nejvíce proslavila svými GLP-1 léky – zejména přípravky Ozempic (diabetes) a Wegovy (obezita), které způsobily revoluci v léčbě cukrovky 2. typu i chronické obezity. Tyto léky změnily celý farmaceutický trh a poptávka po nich je tak obrovská, že firma masivně rozšiřuje výrobní kapacity po celém světě. Díky nim se Novo Nordisk stala jednou z nejhodnotnějších evropských společností vůbec.

NOVO Fundament

Akcie Novo Nordisk na Dánské burze se nyní obchodují na P/E 13,33, s tím že do dalšího roku se očekává ještě snížení a to na 12,11 jedná se tedy o levnou firmu vůči sektorovému průměru. Při pohledu na P/S pozorujeme hodnoty 4,38 což je nad sektorovým průměrem, nicméně je to u firem s takovouto marží absolutně v pořádku. Poslední metrika, která nás v tomto odstavci zajímá je P/B, které je 8,13, což je opět nad sektorovým průměrem.

Nastínili jsme tady marži – profit margin na úrovni 32,88%, která je ještě na vyšší úrovni, než u akcií Novartis. Právě čistá zisková marže je jednou z nejdůležitějších metrik protože poukazuje na konkurenční výhodu ať už kvůli tomu, že si firma díky své kvalitě (či jinému benefitu) může dovolit prodávat produkt levněji tak to do jisté míry ukazuje i na efektivní fungování společnosti.

U dividendy je to taky „zalité sluncem,“ jelikož 3,75% výplatní poměr vůči aktuální ceně akcie je více, než obstojný a to zejména v okamžik, kdy je PayOut ratio tedy výplatní poměr (kolik z čistého zisku jde na výplatu dividend) na úrovni pod 50% (konkrétně 49,94%) navíc firma dělá i poměrně slušný BuyBack.

Jak jsme již nastínili v odstavci u marží, tak efektivita firmy je opravdu mimořádná, což dokládá ROE na úrovni 71,46% a ROA 21,11% dokonce ani ROIC nevypadá špatně, jelikož je na úrovni 14,97%.

U EBITDY průměrný CARG meziroční růst vychází na 26,4% a FCF 7,7% což je sice výrazně slabší, než EBITDA ale rozhodně to nevnímáme jako problémové čísla. Co se týče růstu hodnoty akcie ten je v meziročním CARG průměru +29% a hodnota na akcii roste dokonce meziročním templem 31%.

Rekapitulace fundamentu NOVO

Novo Nordisk se obchoduje na velmi nízkém P/E (13,3 → 12,1), což ji činí levnou vůči sektoru, přestože P/S (4,38) a P/B (8,13) jsou vyšší. Profit margin 32,9 % a mimořádná efektivita (ROE 71 %, ROA 21 %) ukazují na silnou konkurenční výhodu. Dividenda 3,75 % s payout pod 50 % je udržitelná, podpořená buybacky – celkově jde o levně oceněnou, vysoce efektivní firmu s dynamickým růstem.

Sanofi [SAN]
(5,94% portfolia)

Sanofi je francouzská farmaceutická společnost, která vznikla v roce 1973 v Paříži. Postupně se sloučila s firmami Aventis a Synthélabo, čímž se stala jedním z největších evropských farmaceutických hráčů. Její akcie jsou obchodovány na burze Euronext Paris a jako americké ADR na NYSE.

Sanofi vyvíjí a vyrábí léky a vakcíny pro široké spektrum onemocnění, včetně imunologických, neurologických, diabetologických a onkologických chorob. Společnost se proslavila například svým lékem Dupixent, který je používán při atopické dermatitidě a astmatu, a divizí vakcín Sanofi Pasteur, která produkuje očkovací látky proti chřipce, meningokokům a dětským nemocem.

SAN Fundmanet

I v případě Sanofi pozorujeme, že je fundamentálně levná dle metriky P/E, která je aktuálně 16,39 a na následné období se počítá s propadem P/E ratia až na 10,13. Tato společnost je na rozdíl od jejich předchůdců levná i na metrice P/S 2,3, což je sice pořád nad průměrem amerického zdravotnického sektoru ale P/B je silně pod průměrem – průměr sektoru je u P/B 4,72 zatím co Sanofi se může pochlubit číslem 1,42.

Při pohledu na marže se rozhodně nedá mluvit o špatných číslech, jelikož čistá zisková maže 19,84% rozhodně není něco za co by se firma měla stydět.

