OBCHODNÍ TÝDEN 3.11-7.11.2025 NA GLOBÁLNÍCH TRZÍCH

V dnešním díle pravidelné rubriky “ OBCHODNÍ TÝDEN 3.1-7.11.2025 “ se podíváme na to, co se odehrálo v uplynulém obchodním týdnu na celosvětových trzích.

Amazon [AMZN]

Minulý týden jsme Amazonem uzavřeli a tento týden touto firmou otvíráme, jelikož akcie v pondělí rostly o další 4% (v maximech o téměř 5,9%). Mimochodem už v pátek firma dosáhla nových historických maxim, které v pondělí ještě navýšila. Za celý týden akcie AMZN připisují 8,76 %.

Za zmíněným růstem stála zpráva, že OpenAI uzavřela s Amazon Web Services (AWS) strategickou 7letou smlouvu v hodnotě 38 miliard USD, v rámci které OpenAI získá přístup k stovkám tisíc GPU jednotek od NVIDIA a dalším výpočetním prostředkům AWS pro trénování a běh pokročilých AI modelů. Tato dohoda zároveň oznamuje posun OpenAI od exkluzivní spolupráce s Microsoft Azure, čímž se AWS vrací do hry jako vůdčí hráč v oblasti infrastruktury pro generativní AI.

Energy Fuels [UUUU]

V únoru jsme kupovali akcii Energy Fuels, která až donedávna byla perlou našeho portfolia, kde tvořila zhodnocení přes 400%, nicméně hype okolo vzácných zemin polevil a s ním i cena akcií této firmy. V pondělí akcie klesly o13,21% a v úterý šlo o pohyb – 4,44%. Za celý týden se akcie UUUU obchoduje levnější o 18,15%.

Za tímto poklesem stálo zveřejnění výsledků hospodaření, kde příjmy sice překonaly tržní odhady o 79,8% .ale zisk zaostal za očekáváním a to o 1,11%. Pojďme se nyní podívat do výsledkové zprávy trochu víc pod drobnohledem a vysvětlit si. co za zmíněným pohybem doopravdy stálo.

Doplňující informace: V pondělí firma zveřejnila výsledkovou zprávu a v úterý se koná earnings call.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• Silná finanční pozice a vysoká likvidita
  • Téměř 1 miliarda USD pracovního kapitálu po emisi konvertibilních dluhopisů.
  • Žádný čistý dluh, robustní bilance s hotovostí a cennými papíry přesahujícími 230 mil. USD.
• Nízké náklady na produkci uranu
  • Odhadované náklady 23–30 USD/lb U₃O₈, patřící k nejnižším na světě.
  • Zlepšení marží očekáváno již v Q1 2026 díky zpracování vysoce kvalitních rud.
• Zvyšující se objem těžby a prodejů uranu
  • Produkce za 2025 má dosáhnout až 1 mil. liber U₃O₈, což odpovídá horní hranici guidance.
  • Plánované navýšení kontraktních prodejů v 2026 na 620–880 tis. liber.
• Pokrok v oblasti těžkých vzácných zemin (REEs)
  • Úspěšná pilotní výroba Dy a brzká výroba Tb oxidu, plán komerční produkce v Q4 2026.
  • Schválení finanční podpory Export Finance Australia pro Donald Project (až 80 mil. AUD).
• Rychlý rozvoj projektů v USA a zahraničí
  • Postupné povolovací procesy u Roca Honda, Bullfrog a Sheep Mountain, které mohou zvýšit roční kapacitu až na 5 mil. liber U₃O₈.
  • Rozvoj těžby v Austrálii, Brazílii a Madagaskaru posiluje diverzifikaci.
• Strategické partnerství a validace produktů
  • Spolupráce se společnostmi Vulcan Elements a jihokorejským výrobcem magnetů – úspěšná kvalifikace REE produktů pro automobilový sektor.
• Rostoucí tržní ceny uranu a vzácných zemin
  • Spot cena U₃O₈ na konci října 2025 dosáhla 82,5 USD/lb, dlouhodobá 86 USD/lb.
  • Ceny NdPr vzrostly o 25 % v Q3, evropské Dy a Tb jsou výrazně nad čínskými cenami.