U dividendy se počítá s výplatou 4,59%, což je nejspíš největší dividenda, kterou jsme v tomto článku řešili, nicméně takto vysoká dividenda zatěžuje zisky – PayOut Ratio 74,81% sice není nic markantního ale očividně už nezbývá prostor na významnější BuyBack. Firma některé kvartály akcie odkupuje jiné kvartály se zase do oběhu dostávají akcie nové, nicméně ani v jednom případě to v posledních letech není nic znepokojivého.

Co se efektivity týče tak ROA na stránkách YahooFinance bohužel není, nicméně GuruFocus hlásí číslo 9,47% u ROE pozorujeme 8,83%, což nabízí významný prostor pro zlepšení. Metrika ROIC je na úrovních 6,26%, což rovněž není nic světoborného.

I přesto, že EBITDA klesá u této firmy o 0,1% CARG meziročně tak mezi léty 2021 a 2022 byl nárůst o 17,9% a od té doby EBITDA stále oslabuje, což v nás vyvolává patřičnou míru skepse vůči firmě jako takové. U FCF to až rovněž není žádná sláva firma totiž průběžně na metrice Free Cash Flow klesá o 1,6%.

Rekapitulace fundamentu SAN

Sanofi působí fundamentálně levně – P/E 16,4 s poklesem na 10,1 a P/B jen 1,42, navíc P/S 2,3 je stále pod kontrolou. Marže 19,8 % solidní, dividenda 4,6 % atraktivní, ale payout ratio 75 % už zatěžuje zisky. Efektivita (ROE 8,8 %, ROIC 6,3 %) slabší, EBITDA i FCF dlouhodobě stagnují – celkově levná akcie, ale s viditelnými slabinami v růstu a efektivitě.

EssilorLuxottica [EL]
(5,88% portfolia)

EssilorLuxottica byla založena v roce 2018 sloučením francouzské firmy Essilor, specializující se na výrobu čoček a optických produktů, a italské společnosti Luxottica, světového lídra v oblasti brýlí a optických doplňků. Společnost má své sídlo v Paříži a Miláně a je kotována na burze Euronext Paris. Spojením obou firem vznikl globální lídr v oblasti zraku, kombinující optiku, design brýlí a distribuci do více než 150 zemí.

EssilorLuxottica vyvíjí a vyrábí brýle, čočky a kontaktní čočky pro široké spektrum potřeb, od korekce zraku po módní doplňky. Společnost je známá především díky značkám Ray-Ban, Oakley a Varilux, které se staly synonymem kvality a stylu. Díky široké distribuční síti a inovativním produktům je EssilorLuxottica lídrem v oblasti péče o zrak a brýlového průmyslu na globální úrovni.

EL Fundmanet

V případě této společnosti rozhodně nemůže být řeč o levnosti, jelikož její P/E je na úrovni 60,8 a i přes to, že se očekává pokles této metriky na 38,17, tak je to pořád výrazně nad průměrem sektoru. P/S 5,31 působí také spíše draze, než levně a P/B 3,83 je jako jediné pod průměrem sektoru.

Naše původní myšlenka byla, že celou situaci zachrání marže ale opak je pravdou čistá zisková marže na úrovni 8,74% v nás nevzbuzuje pocit platit tak hodně za tržby společnosti.

U dividendy to rovněž není žádná sláva, výplatní poměr 1,26% je pravděpodobně jeden z nejnižších napříč světovými farmaceutickými firmami a tato „bídná“ dividenda ukrajuje ze zisku společnosti 76,7%. Pořád jsme tajně doufali, že firma bude alespoň ve velkém odkupovat své akcie ale opak je pravdou, firma akcie do oběhu přidává, čímž ředí akcionáře. Na základě těchto čísel je pro nás tak trochu záhada jak se akcie této společnosti můžou obchodovat pouze 5% pod svými maximy.

Jak se dalo čekat už v okamžik, kdy byla řeč o maržích, tak společnost není nikterak závratně efektivní alespoň dle ROE, které je na úrovni 6,44% a ROA dokonce jen 3,58% ani ROIC není nic čím by se tato společnost mohla chlubit, jelikož úroveň 5,48% není také nikterak valná a neobhajuje předešlá dá se říci tragická čísla.