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Pokračující čistá ztráta
  • Ztráta 16,7 mil. USD v Q3 2025 navzdory růstu tržeb; kumulovaná ztráta přes 65 mil. USD za 9 měsíců.
    • DŮLEŽITÉ: Ztráta Energy Fuels v posledních čtvrtletích není důsledkem provozních problémů, ale výsledkem záměrné strategie společnosti, která těží a zpracovává uran „na sklad“ místo jeho okamžitého prodeje. Firma dlouhodobě udržuje politiku prodávat pouze tehdy, když jsou ceny uranu výhodné, a nikoli nepřetržitě, čímž se chrání před cyklickými poklesy trhu. Aktuálně drží přes dva miliony liber U₃O₈ v zásobách a postupně snižuje náklady těžby, aby mohla při růstu cen dosáhnout výrazně vyšších marží. Účetní ztráta tak odráží především nižší realizované prodeje a investice do rozvoje, nikoli slabý výkon — jde o strategické budování hodnoty do budoucna.
• Závislost na cenách komodit
  • Výsledky jsou citlivé na spot ceny uranu, vanadia a REEs; pokles cen může výrazně ovlivnit ziskovost.
• Politická a regulační rizika v zahraničních projektech
  • Madagaskar (Toliara Project) čelí riziku politické nestability a zpoždění investičních rozhodnutí.
  • Regulační rizika v Brazílii a Austrálii spojená s ochranou životního prostředí.
• Vysoké provozní a vývojové náklady
  • Rostoucí výdaje na výzkum, povolení a rozšíření produkce REE, které zatěžují cash flow.
• Technologická a realizační rizika
  • Potenciální neúspěch při škálování výroby Dy a Tb oxidů na komerční úroveň.
  • Závislost na kvalitě monazitových dodávek pro separaci REE.
• Diluce akcionářů
  • Nárůst počtu akcií (z ~199 mil. na ~237 mil. během 2025) kvůli financování, což snižuje podíl stávajících investorů.
• Tržní a geopolitická volatilita
  • Riziko poklesu akcií vlivem globálních konfliktů, inflace, měnových pohybů a kolísání poptávky po nukleární energii a EV technologiích.

TRŽNÍ VÝHLED

Energy Fuels očekává, že rok 2026 bude obdobím výrazného růstu produkce i marží. Firma plánuje zvýšit prodeje uranu v rámci dlouhodobých kontraktů na 620 až 880 tisíc liber, přičemž těžba zůstane nízkonákladová díky vysokému obsahu uranu v rudách z dolů Pinyon Plain a La Sal. Očekává se postupné zvyšování hrubých marží díky poklesu nákladů na zboží prodané a stabilním cenám uranu nad 80 USD/lb.

V segmentu vzácných zemin společnost plánuje zahájit komerční produkci těžkých REE (Dy a Tb) do konce 2026 a rozšířit separační kapacity White Mesa Mill. Poptávka ze strany výrobců elektromobilů, větrných turbín a obranného průmyslu nadále roste, což Energy Fuels staví do pozice klíčového hráče v americkém dodavatelském řetězci kritických minerálů. Firma tak vstupuje do následujícího období s cílem stát se dominantním západním producentem uranu a vzácných zemin mimo Čínu.

DOPLŇUJÍCÍ INFORMACE Z EARNINGS CALL

• Společnost zdůraznila, že v uplynulém čtvrtletí pokračovala v plnění svých závazků — zvýšila prodeje uranu, rozšiřovala těžbu s nižšími náklady a budovala silnější technologickou základnu pro těžbu vzácných zemin.
  • Ředitel zdůraznil, že firma je „postavena strategicky“ – těží uran s jednou z nejvyšších obsahových hodnot v USA (např. ložisko Pinyon Plain Mine s průměrnou grade ~1,27 % U₃O₈) a zároveň rozvíjí divizi těžby těžkých vzácných zemin (REE), včetně pilotní výroby oxidu dysprózia a plánů na terbiový oxid.
  • Podotkl rovněž, že společnost dokončila emisi konvertibilních dluhopisů ve výši 700 mil. USD, čímž navýšila pracovní kapitál na ~1 miliardu USD, což jí poskytuje značnou finanční flexibilitu před nadcházejícími kroky.
• Na druhé straně se vedení otevřeně zabývalo faktem, že přestože výsledky vykazují zlepšení – čistá ztráta za Q3 činila 16,7 mil. USD – stále nedošlo k zisku.
  • Důvody: část produkce je držena ve skladě v očekávání vyšších cen, společnost tedy volí menší objem spotových prodejů (např. pouze 100 000 liber U₃O₈ prodaných na spotu v Q3) a zaměřuje se na hodnotu nad objemem.
  • V rámci otázek analytiků se objevily žádosti o konkrétní guidanci pro rok 2026 — management však avizoval, že zatím neposkytuje přesnou radu ohledně 2026, protože se nachází ve fázi akcelerace projektů (zejména REE) a čeká na další „významné milníky“ a tržní ceny.

Na základě těchto výsledků nevidíme racionální důvod pro tak hluboký pokles, nicméně chápeme, že investor, který tuto firmu nemá nastudovanou může vnímat čistou ztrátu negativně stejně jako další problémy – za nás jsou výsledky pozitivní a nevnímáme, že by se tvořil strukturální problém a proto pozici dále držíme. Hlavní problém, který vnímáme je, že firma ředí stávající akcionáře.

Reciproční cla

Ve středu byl na světových trzích nesledovanější záležitostí ne pohyb ceny jednotlivých akcií, komodit, měnových párů či kryptoměn, ale probíhající soud ohledně recipročních cel současného prezidenta Donalda Trumpa. Jedná se o ty stejné cla, které začátkem roku otřásla komunitou investorů.

V bodě sporu je, zda Donald Trump přišel o pravomoc uvalovat celní sazby bez souhlasu Kongresu. Nejvyšší soud USA otevřeně vyjádřil pochybnosti nad tím, že by byl oprávněn používat zákon z roku 1977, International Emergency Economic Powers Act (IEEPA), k udělení rozsáhlých cel. Soudci poukázali na to, že IEEPA výslovně nezmiňuje clo nebo daň a že nárokovat tak širokou pravomoc z tohoto zákona může znamenat zásadní posun v ústavní rovnováze moci mezi vládními složkami.

Hlavní právní námitky se točily kolem vymezení, jestli clo představuje formu zdanění — což je výhradní pravomoc Kongresu — nebo jde o regulační opatření, které může prezident použít sám. Soudce John Roberts například řekl, že „je to uvalení daní na Američany, a to byla vždy základní pravomoc Kongresu“.
Na straně obhajoby stálo, že opatření jsou regulačního charakteru („regulate foreign commerce“), a nikoli daní.

Dalším klíčovým prvkem sporu je uplatnění tzv. „doktríny major questions” — právního nástroje, podle něhož by zásadní ekonomická nebo politická rozhodnutí vyžadovala jasné zmocnění od zákonodárce. Soudci se ptali, zda použití IEEPA pro tak rozsáhlé clo není právě takovým „velkým“ problémem, který zákonodárce musel explicitně schválit.

Pokud by soud rozhodl, že pravomoc prezidenta uvalovat celní sazby tímto způsobem není zákonná, mohlo by to vést k zrušení či omezení řady cel, což by mohlo snížit náklady dovozců, stabilizovat dodavatelské řetězce a zmírnit tlak na inflaci. Naopak potvrzení pravomoci by znamenalo pokračování v nejistotě a vyšší riziko pro sektory citlivé na mezinárodní obchod.

Z jednotlivých indexů nejsledovanější americký index (S&P 500) přidal ve čtvrtek 0,37%, nejprestižnější americký index posílil o 0,48%. Při pohledu na reprezentanta technologických firem v Americe (NasdaQ) jsme mohli pozorovat růst o 0,65% ovšem nejvýrazněji na toto opatření reagoval index menších společností – Russel 2000 uzavřel obchodní seanci silnější o 1,44%.
Ze celý týden DJIA – 1,49%, S&P 500 – 2,23% %, NasdaQ 100 – 4,04%, a Russel 2000 – 1,94%.