V posledním reportu EL přinesla slušný růst tržeb a silný provozní výkon, ale klíčový problém zůstává v tom, že drtivou část její bilance tvoří rozsáhlý goodwill a nehmotná aktiva převzatá z akvizic — tedy účetní ocenění synergií, značek a budoucích očekávání, nikoli reálný hmotný majetek. To znamená, že její aktuální relativně skromná rentabilita (ROE, ROIC, marže) může být jen „vyvážena“ ex‑post očekáváním budoucího růstu — pokud ten nepřijde, může být ocenění firmy výrazně nadhodnocené.

Pohled na EBITDU nás alespoň trochu uklidnil, jelikož neklesá ale roste a to 9% meziročně, což je u firmy tohoto ražení v pořádku. Při pohledu na Free Cash Flow vidíme sice růst ale skromný – Meziroční CARG je + 1,5%. Hodnota společnosti sice roste ale tempem 3,2% a hodnota na akcii 3,5%, což sice je růst ale nikterak závratný.

Rekapitulace fundamentu EL

Estée Lauder se obchoduje jen 5 % pod maximy, ale fundamenty ukazují na drahou akcii – P/E 60,8 (pokles na 38,2 stále výrazně nad sektorem), P/S 5,31 drahé, marže jen 8,7 % slabá. Dividenda 1,3 % nízká a payout 77 % zatěžuje zisky, navíc firma akcie ředí. Efektivita (ROE 6,4 %, ROIC 5,5 %) je slabá, růst hodnoty i FCF jen mírný – celkově spíše nadhodnocená společnost, která má ovšem ovlivněny čísla jendorázovými odpisy.

GSK [GSK]
(5,25% portfolia)

GSK, původně známá jako GlaxoSmithKline, je britská farmaceutická společnost se sídlem v Londýně. Historicky vznikla v roce 2000 spojením firem Glaxo Wellcome a SmithKline Beecham, jejichž kořeny však sahají až do 19. století (první výrobky Glaxa vznikly v roce 1873). GSK je obchodovaná na burze LSE od roku 2000 a zároveň je součástí indexu FTSE 100; obchoduje se také v USA prostřednictvím ADR na NYSE. V posledních letech GSK prošla restrukturalizací a v roce 2022 oddělila spotřebitelský segment (Haleon).

GSK se zaměřuje zejména na vakcíny, respirační léčiva a léčbu infekčních onemocnění. Je známá jako jeden z největších světových výrobců vakcín a za celou historii uvedla na trh více než 20 typů vakcín. Asi nejznámějším produktem posledních let je Shingrix, vysoce účinná vakcína proti pásovému oparu, která je pro firmu obrovským tržním tahounem. GSK se rovněž proslavila léky jako Advair, Augmentin nebo Nucala. Dnes se profiluje jako „čistá“ farmaceutická firma se silným zaměřením na imunologii a výzkum vakcín.

GSK Fundmanet

Jako první nás i v tomto případě bude zajímat P/E, které značí, že je akcie GSK levná, jelikož je na úrovni 13,55 a očekává se pro další období snížení pod 10 konkrétně 9,35. P/S se pohybuje lehce nad sektorovým průměrem, který je 1,99 s tím že GSK je na úrovni 2,32. Cena vůči účetní hodnotě 4,51 je lehce pod sektorovým průměrem. Na základě těchto metrik se firma jeví jako levná, nicméně jak již víme není to jenom o tom a proto se v následných odstavcích podíváme na další metriky.

Čistá zisková marže GSK se nachází na úrovni 17,08%, což sice není nikterak excelentní ale je to číslo obstojné. U dividendy je to i v tomto případě poměrně zajímavé, jelikož výplatní poměr je 3,55% s PayOut ratio 47,37% je zkrátka a jednoduše ne jen dobrý ale hlavně udržitelný.

GSK se zároveň jeví i jako efektivně fungující společnost, jelikož jejich ROE je na úrovni 41,52% u ROA už to zas taková sláva není, to se pohybuje na úrovni 7,13% nicméně ROIC 18,95% jsou v celku slušná čísla.

Při pohledu na EBITDU pozorujeme meziroční průměrný CARG růst 13,4% nicméně problém je u FCF, které má od roku 2021 klesající tendenci konkrétně meziroční CARG průměr je – 2,84% v tomto případě je ovšem důležité zmínit, že v posledním roce došlo k nárustu o 31,4% a za předpokladu že růst bude pokračovat tuto metriku respektive její historické data nebudeme vnímat jako aktuální problém firmy.

Pokud se podíváme na trend růstu hodnoty tak vidíme, že je záporný konkrétně – 7,9% a pokud se podíváme na hodnotu na akcii tak tam jde o pokles dokonce -8,3% v tomto případě nám to ovšem vrásky nedělá, jelikož v roce 2022 se GlaxoSmithKline oddělilo od své Consumer Health divize, tedy léků volně prodejných a doplňků, jako jsou Sensodyne, Voltaren, Panadol, Centrum, Advil, Otrivin, Theraflu. Tyto značky dnes vlastní samostatná firma Haleon plc., která nicméně v současnosti není součástí našeho ETF. Pokud by jsme chtěli data normalizovat aby nebyly ovlivněny jednorázovým spin off efektem, tak růst hodnoty by byl +4,7% a růst hodnoty na akcii + 3,6%, což sice není žádná sláva ale ani dramatický problém.

Rekapitulace fundamentu GSK

GSK se fundamentálně jeví jako levná – P/E 13,6 s poklesem pod 10, P/B 4,5 pod průměrem, P/S 2,3 mírně nad. Marže 17 % obstojná, dividenda 3,6 % udržitelná (payout 47 %). Efektivita silná (ROE 41 %, ROIC 19 %), EBITDA roste, FCF zatím kolísá. Po očištění o spin‑off Haleon je růst hodnoty mírně pozitivní – celkově levná, efektivní firma s drobnými slabinami v cash flow a nárustu hodnoty na akcii.

REKAPITULACE CELKOVÉHO FUNDAMENTU

Pokud se podíváme na hlavní firmy v portfoliu (AstraZeneca, Roche, Novartis, Novo Nordisk, Sanofi, EssilorLuxottica a GSK), které dohromady tvoří zhruba 69 % celého portfolia, vidíme, že se většinou jedná o spíše levně oceněné společnosti vůči sektorovým průměrům (zejména Novartis, Novo Nordisk, Sanofi a GSK).

V obecné rovině se dá říct, že silnou stránkou portfolia jako celku jsou vysoké ziskové marže a udržitelné dividendy, které podporují stabilní návratnost pro akcionáře. Naopak slabými stránkami je nižší efektivita u některých firem (Sanofi, EssilorLuxottica) a volatilní vývoj FCF, což může brzdit dlouhodobý růst hodnoty.

Fundamentálně nejlépe vypadá Novo Nordisk, která kombinuje nízké P/E, mimořádnou marži přes 32 % a excelentní efektivitu (ROE přes 70 %). Naopak pomyslný „černý puntík“ v čele portfolia představují akcie EssilorLuxottica, které jsou výrazně nadhodnocené, mají slabé marže i efektivitu a ředí akcionáře.

KDY MÁME V PLÁNU ESIH NAKOUPIT A PRODAT?

Ještě, než si zodpovíme tuto otázku je důležité si vysvětlit jeden pojem, který je klíčový za předpokladu, že nechceme aplikovat strategii DCA (průběžné pravidelné nákupy) ale utvořit jednorázový nákup ETF fondu.

Při jednorázovém nákupu ETF je klíčové sledovat hodnotu NAV (Net Asset Value), tedy čistou hodnotu aktiv fondu na jednu akcii. NAV udává, kolik reálně stojí podkladová aktiva, která ETF drží, a na jeho základě se odvíjí, zda ETF nakupujete za reálnou cenu, nebo platíte prémiovou částku nad hodnotou aktiv.

NAV se nejspolehlivěji zjišťuje přímo na stránkách poskytovatele fondu (např. iShares, Vanguard apod.), protože tyto zdroje uvádějí aktuální hodnotu aktiv fondu včetně reinvestovaných dividend a všech nákladů. Sledování NAV pomáhá nezaplatit zbytečně přirážku při nákupu, protože cena ETF na burze se může krátkodobě od NAV mírně lišit v závislosti na nabídce a poptávce. Cílem je nakupovat ETF co nejblíže NAV, aby investice odrážela skutečnou hodnotu portfolia.

Představme si, že NAV ETF je 10 EUR – to znamená, že hodnota podkladových aktiv za jednu akcii je 10 EUR.

• Pokud se ETF obchoduje na burze za 9,90 EUR, nakupujeme s 1 % slevou oproti reálné hodnotě aktiv. Je to ideální, protože platíme méně, než kolik fond reálně stojí.
• Pokud se ETF obchoduje za 11 EUR, platíme o 10 % víc, než je skutečná hodnota aktiv (prémiová cena). V tomto případě bychom při jednorázovém nákupu mohli zbytečně přeplácet.