Trhy nicméně na tuto zprávu reagovaly spíše vlažně a to protože zde existuje pro Ameriku jedno významné riziko — a tím je možné doplácení již vybraných cel. I přesto, že by americký Nejvyšší soud jen stěží nařídil jejich plošné vrácení, zůstává teoretická možnost, že by jednotliví dovozci či obchodní společnosti podali žaloby na vrácení neoprávněně vybraných částek. Takové případy by se pravděpodobně táhly roky a týkaly by se pouze subjektů, které včas podaly protesty či měly otevřené soudní spory s celní správou. Přesto by samotné riziko těchto kompenzací mohlo vytvořit tlak na federální rozpočet a zvýšit právní nejistotu v obchodních vztazích, což by z velmi vysokou pravděpodobností investoři vnímali jako další zdroj volatility.

HubSpot [HUBS]

Od začátku roku pokukujeme po akcii HubSpot a řekli jsme si, že se o ní začneme zajímat více za předpokladu, že se dostane pod metu 400$ za kus a tento okamžik nastal ve čtvrtek, kdy firma klesla o 15,01%. Za celý týden pak akcie oslabují o 19,09%. Jen pro zajímavost od svých únorových maxim je firma dole na konci týdne o 54,87%.

Americká firma HubSpot byla založena roku 2006 v Cambridge dvojicí absolventů MIT, Brianem Halliganem a Dharmeshem Shahem. Na burze New York Stock Exchange (NYSE) je obchodována od roku 2014. HubSpot se specializuje na vývoj komplexní CRM platformy, která propojuje marketing, prodej, zákaznický servis, správu webů a dat do jednoho přehledného systému. Jejím cílem je firmám, především menším a středním podnikům usnadnit získávání zákazníků, automatizovat obchodní procesy a zlepšit celkovou komunikaci se zákazníky prostřednictvím moderních digitálních nástrojů.

Za takto razantním poklesem stálo zveřejnění výsledků hospodaření, které ale na první dobrou rozhodně nevypadalo tragicky. Příjmy dokonce přesáhly odhady o 2,91% a zisk byl lepší o 2,86%, než se očekávalo. Přesně v těchto případech je více, než důležité detailně prozkoumat výsledky a odhalit, proč investoři takto reagovali a zdali náhodou nevznikla ideální cena pro nákup.

POZITIVNÍ ASPEKTY

• Silný růst tržeb
  • Meziroční nárůst tržeb o 21 % v Q3 2025 a očekávaný růst o 19 % za celý rok 2025
  • Dlouhodobý růst tržeb CAGR 29 % od 2019.
• Stabilní zákaznická základna
  • 279 000 zákazníků, meziroční růst o 17 %
  • Zvyšující se průměrné tržby na zákazníka (ARPU + 3 %).
• Zlepšená profitabilita
  • GAAP provozní zisk 11,2 mil. USD oproti ztrátě –9,6 mil. USD loni.
  • Non-GAAP provozní marže 19,9 %, cíl 25 % do 2027
• Silný cash-flow
  • Volné cash-flow 147 mil. USD v Q3 2025 .
  • Hotovostní pozice 1,7 mld. USD
• Rychle rostoucí AI segment
  • Produkty Customer Agent a Prospecting Agent přinášejí prokazatelné výsledky.
  • 200 nových AI inovací představených na konferenci INBOUND 2025.
• Diversifikovaná nabídka produktů (multi-hub model)
  • Kombinuje CRM, marketing, obchod, servis, CMS a commerce.
  • Umožňuje růst u větších firem i SMB segmentu.
• Silné partnerství a ekosystém
  • Přes 2 000 integrací v App Marketplace, široká komunita vývojářů a uživatelů.
• Zdravá bilance a nízké zadlužení
  • Splacené konvertibilní dluhopisy 2025, nízká úroveň závazků
• Aktivní návrat kapitálu akcionářům
  • Program zpětného odkupu akcií v hodnotě 375 mil. USD v Q3 2025
• Dlouhodobá vize růstu
  • Strategický cíl stát se „#1 AI-powered customer platform for scaling companies“ a rozšířit TAM.

NEGATIVNÍ ASPEKTY

• Vysoké provozní náklady
  • R&D 685 mil. USD (+21 % r/r), Sales & Marketing 1 mld. USD
• Závislost na růstu zákazníků a retenci
  • Jakékoli zpomalení akvizice či obnovy kontraktů by mělo výrazný dopad.
• Tlak konkurence (Salesforce, Zoho, Freshworks, Microsoft Dynamics)
  • Silná tržní fragmentace a cenový tlak mohou brzdit marže.
• Omezená ziskovost podle GAAP
  • GAAP marže stále velmi nízká (1,4 %), většina ziskovosti je non-GAAP.
• Vysoké akciové kompenzace
  • 395 mil. USD za 9 měsíců 2025, což ředí akcionáře.
• Citlivost na makroekonomické podmínky
  • Riziko poklesu poptávky SMB klientů při slabší ekonomice či inflaci.
• Regulační rizika kolem AI
  • Potenciální omezení využívání dat a AI modelů v USA a EU
• Kurzová volatilita
  • Významné tržby ze zahraničí, fluktuace měn ovlivňují výnosy.
• Riziko technologického zastarávání
  • Nutnost kontinuálně investovat do AI a nových funkcí, jinak ztráta konkurenceschopnosti.
• Nadále vysoké valuace akcie HUBS
  • P/E a P/S multiplikátory zůstávají vysoko oproti sektoru (SaaS prémie).

TRŽNÍ VÝHLED

• HubSpot vstupuje do posledního čtvrtletí 2025 s pevnou růstovou trajektorií a dobrou ziskovou dynamikou. Očekávané tržby $828–830 mil. (+18 % r/r) a non-GAAP marže 22 % potvrzují, že firma úspěšně škáluje svůj byznys a efektivně monetizuje AI-inovace. Zákaznická báze roste dvouciferně a průměrné tržby na zákazníka se zvyšují díky multi-hub prodejům a upgradu velkých klientů.
• Z dlouhodobého pohledu firma těží z trendů digitalizace SMB segmentu, konsolidace marketingových a CRM nástrojů a rychlého přijetí AI v oblasti B2B prodeje. Management zdůrazňuje, že přechod na „AI-first“ architekturu je strategickou výhodou, která by měla v následujících letech posílit marže i retenci klientů.
• Nicméně trh zůstává vysoce konkurenční a citlivý na makroekonomické výkyvy, což může krátkodobě omezit expanzi. Přestože valuace akcie zůstává náročná, HubSpot si díky stabilnímu cash-flow, silné bilanci a rychle rostoucí AI platformě udržuje pozici jednoho z nejperspektivnějších růstových titulů v SaaS sektoru.

ITV PLC [ITV]

Při pátku a celém závěru prvního obchodního týdne v listopadu se společně podíváme na britskou burzu a konkrétně na jednu z největších mediálních společností ITV Public Limited Company, která nás zaujala svým pátečním růstem o 16,62%, za celý týden tato firma připisuje 12,05% .

ITV plc (ITV Public Limited Company) je britská mediální společnost se sídlem v Londýně, založená v roce 2004 sloučením firem Granada plc a Carlton Communications. Působí především v oblasti výroby, vysílání a distribuce televizního obsahu prostřednictvím svých kanálů, například ITV1, ITV2 či online platformy ITVX, a její produkční divize ITV Studios patří k největším v Evropě. Společnost je primárně kótovaná na London Stock Exchange (LSE), kde byla uvedena v roce 2004 po svém vzniku, a její akcie jsou součástí indexu FTSE 250.

Za zmíněným růstem stálo oznámení v reakci na zprávu, že firma vstoupila do počátečních jednání o možném prodeji své vysílací divize, která zahrnuje hlavní televizní kanály ITV1–ITV4 i streamovací platformu ITVX, mediálnímu gigantu Sky Group, jenž je součástí americké společnosti Comcast Corporation. Hodnota potenciální transakce se podle britských médií odhaduje na zhruba 1,6 miliardy liber. Investoři na tuto informaci reagovali velmi pozitivně, protože prodej by mohl výrazně zlepšit finanční pozici ITV, snížit její zadlužení a umožnit společnosti více se zaměřit na ziskovější oblast produkce a mezinárodní distribuce obsahu, kterou zajišťuje její divize ITV Studios. Kromě samotného finančního přínosu je tento krok také vnímán jako signál o možné restrukturalizaci společnosti a strategické změně směrem k modernějším digitálním médiím a globální produkci.

Zdroje: tradingview.com, google.com/finance, finance.yahoo.com, tipranks.com, finviz.com, cs.wikipedia.org, marketwatch.com, theguardian.com, aljazeera.com, spectrumlocalnews.com, reuters.com, marketscreener.com, investors.energyfuels.com.