Cílem je tedy sledovat NAV poskytovatele fondu a nakupovat co nejblíže této hodnotě – ideálně mírně pod ní, pokud se naskytne příležitost.

Díky tomu, že se největší akcie ve fondu obchodují pod svou vnitřní hodnotou tak budeme realizovat nákup okolo 7€ nicméně daleko raději by jsme nakupovali za 6,74€, takže okolo současné hodnoty otevřeme pozici jen za polovinu kapitálu a druhou polovinu dáme do likvidního a zároveň bezpečného přístavu (úročení volné hotovosti u brokera či spořící účet) a v okamžik co/jestli ETF propadne na cenu 6,74€ budeme dokupovat. Pokud by cena klesala dále budeme „ředit“ dalším nákupem a to na úrovni 6,39€.

Co se odprodeje týče tak budeme prodávat až v okamžik, co neucítíme na trhu riziko prasknutí bubliny či dlouhodobého období stagnace, nicméně ideální cenu pro odprodej vnímáme okolo 10,4€ za akcii a naše predikce je, že se na tyto úrovně dostaneme zhruba v roce 2034 to by představovalo cca 5,3% p.a. od původního nákupu 6% p.a od hranice, kde chceme dokupovat za předpokladu poklesu a od nejnižší hranice, kde máme v plánu tvořit nákupy pokud nám trh dá možnost jde o zhruba 6,9% p.a

Z tohoto plánu je více méně jasné, že tuto pozici nevnímáme jako růstový titul ale spíše jistou formu bezpečí a ochrany v okamžik kdyby se naplnily predikce a trh by se výrazně propadl díky splasknutí AI bubliny.

Každopádně ještě jednou chceme upozornit, že investice obecně přináší určitá rizika a výběr jednotlivých akcií rizikovost navyšuje. Proto chceme důrazně apelovat na každého, kdo čte tento článek aby jste při nákupu každé akcie postupovali s co největší obezřetností, vyvarovali se emočním rozhodnutím a veškeré informace (i ty co se dočtete u nás) si sami po vlastní ose prověřili z dat oficiálních zdrojů a celou situaci proanalyzovali a nepodceňovali rizika, která investice na burze přináší, jelikož v nejčernějším případě a krachu společnosti může dojít ke ztrátě celého investovaného kapitálu.

ZÁVĚR – PODHODNOCENÁ AKCIE PROSINCE 2025

Na základě detailní analýzy ETF iShares MSCI Europe Health Care Sector lze říci, že se jedná o atraktivní nástroj pro posílení defenzivní části portfolia. Kombinace stabilních evropských farmaceutických firem s geografickou diverzifikací a akumulační variantou fondu nabízí možnost minimalizovat některá specifická rizika jednotlivých titulů, zároveň však zůstává investor exponován výhodám celého sektoru. I přes současnou volatilitu technologických a AI akcií představuje zdravotnictví sektor, jehož produkty a služby budou i nadále poptávány bez ohledu na ekonomický cyklus, což přispívá k dlouhodobé stabilitě portfolia.

Důležitým faktorem, který činí toto ETF zajímavým, je jeho poměrně nízké ocenění v porovnání s americkým zdravotnickým sektorem. S P/B ratio 3,69 a P/E 26,69 se fond obchoduje na úrovni, která poskytuje určitou „bezpečnostní rezervu“, přičemž jednotlivé klíčové společnosti jako AstraZeneca, Roche a Novartis patří k lídrům oboru. ETF zároveň zajišťuje diverzifikaci napříč menšími a středními evropskými tituly, čímž snižuje dopad negativních událostí u jednotlivých firem a zajišťuje stabilnější dlouhodobý růst kapitálu.

Závěrem lze konstatovat, že investice do ESIH je rozumnou cestou, jak v současné době posílit defenzivní část portfolia a zároveň se vyhnout nadměrné expozici vůči rizikovým technologickým titulům. I když ETF nezaručuje úplnou imunitu vůči makroekonomickým či regulačním rizikům, poskytuje expozici vůči kvalitním evropským farmaceutickým společnostem s dlouhodobě udržitelnými fundamenty. Pro investora, který hledá stabilitu, diverzifikaci a přístup k vysoce kvalitnímu zdravotnickému sektoru, představuje ESIH atraktivní a logickou volbu.

Zdroje: gurufocus.com, financecharts.com, macrotrends.net, justetf.com, ishares.com, tradingview.com, finance.yahoo.com, marketwatch.com, wikipedia.org, ainvest.com.